核心摘要
- CFTC 于 2026 年 5 月 29 日正式批准 Kalshi 提供 比特币永续期货合约，这是美国市场上首个真正意义上的合规永续加密衍生品。
- 此前 Bitnomial（2025 年 12 月获批）的产品设 25 年期限、Coinbase/Kraken 设 5 年有效期，均非严格永续合约；Kalshi 产品无到期日，通过资金费率锚定现货价格。
- 永续期货全球年交易量达 90 万亿美元，此前主要由离岸平台 Hyperliquid 主导；CFTC 批准标志着这一市场向美国机构投资者正式开放。
- Kalshi 正从预测市场平台转型为 全方位衍生品交易所，与 Polymarket 的竞争从事件合约延伸至加密衍生品领域。
- CFTC 同时表达审慎立场，表示”永续合约设计可能并不适用于所有资产类别”，暗示针对不同底层资产的差异化监管路径。
📑 文章目录
- 审批事件：CFTC 第 9240-26 号令 — 批准内容、法律依据与上线时间
- 永续合约机制：与传统期货的本质差异 — 资金费率、无到期日与价格锚定
- 竞争格局：在岸化 vs 离岸平台 — Hyperliquid、Bitnomial 与 Kalshi 的三方博弈
- 对加密衍生品市场的结构性影响 — 机构入场、流动性迁移与监管标杆
- 基金管理者需关注的风险与机遇 — 合规敞口、产品设计与策略适配
本文由 Aiying 艾盈基金合规团队原创，转载需授权。
2026 年 5 月 29 日，美国商品期货交易委员会（CFTC）发布第 9240-26 号命令，正式批准预测市场平台 Kalshi 提供与比特币价格挂钩的永续期货合约。尽管 CFTC 此前已向 Bitnomial 发放类似许可（2025 年 12 月），但 Bitnomial 产品设有 25 年特定期限——严格意义上并非”永续”合约。Kalshi 的获批标志着美国受监管市场首次迎来真正的永续加密衍生品，对 90 万亿美元规模的全球永续期货市场具有里程碑意义。
一、审批事件：CFTC 第 9240-26 号令
1.1 批准内容与法律框架
根据 CFTC 第 9240-26 号新闻稿及 Decrypt 报道（2026-05-30），此次批准允许 Kalshi 在美国境内提供以比特币为标的资产的永续期货。CFTC 在命令中明确要求 Kalshi 持续遵守 《商品交易法》（Commodity Exchange Act） 下的各项规则，包括反操纵、反欺诈、客户资产保护及系统性风险监控等条款。
Kalshi 发言人确认“计划在未来一个月内上线”比特币永续期货产品。Kalshi 首席执行官 Tark Mansour 将该批准描述为平台”自事件合约推出以来最重要的产品扩展”，并表示”在岸、安全、受监管的永续合约将改善无数美国企业的资本配置和风险管理”。
1.2 CFTC 的审慎态度
值得注意的是，CFTC 在批准同时表达了有条件的开放态度——命令中明确指出”永续合约设计可能并不适用于所有资产类别”。这一措辞暗示 CFTC 将对不同底层资产采取差异化监管路径，比特币作为已获 CFTC 认定的”商品”可能享有先行优势，但对于基于证券类资产或实物商品的永续产品，审批标准可能更为严格。
该审慎表态的背景是，自 2026 年 2 月美国-以色列-伊朗冲突爆发以来，石油永续期货在 Hyperliquid 等离岸平台交易量激增，引发传统金融机构对市场完整性的担忧。CFTC 显然试图在”鼓励创新”与”防范系统性风险”之间寻找平衡。
二、永续合约机制：与传统期货的本质差异
2.1 核心机制对比
| 特征 | 传统期货 | 永续期货 |
|---|---|---|
| 到期日 | 固定到期日（如季度合约） | 无到期日，可无限期持有 |
| 价格锚定机制 | 到期日强制收敛至现货价 | 通过交易者间的定期资金费率支付锚定现货价 |
| 展期需求 | 需主动展期，产生额外成本 | 无需展期，适合持续持仓策略 |
| 交易时间 | CME 限工作日特定时段 | 理论上可24/7全天候交易 |
| 杠杆 | 受交易所保证金规则约束 | 典型永续产品支持更高杠杆（离岸可达 100x） |
| 美国监管市场代表 | CME 比特币期货（2017 年起） | Kalshi（首个真正永续） |
2.2 资金费率机制详解
永续合约的核心创新在于资金费率（Funding Rate）机制。与传统期货通过到期强制收敛不同，永续合约通过多头与空头之间的定期支付来保持合约价格与现货价格的锚定：当永续价格高于现货（正溢价）时，多头支付空头；反之，空头支付多头。资金费率通常每 8 小时结算一次。
这一机制对加密基金具有双重含义：一方面，资金费率收入可作为基金 Alpha 策略的组成部分（在正溢价市场中持空头以获取被动收益）；另一方面，负资金费率期间持多头需持续支付成本，对中长期持仓策略构成隐性侵蚀。
2.3 与现有”准永续”产品的区别
Kalshi 获批之前，美国市场上已有多个”准永续”加密衍生品，但均非严格意义上的永续合约：Coinbase 和 Kraken 去年推出的类似产品设有 5 年有效期；Bitnomial 于 2025 年 12 月在 CFTC 前主席 Caroline Pham 任内获批的产品设有 25 年期限。Kalshi 的产品是首个真正无到期日的合规永续合约，这一差异在合约构造、会计处理和保证金计算方面均有实质影响。
三、竞争格局：在岸化 vs 离岸平台
3.1 Hyperliquid 的离岸主导地位
