核心摘要
- 2026年8月行业底部确认：BitMEX、BitMart 停止交易业务，Zapper、Fantasy Top 等上轮明星产品关停，一级市场 加密风投基金 开始出清，人才与资金大规模流向 AI。
- Perp DEX 竞争格局重塑：Hyperliquid 借助 HIP-3 框架 将 RWA 永续市占从 Q1 的 1.8% 推升至 Q2 的 32.2%，单季 RWA 永续成交量达 2,130 亿美元，成为链上衍生品绝对龙头。
- 交易所终局形态浮现：Robinhood 于 2026 年 7 月 1 日上线 Robinhood Chain 主网，以代币化股票 + 永续合约 + AI 代理交易整合传统金融与 DeFi，被业内人士视为「未来所有交易所的终极形态」。
- 稳定币被定位为链上美元结算层：美债规模从 36 万亿美元升至 39 万亿美元，稳定币被寄望在 2030 年前扩容至两万亿美元量级以承接化债需求。
- 预测市场天花板远低于 Perp：注意力频次低、缺乏「车头效应」，Polymarket 在世界杯后成交量持续回落，机构更倾向将交易基础设施预算投向永续合约与 RWA（现实世界资产）。
📑 文章目录
- 行业底部与 VC 出清 — 一级市场正在经历的结构性淘汰
- Perp DEX 竞争格局 — Hyperliquid 如何吃掉华尔街盘后生意
- 交易所终局 — Robinhood 为何被视为终极形态
- 稳定币、RWA 与预测市场 — 基金管理人的配置视角
- 常见问题（FAQ） — 配置与架构层面的关键判断
本文由 Aiying 艾盈基金合规团队原创。艾盈持有香港信托或公司服务提供者牌照（TCSP），专注传统及加密基金架构与离岸合规。转载需授权。
2026 年 8 月的加密市场正处于一轮深熊底部。与过往周期不同，本轮调整的核心并非单纯的价格回撤，而是一次行业结构的出清：交易所退场、一级市场 VC 收缩、上轮明星产品关停，同时人才与资金向 AI 大幅迁移。对于 基金管理人 而言，理解这轮出清的底层逻辑，比预测拐点更有实操价值。以下从基金架构与资产配置视角，拆解 VC 出清、Perp DEX 竞争与交易所终局三条主线。
行业底部与 VC 出清：一级市场正在经历什么
从「肉多僧少」到「僧多肉少」
多位一线从业者观察到，一级市场的供需关系已彻底逆转。早期「发币即融资」的高 FDV、低流通模型，让散户成为流动性最后一棒，如今这一模式难以为继。一位资深研究员在访谈中直言：「本质上您发的币其实是您的债务。」当代币不再能凭空制造财富效应，加密风投基金 这一物种的生存逻辑面临重新审视——靠代币升值退出的路径正在收窄，一级市场进入出清阶段，尾部机构与缺乏产业协同的项目将被淘汰。
「发币即负债」与区块链第一性原理
判断一个项目是否成立，一个朴素的检验标准是：「把代币拿掉，看这个产品到底成不成立。」按此标准，Uniswap、Aave 等协议成立，而多数为了上链而上链的 NFT、GameFi、铭文与 Meme 缺乏长期资产属性。区块链的核心价值仍被回归到「点对点价值传输网络」这一第一性原理——防双花与资产可编程。对 基金管理人 而言，这意味着配置逻辑应从「叙事估值」回归「现金流与真实使用场景」，对代币经济学薄弱的项目应提高准入门槛。
Perp DEX 竞争格局：Hyperliquid 如何吃掉华尔街盘后生意
HIP-3 框架与 RWA 永续的爆发
本轮周期中最具结构性的变化，发生在链上永续合约赛道。Hyperliquid 于 2025 年 10 月推出的 HIP-3 框架 允许社区无许可地部署现实世界资产永续合约，使石油、黄金、股指等标的得以 24/7 交易。据 PANews 援引 Hyperliquid Research Collective 的 Q2 2026 报告，HIP-3 RWA 永续成交量占比从 Q1 的 1.8% 跃升至 Q2 的 32.2%，单季成交量达 2,130 亿美元。在地缘冲突导致传统期货市场周末休市的窗口，链上原油合约成交量数周内增长超过 20 倍，直接侵蚀了 美国商品期货交易委员会（CFTC） 监管下 CME 与 ICE 的盘后与周末现金流。
