代币化美国国债市值突破160亿美元：Circle USYC超越BlackRock BUIDL引领市场洗牌与加密基金的三重配置信号

核心摘要

• 代币化美国国债市场市值于 2026 年 8 月 3 日首次突破 160 亿美元（rwa.xyz 数据：$16.16B），14 个月内从约 $50 亿增长逾三倍，分布在 85 只产品、62,948 个持有者中。
• Circle 旗下 USYC 以约 $30 亿规模超越 BlackRock BUIDL（$26.7 亿），成为全球最大代币化美债产品——标志着加密原生机构在链上收益市场的竞争力首次超越传统资管巨头。
• Top 5 产品（USYC、BUIDL、Franklin BENJI/iBENJI、Ondo USDY）合计占市场份额 71%，高度集中的格局引发单一发行方监管风险的关注。
• 多链格局加速形成：Ethereum 承载 $71 亿（44%），BNB Chain 以 $47 亿（29%）紧随其后，Stellar $12 亿、Solana $10 亿形成第二梯队，JP Morgan JLTXX 30 天内增长 87% 领跑新进入者。
• 对加密基金的三重结构性影响：现金管理从传统 MMF 向链上收益迁移、抵押品从稳定币向收益型资产升级、出入金通道从银行轨道向链上结算迭代。

📑 文章目录

1. 市场规模突破与增长曲线 — 从 $50 亿到 $160 亿的 14 个月三倍增长轨迹
2. 市场领导力洗牌 — USYC 超越 BUIDL 的竞争逻辑与 Circle 的收购整合策略
3. 多链格局与新进入者加速 — Ethereum 主导下的 BNB Chain 崛起与 JP Morgan 87% 月增长
4. 代币化美债对加密基金的三重结构性影响 — 现金管理、抵押品升级与出入金通道迭代
5. 常见问题（FAQ）

本文由 Aiying 艾盈基金合规团队原创。艾盈持有香港信托或公司服务提供者牌照（TCSP），专注传统及加密基金架构与离岸合规。转载需授权。

代币化美国国债市场正经历从「实验性布局」到「规模化迁移」的转折点。据 rwa.xyz 截至 2026 年 8 月 3 日数据，该市场规模首次突破 160 亿美元（$16.16B），14 个月内增长逾三倍。更引人注目的是市场领导权的重新分配——Circle 旗下 USYC 以约 30 亿美元规模超越 BlackRock BUIDL，成为全球最大代币化美债产品。对于加密基金管理人而言，这一数据不仅是一组里程碑数字，更预示着现金管理基础设施、抵押品体系与出入金通道的结构性重塑。

一、市场规模突破与增长曲线

从 $50 亿到 $160 亿的三倍增长轨迹

2025 年 3 月，代币化美债市场总规模约为 50 亿美元（CryptoBriefing，2026-08-03）。到 2026 年 5 月，这一数字首次突破 150 亿美元（$15B），而截至 8 月 3 日已达 $161.6 亿——14 个月内增长超过三倍。仅过去一个月，该市场就增长了 4%，显示出加速趋势。

美国国家经济研究局（NBER） 2026 年 5 月发布的工作论文《Digital Safe Havens: The Economics of Tokenized Treasuries》提供了更细颗粒度的数据（NBER Working Paper 35412，2026-05）。论文追踪的 20 只主要代币化美债/MMF 产品合计 TVL 达 $156.34 亿，其中 Circle/Hashnote USYC（$29.06 亿）、BlackRock BUIDL（$28.23 亿）、Ondo OUSG+USDY（$27.44 亿）稳居前三。值得注意的是，NBER 数据截至 5 月，彼时 BUIDL 仍与 USYC 接近持平；短短三个月后，USYC 已拉开约 $3.3 亿的领先优势。

核心数据速览

以下数据综合 rwa.xyz 和 CryptoBriefing 截至 2026 年 8 月 3 日的统计（KuCoin/Odaily，2026-07-22）：

• 总市值：$16.16B（分布在 85 只独立产品中）
• 持有者数量：62,948（月增约 100+）
• 平均持仓规模：约 $256,000/持有者，确认机构主导格局
• 平均 7 日收益率：约 3.00% APY
• 月环比增长：约 4%
• 占 RWA 总 TVL 的比例：约 51%（美债仍为 RWA 最大单一资产类别）