当前永续期货市场由 Hyperliquid 主导——这家去中心化交易所在离岸运营，支撑了全球永续期货 90 万亿美元年交易量中的大部分份额。Hyperliquid 的优势在于高杠杆（最高 50-100 倍）、低延迟、无需 KYC 以及完全去中心化的订单簿。
然而，Hyperliquid 近期面临来自传统金融机构的日益增长的压力——尤其在其平台上石油永续期货交易激增后，传统金融界担心这些不受监管的衍生品可能侵蚀底层商品市场的定价完整性。CFTC 对 Kalshi 的批准，可视为监管机构试图通过”在岸替代方案”引导流动性从离岸平台回流至受监管市场的策略性举措。
3.2 Polymarket 的跟进压力
Kalshi 与 Polymarket 并列为预测市场两大领导者。Polymarket 已于上月宣布计划提供永续期货产品，涉及 Nvidia、Coinbase 等股票以及白银、黄金等大宗商品，并提及 10 倍杠杆交易。Kalshi 率先获得 CFTC 批准赋予了其监管先发优势——在美国机构投资者眼中，”CFTC 合规”标签是参与加密衍生品的准入门槛。
3.3 三方博弈格局
当前加密永续衍生品市场形成三方博弈：Hyperliquid（离岸、去中心化、高杠杆）、Kalshi（在岸、CFTC 合规、预测市场品牌）、Polymarket（离岸/在岸待定、品牌认知度高、产品范围广）。对加密基金而言，这一竞争格局意味着交易场所的多元化选择——可以根据基金注册地、合规需求和策略类型选择最优执行场所。
四、对加密衍生品市场的结构性影响
4.1 机构资金入场通道
Kalshi 首席执行官 Tark Mansour 声称，永续期货资产类别“迄今为止完全不对美国机构开放”——这一说法虽有夸大（CME 比特币期货已吸引大量机构参与），但确实反映了永续期货（而非传统期货）在合规框架下的空白。CFTC 的批准为美国注册投资顾问、对冲基金、养老基金和保险公司提供了参与永续加密衍生品的合法通道。
4.2 流动性迁移趋势
短期内，Kalshi 比特币永续期货的交易量可能无法与 Hyperliquid 匹敌——后者已建立深厚的流动性池和成熟的做市商网络。但从 12-24 个月的维度看，如果 CFTC 继续扩展批准范围（如向 Ether、Solana 等资产延伸），合规平台的流动性份额将稳步增长。对离岸平台而言，“监管不对称”的窗口正在收窄。
4.3 监管标杆效应
CFTC 此次批准为全球监管机构提供了可参照的先例。新加坡 MAS、香港 SFC、欧盟 ESMA 等监管机构可能参考 CFTC 的框架，制定各自的永续加密衍生品规则。对持有香港 Type 9 牌照的加密基金，如果香港 SFC 允许持牌平台提供类似产品，将显著丰富基金的衍生品策略工具。
五、基金管理者需关注的风险与机遇
5.1 产品设计机会
合规永续期货的引入为加密基金创造了新的产品设计空间：市场中性策略（持有现货比特币 + 做空永续期货以捕捉资金费率收益）、基差交易（利用合规平台与离岸平台间的永续价差套利）、波动率策略（基于永续期货构建期权组合）。对于持有香港 SFC Type 9 或新加坡 MAS MPI 牌照的资产管理机构，这些策略的合规可行性取决于牌照授权范围内对衍生品的覆盖程度。
5.2 资金费率策略风险
资金费率作为永续合约的核心锚定机制，在极端市场条件下可能产生剧烈波动。2025 年 3 月和 2026 年 2 月的市场回调中，比特币永续合约资金费率一度飙升至年化 100% 以上，对依赖资金费率收益的策略构成重大压力。基金管理者需建立资金费率极端值的风控触发机制。
5.3 CFTC 差异化监管的不确定性
CFTC 明确表示”永续合约设计可能并不适用于所有资产类别”，这意味着未来针对不同底层资产的监管标准可能分化。对于计划发行多资产永续衍生品基金的机构，需密切关注 CFTC 对不同资产类别的审批节奏与条件差异，避免在产品设计阶段做出过于乐观的监管假设。
常见问题（FAQ）
Q1: 永续期货与 CME 比特币期货有何实质区别？
CME 比特币期货有固定到期日（月度/季度），持有至到期需展期，产生展期成本和滑点。永续期货无到期日，通过资金费率锚定现货价格，适合需要持续持仓而不想管理展期操作的策略。此外，永续期货通常支持更灵活的交易时间和杠杆倍数。
Q2: Kalshi 的获批是否意味着其他平台（如 Coinbase、Kraken）的类永续产品将直接受益？
不直接。Coinbase 和 Kraken 的产品设有 5 年有效期，在监管分类上不同于真正的永续合约。但它们可以从 CFTC 对 Kalshi 的批准中获得间接的政策信号——CFTC 对加密衍生品创新持开放态度，为未来申请”真正永续”产品提供了可参照路径。
Q3: 加密基金如何评估永续期货的对手方风险？
在 CFTC 合规框架下，Kalshi 作为受监管的指定合约市场（DCM），需遵守客户资产隔离、每日盯市、保证金充足率等要求——对手方风险低于离岸平台。但对于依赖离岸永续（如 Hyperliquid）的策略，对手方风险主要体现为智能合约风险和监管突袭风险，而非传统意义上的信用风险。
本文基于以下一手信源撰写：
- CFTC 新闻稿第 9240-26 号 — CFTC Approves Kalshi Bitcoin Perpetual Futures (2026-05-29)
- Decrypt — CFTC Approves Bitcoin Perpetual Futures on Prediction Market Kalshi (2026-05-30)