核心摘要
- 俄罗斯央行（Bank of Russia）于 2026 年 9 月 23 日宣布扩大单位投资基金（PIF/UIF）可投资资产范围。
- 面向合格投资者的基金获准投资以加密货币价格为标的、采用现金结算加密衍生品（cash-settled crypto derivatives）的衍生工具。
- 相关规定已在俄罗斯司法部完成登记，将在正式公布 10 天后生效（部分条款除外）。
- 零售基金仅放宽对非上市股票、债券等资产的配置，官方未开放其直接持有加密货币或加密衍生品。
- 现金结算结构不涉及加密资产交割与托管，敞口以现金了结，操作上更接近传统衍生品框架。
📑 文章目录
- 监管背景 — 俄罗斯加密资产监管环境的渐进转向
- 核心政策解读 — 哪些基金可投、投什么、边界在哪
- 合格投资者与零售基金的分际 — 入口与松绑的对照
- 对基金架构意味着什么 — 在岸路径与离岸结构的选择
- 管理人合规操作影响 — 托管、估值、适当性
- 常见问题（FAQ）
本文由 Aiying 艾盈基金合规团队原创。艾盈持有香港信托或公司服务提供者牌照（TCSP），专注传统及加密基金架构与离岸合规。转载需授权。
导语：俄罗斯央行（Bank of Russia）此次对单位投资基金投资范围的边际松绑，为受监管投资载体开辟了一条不直接触达加密现货的合规入口。对基金管理人而言，理解这一”受控入口”的边界，比追逐政策本身的象征意义更具实操价值。
一、监管背景：渐进转向的延续
1.1 监管环境的审慎底色
俄罗斯对加密资产长期持审慎乃至限制态度。在支付端，以卢布进行加密支付仍被明文禁止；在投资端，监管此前主要通过 2025 年 3 月启动的三年期实验性法律制度（ELR）向合格投资者开放加密衍生品交易试点。本次 2026 年 9 月 23 日的调整，是将这一”受控入口”从试点通道进一步下沉到常规单位投资基金（PIF/UIF）的可投资资产清单中，而非一次性的全面放开。
1.2 单位投资基金的既有边界
俄罗斯的单位投资基金（паевые инвестиционные фонды）是面向集合投资的标准化载体，受联邦法律与俄罗斯央行（Bank of Russia）监管。其可投资资产范围长期受限于传统证券、存款与有限的另类资产。加密相关敞口此前并不在标准清单内，基金管理人若需配置，只能依赖 ELR 试点或境外结构。本次调整的本质，是在不改变底层禁止性立场的前提下，为受监管载体新增一类可配置资产。
二、核心政策解读：哪些基金可投、投什么
2.1 受体与标的的双向限定
本次放开的受体是”面向合格投资者的基金”。可投品种被限定为以加密货币价格（如 Bitcoin、Ethereum 基准）为标的、且以现金结算的衍生工具。换言之，基金可以就加密资产价格方向建立敞口，但不发生币的交割，损益以法币结算。这一结构将”加密价格风险”与”加密资产持有”在监管口径上作了清晰切割。
2.2 现金结算衍生品的边界
现金结算（cash-settled）是本次政策的关键技术限定。它与直接持有现货的区别在于：前者不涉及私钥、自托管或链上转移，敞口以现金方式了结。对受监管基金而言，这一结构在操作上更接近传统衍生品交易框架，也回避了加密资产 custody 这一长期合规难点。需要强调的是，政策并未开放现货、ETF 或任何涉及币交割的结构。
三、合格投资者与零售基金的分际
3.1 合格投资者基金的入口边界
入口边界清晰：合格投资者 + 现金结算 + 衍生品形式，三者须同时成立才适用。监管将复杂、波动高的工具限制在具备财务韧性与专业经验的参与者范围内——个人需持有超 1 亿卢布金融资产或年入超 5000 万卢布方能被认定为合格投资者。这一门槛与 ELR 试点保持一致，体现监管”风险隔离优先”的取向。
3.2 零售基金的非上市资产松绑
