核心摘要
- 嘉信理财 加密研究主管 Jim Ferraioli 指出比特币波动率已从 80%→60%→40% 逐轮下降，当前水平与美股”七巨头”相当，标志着资产成熟度质的飞跃
- 比特币过去一个月下跌 16%，同期标普 500 上涨约 5%，背离心因是 动量交易资金 大规模轮动至 AI 板块 与预 IPO 资产（OpenAI、Anthropic、SpaceX 等）
- BlackRock IBIT 单笔 12.6 亿美元场外大宗交易（2026-05-26）被 NYDIG 定性为”大型投资者寻求快速退出”，标志动量枯竭的量化证据
- 嘉信理财客户持有约 20% 的美国现货比特币 ETF 总资产，表明传统投资者通过合规 ETF 渠道的参与具有粘性
- 加密交易者在 Hyperliquid 上通过合成合约追逐 IPO 动量——比特币的竞争对手不再是其他链，而是全球风险资产池
📑 文章目录
- 波动率收敛：比特币的资产成熟度拐点 — 三轮周期波动率数据与机构配置逻辑
- 动量轮动：资金为何离开比特币？ — AI、IPO 与 Hyperliquid 合成资产的竞争
- 加密基金行业的结构性影响 — 赎回压力、策略调整与合规挑战
- 比特币波动率下降对加密基金策略意味着什么？ — 多维度配置逻辑重构
- 合规框架与离岸架构的应对方向 — ELP/OFC 基金的策略适配
本文由 Aiying 艾盈基金合规团队原创。艾盈持有香港信托或公司服务提供者牌照（TCSP），专注加密基金架构与离岸合规。转载需授权。
2026 年 6 月 9 日，嘉信理财（Charles Schwab）加密研究主管 Jim Ferraioli 透过彭博高级 ETF 分析师 Eric Balchunas 发表了对当前比特币市场的系统性判断：尽管比特币经历熊市调整，其波动性正持续下降——本轮周期波动率仅约 40%，而上一轮为 60%，再上一轮高达 80%（吴说区块链 / Eric Balchunas，2026-06-09）。比特币近期相对疲软的部分原因在于资金正被 AI 板块和美股市场吸引，强劲的动量交易机会分流了投资者对加密资产的关注。这一判断不仅是对市场价格的描述，更是对加密基金行业资产配置逻辑的一次根本性质询。
波动率收敛：比特币的资产成熟度拐点
三轮周期波动率数据
Ferroaoli 引用的波动率下降趋势——80%→60%→40%——并非孤立数据。嘉信理财此前于 2026 年 3 月发布的《Bitcoin Volatility Shrinks to Magnificent 7 Levels》分析报告已指出，比特币的价格波动低于部分美股”七巨头”成分股。这一成熟度信号对机构配置逻辑的影响是双面的：
- 正面：波动率降至 40% 使比特币更像传统大类资产，有利于长期配置型基金——如养老金、捐赠基金、家族办公室——将其纳入战略资产配置（SAA）而非战术配置
- 负面：波动率下降同时压缩了基于波动率的绝对收益空间。高频交易基金、波动率套利策略和杠杆多空策略在低波环境中的超额收益能力受到结构性限制
ETF 持仓的粘性证据
Ferroaoli 透露了一个关键数据：目前美国现货比特币 ETF 总资产中约 20% 来自嘉信理财客户持仓。这一比例在比特币价格走弱的背景下保持稳定，表明通过合规 ETF 渠道参与的传统金融投资者具有较强的”粘性”——与加密原生投资者不同，这类投资者更倾向于以 ETF 为工具的长期配置，而非追逐短期动量的投机行为。
动量轮动：资金为何离开比特币？
加密货币投资者是动量追逐者
Ferroaoli 对当前市场的核心诊断一针见血（Blockonomi，2026-06-04）：”加密货币投资者在历史上只追逐动量所在的地方——而现在的动量已经离开了加密市场。”这一判断得到了量价数据的支撑：比特币过去一个月下跌超过 16%，同期标普 500 上涨约 5%，创历史新高。
Ferroaoli 进一步指出，比特币的下跌与 Michael Saylor 近期出售 32 枚 BTC 的关系不大——”我认为这不是真正驱动行情的因素”，而是对已在进行中的趋势的便利化叙事。真正推动资金离开加密市场的，是 AI 板块和即将到来的大规模 IPO 浪潮所提供的更具吸引力的动量交易机会。
AI 叙事与 IPO 浪潮的双重吸力
人工智能已成为本轮周期的主导投机主题。资金涌向 AI 基础设施股票、数据中心运营商和算力相关科技公司，这些资产产生的强劲回报吸引了原本会留在加密市场的活跃投机资本。同时，几项关键 IPO 事件——OpenAI、Anthropic 的预期上市，以及 SpaceX 潜在的 1.8 万亿美元估值 IPO——正在充当资金的”吸铁石”。