第二梯队的差异化路径
在 Hyperliquid 之外，Aster、Lighter、Variational、edgeX 构成第二梯队，各自选择了差异化切口。Variational、Ondo Perp 等通过 RFQ 机制与 TradFi 对冲，在原油、黄金、英伟达等大票上提供优于 Hyperliquid 与币安的价差；亚洲股市（台积电、联发科、韩股、港股阿里/腾讯）与链上外汇成为新的差异化战场。对 基金管理人 而言，选择交易基础设施时不应只看成交量，还需评估对手方结构、清算模型与安全记录。
| 对比维度 | Hyperliquid（T0） | Aster（T1） | Lighter / Variational（T1） | Ondo Perp |
|---|---|---|---|---|
| 市场定位 | 无许可 RWA 永续龙头 | 高体量综合永续 | RFQ + TradFi 对冲差异化 | 代币化股票即抵押品 |
| RWA 永续进展 | Q2 占比 32.2% | 跟进 RWA 永续 | Variational 大票价差占优 | 20 倍杠杆链上永续 |
| 30 日链上永续市占 | 约 31.9% | 约 20.9% | 长尾份额 | 新兴平台 |
| 安全记录与教训 | TradeXYZ 海力士插针后全额赔付 | — | Variational 相对稳健 | — |
| 监管焦点 | CFTC 对离岸平台表达关切 | 局部合规套利 | 局部合规套利 | 代币化证券合规框架 |
交易所终局：Robinhood 为何被视为终极形态
从「上币」到「全球风险资产入口」
交易所层面的终局形态，正从「上币竞争」转向「能否成为全球风险资产的统一入口」。Robinhood 于 2026 年 7 月 1 日在伦敦发布 Robinhood Chain 公共主网，该链基于 Arbitrum 技术栈构建，定位为 AI 原生、无许可、专为 RWA（现实世界资产） 设计的 L2。上线首日即整合 Uniswap 作为主 AMM，并推出 Stock Tokens（90+ 美股/ETF，覆盖 120+ 国家）、去中心化借贷与 AI 代理交易。业内人士判断，「Robinhood 就是未来所有交易所的终极形态」，其竞争对手已不只是币安、OKX，而是盈透（IBKR）、老虎证券与传统银行。
现货不做原生 Crypto，hyperstock 服务期现套利
值得 基金管理人 注意的是，Robinhood 已上线 PURR/USDC、HYPE、BTC、ETH、SOL 等现货，但明确不会大规模做原生 Crypto 现货，更可能以「hyperstock」服务永续期现套利。其代币化股票由 Bitstamp（持斯洛文尼亚 MiFID MTF 牌照）托管，底层以 1:1 美股或 ETF 对冲，结构更接近合规衍生品而非直接股权代币化。这种「持牌券商自营闭环」模式，在合规性与用户体验上可能优于第三方发行路径。
| 对比维度 | Robinhood（链上金融入口） | 传统券商（盈透 IBKR / 老虎） | 中心化加密交易所（币安 / OKX） |
|---|---|---|---|
| 核心叙事 | RWA + Meme 双轨，全球风险资产入口 | 传统证券经纪 | 加密现货 + 永续 |
| 链上动作 | Robinhood Chain 主网（Arbitrum L2） | 无 / 有限 | 自建链或 L2 有限 |
| 代币化股票 | 90+ 美股/ETF，120+ 国家 | 无 | bStocks 等有限标的 |
