Fidelity International Giselle Lai：代币化基金对养老基金的核心价值是资产负债表管理而非24/7流动性——从41.7万亿养老AUM到24.5万亿代币化市场的机构配置范式转向

核心摘要

• Fidelity International 亚太数字资产策略总监 Giselle Lai 在东京 WebX 大会上提出：代币化基金对养老基金的核心价值在于资产负债表管理，而非面向零售市场的 24/7 流动性叙事
• 全球养老基金 AUM 已达 $41.7 万亿，但跨司法管辖区多账户体系使大量现金滞留于零收益账户，年化运营成本高达 ~$1,870 亿
• 代币化货币市场基金（MMF）已形成 $150 亿+ AUM 的机构级品类，旗舰产品 BlackRock BUIDL 领跑，代币化国债产品同比增长 217%
• 代币化结算可将运营成本削减 15-25 个基点（年节约 $300-470 亿），但二级交易量仅占 NAV 的 0.5%——证明机构需求集中在后台效率而非交易流动性
• Lai 以 ETF 行业 20 年成熟周期类比代币化基金，认为完整的资产负债表管理层需”一代人”建成，但即时收益工具已在企业财库和稳定币发行商中率先验证

📑 文章目录

1. 从”24/7流动性”到”资产负债表管理” — Fidelity的叙事转向与Giselle Lai在WebX Tokyo的核心论点
2. 代币化基金如何解决养老基金的资产负债表效率痛点？ — 碎片化账户体系的隐性成本与代币化MMF的解决方案
3. 市场规模与增长轨迹 — 从$150亿代币化国债到$24.5万亿的机构配置路线图
4. 养老基金对代币化基金配置的考量维度 — 成本节约、合规基础设施与ETF 20年演进曲线的启示

本文由 Aiying 艾盈基金合规团队原创。艾盈持有香港信托或公司服务提供者牌照（TCSP），专注加密基金架构与离岸合规。转载需授权。

2026 年 7 月 14 日，Fidelity International 亚太区数字资产策略总监 Giselle Lai 在东京 WebX 大会上的发言，标志着一个重要的叙事转向：代币化基金的机构价值主张正从”全天候交易流动性”转向”资产负债表管理效率”。这一判断直接触及全球 $41.7 万亿养老基金行业的核心痛点——跨司法管辖区多账户体系下的闲置现金管理。当 BlackRock BUIDL 等代币化货币市场基金已聚集 $150 亿+ AUM 时，Lai 的论点实质上是为机构配置提供了一个新的评估框架：代币化不是关于代币本身，而是关于代币能比现有金融包装做得多什么。

一、从”24/7流动性”到”资产负债表管理”——Fidelity的叙事转向

Giselle Lai在WebX Tokyo的核心论点

在东京 WebX 大会上，Fidelity International 的 Giselle Lai 对代币化基金的机构价值进行了系统性重新定位。她的核心论述可用一句话概括：大型全球机构——包括养老基金和保险公司——对代币的交易机制兴趣有限，真正吸引它们的是用代币化工具解决跨司法管辖区碎片化现金持有中的效率黑洞（CoinDesk，2026-07-14）。

这一判断建立在一个被行业长期忽视的事实之上：全球机构为满足监管合规、外汇敞口管理和流动性缓冲要求，必须在数十个国家的银行体系中维持存款账户，而这些余额中的相当部分不产生任何收益。Lai 指出：”一般来说，他们不是在问’有没有代币’，而是在问’代币能比现有包装多做些什么’。”（Zipp，2026-07-14）这一提问方式本身就是机构化思维的标志——不追逐技术热点，而是对标现有解决方案的增量价值。

为什么全球机构持有多账户碎片化现金

这一现象的根源在于全球金融体系的基础设施碎片化。一家在纽约、伦敦、香港、新加坡和东京设有投资运营的养老基金，通常需要在每个司法管辖区独立开设银行账户以满足当地监管的资本充足要求、外汇结算需求和流动性覆盖率（LCR）合规。这些账户之间的资金调拨涉及代理银行网络、SWIFT 报文、外汇转换和多日结算周期（Fazen Markets，2026-07-14）。

根据 Thinking Ahead Institute 数据，全球养老基金 AUM 在 2025 年已达 $41.7 万亿，而行业年化运营和结算成本约占 AUM 的 0.45%，相当于每年 ~$1,870 亿。在美联储利率维持 3.63%、CPI 处于 332.568 的高通胀环境下，闲置现金的机会成本被显著放大——这正是 Lai 所指的”资产负债表管理”的紧迫性所在。

二、代币化基金如何解决养老基金的资产负债表效率痛点？

当前碎片化账户体系的隐性成本

传统机构财库管理面临三重隐性成本。第一是收益损失：跨司法管辖区存款账户中的闲置余额通常仅获得活期利率或无息，在通胀环境下实际价值持续缩水。第二是调拨摩擦：跨币种资金调拨涉及 T+2 甚至更长的结算周期，期间资金既不可用也不生息，且外汇转换产生额外价差成本。第三是合规冗余：每个司法管辖区的托管、对账和监管报告系统相互独立运行，产生大量重复性中后台人力投入（RumourWithAI，2026-07-14）。

