核心摘要
- Ondo Finance 产品组合负责人 John Hoffman 在 Wyoming Blockchain Symposium 2026 上称，代币化正复刻ETF过去 33 年的采用轨迹，正从质疑期转入采用期。
- 三段采用时间线被首次并列：稳定币供应量用约 3 年破 10 亿美元，代币化美国国债用约 18 个月，Ondo 代币化股票平台用 8 个月。
- Ondo 旗下 OUSG 等 Treasury 产品 TVL 约 20 亿美元；Ondo Global Markets 上线 8 个月 TVL 达 10 亿美元；永续合约平台 7 周名义交易量约 90 亿美元。
- 公司正筹备将多只代币化股票打包为单一代币的「智能投资组合」，产品线仍限于美国境外投资者。
- 美国准入取决于 Clarity Act 等立法进展，而 Ondo 在美国已有的合规托管型结构与面向非美市场的代币在法律路径上并不相同。
📑 文章目录
- 背景：ETF 类比从何而来 — 发言人履历、场合与 Ondo 产品线现状
- 三段采用曲线的时间对比 — 稳定币、代币化美债与代币化股票的破十亿路径
- 代币化基金的采用速度为何快于前两代产品？ — 分销渠道与抵押品属性两条解释
- 美国准入的合规边界与路径 — 非美产品结构、现有美国路径与立法变量
- 常见问题（FAQ） — 基金管理人最常提出的四个问题
本文由 Aiying 艾盈基金合规团队原创，专注传统及加密基金架构与离岸合规。转载需授权。
导语：一位刚从 Invesco 美洲 ETF 业务转入代币化发行方的高管，用「ETF 早期」为当下的代币化市场定位。这个类比背后是三组可验证的采用速度数据，以及一条尚未打通的美国准入路径。
背景：ETF 类比从何而来
发言人履历与发言场合
据 The Block，2026-08-20 报道，Ondo Finance 董事总经理、产品组合负责人 John Hoffman 在 Wyoming Blockchain Symposium 2026 上表示：「ETF 在过去 33 年发生的事情，与当下这个市场的发展方式高度相似。」他补充，当前的感受「在很多方面像是回到过去，看着一项终将重塑市场的新技术逐步推进」。
这个类比的分量，部分来自发言人的身份。Hoffman 两个多月前加入 Ondo，此前在传统金融行业工作 18 年，最近一段任期负责 Invesco 的美洲 ETF 业务。他把 ETF 早期遭遇的质疑归纳为两类：技术是否可行，以及究竟解决了什么问题——与代币化行业当前面对的问询高度重合。对基金管理人而言，这类由传统资管 ETF 条线转入代币化发行方的人事流动，本身构成一项可观察的行业信号，而非单纯的公关表态。
Ondo 产品线的当前规模
Ondo 于 2023 年初推出 OUSG，一只面向机构投资者、提供短期美国国债敞口的基金型产品。Hoffman 称，目前其 Treasury 系列产品的总锁仓价值（TVL）约 20 亿美元。此后公司推出 Ondo Global Markets，即代币化股票与 ETF 平台，该平台在上线 8 个月内 TVL 达到 10 亿美元。
产品线的第三条腿是衍生品。Hoffman 表示，Ondo 永续合约平台上线 7 周以来，名义交易量约 90 亿美元。公司还在筹备「智能投资组合」（intelligent portfolios），将多只代币化股票打包为单一代币，以简化投资者的敞口获取方式。这条产品路线与站内此前记录的抵押品复用逻辑相互衔接——代币化股票不只是持有工具，同时是可进入杠杆与保证金体系的资产。
三段采用曲线的时间对比
破十亿美元所用的时间
Hoffman 给出的比较是这篇报道中最具可核查性的部分：「稳定币用了三年达到 10 亿美元。代币化美国国债用了 18 个月达到 10 亿美元。而 Ondo Stocks 用了八个月。这告诉我，产品与市场的匹配度是清楚的。」
三个数字的口径并不完全一致——稳定币指的是总供应量，代币化美债指资产规模，Ondo Stocks 指单一平台 TVL。因此该序列不宜直接当作同一指标的加速曲线，但它确实指向同一方向：每一代链上金融产品从零到十亿美元的爬坡时间在压缩。对基金管理人而言，这条时间轴的实际用途在于产能规划：托管、行政管理与净值核算的外包安排，需要按更短的规模跃升周期来配置，而不是按传统基金三到五年的募集节奏。
三代链上产品的结构性差异
| 对比维度 | 稳定币 | 代币化美债 | 代币化股票 / ETF |
|---|---|---|---|
| 破 10 亿美元用时 | 约 3 年 | 约 18 个月 | 8 个月（Ondo Global Markets） |
| 底层资产 | 法币存款与短期票据 | 短期美国国债 | 美股与 ETF 份额 |
| 收益特征 | 通常无息或另行分配 | 票息驱动，随利率变动 | 价格波动 + 股息 |
| 主要证券法属性 | 视结构而定，多按支付工具处理 | 多数按基金 / 证券处理 | 直接对应证券 |
| 典型持有人 | 零售与交易账户 | 机构与协议金库 | 非美零售与 DeFi 抵押需求方 |
| 对基金的主要用途 | 结算与流动性缓冲 | 现金管理替代 | 敞口获取与抵押品 |
这张对照表解释了为何时间轴在压缩：越靠后的产品，越是嫁接在已有的托管银行、清算与保证金体系之上，也越容易被既有需求直接吸收，而不需要先教育市场接受一种新的货币形态。
