核心摘要
- 据 Token Terminal 数据，目前约 1.11 亿美元代币化股票已存入 15 个 DeFi 应用，标志代币化股票从「持有」走向「链上生息」。
- 按协议分布，Kamino Lend 占 29.9%、Fluid Jupiter Lend 占 16.9%、Pendle YT 占 13.0%，借贷与收益分层构成主力场景。
- 按发行方统计，xStocks 占相关 DeFi 存款的 58.0%，Superstate 占 12.1%、Binance bStocks 占 9.7%、Robinhood 占 7.0%，xStocks 份额明显领先。
- xStocks 由瑞士 Backed Finance 发行、Solana SPL 形态，1:1 支持美股/ETF，并通过 Kamino 与 Raydium 深度集成，控制约 86.5% 的代币化股票借贷 TVL。
- 对基金管理人而言，代币化股票抵押释放了闲置头寸的流动性，但清算、预言机与跨链互操作性风险须在 开曼 ELP / 香港 OFC 架构中提前建模。
📑 文章目录
- 市场背景 — 代币化股票为何涌入 DeFi
- 协议格局拆解 — Kamino、Fluid 与 Pendle 的三层分工
- 发行方份额 — xStocks 58% 领先意味着什么
- 代币化股票抵押对基金管理人意味着什么？ — 流动性释放与风险建模
- 合规框架与基金接入路径 — SEC 视角、离岸基金托管与估值
- 常见问题（FAQ） — 规模意义、份额结构、风险与基金架构区别
本文由 Aiying 艾盈基金合规团队原创。艾盈持有香港信托或公司服务提供者牌照（TCSP），专注传统及加密基金架构与离岸合规。转载需授权。
导语：当 1.11 亿美元代币化股票被存入 15 个 DeFi 应用，代币化股票市场的叙事发生了一次质变——它不再只是「链上炒美股」，而是开始具备抵押、借贷与收益分层的金融基础设施属性。对追求资金效率的基金管理人而言，这一变化打开了闲置头寸的流动性通道，也引入了传统股权账户中不存在的清算与预言机风险。
1. 市场背景：代币化股票为何涌入 DeFi
1.1 1.11 亿美元存入 15 个 DeFi 应用的信号
据 Token Terminal 数据，目前约 1.11 亿美元代币化股票已存入 15 个 DeFi 应用，覆盖借贷协议、流动性池与收益交易（yield trading）平台（吴说区块链援引 Token Terminal，2026-08-16）。从绝对规模看，这相较于美股市场日均数百亿美元成交仍显微不足道，但其结构含义在于：代币化股票开始被当作「可抵押资产」而非「纯交易标的」使用。
1.2 从「持有」到「生息」：可组合性的本质
代币化股票进入 DeFi 的核心价值是可组合性（composability）：用户将代表苹果（AAPL）或特斯拉（TSLA）的代币化股票存入 Kamino 作为抵押，借出稳定币；或将其配对进 Raydium 流动性池赚取手续费；或通过 Pendle 将收益组件与本金分离、独立交易未来回报。这种「持有即生息」的路径，正是传统券商封闭账户难以提供的资金效率。
2. 协议格局拆解：Kamino、Fluid 与 Pendle 的三层分工
2.1 Kamino Lend：Solana 借贷枢纽（29.9%）
按协议分布的 DeFi 存款中，Kamino Lend 以 29.9% 居首。作为 Solana 生态的领先流动性协议，Kamino 自 2025 年 7 月 14 日集成 xStocks 作为抵押品起，便成为代币化股票借贷的中心，控制约 82.6% 的 Solana 代币化股票借贷市场（CoinDesk，xStocks dominates tokenized stock DeFi deposits）。
2.2 Fluid Jupiter Lend 与 Pendle YT 的收益分层
Fluid Jupiter Lend 以 16.9% 位列第二，Pendle YT（Yield Trading）以 13.0% 第三。Pendle 的独特之处在于允许持有人将代币化股票头寸的收益组件剥离出来独立交易，为基金管理人提供了对股票敞口做收益曲线管理的工具，而非单纯抵押借币。
2.3 Raydium 与 Uniswap v4 的流动性供给
除借贷外，Raydium 的集中流动性做市（CLMM）与 Uniswap v4 为代币化股票提供自动做市深度。Uniswap 于 2026 年 6 月 12 日上线代币化证券交易，将以太坊最大去中心化交易所纳入代币化股票流动性供给网络，拓宽了跨链交易通道。
| 对比维度 | Kamino Lend | Fluid Jupiter Lend | Pendle YT |
|---|---|---|---|
| DeFi 存款占比 | 29.9% | 16.9% | 13.0% |
| 主要功能 | 抵押借贷 | 抵押借贷 | 收益交易/剥离 |
| 底层链 | Solana | Solana（Jupiter） | 多链 |
| 适用策略 | 借稳定币释放流动性 | 借稳定币释放流动性 | 收益曲线管理 |
3. 发行方份额：xStocks 58% 领先意味着什么
3.1 xStocks 的 1:1 支持与 DeFi 集成打法
按发行方统计，xStocks 占相关 DeFi 存款的 58.0%。xStocks 由瑞士 Backed Finance 发行，以 SPL 代币形式在 Solana 流通，每个代币由受监管托管机构按 1:1 支持底层美股或 ETF，并通过自动 rebase 处理股息。其领先并非偶然，而是源于与 Kamino（借贷）和 Raydium（流动性）的深度原生集成，形成「发行—抵押—生息」的闭环。
