核心摘要
- Bernstein 分析师 Gautam Chhugani 报告：2026 年现货比特币 ETF 录得净流出 26 亿美元，但含企业财库购买的总净流入约 120 亿美元
- Strategy（原 MicroStrategy）通过 STRC 优先产品募资 75 亿美元，购入约 10 万枚 BTC，持仓市值 530 亿美元，覆盖年股息超过 30 倍
- 61% 流通 BTC 供应量超过一年未移动（Glassnode），散户资金向 AI 股票 轮动是 ETF 流出的主因
- 机构采用广度持续扩大：财富管理平台、券商、私人银行、养老基金、主权财富基金均为买方
- 价值储存论题未受损，波动率压缩历史上常为爆发性行情前兆
📑 文章目录
- 事件概述 — Bernstein 报告的发布背景与核心发现
- 资金流向拆解 — ETF 流出 26 亿 vs 总净流入 120 亿的构成
- 企业财库：ETF 卖出的”隐形买方” — Strategy 75 亿 STRC 购币分析
- 为什么 Bernstein 认为价值储存论题未受损？ — 链上数据与机构采用证据
- 对基金管理人的启示 — ETF 流出不等于加密资产需求萎缩
本文由 Aiying 艾盈基金合规团队原创。艾盈持有香港信托或公司服务提供者牌照（TCSP），专注加密基金架构与离岸合规。转载需授权。
2026 年 6 月 8 日，Bernstein 分析师 Gautam Chhugani 团队发布客户报告，指出 2026 年现货比特币 ETF 录得 26 亿美元净流出——但若计入企业财库购买，BTC 市场总净流入仍高达约 120 亿美元。这一数据揭示了一个关键结构性信号：ETF 的日常赎回流量并不等于加密资产的总需求，企业财库正在成为比特币需求的独立支柱。
事件概述
报告背景与核心发现
Bernstein 报告发布于 BTC 价格约 63,000 美元的背景下，较 2025 年 10 月 126,000 美元的历史高点回撤约 50%。2025 年全年现货 BTC ETF 净流入约 600 亿美元，而 2026 年迄今转为净流出 26 亿美元——表面上看是需求崩溃，但 Chhugani 指出：
“在一个完全由散户对 AI 的痴迷主导的市场中，年初至今区区 26 亿美元的流出几乎令人鼓舞。比特币在这个周期中’无聊’不应被视为缺陷，也不能削弱其长期价值储存论题。”
为何 ETF 流出 ≠ 需求萎缩
Chhugani 的分析框架将 BTC 需求拆分为两个层面：ETF 渠道（以散户和高频交易者为主）和企业财库渠道（以长期持有者为导向）。当 ETF 出现净流出时，企业财库层面的增持在一定程度上吸收了抛压。2026 年迄今，含企业财库购买的总净流入约 120 亿美元，意味着企业积累额外贡献了约 94 亿美元的购买力。
资金流向拆解
ETF 流出端：散户向 AI 轮动
26 亿美元的 ETF 净流出主要来自散户资金的板块轮动。Bernstein 明确指出，当前市场由散户对 AI 股票 的”痴迷”主导——AI 板块的强劲回报抽走了原本可能流入加密 ETF 的边际资金。这一判断与 2026 年上半年美股的行业表现一致：AI 芯片、AI 基础设施和 AI 应用层公司的估值扩张速度远超其他板块。
总净流入端：企业财库填补缺口
120 亿美元的总净流入数据包含 ETF 渠道与企业财库渠道的合计。按此推算，企业财库在 2026 年迄今贡献了约 94 亿美元的净买入，主要来自 Strategy（原 MicroStrategy）的持续增持。此外，机构买方列表已扩展至财富管理平台、券商、私人银行、养老基金和主权财富基金。
| 需求来源 | 2025 全年 | 2026 YTD | 变动方向 |
|---|---|---|---|
| 现货 BTC ETF 净流入 | ~600 亿美元 | -26 亿美元 | ⬇ 大幅转负 |
| 企业财库购买（估算） | 数据未单列 | ~94 亿美元 | ⬆ 显著增长 |
| 合计总净流入 | ~600 亿美元 | ~120 亿美元 | ⬇ 放缓但仍为正 |
| 长期持有者（1年+未移动） | 数据未单列 | 61% 流通供应 | — 高粘性 |
企业财库：ETF 卖出的”隐形买方”
Strategy 的 75 亿美元 STRC 购币行动
