核心摘要
- 7 月 20 日至 9 月 13 日，Strategy 斥资约 9.5 亿美元回购 996 万股 永续优先股 STRC（Variable Rate Series A Perpetual Stretch Preferred Stock），约占同期成交量的 18%。
- STRC 由近 70 美元低点反弹至最高约 99 美元，9 月 16 日收于 97.07 美元，距 100 美元面值仅一步之遥。
- 回购资金约 7.65 亿美元来自 MSTR 普通股出售，约 1.61 亿美元来自出售 比特币，原本用于「减少普通股依赖」的融资安排反成依赖普通股托底。
- 9 月 8 日数字信贷证券回购授权由 10 亿美元翻倍至 20 亿美元，STRC 年化股息率维持 12%。
- STRC 须接近或高于 100 美元面值，Strategy 方能以平价重新发行该证券并继续为购买比特币融资；脱离公司自购后能否稳守面值仍是未知数。
📑 文章目录
- 事件概述 — Strategy 回购规模、价格区间与八周时间表
- 资本结构反转 — 卖普通股托优先股的逻辑悖论与比特币融资飞轮受阻
- STRC 如何才能重新成为可持续的比特币融资工具？ — 面值附近的发行约束与独立需求缺位风险
- 对基金管理人与投资者的启示 — 杠杆型 BTC 国库策略与优先股投资视角
本文由 Aiying 艾盈基金合规团队原创。艾盈持有香港信托或公司服务提供者牌照（TCSP），专注传统及加密基金架构与离岸合规。转载需授权。
导语：据彭博社报道，Strategy 正通过大规模公开市场回购，将其数字信贷证券 STRC 推回 100 美元面值附近。这一操作关乎 Strategy 以优先股为支柱的比特币融资能力能否恢复，也为杠杆型 BTC 国库策略的资本结构稳定性提供了最新样本。
事件概述
主体与背景
Strategy（前 MicroStrategy，Nasdaq: MSTR）是全球持有比特币规模最大的上市公司之一，其资本结构除普通股外，还包含多档优先股（STRF/STRC/STRK/STRD）。其中 STRC 全称为 Variable Rate Series A Perpetual Stretch Preferred Stock，于 2025 年发行，初始规模由预期 500 万股扩至逾 2,800 万股，募资约 25.2 亿美元，当前市值已逼近 100 亿美元。STRC 设有 100 美元面值（stated amount）与浮动现金股息，是 Strategy「数字信贷资本框架」的核心融资工具。
关键细节与时间表
根据公司披露与彭博测算，自 7 月 20 日起至 9 月 13 日的八周内，Strategy 累计回购约 996 万份 STRC，耗资约 9.5 亿美元，平均每周 1 亿至 1.76 亿美元不等。首周以均价 86.52 美元回购 28.9 万股（2,500 万美元），随后价格随回购推进逐步抬升，最近一周（8 月 31 日至 9 月 7 日）以均价约 97.36 美元回购 181 万股（1.763 亿美元）。STRC 由 6 月抛售潮中的近 70 美元低点回升至 9 月 14 日盘中最高 99.03 美元，9 月 16 日收于 97.07 美元。彭博估算 Strategy 期间约占总成交量的 18%，较近一周的 28% 略有回落。
资本结构反转：卖普通股托优先股的逻辑悖论
资金来源拆解
公司文件显示，约 7.65 亿美元（占回购总额约 80%）来自 MSTR 普通股 at-the-market（ATM）出售，另约 1.61 亿美元来自出售 比特币。换言之，STRC 这套原本设计用于「降低对普通股依赖」的优先证券，在价格承压时反而要靠出售普通股与变现比特币来托底。过去一年 MSTR 普通股已下跌约 60%，资本结构内部的相互依赖被显著放大。9 月 8 日，Strategy 将数字信贷证券回购授权由 10 亿美元翻倍至 20 亿美元，为后续买入预留约 11.9 亿美元额度。
比特币融资飞轮受阻
