核心摘要
- 加密投资机构 ParaFi Capital 数据显示，加密资产储备公司优先股按面值折算的月度交易量于 2026 年 6 月升至约 130 亿美元，较 1 月的约 40 亿美元增长逾 3 倍，创历史新高。
- Strategy（原MicroStrategy） 发行的永续优先股 STRC 以 80.4% 的市场份额主导该板块，单一交易日最高成交量达 15.3 亿美元，股息率从 9% 上调至 12%。
- Strive 旗下 SATA 优先股以 13% 股息率和每日派息机制占据第二位置（约 12% 份额），Metaplanet 则通过 MARS 和 MERCURY 双优先股进入日本市场。
- 优先股融资模式正从加密储备领域扩展至 AI 基础设施：Alphabet 与 Super Micro Computer 于 6 月分别推出或宣布发行可转换优先股，用于 AI 基础设施融资。
- 近 200 家上市公司持有比特币作为财库资产，加密储备公司优先股正从「比特币代理工具」演化为独立的高收益固定收益资产类别。
📑 文章目录
- 加密储备公司优先股市场的崛起 — 从 Strategy STRC 到 130 亿美元月度交易量的市场演进
- 优先股融资的三层市场结构 — Strategy 五优先股矩阵、Strive SATA 与 Metaplanet 的差异化竞争格局
- 加密储备公司优先股为什么成为机构配置新资产类别？ — 收益率驱动、风险隔离与认知转变的三重逻辑
- 优先股融资模式的跨资产类别扩展 — 从加密储备到 AI 基础设施的结构性复制与加密基金的配置机会
- 常见问题（FAQ） — 加密基金配置优先股的操作路径、mNAV 风险、与传统优先股的区别
本文由 Aiying 艾盈基金合规团队原创。艾盈持有香港信托或公司服务提供者牌照（TCSP），专注加密基金架构与离岸合规。转载需授权。
2026 年上半年，加密储备公司优先股市场经历了从边缘融资工具到独立资产类别的结构性跃迁。ParaFi Capital 最新数据显示，加密资产储备公司优先股按面值折算的月度交易量于 6 月升至约 130 亿美元，较 1 月的约 40 亿美元增长 225%，创下该资产类别诞生以来的历史峰值。这一增速不仅超过了同期多数传统固定收益工具，也标志着优先股融资模式正在成为连接加密资产与传统资本市场的核心通道之一（吴说区块链，2026-07-14）。
一、加密储备公司优先股市场的崛起：从 Strategy STRC 到 130 亿美元月度交易量
加密储备公司模式的演进
加密储备公司（Crypto Reserve Companies）指以比特币等加密资产作为主要财库储备的上市公司，其商业模式的核心是通过股权或债务融资持续增持比特币，使普通股股东享有每股比特币持有量的增长。这一模式由 Strategy（前身为MicroStrategy，纳斯达克代码：MSTR） 在 2020 年首创，随后被全球近 200 家上市公司效仿，包括日本的 Metaplanet、美国的 Strive 和 Nakamoto 等。
随着比特币价格在 2025 年创下历史新高后回落，传统融资渠道面临紧缩压力——可转换债券市场对加密敞口定价更为审慎，市价增发（ATM）稀释效应引发普通股股东不满。在此背景下，永续优先股（Perpetual Preferred Stock） 成为加密储备公司最重要的增量融资工具：它不稀释普通股投票权，不设到期日本金偿还义务，以固定或浮动股息吸引固定收益投资者，同时为发行方提供持续购入比特币的资金来源。
STRC 的旗舰地位与市场结构
Strategy 于 2025 年 7 月推出的 Series A Perpetual Stretch Preferred Stock（STRC） 是该市场的标杆产品。根据 Strategy 官网数据（截至 2026 年 7 月 2 日），STRC 名义规模已达约 104.9 亿美元，年化股息率经多次上调后达到 12%，派息频率从月度调整为半月度。Gate Ventures 周报数据显示，6 月中旬 STRC 在比特币财库类优先证券中占总交易量的 80.4%，几乎是第二名 Strive SATA（12%）的 6.7 倍（Gate Ventures，2026-06-15）。
STRC 的设计机制值得基金管理人关注：其股息率每月根据二级市场价格与 100 美元面值的偏离程度动态调整——当股价低于面值时上调股息以吸引买家，当股价高于面值时公司可通过市价增发增加供给。这种「自我调节」机制使 STRC 兼具高收益债的现金流特征和比特币价格敞口的期权属性。2026 年 5 月 14 日，STRC 创下单日 15.3 亿美元交易量的历史纪录，而当月总交易量约为 130 亿美元——市场流动性已接近中型高收益债 ETF 的水平（CoinMarketCap Academy，2026-05）。