一个关键的结构性变化值得加密基金管理人高度关注：在去中心化交易所 Hyperliquid 上，交易者可以访问与未上市私人公司股票挂钩的合成合约。这意味着，本来可能留在比特币或主流山寨币的投机资金，现在可以在去中心化环境下直接押注 SpaceX 或 OpenAI 的价格变动。正如 Ferroaoli 所言：”比特币现在正在与市场上的每一个主要动量交易同时竞争。”
IBIT 12.6 亿美元大宗交易：动量枯竭的量化证据
2026 年 5 月 26 日，一笔 12.6 亿美元的 BlackRock IBIT（比特币现货 ETF）份额在场外大宗交易中被出售。研究机构 NYDIG 将此交易描述为”一名大型投资者寻求快速退出比特币敞口”，并非对冲头寸的平仓——这是一个纯粹的减持行为。历史上，大型机构投资者通常寻求通过 IBIT 等现货 ETF 配置加密资产，而这次大规模单向流出，印证了 Ferroaoli 所描述的”保本后离场”模式。
| 对比维度 | 动量驱动型资金 | 配置驱动型资金 |
|---|---|---|
| 投资逻辑 | 追逐相对收益动量 | 基于战略资产配置 |
| 持仓周期 | 数天至数周 | 季度至年度 |
| 对波动率的反应 | 波动率下降导致撤离 | 波动率下降增强配置信心 |
| 典型载体 | 永续合约/Hyperliquid 合成 | 现货 ETF/信托 |
| 当前行为 | 流出加密→AI/IPO 动量 | 维持 20% ETF 持仓粘性 |
| 对加密基金的影响 | 短期交易策略 Alpha 压缩 | 长期配置型基金 LP 信心稳定 |
加密基金行业的结构性影响
赎回压力与机会成本的重新定价
动量资金的离开意味着主动管理型加密基金将面临更大赎回压力——尤其是在投资者可以把资金转向更高动能的 AI/IPO 策略时。对以 开曼 ELP 或 香港 OFC 架构设立的基金，这一问题在基金条款中体现为赎回频率（通常为月度/季度）与投资者机会成本之间的张力：当 AI 板块产生每周可见的超额回报时，季度赎回机制可能加速 LP 的提前赎回决策。
相关性风险与 Beta 管理的复杂性
比特币与标普 500 在过去一个月的背离——比特币 -16% vs 标普 500 +5%——打破了此前”加密资产是高 Beta 科技股”的简化叙事。对于多策略加密对冲基金，这意味着传统的 Beta 对冲框架需要重新校准：如果比特币不再跟随科技股的涨跌，基金的多空组合构建需要引入新的相关性矩阵。同时，加密资产与 IPO 浪潮的竞争可能迫使部分基金将部分资金分配到 Hyperliquid 等合成资产——这增加了合规与对手方风险的复杂度。
季节性因素的叠加效应
Ferroaoli 提到一个被市场常常忽视的因素——”人们知道对比特币而言，夏季是季节性最弱的时期。”夏季（传统上 BTC 表现最弱的季度）叠加缺乏催化剂的事实，可能使加密基金的年中回报显著低于其他另类投资，进一步推动投资者重新考虑资产配置。然而，这一季节性规律同时为逆向策略提供了窗口——若 CLARITY 法案 在 7 月休会前取得全院表决突破，监管催化剂可能在中短期内逆转季节性弱势。
比特币波动率下降对加密基金策略意味着什么？
从”高波资产”到”成熟资产”的策略转型
波动率从 80% 降至 40% 标志着比特币的资产属性正在发生质变。对加密基金而言，这意味着：
- 绝对收益策略的 Alpha 来源迁移：基于波动率套利、高杠杆多空和高频做市的策略需要寻找新的 Alpha 来源。可能的替代方向包括：跨交易所基差交易、DeFi 协议的流动性提供收益、以及代币化资产的定价效率套利
- 相对价值策略的适用性提升：低波环境更有利于统计套利和配对交易策略——例如 BTC 与 ETH 的相对强弱交易、现货 ETF 与 CME 期货的基差交易
- 配置型基金的入场门槛降低：40% 的年化波动率虽然仍高于标普 500 的约 15%，但已进入养老金和捐赠基金的可接受范围。对于以 FoF 形式投资加密 VC 的大型配置者，比特币波动率的下降降低了其整体组合的风险预算压力
| 策略类型 | 高波动率环境（80%） | 低波动率环境（40%） | 策略适配建议 |
|---|---|---|---|
| 波动率套利 | Gamma 交易收益丰厚 | Vega 敞口收益压缩 | 转向跨资产波动率曲面套利 |
