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代币化股票核心托管商Alpaca完成4.35亿美元融资：94%市场份额的护城河与加密基金的跨资产配置机遇

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核心摘要

  • 美国API券商Alpaca于2026年7月16日完成1.35亿美元股权融资（Peak XV领投）及3亿美元债务融资（Kraken母公司Payward与BMO），本轮总融资额达4.35亿美元
  • Alpaca在代币化美股托管领域占据约94%市场份额，支撑底层美股资产规模超15亿美元，客户包括Backed（xStocks）、Ondo Global Markets、Robinhood及币安bStocks
  • 核心护城河来自三重壁垒：FINRA/SIPC注册自清算券商资质、DTCC会员身份，以及即时代币化网络（ITN）的实物申赎机制
  • 过去15个月累计融资超3.2亿美元，并已完成对英国/欧洲持牌实体WealthKernel、印度Zincmoney及GIFT City受监管实体的战略收购
  • 代币化股票总市值已突破23亿美元创历史新高，Alpaca的API用户量在过去6个月增长近4倍，AI驱动的”agent-first”经纪基础设施正重塑加密基金的跨资产配置基础设施
📑 文章目录
  1. 背景：代币化股票市场的结构性崛起 — 23亿美元市场规模与Alpaca的94%份额
  2. Alpaca的护城河拆解：为什么竞争对手难以复制？ — 自清算券商资质、ITN即时代币化网络与DTCC会员身份
  3. 融资结构与战略意图：4.35亿美元将投向何处？ — 股权+债务结构拆解与全球扩张路径
  4. 加密基金如何评估代币化股票基础设施的配置价值？ — 跨资产配置机遇与托管集中度风险
  5. 常见问题（FAQ）

本文由 Aiying 艾盈基金合规团队原创。艾盈持有香港信托或公司服务提供者牌照（TCSP），专注加密基金架构与离岸合规。转载需授权。

2026年7月16日，美国API券商基础设施提供商Alpaca宣布完成1.35亿美元股权融资，由Peak XV（原红杉印度/东南亚）领投，Elefund、BNP Paribas旗下Opera Tech Ventures及Unbound参投。同步完成来自Kraken母公司Payward和BMO的3亿美元债务融资后，本轮总融资额达4.35亿美元。这距离Alpaca于2026年1月完成的1.5亿美元D轮融资（估值11.5亿美元）仅过去六个月。在代币化股票总市值突破23亿美元创历史新高的背景下，这一融资事件不仅是一个基础设施公司的资本运作，更揭示了加密基金面临的一项结构性变化：连接传统股票与链上资产的”最后一公里”基础设施，正在走向寡头化。

背景：代币化股票市场的结构性崛起

从边缘产品到23亿美元市场

代币化股票——通过智能合约在区块链上代表传统上市公司股票的合成资产——在2025年经历了近3,000%的增长，至2026年1月市值已达约9.63亿美元。据Token Terminal数据，截至2026年7月，全球代币化股票总市值已突破23亿美元创历史新高（Foresight News，2026-07-17）。

驱动这一增长的三个核心因素：第一，Kraken旗下Backed推出的xStocks、币安bStocks及Ondo Finance全球市场三大平台形成了竞争性格局，不断推出新标的并将产品推向全球用户；第二，24/7交易结算机制吸引了大量希望在传统市场休市期间进行交易的亚洲和中东投资者；第三，稳定币（特别是USDT和USDC）作为代币化股票的计价和结算工具，创造了无需法币出入金的纯链上交易闭环。

Alpaca的94%市场份额从何而来

在这一快速增长的市场中，Alpaca充当了一个鲜为人知但不可或缺的角色：几乎所有主流代币化股票产品背后，真正持有底层美股并进行托管、清算的实体，都是Alpaca。根据公司2025年底披露的数据，Alpaca在代币化美国股票和ETF相关托管资产中占据约94%的市场份额，在大型和超大型股票领域这一比例甚至接近97%（Foresight News，2026-07-17）。支撑这些代币化资产的底层美股规模已超过15亿美元（AUC，Assets Under Custody）。