二、优先股融资的三层市场结构
Strategy 五层优先股矩阵：从 STRF 到 STRD 的资本分层
Strategy 目前共发行五只优先股——STRF、STRC、STRE、STRK、STRD——形成从低风险到高收益的完整资本分层。STRC 作为旗舰产品定位为「短期高收益信用工具」，而 STRF 和 STRK 则分别针对不同风险偏好的机构投资者群体。这一多产品矩阵的核心理念是：通过不同股息率、不同赎回条款和不同波动特征的优先股产品线，覆盖从保守型固定收益投资者到进取型比特币敞口寻求者的全谱系需求。
Strategy 董事长 Michael Saylor 在 2026 年 Q1 财报电话会上将 Stretch 优先股称为公司的「iPhone 时刻」，并表示若 STRC 能维持面值附近交易、保持低波动率，理论上可通过该工具募资上千亿美元。这一表述虽然带有营销色彩，但反映了一个结构性事实：永续优先股为加密储备公司打开了一个远超可转换债券和 ATM 增发的融资池——美国优先股市场总规模超过 5,000 亿美元。
Strive SATA 与 Metaplanet 的差异化竞争
第二大玩家 Strive 旗下的 SATA（Variable Rate Series A Perpetual Preferred Stock）以差异化策略切入：13% 的更高股息率、每日派息机制（自 2026 年 6 月 16 日起实施），以及更频繁的投资者沟通。SATA 股价始终维持在接近面值的水平，这与 STRC 近期在面值下方交易形成对比。Strive 的企业 mNAV（经债务、现金和优先股调整后的市值与比特币持仓价值之比）约为 1.24，在主要加密储备公司中唯一维持正溢价的企业。
日本 Metaplanet 则通过 MARS 和 MERCURY 双优先股进入亚洲市场，截至 2026 年 7 月持有约 40,177 枚 BTC。然而，其企业 mNAV 约为 0.9，意味着市场对公司整体估值低于其比特币持仓的名义价值——这与 STRC 折价交易、Strategy 企业 mNAV 一度跌破 1.0 的现象形成共振，表明优先股融资模式的杠杆成本正在被市场重新定价（The Block，2026-06）。
三、加密储备公司优先股为什么成为机构配置新资产类别？
收益率驱动的配置逻辑
从固定收益投资者的视角看，STRC 12% 的年化股息率在当前利率环境下具有显著吸引力。对比同期美国 10 年期国债收益率约 4.2%，投资级企业债收益率约 5.0-5.5%，高收益债指数收益率约 7.5-8.0%，STRC 提供的 12% 收益率对应一个独特的风险-收益定位：其信用风险并非来自传统企业经营现金流，而是来自发行方的比特币持仓价值和优先股融资的自我循环能力。
这种「比特币抵押的高收益信用」定位正在吸引三类机构配置者：一是寻求收益增强的 固定收益基金，将其纳入高收益债组合的非传统敞口；二是以波动率套利为策略的 多策略对冲基金，利用 STRC 价格波动与隐含波动率的偏差进行交易；三是以比特币为底层资产的 加密原生基金，将优先股作为在传统经纪账户中获取比特币敞口且同时赚取现金流的替代工具。
从比特币代理到独立资产类别的认知转变
ParaFi 报告的核心信号是：市场正在将加密储备公司优先股从「比特币价格的衍生品」重新定义为独立的资产类别。月度交易量从 40 亿美元到 130 亿美元的跃迁（3.25 倍）不仅反映了 Strategy 持续增发带来的供给扩张，更反映了二级市场流动性的内生增长——投资者不再仅在发行时买入后持有到期，而是在二级市场进行主动交易。STRC 的 30 日平均交易量已达约 34-35 亿美元（日均约 1.1-1.2 亿美元），这一流动性水平已超过多数中小市值公司普通股。
以下表格对比了加密储备公司优先股与传统高收益固定收益工具的核心差异：
| 对比维度 | 加密储备公司优先股（STRC为例） | 传统永续优先股 | 美国高收益企业债 |
|---|---|---|---|
| 年化收益率 | 11.5%-12%（月度浮动调整） | 5%-8%（银行/公用事业为主） | 7.5%-8.5%（ICE BofA HY Index） |
| 本金偿还 | 永续，无到期日，公司可选择以 $101 赎回 | 永续或 30-50 年，部分含赎回条款 | 固定到期日（通常 5-10 年） |