| 杠杆多空 | 方向性收益显著 | 需要更高杠杆倍数 | 降杠杆、增配对交易权重 |
| DeFi 收益策略 | 借贷利率高、流动性好 | 收益随 TVL 增长稀释 | 精选长尾借贷市场 |
| ETF 基差交易 | 基差波动大、套利频次高 | 基差收窄、需要规模效应 | 加大名义本金、降低频率 |
| 长期配置（Buy & Hold） | 回撤深、但反弹快 | 适合战略资产配置框架 | 增加 SAA 权重、降低再平衡频率 |
合规框架与离岸架构的应对方向
基金文件的策略适应性修订
对于以 开曼 ELP 或 香港 OFC 架构设立的加密基金，比特币波动率的下降和资金轮动趋势需要基金文件层面的回应：
- 投资授权：是否明确包含 AI 主题加密资产、代币化 IPO 敞口或 Hyperliquid 等合成资产平台的交易？若无，基金管理人需通过有限合伙人决议（LP Resolution）或补充私募备忘录（PPM Supplement）扩展投资范围
- 风险管理框架：波动率下降本身降低了风险指标（VaR/ES/cVaR），但资金轮动至 AI/IPO 合成资产引入了新的相关性风险——基金的风险管理政策需更新以反映跨资产类别的波动率曲面
- 估值政策：Hyperliquid 合成合约等新型资产的估值方法需在基金行政管理人（Fund Administrator）层面获得确认，尤其是当合成资产挂钩未上市私人公司股权时，公允价值的确定存在方法论争议
监管前沿的窗口期利用
从 SFC 香港证监会与 CIMA 开曼金融管理局的监管趋同趋势看，两个司法管辖区的加密基金监管框架正在向”原则为本”（principles-based）方向收敛——这对基金策略的灵活性有利。然而，美国 CLARITY 法案若最终通过，其域外效应可能影响离岸基金与美国托管方/交易平台的交互。基金在当前窗口期内完成策略调整与文件修订，可以规避法案落地后的再合规沉没成本。
常见问题（FAQ）
比特币波动率下降是否意味着加密基金的超额收益机会正在消失？
波动率下降压缩的是基于波动率本身的绝对收益空间（如 Gamma 交易、跨式期权策略），但并未消除 Alpha 来源。加密基金的超额收益正从”波动率溢价”向”信息优势”与”跨市场定价效率套利”迁移。具体而言，代币化 IPO 敞口的定价效率、DeFi 协议 的流动性提供收益（尤其是长尾资产池）、以及跨 CEX/DEX 的基差交易仍是未被充分开发的 Alpha 来源。基金管理人需主动调整策略组合，从”高波贝塔”向”多策略阿尔法”转型。
资金轮动至 AI 和 IPO 的趋势是结构性的还是周期性的？
Ferroaoli 的分析框架将这一轮动定性为”动量追逐”，暗示其本质上是周期性的——动量会随资产表现的相对强弱而迁移。然而，三个结构性因素可能使本轮轮动比以往更持久：第一，Hyperliquid 等合成资产平台让加密交易者无需离开链上生态即可参与 IPO 投机，这意味着资金”流出加密”的定义本身在模糊化；第二，AI 基础设施的资本支出周期（预计 2026-2028 年全球 AI 资本支出超 1 万亿美元）提供了一个多年的叙事框架；第三，比特币的波动率收敛至 40% 是一个渐进的、不可逆的成熟度信号——这意味着比特币不再能为投机者提供以往那样的”暴富叙事”，而 AI/IPO 动量可以。
嘉信理财客户持有 20% ETF 资产这一数据对基金募资有何参考价值？
20% 的比例意味着传统券商的零售与高净值客户群体对加密 ETF 有实质性的配置需求，且这一需求在 BTC 价格走弱期间保持稳定。对加密基金管理人而言，这一数据的参考价值在于：合规 ETF 渠道已经验证了传统投资者对加密资产的接受度，下一步逻辑延伸是——这批 ETF 持有者中，有多少会在未来将部分仓位从被动 ETF 转向主动管理的加密基金以追求 Alpha？这构成了加密基金在下一轮募资周期中的核心 LP 画像。
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来源
- 吴说区块链 / 彭博 Eric Balchunas — 嘉信理财加密研究主管：比特币波动率持续下降，部分资金流向 AI 与美股（2026-06-09）
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初版日期：2026-06-10 | 最后更新：2026-06-10