核心摘要
- 据 Token Terminal 数据，Ondo Finance 过去一年代币化 ETF 市值增长 3.386 亿美元，居全球首位，远超第二名 Binance bStocks（1.018 亿美元）和第三名 xStocks（8,590 万美元）
- 代币化 ETF 链上市值已达 4.419 亿美元（651 只产品/6 家发行人/8 条链），但仅占全球 20 万亿美元传统 ETF 市场的 0.0022%
- Ondo 以 74.9% 的发行人份额（3.309 亿美元）绝对主导该赛道，Ethereum 承载 72.6% 的代币化 ETF 市值
- Ondo 于 2026 年 7 月 23 日通过 SEC 注册 broker-dealer 子公司 Oasis Pro Markets 获 FINRA 授权，打开美国零售与机构投资者市场
- 对于加密基金，Ondo 的总锁仓价值已达 36 亿美元（USDY 21.6 亿 + Ondo Stocks 10.3 亿 + OUSG 4.09 亿），覆盖 12 条链与 168 个集成项目——代币化基金正从「合规实验」进入「机构配置基础设施」阶段
📑 文章目录
- 代币化 ETF 市场全景 — $4.419 亿市场、651 产品、8 链分布与 Ondo 的 74.9% 主导地位
- Ondo Finance 产品矩阵深度拆解 — USDY、OUSG、Ondo Stocks 三大支柱与 36 亿美元 TVL
- Ondo 的竞争优势：为什么代币化 ETF 市场如此集中？ — 先发优势、合规壁垒与多链策略
- 对加密基金的配置启示 — 三层配置策略、监管信号与竞争格局演变
- 常见问题（FAQ）
本文由 Aiying 艾盈基金合规团队原创。艾盈持有香港信托或公司服务提供者牌照（TCSP），专注传统及加密基金架构与离岸合规。转载需授权。
2026 年 8 月 5 日，Token Terminal 发布代币化 ETF 市值增长排名数据：Ondo Finance 以过去一年新增 3.386 亿美元的成绩遥遥领先，几乎是第二名 Binance bStocks（1.018 亿美元）的三倍有余，以及第三名 Backed/xStocks（8,590 万美元）的近四倍（吴说区块链引述 Token Terminal，2026-08-05）。这一数据揭示了一个正在形成的市场结构：代币化 ETF 赛道并非「百花齐放」，而是呈现出极端的「一超多强」格局——Ondo 以 74.9% 的发行人份额控制着这一新兴市场，其主导地位堪比 Google 在搜索引擎或 BlackRock 在传统 ETF 领域的早期阶段。
代币化 ETF 市场全景
$4.419 亿的「微型巨人」：规模与集中度的双重信号
据 Token Terminal 2026 年 5 月发布的链上数据（KuCoin 引述，2026-05-18），代币化 ETF 链上总市值为 4.419 亿美元，覆盖 651 只产品、6 家发行人和 8 条区块链。这个数字在全球约 20 万亿美元的传统 ETF 市场面前几乎微不足道——仅占 0.0022%——但同比增长幅度高达约 17,000%，说明这是一个从零到一、增速极快但仍处于极早期阶段的资产类别。
| 维度 | 数据 | 信号解读 |
|---|---|---|
| 总市值 | $441.9M | 仅为全球 ETF 市场的 0.0022% |
| 产品数量 | 651 只 | 品种丰富但平均每只仅 ~$679K 市值 |
| 发行人数 | 6 家 | 高度集中，前两名控制 89.3% 份额 |
| 覆盖区块链 | 8 条 | Ethereum 主导（72.6%）, Solana 第二（12.5%） |
| 同比增长 | ~17,000% | 从几乎为零到可测量市场的爆发式增长 |
链上分布与发行人集中度
在区块链分布上，Ethereum 以 3.21 亿美元（72.6%）的绝对优势领先。这一主导地位直接归因于 Ondo 的核心部署策略——Ondo 的绝大部分产品首先在 Ethereum 上发行，Solana 和 BNB Chain 作为扩展链。相比之下，Solana（5,530 万美元/12.5%）、Stellar（2,550 万美元/5.8%）、BNB Chain（2,240 万美元/5.1%）和 Arbitrum One（1,750 万美元/4.0%）合计仅占 27.4%。
发行人集中度更为极致：Ondo Finance 3.309 亿美元（74.9%）、xStocks（Backed Finance）6,380 万美元（14.4%）、WisdomTree 2,550 万美元（5.8%），其余 Dinari、Robinhood 和 Backed Finance 合计仅占 4.9%。Ondo 的市场份额几乎是第二名 xStocks 的 5.2 倍。
在产品层面，四大代币化 ETF 全部来自 Ondo，且均为传统 ETF 产品的「链上镜像」：