| 信用风险来源 | 比特币价格波动 + 发行方 BTC 持仓规模 + 再融资能力 | 企业经营现金流 + 行业周期 | 企业经营现金流 + 行业周期 + 利率环境 |
| 底层资产抵押 | 不直接抵押，优先股仅对剩余资产有优先求偿权 | 不直接抵押，优先于普通股受偿 | 部分含资产抵押或担保 |
| 派息频率 | 半月度（STRC；SATA 为每日） | 季度 | 半年 |
| 市场流动性（日均） | $1-3 亿美元 | $50-500 万美元（取决于标的） | 通过 ETF 间接实现，个券流动性参差不齐 |
| 投资者结构 | 零售+小型机构为主，对冲基金加速入场 | 机构主导（保险、养老基金） | 机构主导（共同基金、ETF、保险） |
| 波动率特征 | 中高（与 BTC 价格相关，但通过股息机制缓冲） | 低 | 中低（利率敏感为主） |
数据来源：Strategy.com/strc/learn、Gate Ventures 周报（2026-06-15）、The Block、CoinMarketCap Academy。表格中数据截至 2026 年 7 月初。
四、优先股融资模式向 AI 基础设施扩展：加密基金如何评估跨资产类别的结构复制？
Alphabet 与 Super Micro Computer 的可转换优先股发行
ParaFi 报告中一个被低估的信号是：优先股融资模式正在从加密储备领域扩展至 AI 基础设施。2026 年 6 月，Alphabet（谷歌母公司，纳斯达克代码：GOOGL） 与 Super Micro Computer（纳斯达克代码：SMCI） 分别推出或宣布发行可转换优先股，用于筹集 AI 基础设施及业务扩张资金（吴说区块链，2026-07-14）。
这一扩展的逻辑在于：AI 基础设施（数据中心、GPU 集群、电力设施）与比特币挖矿/持仓具有相似的资本密集特征——前期投入巨大、回报周期较长、资产本身具有准商品属性。优先股融资模式为这些资本密集型行业提供了一种不稀释控制权、不触发债务违约条款的「中间层资本」解决方案。
加密基金如何评估跨行业优先股融资工具的配置机会
对加密基金管理人而言，这一跨资产类别扩展意味着两个维度的机遇：
第一，资产配置的分散化。加密储备公司优先股与 AI 基础设施优先股虽然共享融资结构，但底层风险驱动因素不同——前者高度依赖比特币价格，后者更受 AI 算力需求和云计算资本开支周期驱动。在加密基金组合中同时配置两类优先股，可以实现跨行业风险分散。
第二，市场基础设施的成熟化。当 Alphabet 这类万亿美元市值企业也开始使用优先股进行战略融资时，整个优先股二级市场的深度、做市商参与度和机构认可度都将得到系统性提升。STRC 的月度交易量从 1 月的 40 亿美元增长到 6 月的 130 亿美元，部分原因正是更广泛的市场参与者在优先股这一资产类别上建立交易能力。
以下表格从加密基金管理人视角对比三类可配置优先股工具的特征：
| 配置维度 | 加密储备公司永续优先股（STRC/SATA） | AI 基础设施可转换优先股（Alphabet/SMCI） | 传统优先股 ETF（PFF/PGX） |
|---|---|---|---|
| 收益率水平 | 11.5%-13% | 4%-7%（视转换溢价和股息条款） | 5.5%-6.5% |
| 加密资产关联度 | 高（与 BTC 价格和发行方持仓规模强相关） | 低（与 AI 算力需求和科技行业资本开支相关） | 极低（主要敞口为银行、公用事业、REITs） |
| 波动率特征 | 中高（BTC 价格弹性约 0.3-0.5x） | 中低（科技股波动为主） | 低（利率敏感为主） |
| 在加密基金中的作用 | 加密敞口增强+现金流生成 | 跨行业分散+科技主题配置 | 现金管理替代+降低组合波动 |
| 交易渠道 | 纳斯达克（STRC）/ 主流券商平台 | 纳斯达克/NYSE / 机构大宗交易 | NYSE Arca / 主流券商 |
| 主要风险 | BTC 暴跌→发行方偿付能力→mNAV<1→股息削减 | AI 投资回报不及预期→转换价值下降 | 利率上行→久期风险→价格下跌 |
五、对加密基金管理人的启示
资产配置维度的拓展
加密储备公司优先股市场的爆发式增长为加密基金提供了三个新的配置维度：
收益增强层：对于长期持有比特币现货的加密基金，将部分仓位替换为 STRC 等优先股可以在保留比特币上行敞口的同时获得 11.5%-12% 的年化现金流。这一「covered call + dividend」的复合策略可有效降低组合的整体持有成本。