目前依赖Alpaca基础设施的主要平台包括：Backed（xStocks，Kraken旗下）、Ondo Global Markets、Robinhood、币安bStocks、Dinari及DRW。这意味着，无论您是哪个平台上的代币化股票持有者，底层股票的托管和清算大概率由同一家实体完成——这种集中度在传统金融领域极为罕见，在加密领域则构成了一个独特的系统性风险节点（Alpaca官方公告，2026-07-16）。

Alpaca的护城河拆解：为什么竞争对手难以复制？

自清算券商：合规壁垒而非技术壁垒

Alpaca最核心的竞争优势不是软件，而是其作为FINRA（美国金融业监管局）注册会员、SIPC（证券投资者保护公司）成员及DTCC（美国证券存托清算公司）会员的自清算（self-clearing）券商身份。自清算意味着Alpaca无需依赖第三方清算机构（如Apex Clearing），能够自行承担客户账簿、清算及托管等核心职能。

这一资质的获取绝非一日之功。获取FINRA会员资格和自清算能力通常需要18-36个月的监管审批周期，以及大量的合规基础设施投入。即便是Coinbase、Kraken等头部加密交易所，目前也尚未获得自清算券商资质。技术可以追赶，但合规资质和清算网络的准入壁垒对纯加密原生公司而言高不可攀。这也是Alpaca能够成为整个代币化股票赛道”共享基础设施层”的根本原因。

即时代币化网络（ITN）：把ETF的实物申赎机制搬上链

Alpaca于2025年10月推出的即时代币化网络（Instant Tokenization Network，ITN）是其技术护城河的核心。在ITN推出之前，代币化股票的做市商无法以实物方式铸造和赎回代币——他们只能用USDC或USDT等稳定币作为对价进行操作，而无法直接将底层股票转化为代币或反向操作。这导致代币价格频繁脱锚（偏离底层股票价格）。

ITN将ETF市场的实物申赎机制（in-kind creation/redemption）移植到了链上：机构发起请求，Alpaca立即在链下扣减等额真实股票计入托管账户，同时在链上铸造等值代币释放给对方——整个过程在一次API调用中完成，毫秒级到账。反之亦然。这使得做市商能够高效维持代币价格与底层股票的锚定关系，从根本上解决了代币化股票的流动性脱锚问题（CoinDesk，2026-07-16）。

ITN目前已获得来自Backed（xStocks）、Dinari、DRW和Ondo Finance等合作伙伴的采用。

三层架构对比：Alpaca vs 传统券商 vs 加密交易所

对比维度 Alpaca 传统券商（如盈透证券） 加密交易所（如Coinbase）
监管资质 FINRA/SIPC/DTCC会员，自清算券商 FINRA/SIPC/DTCC会员 FinCEN MSB + 各州MTL，非券商
清算模式 自清算（self-clearing） 自清算或第三方清算 不涉及证券清算
资产覆盖 美股+ETF+代币化股票+加密货币 全球股票+期权+期货+固定收益 加密货币+部分代币化产品
代币化通道 ITN即时代币化网络（API调用） 无原生代币化能力 通过合作方/子公司间接支持
API能力 Agent-First API + AI MCP Server REST API（功能有限） REST/WebSocket API
全球覆盖 40+国家，10M+账户，30个EEA国家 220+国家 100+国家
客户类型 金融科技/交易所/对冲基金/AI代理 零售+机构投资者 零售+机构加密投资者

融资结构与战略意图：4.35亿美元将投向何处？

股权+债务的混合结构释放的信号

本轮融资采用了混合结构：1.35亿美元股权融资 + 3亿美元债务融资，合计4.35亿美元。股权部分由Peak XV（原红杉印度/东南亚基金）领投，Elefund、BNP Paribas旗下Opera Tech Ventures及Unbound参投。债务融资的主要提供方为Kraken母公司Payward和加拿大BMO银行（Alpaca官方，2026-07-16）。

债务融资比例显著高于股权融资（3亿对1.35亿）传递了三个信号：第一，Alpaca的现有股东不愿在估值进一步稀释的情况下大额增资，而债务融资避免了股权稀释；第二，作为SIPC成员和自清算券商，Alpaca需满足净资本要求等监管指标，债务而非股权的某些结构可能更有利于满足监管资本充足率；第三，Payward同时作为Alpaca的客户（通过Backed xStocks依赖其托管服务）和债权人，这一”客户-债权人”双重身份赋予了Payward对Alpaca运营的特殊信息权和影响力，甚至在特定贷款条款下可能获得股权转换权。

