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从「永不卖出」到连续七周减持：Strategy与MARA的BTC抛售潮如何重塑加密基金的矿企敞口配置逻辑

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核心摘要

  • Strategy（MSTR） 于 8 月 3 日至 9 日出售 1,690 枚 BTC（均价 64,262 美元，低于 75,385 美元持仓成本），套现 1.086 亿美元全部用于回购 STRC 优先股；同期出售 659 万股 MSTR 普通股筹资 6.531 亿美元，现金储备增至 46.5 亿美元
  • MARA Holdings 2026 年上半年累计出售约 23,093 枚 BTC，获得约 16.27 亿美元（均价 70,631 美元），并以 18,750 枚 BTC 为抵押从 Coinbase 和 Two Prime 获得 6 亿美元新增借款
  • Strategy 自 6 月 22 日以来连续 7 周未增持 BTC，已授权最高 50 亿美元 BTC 出售计划，标志着从「永不出售」到「主动资本管理」的根本性转型
  • BTC 价格约 64,800 美元，MSTR 股价过去 12 个月下跌 75%，STRC 优先股 12% 年化股息是出售 BTC 的核心财务驱动力
  • 对加密基金而言，矿企/财库类股票正从「BTC 贝塔工具」演变为「主动资本管理平台」——与之对比，现货 BTC ETF 上周净流入 11 亿美元，ETF 正在替代个股成为更纯粹的 BTC 敞口载体
📑 文章目录
  1. Strategy：从「永不出售」到连续七周减持 — 1,690 BTC 出售详情、数字信贷资本框架、STRC 股息压力
  2. MARA：H1 出售 23,093 枚 BTC 的运营逻辑 — 16.27 亿美元资金用途、6 亿美元 BTC 抵押借款
  3. 矿企/财库类 BTC 敞口工具正在发生什么变化？ — 从贝塔工具到主动管理平台的转型及 ETF 替代效应
  4. 宏观背景：本周 CPI/PPI 与加密基金配置节奏 — 8 月 12-13 日关键数据节点
  5. 常见问题（FAQ）

本文由 Aiying 艾盈基金合规团队原创。艾盈持有香港信托或公司服务提供者牌照（TCSP），专注传统及加密基金架构与离岸合规。转载需授权。

2026 年 8 月第二周，两大美股上市 BTC 持仓巨头的财务披露揭示了一个不可忽视的趋势：企业级 BTC 财库正在从「被动囤积」转向「主动资本管理」。Strategy 以低于成本价出售 BTC 为优先股回购融资，MARA 在半年内出售超过 23,000 枚 BTC 以维持运营与扩张。对于将这类股票视为 BTC 敞口工具的加密基金而言，底层资产逻辑正在发生结构性变化（吴说区块链，2026-08-10）。

Strategy：从「永不出售」到连续七周减持

最新一轮 BTC 出售的财务拆解

Strategy（NASDAQ: MSTR） 于 8 月 10 日披露，在 8 月 3 日至 9 日期间以均价 64,262 美元出售 1,690 枚 BTC，套现约 1.086 亿美元（网易/硅屿手记，2026-08-10）。全部所得用于回购 1,152,020 股 STRC 浮动利率优先股。

同期，Strategy 通过 ATM（市价发行）计划出售 659 万股 MSTR 普通股，净筹资约 6.531 亿美元。其中 6.5 亿美元注入美元储备，使现金余额升至 46.5 亿美元。此次出售后，Strategy 仍持有 840,447 枚 BTC，累计购入成本约 633.6 亿美元，平均买入价 75,385 美元——当前出售价格远低于持仓成本，意味着公司正在以账面亏损的价格减持（财联社，2026-08-03）。

数字信贷资本框架：从口号到制度

Strategy 于 2026 年 6 月 29 日正式推出「数字信贷资本框架（Digital Credit Capital Framework）」，明确授权出售最高 50 亿美元的 BTC 用于补充美元储备、支付股息及回购证券（CryptoNews/TradingView，2026-08-03）。Michael Saylor 在社交媒体上将个人持币立场与企业行为做了切割：「当我说『永远不要卖出你的比特币』时，我是作为一个储蓄者对另一个储蓄者说的。我从未卖过我的。一个聪都没有。Strategy 是一家上市公司，不是我的钱包。」

将这一框架与财报数据放在一起审视，出售的逻辑变得清晰：

指标 数据 含义
STRC 年化股息率 12%（每半月 0.50 美元/股） 季度优先股股息成本已从一年前的 4,910 万美元飙升至约 4 亿美元
MSTR 股价 12 个月跌幅 -75% 已远低于 BTC 价格跌幅，市场对「BTC 代理」溢价大幅收缩
BTC 连续未增持 7 周（自 6 月 22 日起） 历史上最长的净买入中断期
BTC 出售授权上限 50 亿美元 较 7 月初的 12.5 亿美元上调四倍
美元储备覆盖期 约 2.3 年优先股息+利息 46.5 亿美元现金缓冲提供了运营灵活性

CEO Phong Le 在 Q2 财报电话会议上明确表示，公司的首要目标是「让 STRC 长期稳定在 99-100 美元区间交易」。为实现这一目标，Strategy 将「在需要时通过出售比特币、回购证券、调整股息以及增发新股等方式积极管理资本」（财联社，2026-08-03）。BTC 已从「不可触碰的储备资产」转变为「流动性管理工具」。