流动性缓冲层：STRC 目前日均交易量超过 1 亿美元，其流动性显著优于多数中小市值代币。对于需要维持一定比例高流动性资产的加密基金，优先股可充当介于稳定币和比特币之间的流动性缓冲工具。
跨资产分散层：加密储备公司优先股与 AI 基础设施优先股的组合配置实现了「加密+科技」双主题分散，有助于降低单一加密市场周期对组合净值的冲击。
风险管理的新课题
加密基金配置优先股需关注以下风险变量：
第一，mNAV 折价风险。Strategy 的企业 mNAV 曾在 2026 年 6 月短暂跌破 1.0，Metaplanet 目前约为 0.9。当市场对发行方的整体估值低于其比特币持仓价值时，优先股投资者的安全边际被压缩——虽然优先股在资本结构中优先于普通股受偿，但发行方本身并非以比特币作为直接抵押，优先股投资者并无对 BTC 持仓的追索权。
第二，股息可持续性风险。Strategy 目前每年需支付约 12 亿美元的优先股股息，而其现金储备约为 14 亿美元（CryptoSlate，2026-06-29）。若比特币价格持续低迷导致新优先股发行受阻，「发行新优先股→买入比特币→支付旧优先股股息」的自我循环可能断裂。STRC 的股息阻断条款虽能在暂停派息时同步冻结对普通股和其他次顺位股票的分配，但不代表股息支付有保证。
第三，监管分类风险。美国 SEC 对加密相关证券的分类立场仍存在不确定性。若 SEC 将某些加密储备公司优先股重新分类为证券型产品并要求额外注册或披露，可能影响其交易流动性和投资者准入。
常见问题（FAQ）
加密基金如何实际操作购买 STRC 等优先股？
STRC 在 纳斯达克 上市，可通过多数主流券商平台（Interactive Brokers、Fidelity、Charles Schwab 等）在传统证券账户中直接买卖。对于注册于 开曼群岛 或 BVI 的离岸加密基金，通常通过其 PB（主经纪商）账户执行交易，不涉及额外的合规障碍。基金行政管理人在 NAV 计算时需关注优先股的定价来源——STRC 的收盘价可从纳斯达克获取，但部分交易量较低的优先股（如 STRF）可能需要使用最后成交价或估值模型。
STRC 的 12% 股息率是否可持续？股息调降的触发条件是什么？
STRC 的股息率并非固定承诺，而是每月根据股价与 100 美元面值的偏离度进行浮动调整。若股价长期大幅低于面值（如持续低于 85 美元），公司理论上应上调股息率以吸引买家回归面值，但这会进一步加剧现金流压力。更须警惕的是本金的永久性损失风险——永续优先股无到期日，投资者无法要求 Strategy 偿还本金，退出只能通过二级市场卖出。STRC 曾在 2026 年 6 月跌至约 71.40 美元的低点，较面值折价约 28.6%。
与传统优先股 ETF（如 PFF）相比，加密储备公司优先股的核心差异是什么？
传统优先股 ETF 如 iShares Preferred and Income Securities ETF（PFF） 以银行、公用事业和 REITs 发行的优先股为主要持仓，收益率约 5.5%-6.5%，风险来源以利率敏感性和行业周期为主。加密储备公司优先股的核心差异在于：其一，收益率高出约 5-7 个百分点；其二，风险来源是比特币价格而非传统信用周期；其三，与传统资产类别的相关性极低（与国债收益率的贝塔接近于零，与比特币的贝塔约为 0.3-0.5x），因而在传统多资产组合中具有显著的分散化价值。
加密基金配置加密储备公司优先股面临哪些合规考量？
对于注册于 开曼 或 BVI 的离岸加密基金，购买纳斯达克上市的优先股通常不触发额外的监管审批，但需在基金发行文件中明确投资范围是否涵盖「与传统证券具有类似特征的加密相关上市证券」。对于持有 香港 SFC 第 9 类牌照的基金管理人，若基金章程中的投资范围为「虚拟资产」或「数字资产」，配置纳斯达克上市优先股可能需要确认该等证券是否属于投资范围或是否需要修订基金文件。建议在配置前与基金法律顾问进行合规确认。
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来源
- 吴说区块链 — ParaFi：加密储备公司优先股 6 月交易量升至约 130 亿美元（2026-07-14）
- Strategy — STRC Short Duration High Yield Credit 产品页面，含股息率、名义规模、成交数据（2026-07）
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初版日期：2026-07-14 | 最后更新：2026-07-14