企业财库需求的核心驱动力是 Strategy（原 MicroStrategy）。该公司 2026 年通过发行 STRC 优先产品（一种永续优先股结构）募集 75 亿美元，全部用于购入 BTC，增持规模约 10 万枚。
截至报告发布时，Strategy 的 BTC 总持仓市值约 530 亿美元。Chhugani 特别指出，这一持仓规模足以覆盖 STRC 产品每年 12 亿美元的现金股息支出，覆盖倍数超过 30 倍。这一覆盖率的含义在于：即使 BTC 价格大幅下跌，Strategy 的股息支付能力仍不构成流动性风险——这对持有 STRC 的机构投资者而言是关键信用指标。
为什么 Bernstein 认为价值储存论题未受损？
链上证据：61% 供应量超过一年未移动
Bernstein 援引 Glassnode 数据：约 61% 的流通 BTC 供应量在过去一年内未发生任何链上移动。这一指标表明 BTC 持有者基础中存在一个庞大且具有韧性的长期持有者群体。即便短期价格波动和 ETF 流出吸引了市场注意力，增量交易仅涉及不到 40% 的流通供应。
波动率压缩：历史上的爆发前兆
Chhugani 认为，当前 AI 驱动的市场”冷漠”可能压缩 BTC 波动率——而历史上，波动率压缩往往出现在爆发性上涨行情之前。当市场注意力集中在一个板块时，另一个板块的低波动可能为后续的均值回归和资金回流创造条件。
RWA 代币化的资本溢出
报告还提到，更多资本正在流入数字资产基础设施，用于真实世界资产（RWA）代币化。Hyperliquid 等平台在代币化股票和商品方面的交易量上升，反映市场正在向超越单纯持有 BTC 的多元化策略发展。这种基础设施层面的资本流入虽不直接计入 BTC 需求数据，但强化了整个数字资产生态的价值基础。
对基金管理人的启示
ETF 流出不等于加密资产需求萎缩
对于加密基金和配置加密资产的多策略基金而言，Bernstein 报告的核心启示在于：不应仅以 ETF 流量数据作为加密资产需求的单一代理指标。企业财库渠道的规模正在大到足以独立影响供需平衡，而这一渠道的购买决策逻辑（长期储备资产配置）与 ETF 散户的短期交易逻辑完全不同。
波动率压缩期的配置窗口
对于以开曼 ELP 或香港 OFC 架构运营的加密基金，当前低波动期可能是积累仓位或调整策略配置的时间窗口。企业财库的持续购买为市场提供了结构性买盘支撑，而散户轮动带来的 ETF 流出压力从历史趋势看不具备持续性。
常见问题（FAQ）
ETF 持续流出是否意味着机构在撤离比特币？
恰恰相反。Bernstein 数据显示，养老基金、主权财富基金、私人银行和财富管理平台均在扩大 BTC 敞口。ETF 流出主要源于散户向 AI 股票轮动，而企业财库渠道（以 Strategy 75 亿美元 STRC 购币为代表）贡献了约 94 亿美元的净买入。机构采用不是”撤离”，而是从 ETF 散户层面向企业财库和直接持有层面转移。
Strategy 的 STRC 优先股结构对加密基金有何参考意义？
STRC 是一种永续优先股结构，以 BTC 持仓为底层资产支撑，每年支付 12 亿美元现金股息。这一结构为加密基金提供了一个关于”如何将 BTC 持仓转化为现金流工具”的先例。对于持有大规模加密资产的基金，类似的优先股/结构化票据设计可能是提升资产效用和吸引传统机构 LP 的路径之一，但需注意结构化产品在开曼 ELP 和香港 OFC 架构下的监管归类差异。
相关阅读：比特币 ETF 基金结构全景对比 | 机构加密基金托管方案选择指南 | JPMorgan：Strategy 美元储备仅覆盖 6.3 月优先股股息
来源
- CoinAlert News：Bernstein’s Store-of-Value Case Unshaken by $2.6 Billion ETF Outflows（2026-06-08）
- The Coinomist：Bernstein: Bitcoin’s Store-of-Value Holds Despite ETF Outflows（2026-06-08）
- 吴说区块链：Bernstein 比特币 ETF 2026 年资金流向分析（2026-06-08）
初版日期：2026-06-08 | 最后更新：2026-06-08