二、市场领导力洗牌：USYC 如何超越 BUIDL？

五大产品格局：从 BlackRock 一家独大到群雄逐鹿

2024 年 5 月 BlackRock 推出 BUIDL 时，该产品一度占据代币化美债市场近 46% 的份额，被视为传统资管巨头「赢家通吃」的信号。然而仅一年后，市场格局发生了根本性变化（CryptoBriefing，2026-08-03）：

• Circle USYC：约 $30.1 亿（通过 2025 年收购 Hashnote 获得该产品，深度整合 USDC 生态后实现爆发式增长）
• BlackRock BUIDL：约 $26.7 亿（通过 Securitize 发行，已部署在 Ethereum + 7 条其他链）
• Franklin Templeton BENJI + iBENJI：合计约 $24.5 亿（$16.4 亿 iBENJI + $7.35 亿 BENJI，BENJI 最初部署在 Stellar，2026 年 7 月迁至 Canton Network）
• Ondo USDY：约 $21.5 亿（USDY 覆盖 Ethereum、Solana、XRPL、Sei 四链）
• JPMorgan JLTXX：约 $8.1 亿（通过 Kinexys Digital 发行，30 天内增长 87.23%，为增长最快的大型产品）

Top 5 合计约 $111.9 亿，占整个市场的 71%。这一集中度既有规模效应带来的流动性优势，也构成系统性风险：任一主要发行方遭遇监管行动或技术故障，都可能对整个代币化美债生态产生连锁影响。

Circle 的「稳定币+美债」双引擎战略

USYC 超越 BUIDL 并非偶然。Circle 2025 年收购 Hashnote 及其代币化货币市场基金 USYC 后，将其深度整合进 USDC 生态系统（NBER Working Paper 35412，2026-05）。这一策略的本质是：USDC 发行所产生的约 $600 亿储备资产中的一部分，可以直接配置到 USYC 中，形成「发行稳定币 → 储备投资美债 → 收益反哺生态」的闭环。

这一模式让 Circle 具备了 BlackRock 所不具备的独特优势：BlackRock 需要通过 Securitize 等第三方发行平台触达链上用户，而 Circle 的 USDC 本身就是链上资本的入口。USYC 在 BNB Chain 上部署了约 $18.4 亿，占其总规模 61%——这一跨链策略使其覆盖了 Ethereum 主网之外的庞大链上资本池。

相比之下，BlackRock BUIDL 虽然已部署在 8 条链上，但其资产高度集中在 Ethereum 生态（约 $25.2 亿中的绝大部分），跨链扩张的边际效应尚未完全释放。

三、多链格局与新进入者加速

Ethereum 主导但份额被持续稀释

按底层公链分布，代币化美债的 TVL 格局如下（rwa.xyz 截至 2026 年 7 月 21 日数据）：

• Ethereum：$71 亿（约 44%），仍为绝对主力
• BNB Chain：$47 亿（约 29%），主要受 USYC 跨链部署驱动
• Stellar：$12 亿（约 7%），Franklin BENJI 及 WisdomTree WTGXX 的主导链
• Solana：$10 亿（约 6%）
• Avalanche C-Chain：$8.4 亿
• XRPL：$2.9 亿
• SEI：$2.6 亿

NBER 论文指出，Ethereum 的持续主导地位源于三个结构性因素：最深的二级市场流动性、最广泛的 DeFi 可组合协议生态，以及最成熟的无许可代币基础设施（特别是 Securitize 基于 Ethereum 的链上过户代理堆栈）。但 BNB Chain 的快速崛起表明，跨链可组合性正在成为新的竞争维度——USYC 在 BNB Chain 上的成功部署证明，链上资本的分布正在从「Ethereum 单极」向「多极共存」演化。