| 永续合约 | 接入 Lighter 等 | 无 | 主力收入来源（币安 80–90%） |
| 监管姿态 | MiFID / 欧盟 MiCA（加密资产市场法规） 牌照，多辖区约束 | 强监管 | 离岸 + 牌照并行 |
稳定币、RWA 与预测市场：基金管理人应如何重新理解「交易所」这一基础设施？
稳定币作为链上美元结算层
在多条主线中，稳定币被赋予最明确的长期定位。受访者对稳定币「无限看好」，认为其是比特币之外最重要的发明——它解决了链上美元的即时结算与跨境流通问题。伴随美债规模从 36 万亿美元升至 39 万亿美元，稳定币被寄望在 2030 年前扩容至两万亿美元量级，以承接部分化债需求。对 基金管理人 而言，稳定币已不仅是交易标的，而是基金运营的出金入金与抵押品结算基础设施，其接受度与合规属性应纳入运营尽调。
预测市场天花板为何低于 Perp
相较之下，预测市场被认为天花板远低于永续合约：注意力频次低、缺乏「车头效应」、理性占比高。Polymarket 自 2026 年 7 月 18 日世界杯后成交量持续回落，赔率上限「10% 到 100% 十倍顶天」决定了其杠杆与想象空间有限。而永续合约凭借 24/7、高杠杆与丰富的 RWA 标的，承接了更多机构交易基础设施预算。基金在评估新兴交易赛道时，应优先关注具备真实流动性与对冲需求的永续与 RWA 结构，而非单纯追逐事件驱动的预测市场。
常见问题（FAQ）
VC 出清对现有基金管理人意味着什么？
一级市场出清意味着靠「发币退出」的 通证化风险投资基金 路径收窄，尾部机构将被淘汰。对 基金管理人 而言，这既是募资端的竞争加剧，也是资产端的出清机会——估值回归后，具备真实现金流与合规框架的项目更易以合理价格进入组合。尽调应更强调代币经济学可持续性，而非单纯叙事。
加密基金管理人应如何评估 Perp DEX 作为交易基础设施？
评估链上永续平台时，除成交量外，应重点审视对手方结构、清算模型、安全记录与监管敞口。Hyperliquid 的 HIP-3 模式虽带来 RWA 永续增长，但也引来了 美国商品期货交易委员会（CFTC） 对离岸平台的监管关切。基金应建立跨平台抵押品与交易对手风险管理框架，避免单一平台集中度风险。
Robinhood 模式对现有中心化交易所有何冲击？
Robinhood 以「持牌券商 + 链上 RWA + 永续 + AI 代理」整合传统金融与 DeFi，其代币化股票覆盖 120+ 国家，直接竞争对手扩展到盈透、老虎与传统银行。对中心化加密交易所而言，其护城河从「上币」转向「能否成为风险资产统一入口」，缺乏合规牌照与 RWA 能力的平台将面临边缘化。
稳定币为何被定位为链上美元结算层而非单纯交易标的？
稳定币解决了链上即时结算与跨境流通，是基金运营的出金入金与抵押品基础设施。伴随美债规模扩张与 稳定币 两万亿美元量级预期，其战略价值在于承接化债与全球美元流通，而非短期交易收益。基金管理人在运营尽调中应将稳定币的合规属性与接受度纳入评估。
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来源
- 吴说区块链（Wublock）：全景拆解 Crypto 下个周期：VC 出清、Perp DEX 竞争与交易所终局（2026-08-16）
- Coinlive / The Block：Robinhood Launches AI-Native Layer-2 Network With 24/7 Tokenised Stock Trading（2026-07-01）
- PANews：Hyperliquid Releases Q2 Report — RWA Trading Volume Share Rises to 32.2%（2026-08-06）
初版日期：2026-08-16 | 最后更新：2026-08-16