过去六个月的战略收购图谱

在2026年1月D轮融资之后，Alpaca已完成了三项关键战略收购，构建其全球监管版图：

英国/欧洲：收购英国FCA持牌实体WealthKernel，并完成在全部30个EEA（欧洲经济区）国家的监管通行证（passporting），建立了覆盖整个欧洲的合规运营网络。

印度：收购IFSCA监管的券商及支付服务商，在GIFT City（古吉拉特国际金融科技城）建立受监管存在，同时收购Zincmoney进一步扩展印度市场。

产品扩展：上线全球股票交易（以欧洲股票为首发），从美股单一市场扩展至跨市场覆盖。

这些收购共同指向一个清晰的战略意图：Alpaca不再满足于做”代币化美股的托管后台”，而是瞄准成为全球跨资产类别的API经纪基础设施层。

AI Agent驱动的”Agent-First”愿景

本轮融资的另一条主线是AI。Alpaca的月度活跃API用户在过去6个月内增长近4倍，公司将主要驱动力归因于AI代理（AI agents）接入其交易基础设施。Alpaca已推出Trading MCP Server（允许AI代理以自然语言与市场交互）和Trading CLI（专为AI代理执行工作流设计），进一步降低了AI代理接入金融市场的门槛。CEO Yoshi Yokokawa在公告中明确指出：”Alpaca具有独特定位，成为代币化全球资本市场和AI原生金融服务的默认基础设施层”（Exbasi Intelligence，2026-07-16）。

对于加密基金而言，这一趋势意味着未来交易执行可能越来越多地由AI代理完成，而AI代理倾向于通过标准化的API接口而非人工交易终端操作。谁能提供最全面的API覆盖和最低的接入成本，谁就能捕获这一结构性红利。

加密基金如何评估代币化股票基础设施的配置价值？

跨资产配置的”一站式”API入口

传统上，加密基金要在投资组合中包含美股、ETF和加密资产，需要通过至少三个独立的经纪关系：一家传统券商（用于股票）、一家加密交易所（用于加密货币）以及可能的一家特殊目的实体（用于代币化产品）。每个关系都有独立的KYC流程、独立的资金划转和独立的清算周期。

Alpaca的API统一入口改变了这一格局。通过单一API连接，基金可以管理包含Apple股票、S&P 500 ETF、比特币和Solana上代币化股票的统一投资组合。对于采用多策略或多资产类别的加密对冲基金（如市场中性策略需同时持有股票多头和加密空头），这一整合显著降低了运营摩擦和对手方管理成本。

托管集中度风险：94%市场份额的另一面

然而，Alpaca的94%市场份额也意味着整个代币化股票市场存在显著的单点故障风险。如果Alpaca遭遇运营中断、监管行动或网络安全事件，几乎所有主流代币化股票产品的底层资产都将受到影响。

加密基金在进行代币化股票配置时，应纳入以下风险评估维度：

  • 受托人风险（Custodian Risk）：基金是否了解底层股票的最终托管方是Alpaca Securities LLC（SIPC成员），以及SIPC保护的50万美元上限是否覆盖基金的全部持仓？
  • 再抵押风险（Rehypothecation Risk）：Alpaca作为自清算券商是否有权对客户证券进行再抵押？基金需审阅其与代币化股票发行平台的协议中关于底层证券使用的条款。
  • ITN的智能合约风险：代币铸造和赎回依赖ITN的智能合约，基金需评估该合约是否经过第三方审计，以及在极端市场条件下（如底层股票停牌）的赎回机制。

竞争格局的演变：去中心化是答案吗？

当前代币化股票市场的高度集中化不太可能长期持续。多个力量正在推动基础设施的多元化：Coinbase和Kraken正在构建自己的代币化股票托管能力；传统券商如盈透证券（Interactive Brokers）和嘉信理财（Charles Schwab）也在评估加密产品扩展；而DTCC于2026年7月15日启动的代币化RWA实盘交易测试（50余家机构参与，包括BlackRock、Goldman Sachs和JPMorgan）则可能在未来提供替代性的清算和托管基础设施（Digital Asset Works，2026-07-16）。