新进入者：欧洲国债代币化与新资产类别扩展

非美国国债代币化也在快速增长。截至 2026 年 7 月，非美政府债券代币化市值达 $14.1 亿，月增长 6.9%（KuCoin，2026-07-22）。Spiko 的 EU T-Bills 货币市场基金（EUTBL）以 $10.2 亿领跑，月增长 10.07%，部署在 Ethereum、Stellar、Arbitrum 三条链上。此外，Amundi（欧洲最大资管公司，管理约 $2.1 万亿）已与蚂蚁国际（Ant International）合作，将代币化 MMF 用于企业财资管理用途——这标志着代币化基金从「加密原生」场景向「传统企业财资」场景的实质性延伸。

四、代币化美债对加密基金的三重结构性影响

第一重：现金管理——从传统 MMF 到链上收益

加密基金通常持有大量稳定币（USDC/USDT）作为现金等价物，但传统稳定币不产生收益。代币化美债提供了一种「持有稳定币的同时赚取约 3% APY」的方案。对于一只管理 $1 亿资产的加密对冲基金而言，将 20% 的现金储备（$2,000 万）从稳定币配置到代币化美债，年化可增加约 $60 万的收益——且清算周期从传统 MMF 的 T+1/T+2 缩短至链上实时。

BlackRock 2026 年 8 月推出的 BSTBL（以太坊链上代币化 MMF 份额）和 BRSRV（多链稳定币储备代币化基金），以及同月推出的欧洲 UCITS 代币化 MMF（通过 Kinexys by JP Morgan 实现 24/7 过户代理更新），都在为加密基金的现金管理提供更多元的工具选择。

第二重：抵押品管理——从稳定币到收益型抵押品

代币化美债的第二个战略价值在于其作为抵押品的可编程性。传统回购市场上，美债作为抵押品需要经过多家中介机构（托管银行、中央对手方、三方代理），清算周期以天计。链上代币化美债允许加密基金在 DeFi 协议中直接将其作为抵押品借入稳定币，实现「持仓即收益+随时加杠杆」的双重目标。

以 Circle USYC 为例：基金持有 USYC 获得约 3% 基础收益，同时可以在 Compound 或 Aave 等借贷协议中将其作为抵押品借出 USDC，用于支付运营费用或追加投资。这一「收益+流动」的双重属性，使代币化美债在加密基金的资产负债管理中占据了传统 MMF 无法替代的位置。

第三重：出入金通道——代币化美债作为链上结算层

对于亚太区加密基金而言，跨境出入金一直是运营痛点。传统的「法币→银行→交易所→链上」路径涉及至少 4 个中介节点，耗时 2-5 个工作日。代币化美债的出现提供了一种更高效的替代路径：基金可以直接在链上以稳定币申购代币化美债，持有期间获得约 3% 收益，赎回时同样以稳定币结算——全程链上闭环，无需经过传统银行系统。

Ripple 2026 年 8 月 3 日推出的 ZILO（转移代理）和 Licuido（抵押品管理）两大基础设施，以及在 XRPL 上持续扩展的代币化基金生态（如 Aviva Investors 获爱尔兰央行批准的首只公有链代币化基金），正在为这一出入金通道的链上化提供基础设施支撑。

对比维度	传统 MMF（货币市场基金）	代币化美债
结算周期	T+1 至 T+2	链上实时（分钟级）
收益率	约 3.0-3.5% APY	约 3.0-3.3% APY（近似）
可组合性	仅限传统金融系统	可与 DeFi 协议直接交互（抵押、借贷、AMM）
交易时间	基金运营时间（工作日）	24/7（链上，部分产品 mint 限运营时间）
KYC/合规	传统券商/银行渠道	链上白名单+合格投资者验证（Securitize 等）
集中度风险	分散在数十家基金公司	Top 5 占 71%（高集中度）
适用基金类型	所有类型基金	加密原生基金、有链上操作能力的传统基金

五、加密基金应如何配置代币化美债？

三层配置策略

基于市场规模、产品成熟度和合规可及性，建议加密基金采用三层配置框架：

第一层：核心储备层（基金现金管理的 15-25%）

• 优先选择规模最大、流动性最深的产品：USYC（$30 亿）或 BUIDL（$26.7 亿）
• USYC 的 BNB Chain 部署为亚洲基金提供了更低 gas 成本的选择
• BUIDL 的多链部署（8 条链）为跨链基金提供了灵活性
• 关注点：发行方的监管合规状态（Circle 受 SEC 监管，BlackRock 受 SEC 及全球多辖区监管）