| 产品 | 底层 ETF | 链上市值 | 对应传统 ETF AUM |
|---|---|---|---|
| IVVon | iShares Core S&P 500 ETF (IVV) | $67.3M | ~$500B+ |
| IBITon | iShares Bitcoin Trust (IBIT) | $43.8M | ~$50B+ |
| SPYon | SPDR S&P 500 ETF Trust (SPY) | $41.7M | ~$600B+ |
| QQQon | Invesco QQQ Trust (QQQ) | $39.3M | ~$300B+ |
这一产品格局揭示了一个深层逻辑：代币化 ETF 市场目前并非在创造新的基金结构或资产类别，而是在复制已被传统市场验证的需求。IVVon/SPYon 对标全球最流动的 ETF，IBITon 对标最受关注的加密 ETF，QQQon 对标最具代表性的科技股指数。这种「先复制、后创新」的路径降低了投资者教育成本，但也意味着代币化 ETF 的增长天花板在短期内受制于「有多少传统 ETF 投资者愿意迁移至链上」。
Ondo Finance 产品矩阵深度拆解
三大支柱：USDY、OUSG 与 Ondo Stocks
据 CoinMarketCap 引述 BSCN 的 Ondo 2026 年度数据分析（CoinMarketCap，2026-07-24），截至 2026 年 7 月 24 日，Ondo 管理的代币化资产总额约为 36 亿美元（Ondo 官网显示 36.0 亿，DefiLlama 显示 35.3 亿，RWA.xyz 显示 36.3 亿），较 1 月底的 25 亿美元增长约 40%。这一 TVL 由三大产品支撑：
| 产品 | TVL | 资产类型 | 目标用户 | 关键特征 |
|---|---|---|---|---|
| USDY | $21.6 亿 | 短期美国国债收益代币 | 全球零售与机构 | 3.55% APY，~106% 超额抵押，非美国人士 |
| Ondo Stocks (Global Markets) | $10.3 亿 | 代币化美股与 ETF | 全球零售与机构（含美国，自 7/23） | 440+ 美股与 ETF，$200 亿+ 累计交易量，12 条链 |
| OUSG | $4.09 亿 | 机构级美国国债代币 | 机构投资者 | 3.40% APY，0.15% 管理费（至 2027-01-01 豁免），24/7 即时铸造/赎回 |
USDY 是 Ondo 的基石产品，也是目前全球规模最大的单一代币化国债产品之一。其核心机制是：用户存入 USDC/USDT，Ondo 将资金配置于短期美国国债与银行活期存款，生成可变收益（当前 3.55% APY），以 ERC-20 代币形式返还给用户。USDY 截至 2026 年中的净流入约 14 亿美元，主要发生在 H1 2026。
Ondo Stocks（原 Ondo Global Markets）于 2025 年 9 月上线，2026 年 5 月 11 日 TVL 突破 10 亿美元，成为该类别首个突破十亿美元的平台。其覆盖超过 440 只美国股票与 ETF，横跨 Ethereum、BNB Chain、Solana 等 12 条链，累计交易量超过 200 亿美元。代币化股票市场的另一个关键数据来自 Allium（2026 年 5 月）：在总计约 16.7 亿美元的链上代币化权益资产中，Ondo 持有 10.4 亿美元（62%），Backed/xStocks 持有 5.1 亿美元（30%），两者合计 93%——Ondo 在这一子类别的统治力甚至高于代币化 ETF 类别。
OUSG 是面向机构投资者的代币化国债产品，持有包括 BlackRock BUIDL 基金在内的底层资产。管理费为 0.15%（2027 年 1 月 1 日前豁免），支持 24/7 即时铸造与赎回。与 USDY 的「面向所有人」定位不同，OUSG 设有最低投资门槛和 KYC 要求，目标客户为加密基金、家族办公室和企业财务部门。
Ondo 如何从「机构代币化平台」进化为「全栈金融服务基础设施」？
2026 年 7 月 23 日，Ondo 宣布其 SEC 注册的 broker-dealer 子公司 Oasis Pro Markets 已获得 FINRA 授权，可向美国零售与机构投资者提供代币化股票、ETF、共同基金与 IPO 证券。这是代币化证券行业的一个分水岭事件——此前，Ondo 的产品（包括 USDY 和 Ondo Stocks）均不对美国人士开放，其 36 亿美元 TVL 完全来自非美国市场。
FINRA 授权的战略意义在于三个层面：① 打开了全球最大的资本市场（美国零售与机构投资者）；② 使 Ondo 成为目前唯一同时拥有 SEC 注册 broker-dealer、大规模链上 TVL 和多链部署的代币化证券平台；③ 为其代币化 ETF 产品（IVVon/IBITon/SPYon/QQQon）进入美国投资者组合扫清了监管障碍。