与合格投资者基金并行，央行同时放宽了零售基金对非上市股票、债券等资产的配置范围。但官方公告明确，零售基金并未被允许直接购买加密货币，松绑仅限于传统非上市证券，而非加密现货或衍生品。两条线并行而互不交叉，监管刻意避免零售投资者通过基金结构间接触达加密敞口。
四、这对现有基金架构意味着什么？
对已在俄罗斯或其他司法管辖区设立加密敞口基金的基金管理人而言，本次调整为”在岸合规配置加密价格风险”提供了一条新路径：无需借道境外 SPV 或 ELR 试点，即可在常规单位投资基金（PIF/UIF）框架内通过现金结算衍生品建立敞口。但对跨境基金而言，仍需评估母基金投资指引、托管银行风险敞口限额与税务处理。对于以境外投资者为主要客群的管理人，开曼 ELP 或香港 OFC 等离岸结构在投资者准入与策略灵活性上依旧具备比较优势。选择何种架构，取决于投资者身份、税务目标与监管归属，而非单一政策的松紧。
| 对比维度 | 合格投资者基金 | 零售基金 |
|---|---|---|
| 可投加密相关资产 | 现金结算加密衍生品 | 不可直接投资加密资产 |
| 底层交付方式 | 现金了结，无币交割 | 不适用 |
| 非上市资产 | 已在既有范围覆盖 | 放宽至非上市股票/债券 |
| 投资者门槛 | 合格投资者标准 | 普通投资者 |
| 生效机制 | 司法部登记，正式公布 10 天后生效（部分条款除外） | |
五、基金管理人的合规操作影响
5.1 托管、估值与风险隔离
引入现金结算加密衍生品后，基金管理人需更新投资政策（IPS）、估值模型与风险限额。由于不涉及加密资产托管，传统基金托管（custodian）的覆盖能力不受影响，但衍生品交易对手风险、保证金监控与 VaR 限额须重新校准。对同时运行多策略的管理人，还需在组合层面统一加密价格敞口的归因与限额管理。
5.2 投资者适当性与披露
面向合格投资者的加密衍生品属复杂工具，基金管理人须强化适当性评估、压力测试披露与定期报告。对于同时管理在岸（俄罗斯 PIF）与离岸（开曼 ELP、香港 OFC）策略的管理人，还需统一跨架构的风险披露口径，避免同一投资者在不同载体间接收到不一致的风险信息。
六、常见问题（FAQ）
俄罗斯零售投资者能否通过基金间接持有加密货币？
不能。本次仅合格投资者基金获准配置现金结算加密衍生品，零售基金仅放宽非上市传统证券，官方未开放任何面向零售的加密敞口，亦未允许零售基金直接购买加密货币或加密衍生品。
现金结算衍生品与直接持有现货有何本质区别？
现金结算衍生品仅跟踪加密资产价格并以法币了结损益，不发生币的交割与托管；直接持有现货则涉及私钥、钱包与链上转移，合规负担与托管风险显著更高。这一区别正是监管愿意放行该类工具的核心原因。
这对在岸与离岸加密基金架构选择有何影响？
对在岸合规需求强的管理人，单位投资基金（PIF/UIF）框架内的现金结算衍生品提供了一条更直接的在岸路径；对追求策略灵活性与境外投资者接入的管理人，开曼 ELP 或香港 OFC 仍具结构优势。选择取决于投资者身份、税务与监管目标。
政策何时生效，有哪些不确定性？
规定已在俄罗斯司法部完成登记，将于正式公布 10 天后生效（部分条款除外）。后续框架仍在演进，财政部亦在探索国家控制的加密交易所等进一步举措，管理人应持续跟踪监管动态并预留合规调整空间。
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来源
- 吴说区块链 / Bits.media — 俄罗斯央行扩大基金可投资范围，合格投资者基金可投现金结算加密衍生品（2026-09-24）
- FinanceFeeds — Russia Opens Door to Crypto-Linked Derivatives for Wealthy Investors
- 网易 — 俄罗斯央行松口：合格投资者基金可投加密衍生品
初版日期：2026-09-24 | 最后更新：2026-09-24