MARA：H1 出售 23,093 枚 BTC 的运营逻辑

16.27 亿美元的运营资金

MARA Holdings 在 8 月 6 日提交的 10-Q 季报中披露，2026 年上半年累计出售约 23,093 枚 BTC，获得约 16.27 亿美元，平均出售价格约 70,631 美元。公司称资金主要用于「运营、增长及流动性管理」（吴说区块链，2026-08-10）。

截至 6 月 30 日，MARA 仍持有 35,577 枚 BTC，公允价值约 20.8 亿美元。与 Strategy 不同，MARA 作为矿企出售 BTC 是其商业模式的固有组成部分——挖矿产出的 BTC 本身就是运营收入。但 23,093 枚的出售规模远超单纯的「挖矿出货」范畴：

  • BTC 抵押借款：8 月 4 日，MARA 以 18,750 枚 BTC 作为初始抵押，从 Coinbase 和 Two Prime 获得合计 6 亿美元新增借款，部分用于 Long Ridge 收购
  • 持有量变化：从年初的约 44,893 枚 BTC 降至半年末的 35,577 枚，净减少约 9,316 枚
  • 出售均价高于 Strategy：MARA 的 70,631 美元出售均价高于 Strategy 的 64,262 美元，但仍然低于 BTC 历史高点

矿企/财库类 BTC 敞口工具正在发生什么变化？

从「BTC 贝塔」到「主动管理平台」

对于加密基金而言，Strategy 和 MARA 过去的核心投资逻辑是「以股票形式获取 BTC 敞口」：对于无法直接持有 BTC 的机构投资者（如部分养老金、大学捐赠基金、传统公募基金），MSTR 和 MARA 提供了进入加密资产配置的合规渠道。

但当前三大结构性变化正在瓦解这一逻辑：

  1. 现货 BTC ETF 的替代效应：上周美国现货 BTC ETF 净流入约 11 亿美元（fund.aiying.cc，2026-08-10），ETF 提供了更低费率、更纯粹、无公司特有风险的 BTC 敞口。对于仅需 BTC 贝塔的机构，ETF 正在替代个股
  2. 公司特有风险的放大：Strategy 的 STRC 优先股股息压力（年化 12%，季度成本约 4 亿美元）和 MARA 的矿业运营成本使得这两只股票不再是「纯 BTC 敞口」——它们叠加了企业信用风险、管理层资本配置决策风险和行业周期风险
  3. BTC 出售的常态化：当 Strategy 授权最高 50 亿美元 BTC 出售时，「HODL 溢价」这个曾经的估值支撑点已经瓦解。投资者买入 MSTR 不再等同于买入「永不卖出 BTC 的公司」

与 ETF 流入的对比：资金在向何处迁移？

一个值得注意的数据对比：Strategy 和 MARA 在减持 BTC 的同时，BlackRock IBIT 等现货 ETF 仍在持续吸引资金流入——上周净流入 11 亿美元，其中 IBIT 独占约 81%。这一背离表明，机构投资者正在将 BTC 敞口从「个股」迁移至「ETF」这一更标准化、更低成本的载体。对于加密基金的资产配置模型，这意味着在评估 BTC 敞口工具时，ETF 相对于矿企/财库个股的「跟踪误差优势」正在扩大。

宏观背景：本周 CPI/PPI 与加密基金配置节奏

关键数据节点

上周美国 7 月劳工数据多项不及预期：非农就业减少 2.3 万人（市场预期增加 8 万人），失业率 4.1%（低于预期的 4.2%），ADP 就业仅增 4.4 万人（预期 7 万人）。本周市场关注以下关键宏观节点（吴说区块链，2026-08-10）：

  • 8 月 10 日：中国 7 月 M2 货币供应、日本央行 7 月货币政策会议意见摘要
  • 8 月 12 日（周二）：美国 7 月未季调 CPI 年率（20:30 北京时间）
  • 8 月 13 日（周三）：美国当周初请失业金人数 + 7 月 PPI 年率（20:30）

CPI 数据将对美联储 9 月 FOMC 会议的利率决议产生直接影响。对于加密基金而言，通胀数据低于预期将强化降息预期——从历史相关性来看，这通常对 BTC 和 ETH 形成边际利好，但也可能同时推动美元走弱和风险偏好回升。

常见问题（FAQ）

Strategy 是否会持续出售 BTC？

高度可能。公司已授权最高 50 亿美元 BTC 出售计划（较 7 月初的 12.5 亿美元上调四倍），且 CEO 明确表示将「在需要时通过出售比特币」管理资本。STRC 优先股 12% 的年化股息（季度成本约 4 亿美元）是持续抛售压力的核心驱动力。只要 STRC 在 100 美元面值以下折价交易（当前约 92 美元），回购就具有财务上的增值效应，而回购资金的部分来源就是 BTC 出售。

加密基金应如何重新评估矿企/财库类敞口？

建议从三个维度重新建立评估框架：（1）跟踪误差：将个股与 BTC 现货价格的 30/90 日滚动相关性纳入监控，若相关系数持续低于 0.7，应考虑替换为现货 ETF；（2）公司特有风险溢价：评估优先股/债务负担、管理层资本配置纪律和矿业运营效率对公司估值的影响；（3）流动性考量：ETF 的日内流动性和做市商支持通常优于中小市值矿企股票，在需要快速调整敞口时 ETF 具有优势。

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来源

初版日期：2026-08-10 | 最后更新：2026-08-10

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