Lai 特别强调，24/7 流动性虽然仍是代币化的一项特征，但并非机构的核心诉求。数据显示，代币化基金的二级市场周交易量平均不到 NAV 的 0.5%，而传统 ETF 同类产品为 3-5%。这一差距从数据层面验证了她的判断：机构不是在等一个可以半夜交易的按钮，而是在等一个可以全天候产生收益、实时调动、跨司法管辖区无缝运作的现金管理工具。

代币化货币市场基金的解决方案

代币化货币市场基金（Tokenized MMF）是目前机构级代币化产品中最成熟的品类。以 BlackRock 的 USD Institutional Digital Liquidity Fund（BUIDL） 为代表，这类产品以美国国债为底层资产，通过区块链实现份额的即时发行、实时赎回和原子结算。买方可以在任何时间以极小份额购入，交易所有阶段即时完成，这意味着原本”趴在账上等三个工作日”的闲置资金可以随时转化为收益性资产。

从操作层面，代币化 MMF 对养老基金财库管理提供了三条直接价值：即时收益捕获（资金不再因结算周期而闲置）、跨账户流动性调度（无需经过多级代理银行即可在不同司法管辖区的账户间移动资金）、以及可编程合规（通过智能合约在转账层面嵌入受益所有人验证和反洗钱规则）。Lai 的判断是，这些能力允许机构”在不重写长期财库策略的前提下”，将现金管理效率提升一个数量级。

三、市场规模与增长轨迹

代币化国债产品已达$150亿AUM

代币化基金市场已从概念验证进入规模增长阶段。根据 RWA.xyz 数据，截至 2026 年 6 月 30 日，代币化货币市场基金和国债产品合计持有 $11.4 亿 美元资产，同比增长 217%（去年同期 $3.6 亿）。其中 BlackRock BUIDL 以 $4.62 亿 AUM 领跑，Franklin Templeton 的 OnChain U.S. Government Money Fund（FOBXX）以 $3.87 亿紧随其后。

更宏观的维度上，链上真实世界资产（RWA）市场总量（不含稳定币）已突破 $310 亿，而 Grand View Research 预测全球资产代币化市场到 2033 年将达到 $24.5 万亿，部分行业估计更将 2035 年的市场规模推高至 $88 万亿（Fazen Markets，2026-07-14）。

从$310亿RWA到$24.5万亿的机构配置路线图

这一增长轨迹的关键驱动力并非零售投机，而是机构财库管理的结构性需求。在高利率环境下，美国联邦基金利率维持 3.63%，标准普尔 500 指数收于 7,533.70，企业财库和养老基金的投资团队正承受越来越大的压力去寻找”不闲置”的现金管理工具。代币化国债和 MMF 恰好提供了传统银行存款无法匹配的特性组合：即时结算、分数化持有、全天候收益生成、以及可编程合规层。

Lai 对这一增长轨迹持审慎乐观态度。她以 ETF 行业为参照指出，ETF 包装从 1993 年首只产品（SPY）到形成覆盖股票、债券、商品、策略的全生态系统，用了大约 20 年时间。代币化基金要构建完整的资产负债表管理层——包括跨链互操作性、央行数字货币（CBDC）兼容、多司法管辖区法律确定性——”需要一代人的时间”。但她也强调，ETF 的 20 年曲线中的前 10 年增长缓慢而后 10 年加速，代币化基金可能遵循类似的 S 曲线。

四、养老基金对代币化基金配置的考量维度

成本节约潜力：15-25基点的运营效率红利

养老基金配置代币化产品的经济账可以用一个简单公式计算：全球养老基金行业年化 AUM 为 $41.7 万亿，运营和结算成本约 0.45%。代币化通过自动对账和即时结算可将其中 15-25 个基点的成本消除，对应的行业级年化节约空间为 $300-470 亿。对于一个典型的 $100 亿规模养老金计划，这意味每年 $1,500-2,500 万的运营成本节省——在精算假设中这是一个不可忽视的增量。

Lai 强调这一节约来自”后台效率”而非”前台阿尔法”——代币化不是在帮助养老基金赚更多钱，而是在帮助它们少浪费钱。在一个”超阿尔法”日益稀缺的资管环境中，成本优化正成为养老金计划受托人越来越关注的维度（PricPR，2026-07-14）。

合规与托管基础设施要求

养老基金配置代币化产品面临的核心障碍不是技术可行性而是合规确定性。与对冲基金和家族办公室不同，养老基金受严格受托责任约束，要求每一笔资产配置必须经过正式的尽职调查流程，包括交易对手风险评估、托管安排的法律意见、以及监管合规审查。目前代币化基金的托管解决方案尚处于早期阶段，多数产品使用传统银行信托架构与链上记录并行——这种”双重账本”安排虽然解决了部分合规顾虑，但同时也削弱了代币化原本承诺的效率红利。