3.2 Superstate、Binance bStocks 与 Robinhood 的跟随位
Superstate 占 12.1%、Binance bStocks 占 9.7%、Robinhood 占 7.0%，构成第二梯队。值得注意的是，xStocks 同时控制约 86.5% 的代币化股票借贷 TVL，说明其优势在「可组合性」维度尤为突出——其他发行方虽也有分发价值，但在 DeFi 抵押场景的渗透率仍有限。
| 对比维度 | xStocks | Superstate | Binance bStocks | Robinhood |
|---|---|---|---|---|
| DeFi 存款份额 | 58.0% | 12.1% | 9.7% | 7.0% |
| 发行主体 | Backed Finance（瑞士） | Superstate（美国） | Binance 体系 | Robinhood（美国） |
| 底层链 | Solana（SPL） | 多链 | 多链 | 多链 |
| 借贷 TVL 份额 | 约 86.5% | — | — | — |
4. 代币化股票抵押对基金管理人意味着什么？
4.1 闲置股票头寸的流动性释放
对采用 开曼 ELP 或 香港 OFC 结构的基金而言，将代币化股票存入 Kamino 等协议借出稳定币，可在维持股票敞口的同时释放流动性，避免「持仓即冻结现金」的低效。这与传统基金行政管理人（fund administrator）对闲置资产的现金管理目标一致，只是实现路径从回购协议转向了链上借贷市场。
4.2 清算与预言机风险的架构应对
链上抵押随之引入传统股权账户中不存在的风险：价格由 Chainlink 等预言机从多个美股交易所拉取，若遇个股停牌或熔断，抵押品估值可能瞬时跳变触发清算；跨链桥与智能合约亦存被利用风险。基金管理人应在基金层面建立抵押率缓冲、预言机延迟容忍度与压力测试，而非直接沿用中心化借贷的风控框架。
| 对比维度 | 传统股票持有 | 链上抵押（DeFi） |
|---|---|---|
| 流动性释放 | 需卖出或回购 | 抵押借稳定币，保留敞口 |
| 收益率来源 | 分红/资本利得 | 借贷利息+流动性手续费+收益交易 |
| 主要风险 | 市场风险 | 市场风险+清算+预言机+智能合约 |
| 估值口径 | 交易所收盘价 | 预言机多源聚合价 |
5. 合规框架与基金接入路径
5.1 美国 SEC 视角下的代币化股票抵押
美国证券交易委员会（SEC） 将代币化股票纳入证券框架，对其托管、适当性与抵押活动均有审视。基金在链上抵押代币化股票时，须确保底层资产由具备资质的 托管银行持有，并在基金文件中披露抵押活动的杠杆与清算风险，满足反洗钱（AML）与投资者保护要求。
5.2 离岸基金（开曼 ELP / 香港 OFC）的托管与估值
采用 开曼 ELP（受 CIMA 监管）或 香港 OFC（受 SFC 监管）结构的基金，接入代币化股票抵押时，应通过具备数字资产托管能力的机构完成资产保管，并在基金行政管理层面建立链上资产估值与抵押率监控口径。香港 SFC 对虚拟资产基金的通函为持牌资管公司划定了合规边界，管理人应在架构设计阶段即引入合规框架评估。
6. 常见问题（FAQ）
1.11 亿美元的规模，对基金管理人而言有意义吗？
绝对规模仍小——相较美股市场日均数百亿美元成交微不足道，且 Solana 代币化股票借贷 TVL 在两周内从 2,310 万美元翻倍至约 5,300 万美元，说明需求在加速而非见顶。对基金管理人而言，其意义不在当前体量，而在验证「代币化股票可作为可组合抵押品」这一基础设施假设是否成立。
为何 xStocks 能在 DeFi 存款与借贷 TVL 两端同时领先？
xStocks 的领先源于发行即深度集成：它由 Backed Finance 在 Solana 上以 SPL 形态发行，1:1 支持美股/ETF，并原生接入 Kamino 借贷与 Raydium 流动性，形成「发行—抵押—生息」闭环。其他发行方虽有分发价值，但在 DeFi 可组合性维度的渗透率有限，导致 xStocks 独占约 86.5% 的代币化股票借贷 TVL。
基金管理人参与代币化股票抵押，最大的风险点在哪里？
除市场风险外，最需关注的是清算与预言机风险：抵押品估值依赖预言机多源聚合价，个股停牌或熔断可能瞬时触发清算；跨链桥与智能合约亦存被利用风险。管理人应建立抵押率缓冲、预言机延迟容忍度与压力测试，并在基金文件中充分披露。
代币化股票抵押与传统证券融资（如美股保证金交易）有何架构区别？
传统保证金交易由券商在中央存管体系内提供，风控依赖交易所与清算所规则；链上抵押则由智能合约执行、依赖预言机与借贷池流动性，且跨链资产面临互操作性风险。前者受成熟托管与投资者保护框架覆盖，后者的合规边界仍在 SEC 与各地监管的持续澄清中，基金架构上需额外引入链上估值与托管核验流程。
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来源
- Token Terminal — Tokenized Stock DeFi deposits data（1.11 亿美元存入 15 个 DeFi 应用原始数据）
- CoinDesk，xStocks dominates tokenized stock deposits into DeFi with 58% share，2026
- KuCoin News，111M Tokenized Stocks Deposited Across 15 DeFi Apps，2026
- 吴说区块链，Token Terminal：代币化股票 DeFi 存款达 1.11 亿美元，xStocks 占比 58%，2026-08-16
初版日期：2026-08-16 | 最后更新：2026-08-16