Strategy 的传统飞轮依赖「普通股相对 BTC 持仓的高溢价 → 发股买币 → 溢价维持 → 继续发股」。STRC 的引入本应让飞轮转得更快：以面值发行的优先股募资买币，且不稀释普通股权益。但 STRC 跌破面值后，新发行被管理层政策冻结（声明不以低于 100 美元发行）。最新一周公司既未通过 ATM 出售普通股，也未买卖 比特币，9.5 亿美元回购完全来自美元现金余额，意味着当期买币资金被优先股托底占用。这是优先股融资逻辑短期「空转」的直接表现。
STRC 如何才能重新成为可持续的比特币融资工具？
面值附近的发行约束
STRC 的产品逻辑高度依赖价格本身：只有在接近或高于 100 美元面值交易时，Strategy 方能以平价重新发行该 永续优先股，所得用于购买比特币而不稀释股东权益。公司披露，STRC 当前年化股息率为 12%（每半月考量期对 100 美元面值支付 0.5 美元），管理层已声明在 STRC 持续稳守面值前不主动下调。低于面值回购并注销，既可削减每年 12 美元的优先股息负债，也等价于以折价「重置票息」，对资产负债表具备经济意义。
独立需求缺位的风险
多位分析师指出，STRC 反弹的最大买盘是公司自身，缺乏显著的机构增量买家与散户回流。若机构优先股市场已「塞满」同类产品、散户转向追逐 AI 与代币化资产行情，STRC 在 Strategy 停止托底后能否稳守面值仍有待验证。SEC 注册文件与每周披露仅说明管理意图而非合同义务，政策可随时变更。对依赖该证券融资的 BTC 国库策略而言，价格即产品——脱离公司自购的可持续需求，才是 STRC 能否回归融资职能的真正门槛。
对基金管理人与投资者的启示
对杠杆型 BTC 国库策略的启示
对采用杠杆型比特币国库策略的上市公司与基金管理人，STRC 案例提示：优先证券的融资效能取决于二级市场价格与独立流动性，而非发行条款本身。将优先股嵌入资本结构以替代普通股 dilution 的方案，在价格承压时会反向消耗普通股与核心资产（比特币）的现金，需在设计阶段预设票息重置、回购授权与 reserve 隔离的多层缓冲。
对优先股投资者的启示
对配置加密相关优先证券的固收与私募信贷投资者，STRC 的 12% 浮动票息与面值锚定提供了收益参考，但发行人的回购政策属「声明性意图」。评估此类 永续优先股 时，应聚焦 USD Reserve 覆盖率（当前约 51 亿美元，可支撑约 25 个月优先股息）、独立买卖盘深度，以及发行人是否以平价持续新发——这三项才是判断产品是否「活」的核心指标。
常见问题（FAQ）
STRC 与 MSTR 普通股的关系是什么？
STRC 是 Strategy 发行的永续优先股，属公司资本结构的优先层，股息优先于普通股且设有 100 美元面值锚定；MSTR 普通股则是底层权益与比特币敞口的载体。公司通过 ATM 出售普通股所得反哺 STRC 回购，二者在资本结构内形成「卖股托优先」的闭环，而非独立融资。
STRC 面值回到 100 美元对 Strategy 意味着什么？
面值回归是 STRC 重新发挥融资职能的前提：只有贴近或高于 100 美元，公司方能以平价新发该 永续优先股 募资买币，减轻对普通股的依赖。若价格长期低于面值，新发冻结，优先证券退化为「仅能靠回购维持」的资产负债工具，而非可持续的比特币融资来源。
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来源
- Crypto.news，Strategy spends $950.8M buying STRC back toward $100，2026-09-17
- 吴说区块链（转引彭博），Strategy 大规模回购将永续优先股 STRC 推回 100 美元面值附近，2026-09-17
- Business Wire / Financial Times，Strategy Initiates STRC Repurchases and Announces Ongoing Buyback Policy，2026-07-27
初版日期：2026-09-17 | 最后更新：2026-09-17