美国 SEC 在加密资产托管方面的不行动函（No-Action Letter）框架、欧洲 MiCA 的 CASP 托管规则以及香港 SFC 的虚拟资产托管指引，正逐步为机构级代币化托管建立监管基准。Lai 明确指出，代币化基金要成为养老基金的主流配置工具，路径取决于监管基础设施的成熟速度而非技术本身。

从ETF的20年演进看代币化基金的成熟曲线

Lai 的 ETF 类比不仅是关于时间长度，更是关于行业基础设施的建设顺序。ETF 行业的第一阶段（1993-2003）解决的是产品设计和监管审批问题；第二阶段（2003-2013）解决了做市商生态和流动性基础设施；第三阶段（2013-2023）实现了智能贝塔、主动 ETF 和跨资产类别的全覆盖。代币化基金同样面临三层建设：首先是法律确定性（代币的法律地位、破产隔离、跨境承认），其次是市场基础设施（CBDC 兼容、跨链互操作、机构级托管），最后才是产品创新和规模扩张。

对基金管理人而言，这意味着在当前阶段配置代币化产品应以”学习性配置”为主——通过小规模试点理解技术栈、建立运营流程、积累监管沟通经验——而非一次性大规模转换传统持仓。当监管和基础设施进入第二阶段时，提前完成学习曲线的机构将享有显著的先发优势。

对比维度	传统银行存款/MMF	代币化货币市场基金
结算周期	T+1 至 T+2（银行转账）	原子结算（T+0 实时）
最低投资门槛	通常 $100 万+（机构类 MMF）	分数化持有，无实际下限
跨司法管辖区调拨	需代理银行网络 + SWIFT + 外汇转换	链上转账，理论上单一基础设施覆盖
收益生成时段	工作日银行营业时间内	24/7 持续计息
合规自动化	手动/批处理 KYC/AML 对账	智能合约可编程合规（白名单/转账限制）
托管法律确定性	成熟（银行信托法/证券托管法）	发展中（SEC 不行动函/MiCA/SFC 指引）
运营成本节约潜力	基准线（~0.45% AUM）	可降低 15-25 bps
二级市场交易量（周）	3-5% NAV（ETF 基准）	<0.5% NAV（机构主要持有至到期）

常见问题（FAQ）

Fidelity的Giselle Lai为什么认为资产负债表管理才是代币化的核心价值？

Lai 在 2026 年 7 月 14 日东京 WebX 大会上指出，全球大型机构（养老基金、保险公司）为满足多司法管辖区的监管、外汇和流动性要求，在各国银行维持大量存款账户，其中相当部分不产生收益。代币化货币市场基金可以使这些机构在不重写长期财库策略的前提下，快速调拨现金、全天候获得收益。她认为机构不是在问”有没有代币”，而是在问”代币能比现有包装多做些什么”——而资产负债表管理的效率提升是其最具差异化的答案。

代币化基金每年能为养老基金行业节省多少运营成本？

全球养老基金行业年化 AUM 约为 $41.7 万亿，当前运营和结算成本约占 0.45%（约 $1,870 亿/年）。代币化通过自动对账和即时结算可将 15-25 个基点的成本消除，对应行业级年化节约空间为 $300-470 亿。对于一个 $100 亿规模的养老金计划，相当于每年 $1,500-2,500 万的运营成本优化。

代币化货币市场基金的市场规模有多大？

截至 2026 年 6 月 30 日，代币化货币市场基金和国债产品合计持有约 $11.4 亿 美元 AUM，同比增长 217%。最大产品为 BlackRock 的 BUIDL（$4.62 亿），其次为 Franklin Templeton 的 FOBXX（$3.87 亿）。链上真实世界资产（RWA）总量已突破 $310 亿（不含稳定币），Grand View Research 预测到 2033 年全球资产代币化市场将达 $24.5 万亿。

养老基金配置代币化产品面临哪些主要障碍？

三大障碍依次为：托管法律确定性不足（目前代币化基金多采用传统信托+链上并行记账的”双重账本”模式，部分抵消了效率红利）；受托责任合规要求（养老基金需对每笔配置完成正式尽调，包括交易对手风险、法律意见和监管审查，流程门槛远高于对冲基金）；监管基础设施碎片化（美国 SEC 不行动函、欧盟 MiCA、香港 SFC 指引各自为政，跨境配置缺乏统一法源）。

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来源

• CoinDesk — For pension funds, tokenization’s real play is balance-sheet management, Fidelity’s Lai says（2026-07-14） — 一手信源
• Fazen Markets — Fidelity’s Lai Says Tokenization’s Top Use Is Balance-Sheet Management（2026-07-14） — 含养老基金 AUM 及成本数据
• Zipp — Fidelity: Tokenized Funds Win for Pension Balance Sheets（2026-07-14） — 含 Lai 原话引用
• RumourWithAI — Fidelity: Tokenization’s Real Value Is Balance Sheet Management（2026-07-14） — 含宏观背景及预测数据
• PricPR — For pension funds, tokenization’s real play is balance-sheet management（2026-07-14）

初版日期：2026-07-15 | 最后更新：2026-07-15