从加密基金的视角来看，Oasis Pro Markets 的 FINRA 授权意味着：如果一只开曼 ELP 基金拥有美国 LP，它现在可以通过 Ondo 的合规渠道获取代币化 ETF 敞口，而不再面临「产品仅限非美国人」的法律冲突。这对于基金的投资者适当性管理和反洗钱合规是实质性的改善。
Ondo 的竞争优势：为什么代币化 ETF 市场如此集中？
先发优势的复利效应
Ondo 于 2025 年 9 月率先推出代币化股票/ETF 产品（Ondo Global Markets），比 Binance bStocks（2026 年 7 月）早了近 10 个月。在代币化证券这个「合规→集成→流动性」的正反馈循环中，10 个月的先发窗口意味着：
- 合规深度：Ondo 在这 10 个月内完成了从「非美国人专属」到「SEC 注册 broker-dealer + FINRA 授权」的合规升级，而大多数竞争对手仍停留在离岸监管阶段。
- 集成广度：168 个项目已将 Ondo 产品集成到 DeFi 协议、钱包和交易所中。每一层集成都增加了 Ondo 的「生态锁定」——一旦某个 DeFi 借贷协议支持 USDY 作为抵押品，切换至竞争对手的代币化国债产品涉及重新审计智能合约、调整风险参数等高昂的转换成本。
- 流动性深度：累计 200 亿美元交易量意味着 Ondo 的代币化股票市场拥有足够的交易深度来支撑机构级订单。新进入者（如 Binance bStocks）虽然在散户流动性上可能有优势，但在品种覆盖的广度和跨链流动性上仍远不及 Ondo。
多链策略与 Ethereum 生态协同
Ondo 的 12 条链部署策略（Ethereum 20 亿美元、Stellar 5.33 亿美元、BNB Chain 3.54 亿美元、Solana 2.99 亿美元、Sei 2.58 亿美元、XRPL 2.22 亿美元等）形成了分散但互通的流动性网络。Ethereum 承载了约 55% 的 TVL，这恰好与代币化 ETF 市场 Ethereum 72.6% 的份额吻合——Ondo 的链上分布几乎定义了代币化 ETF 的链上分布。
与竞争对手的单链或双链策略相比，Ondo 的多链覆盖降低了单一链网络拥堵或安全事件带来的集中风险。对于加密基金而言，多链部署意味着可以在最优执行价格和执行速度的链上进行交易，而无需局限于某一特定链的流动性池。
| 对比维度 | Ondo Finance | Backed/xStocks | Binance bStocks |
|---|---|---|---|
| 代币化 ETF 市场份额 | 74.9% ($330.9M) | 14.4% ($63.8M) | 第二（$101.8M 年增长） |
| 总 TVL（含国债） | $36 亿 | ~$5.1 亿（代币化股票） | 不适用（仅证券交易所产品） |
| 覆盖品种 | 440+ 美股与 ETF | ~100+ 美股与 ETF | 50 只 bStocks |
| 覆盖区块链 | 12 条 | BSC + Solana + Base + Ethereum | BNB Smart Chain 单一链 |
| 美国投资者 | ✅ 7/23 起开放（Oasis Pro Markets FINRA 授权） | ❌ 受限 | ❌ 明确禁止美国人士 |
| 合规架构 | SEC 注册 broker-dealer + 独立托管 | 瑞士 Backed Finance AG + 欧盟招股说明书 | ADGM BTech Holdings + FSMR Certificate |
| DeFi 集成深度 | 168 项目集成，USDY 可作为 DeFi 抵押品 | 有限（主要通过交易所集成 Kraken/Bybit） | Binance 生态内 Convert + Spot Algo |
对加密基金的配置启示
代币化国债：加密基金闲置稳定币的收益基础设施
在 Ondo 的三大产品中，USDY 和 OUSG 对加密基金的直接影响最为直接。对于持有大量 USDC/USDT 敞口的加密对冲基金（无论是等待交易机会的闲置资金，还是作为风控储备的稳定币头寸），将这些稳定币转换为 USDY（3.55% APY）或 OUSG（3.40% APY）是一种低摩擦的收益增强策略。与传统路径（稳定币 → 银行电汇 → 购买货币市场基金 → 反向操作）相比，链上铸造/赎回的结算时间从数天缩短至数分钟。
基金架构层面的考量包括：① 对于开曼基金，USDY 的收益分配是否需要通过 FATCA/CRS 申报取决于 LP 的税务居民身份分布；② 对于香港 OFC（Open-ended Fund Company）结构，持有一篮子代币化 ETF（如 IVVon + IBITon）是否触发 SFC 的「超过 10% 净资产投资于非合资格计划」限制，需逐案评估；③ OUSG 的 0.15% 管理费（豁免至 2027-01-01）在机构代币化国债市场中具有竞争力，但需注意底层资产包含 BlackRock BUIDL 基金，形成双重管理人结构。