代币化基金的采用速度为何快于前两代产品？
分销渠道的成熟度差异
稳定币在 2015 至 2018 年间需要自建全部分销通路，交易所支持、钱包集成与做市深度都从零开始。代币化美债进入市场时，链上已有稳定的资金池与协议金库需求，属于「现金已在链上，只缺收益工具」。到代币化股票阶段，钱包、跨链与价格预言机等基础设施均已就位，非美投资者对美股敞口的存量需求也已存在多年——数百万潜在投资者受本地法规、券商渠道、费用或美股交易时段限制而难以直接参与。
这一层解释对基金管理人的含义是：代币化产品的采用速度更多受分销与合规准入约束，而非技术约束。选择发行地与目标投资者群体，比选择公链更接近关键决策。
抵押品属性带来的复用需求
第二层解释来自资本效率。代币化股票一旦被纳入杠杆与保证金体系，同一份资产就同时承担敞口与抵押品两种职能，TVL 的增长因此不完全等同于净新增资金流入。Ondo 永续合约平台 7 周约 90 亿美元的名义交易量，与其代币化股票平台的 TVL 增长处于同一个资本效率循环之中。
对配置端的判断意义在于：读取代币化平台的 TVL 时，需要区分「新增外部资金」与「同一资产的多次复用」。抵押品折扣率、清算机制与预言机依赖，构成这类结构中真正需要尽调的风险点，而这些恰恰是 ETF 早期没有的变量——ETF 的采用曲线里不存在同一份份额被反复抵押的杠杆层。因此 ETF 类比在描述「市场接受度演进」时成立，在描述「风险结构」时并不成立。
美国准入的合规边界与路径
非美产品与美国现有路径的结构差异
Hoffman 明确表示，上述产品目前仅面向美国以外市场，并称「随着监管清晰度持续增强，公司认为在美国也存在一条可行路径」。这里需要区分两件事：面向非美投资者发行的 Ondo Global Markets 代币，与 Ondo 在美国已落地的合规托管型代币化证券结构，二者在证券法定位、投资者适当性与转让限制上并不相同。前者的扩张依赖发行地监管框架的域外可用性，后者依赖SEC体系下的托管与登记安排。基金管理人在做交易对手尽调时，把两条路径混为一谈，会直接导致适当性判断出错。
Clarity Act 之后可能改变什么
Hoffman 提到的立法变量是 Clarity Act。该法案拟为数字资产建立联邦框架，并划分SEC与CFTC的监管分工。其对代币化证券的实际影响存在边界：即便通过，被认定为证券的代币化股票仍留在 SEC 体系内，法案更直接影响的是数字商品的现货市场监管归属。换言之，Clarity Act 未必是代币化股票在美国全面开放的充分条件，更接近于降低整体法律不确定性的前提条件。
该法案在参议院的进程仍受伦理条款争议影响，程序性投票安排在 9 月中旬。对基金管理人而言，把美国准入时点建立在单一法案通过之上，是一项集中度较高的假设。
常见障碍与应对
- 适当性与地域封锁：非美发行产品通常排除美国人士及部分司法管辖区，基金投资前需核对发行文件中的排除名单，而非仅看平台是否可访问。
- 转让代理与股东权利：代币化股票是否附带表决权、股息分配如何执行，取决于底层持有结构，需要在发行文件层面确认。
- 净值与估值口径：代币化股票在链上 24/7 交易，而底层市场有交易时段限制，估值时点差异需在基金估值政策中写明。
- 抵押品链条透明度：若代币被用作杠杆抵押品，需了解折扣率、清算触发条件与预言机来源。
常见问题（FAQ）
ETF 类比对基金管理人有实际参考价值吗？
有条件成立。类比在「市场从质疑转向采用」这一层有参考价值，因为 ETF 早期同样面对技术可行性与用途质疑。但 ETF 采用曲线中不存在同一份份额被反复抵押的杠杆层，也不存在跨司法管辖区适当性差异，因此该类比不适合用来推断风险结构或监管路径。
Ondo Global Markets 的 TVL 增长能否视为净新增资金流入？
不能直接等同。当代币化股票被纳入杠杆与保证金体系后，同一份资产可同时充当敞口与抵押品，TVL 会包含资本复用的部分。评估资金流入需要结合平台的抵押品政策与未平仓杠杆规模，而非仅看 TVL 数字。
Clarity Act 通过后，美国投资者就能买到这些代币化股票吗？
并非自动开放。被认定为证券的代币化股票仍受 SEC 体系管辖，法案主要划分数字商品现货市场的监管归属并降低整体法律不确定性。美国准入还需要发行方在托管、登记与转让限制上完成具体安排。
「智能投资组合」这类打包代币在基金层面需要注意什么？
需注意穿透后的成分披露频率、再平衡规则与费用叠加。将多只代币化股票打包为单一代币会在原有证券层之上再加一层结构，若成分调整规则不透明，基金的估值与风险归因都会受影响。产品文件中的赎回机制与成分披露安排，是尽调的起点。
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来源
- The Block — Ondo executive says tokenization is following the same path as early ETFs（2026-08-20）
- The Coinomist — Ondo: Tokenized Assets Following Early ETF Trajectory（2026-08-20）
- 吴说区块链 — Ondo 高管：代币化正经历类似 ETF 早期的发展阶段（2026-08-21）
初版日期：2026-08-21 | 最后更新：2026-08-21