对于加密基金，竞争格局的演变意味着代币化股票基础设施的选择将在未来12-24个月内从”几乎没有选择”变为”多供应商可选”。基金的尽职调查清单应涵盖托管商的监管资质、清算能力、代币化通道的成熟度以及跨司法管辖区的合规覆盖。

常见问题（FAQ）

Alpaca的融资对其代币化股票客户（Backed、币安bStocks等）意味着什么？

短期内，4.35亿美元融资强化了Alpaca的资产负债表和运营稳定性，对其客户构成正面信号——特别是在自清算券商需满足监管净资本要求的背景下。中期来看，资金将投入全球扩张和技术升级，可能为Backed、币安bStocks等客户提供更多司法管辖区的股票标的和更低的API延迟。但需注意Kraken母公司Payward同时作为Alpaca最大债务提供方和客户（通过Backed）的双重身份：虽然债权关系通常带来更强的信息透明度和运营监督，但若未来出现利益冲突（例如Backed希望降低对Alpaca的依赖而自建托管能力），Payward的双重角色可能使谈判复杂化。

加密基金通过代币化股票投资美股，与直接通过传统券商购买有何本质区别？

两者的核心区别在于持有方式和结算机制。通过传统券商（如盈透证券）购买Apple股票，您持有的是以您的名义或”街名”（street name）登记在券商账簿上的实益权益，受SIPC保护（上限50万美元），结算周期为T+1。而通过Backed xStocks或币安bStocks持有的代币化Apple股票，您持有的是链上代币——该代币代表对Alpaca托管账户中底层股票的受益权，由智能合约执行，可实现24/7即时结算，但不受SIPC直接保护。对于加密基金，代币化股票的核心价值在于：（1）可在DeFi协议中用作抵押品；（2）可实现跨时区即时交易；（3）可与加密资产组合统一管理。但其法律确权和投资者保护机制与传统券商存在差异，基金需在基金文件中明确披露这一持有方式的特殊性。

ITN即时代币化网络的实物申赎机制与传统ETF的授权参与人（AP）机制有何异同？

两者在核心逻辑上高度相似：都是通过指定参与方（AP或ITN参与方）以实物（底层证券）交换基金份额/代币，实现套利机制维持价格锚定。关键差异在于：（1）速度——ETF申赎通常在T日完成，而ITN在毫秒级完成；（2）门槛——ETF申赎通常有最低篮子规模（creation unit，通常为5万份），ITN无门槛限制；（3）可编程性——ITN的申赎通过API和智能合约自动化执行，ETF仍需人工或半自动化流程；（4）监管框架——ETF受SEC监管和1940年投资公司法约束，ITN上的代币化股票目前处于监管灰色地带（作为合成资产而非证券发行）。对于量化对冲基金，ITN的毫秒级申赎能力意味着可在传统市场套利窗口关闭前捕捉机会，这是传统ETF机制无法提供的。

作为加密基金管理人，应该将Alpaca视为基础设施风险还是配置机会？

两者兼有。从风险角度，Alpaca在代币化股票托管中的94%市场份额构成集中度风险，基金应：（1）限制单一代币化股票平台的总敞口；（2）要求平台披露底层托管商的SIPC保障范围；（3）监控DTCC代币化RWA实盘交易的进展，作为潜在的替代性基础设施。从机会角度，代币化股票为加密基金提供了三个增量价值：（1）跨资产抵押——在Aave、Compound等DeFi协议中抵押代币化股票借出稳定币，实现杠杆策略而不触发应税事件；（2）24/7套利——在美股休市期间，基于亚洲或欧洲市场信息通过代币化股票进行预先交易；（3）全球投资人准入——无法直接开设美国券商账户的非美国合格投资者可通过代币化股票获得美股敞口，扩大了基金的潜在LP（有限合伙人）基础。

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来源

初版日期：2026-07-18 | 最后更新：2026-07-18

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