第二层：收益增强层（5-15%）

• 配置到增长最快或收益率更高的产品：JPMorgan JLTXX（30 天增长 87%）
• Franklin Templeton BENJI 的 Canton Network 部署为合规优先的机构基金提供了私有链选项
• 关注点：新产品的流动性深度、链上历史记录、智能合约审计报告

第三层：抵押品运营层（按需动态配置）

• 将部分代币化美债持仓部署到 DeFi 借贷协议中作为抵押品
• 优先选择在 Aave 或 Compound 等主流借贷协议上已有集成的产品（目前主要为 USYC 和 Ondo USDY）
• 关注点：抵押率、清算阈值、预言机可靠性

常见问题（FAQ）

代币化美债与稳定币有什么本质区别？

稳定币（如 USDC、USDT）是不产生收益的支付工具，持有者不享有底层储备资产的利息收入。代币化美债（如 USYC、BUIDL）是收益型资产，持有者获得美国国债的投资收益（当前约 3% APY）。两者的合规地位也不同：稳定币在多数司法管辖区被视为支付代币，代币化美债则可能被归类为证券型代币，需遵守相应的证券法和投资者适当性规则。

加密基金配置代币化美债面临哪些合规障碍？

主要障碍包括：（1）投资者适当性——多数代币化美债产品（如 BUIDL 通过 Securitize 发行）要求投资者通过 KYC/AML 验证并满足合格投资者标准；（2）基金文件披露——基金发行文件（PPM）需明确授权投资代币化资产；（3）托管要求——部分离岸基金管辖区的托管规则尚未明确涵盖链上代币化资产；（4）跨链合规——在多链上持有同一代币化产品可能需要分别满足每条链的合规要求。建议在配置前与基金法律顾问确认基金文件的授权范围。

USYC 与 BUIDL 应该如何选择？

这取决于基金的运营偏好和链上生态定位。如果基金已经在 USDC 生态中运营（如使用 Circle 的链上支付基础设施），USYC 的「稳定币+收益」闭环更具运营效率。如果基金偏好传统资管品牌的合规背书和多链灵活性，BUIDL 通过 Securitize 的全栈合规基础设施（含 SEC 注册的过户代理）提供了更高的监管确定性。从收益率角度，两者差异不大（约 3% APY）。流动性方面，USYC 在 BNB Chain 上的深度优于 BUIDL，而 BUIDL 在 Ethereum 主网上的集成度更广。

代币化美债市场的下一个增长驱动力是什么？

三个方向值得关注：（1）监管确定性提升——美国 GENIUS Act（2025 年签署，2027 年生效）为稳定币建立了联邦监管框架，间接利好作为稳定币底层储备的代币化美债；欧盟 MiCA 框架对代币化资产的覆盖也在推进；（2）传统企业财资的入场——Amundi 与蚂蚁国际的合作案例证明，代币化 MMF 的企业财资场景正从 PoC 走向生产部署；（3）DTCC 10 月代币化服务的上线——美国中央证券存管机构（DTCC）计划于 2026 年 10 月推出代币化相关服务，可能成为代币化美债从「链上发行」到「传统金融市场交割」的关键桥梁。

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来源

• Tokenized US T-bills reach all-time high market cap of $15B — CryptoBriefing，2026-08-03（一手信源，rwa.xyz 数据）
• Tokenized Treasuries Dip to $34.67 Billion as RWA Sector Expands — KuCoin/Odaily，2026-07-22（一手信源，rwa.xyz 完整产品级数据）
• Digital Safe Havens: The Economics of Tokenized Treasuries — NBER Working Paper 35412，2026-05（学术一手信源，20 只产品级 TVL 分析）
• Real World Asset (RWA) Tokenization Tracker — TCB，2026-08（交叉验证数据源）

初版日期：2026-08-05 | 最后更新：2026-08-05