代币化 ETF：从 S&P 500 敞口到加密基金的 Beta 管理
Ondo 的 IVVon（S&P 500）和 QQQon（纳斯达克 100）为加密基金提供了一种全新的 Beta 管理工具。在传统模式下，加密基金如需获取 S&P 500 敞口，需通过期货（CME E-mini S&P 500）或 ETF（SPY/IVV），两者均受限于传统金融市场的交易时间与结算周期。代币化 ETF 的 24/7 交易和即时结算使加密基金能够在加密市场大幅波动期间实时调整 Beta 敞口——例如，在 BTC 闪崩期间快速将部分加密敞口转换为 S&P 500 敞口，而不必等待美股开盘。
这一操作灵活性对采用多资产策略的加密基金尤为重要。但需警惕两个风险：① 代币化 ETF 的交易深度仍远不及传统 ETF 市场——IVVon 的 6,730 万美元市值仅占底层 IVV ETF 约 5,000 亿美元 AUM 的 0.0013%，大额订单可能产生显著滑点；② Ondo 作为单一发行人集中了代币化 ETF 市场 74.9% 的份额，基金对 Ondo 产品的敞口形成对单一平台的对手方集中风险。
常见问题（FAQ）
Ondo 的代币化 ETF 与传统 ETF 的本质区别是什么？
Ondo 的代币化 ETF（如 IVVon）是底层传统 ETF 的 1:1 链上代表，而非新创造的基金产品。持有 IVVon 意味着通过 Ondo 的托管结构间接持有 iShares Core S&P 500 ETF（IVV）的经济敞口。核心区别在于：传统 ETF 通过券商账户持有，受 SEC 监管，在 NYSE/NASDAQ 交易时段内交易，T+2 结算；代币化 ETF 通过链上钱包持有，24/7 交易，即时结算，可作为 DeFi 协议的抵押品。但流动性、托管对手方风险和监管保护程度与传统 ETF 存在显著差异。
加密基金将 USDY 纳入现金管理是否存在合规风险？
USDY 当前不对美国人士开放，因此如果开曼 ELP 或 BVI 基金有美国 LP，需在基金层面的认购协议中明确披露 USDY 的性质（代币化国债收益产品、非证券、不适用美国投资者保护）。此外，基金的行政管理人在计算 NAV 时需确认 USDY 的估值方法——其价格锚定 $1 但并非法定稳定币，极端市场条件下可能出现脱锚风险（2023 年 USDC 脱锚事件是前车之鉴）。OUSG 作为机构级替代品，设有更严格的 KYC 要求，但合规保护程度更高。
Ondo 的 74.9% 市场份额是竞争优势还是集中风险？
从市场结构角度看，两者兼有。竞争优势方面，Ondo 的先发优势、168 个集成项目和 FINRA 授权构成了较高的竞争壁垒，短期内新进入者难以复制。集中风险方面，如果 Ondo 出现智能合约漏洞、托管违约或监管处罚，整个代币化 ETF 市场将受到系统性冲击——约 75% 的市值将直接受影响。对于将 Ondo 产品纳入投资组合的加密基金，建议设定单一发行人的集中度上限（如不超过基金 NAV 的 20%），并持续监测 Ondo 的托管结构与监管动态。
Ondo 获 FINRA 授权对代币化证券行业的竞争格局意味着什么？
Ondo 通过 Oasis Pro Markets 获得 FINRA 授权是全球代币化证券行业从「离岸监管实验」迈入「在岸合规主流」的里程碑事件。这意味着代币化证券平台可以在美国证券法的明确框架内向美国投资者提供服务——不再需要通过离岸结构规避美国监管。对于竞争格局，这一授权将加大 Ondo 与未持有美国 broker-dealer 牌照的竞争对手之间的合规差距，加速行业整合。同时也向监管机构传递了一个信号：代币化证券可以合规运营，而非必须存在于监管灰色地带。
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来源
- 吴说区块链引述 Token Terminal — 代币化 ETF 市值增幅排名：Ondo Finance +$338.6M 居首（2026-08-05）
- KuCoin 引述 Token Terminal — 代币化 ETF 市场达 $441.9M，Ethereum 占 72.6%（2026-05-18）
- CoinMarketCap BSCN — Ondo Finance 2026 In Numbers：$3.6B TVL 深度拆解（2026-07-24）
- Allium x Token Terminal — Tokenized Equities Onchain Report（2026-05）
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初版日期：2026-08-05 | 最后更新：2026-08-05