核心摘要
- 2026年10月24-25日《华尔街日报》周末版刊出整版付费广告，署名 Common Sense Leadership Fund，呼吁上市公司CEO「选择退出」不受监管的代币化股票交易。
- 广告罗列价格偏离、股权归属不透明、融资受损、CEO法律责任等八类风险，矛头指向在不受监管场所发行的第三方 代币化股票（tokenized stocks）。
- 代币化证券平台 Securitize（NYSE: SECZ）于10月26日在X平台反击，并于10月28日同样在WSJ刊登 #TokenizationDoneRight 整版广告，主张合规路径。
- 争议核心是 美国证券交易委员会（SEC） 2026年9月17日「创新豁免」命令：第三方代币化证券交易场所须向发行人履行30天书面通知义务，发行人及时异议可在该场所禁售。
- 截至10月下旬，逾30家美国上市公司（含 Microsoft、Alphabet、IBM、Oracle、Intel 及 Nasdaq 自身）已对 OKX-ICE 代币化证券场所提出异议。
📑 文章目录
- 背景 — 代币化股票的「控制权之争」为何走向纸媒
- 核心争议 — 合规代币化与离岸合成品的边界
- 发行人异议权 — 30天通知机制如何运作
- 行业影响 — 对基金管理人与家办配置意味着什么
- 结构对比 — 合规代币化与离岸合成代币
- 常见问题 — FAQ
本文由 Aiying 艾盈基金合规团队原创。艾盈持有香港信托或公司服务提供者牌照（TCSP），专注传统及加密基金架构与离岸合规。转载需授权。
导语：一场发生在《华尔街日报》纸媒版面上的「广告战」，把代币化股票从技术讨论推到了上市公司董事会的议程顶端。争议的实质并非代币化本身是否发生，而是「由谁、在何种规则下控制上市公司股票的链上表达」。本文从基金架构与合规视角，拆解这则神秘广告背后的 SEC 创新豁免博弈。
背景：代币化股票的「控制权之争」为何走向纸媒
一则整版广告，两种对立叙事
2026年10月24日至25日的《华尔街日报》周末版商业版 B5，出现了一则面向上市公司首席执行官的整版付费广告。广告以大写字母 「YOUR STOCK.」 开场，正文标题为「Your stock. Their tokens. Your problem.」，出资方为美国弗吉尼亚州阿灵顿的 501(c)(4) 非营利组织 Common Sense Leadership Fund（成立于2021年）。其核心诉求极其明确：提醒上市公司 CEO 在不受监管的交易场所将其股票「代币化」之前，主动行使「选择退出（opt-out）」权利（区块周刊，2026-10）。
SEC 创新豁免的时间线与法律边界
这场纸媒交锋的直接背景，是 美国证券交易委员会（SEC） 于2026年9月17日发布的一项临时、附条件的「创新豁免」（Innovation Exemption）命令，有效期至2031年9月17日。该命令允许符合条件的 代币化证券交易场所（Tokenized Securities Venues, TSV） 通过自动做市商与流动性池交易代币化股票，但同时附设了发行人通知与异议机制——这正是后续「选择退出」争议的法规源头（TokenPost，2026-10-28）。需要强调的是，该命令并非对代币化股票产品的全面批准，且提交通知本身并不构成场所已满足豁免要求的认定。
核心争议：合规代币化与离岸合成品的边界
广告罗列的八类风险
Common Sense Leadership Fund 在广告中系统性地列举了八类风险：价格偏离（代币价格偏离标的股票实际价格）、股权归属不透明（公司难以掌握真实持有人）、融资能力受损（交易量从真实股票流向代币化复制品）、网络盗窃、市场操纵（交易场所脱离跨市场监控与透明度框架）、反洗钱与客户身份识别（AML/KYC）漏洞、缺乏投资者保护（SEC 与 FINRA 的「最佳执行」等核心保护不适用），以及 CEO 法律责任。广告所附 QR 码链接至一份更新于2026年9月29日的 Nasdaq FAQ，其中引用了 SEC 创新豁免命令并说明发行人应考虑的事项（Cryptopolitan，2026-10）。
Securitize 的「受监管路径」反击
面对这则广告，代币化证券平台 Securitize 选择了正面回应。该公司2026年7月通过 SPAC 在纽交所上市，代码 SECZ，并正推进代币化美国股票发行计划。Securitize CEO Carlos Domingo 于10月26日在 X 平台发文，称原广告「误导」，其错误在于把代币化本身与「如何做、在哪里交易」混为一谈，并指称相关风险主要来自离岸合成品（offshore synthetics）而非在美国 SEC 规则下、于受监管场所进行的合规代币化；他将其视为合规机构的「顺风」。10月8日，Securitize 推出与12只美国股票挂钩的 entitlements，每只由一股底层股票背书，通过持牌经纪商平台在 Solana 上交易，且明确底层公司未赞助或背书该产品，持有人除非转换否则不为注册股东（Crypto Briefing，2026-10-28）。10月28日，Securitize 在 WSJ 刊登以 #TokenizationDoneRight 为标语的整版广告，强调其遵守华尔街规则。
发行人异议权如何运作？
30天通知-异议机制的具体流程
依据 SEC 命令，任何希望上链他人公司股票的第三方场所，必须先向发行人发出书面通知，说明拟代币化其股票。发行人收到通知后，有30个日历日的窗口期；若在期限内及时提交书面异议，则该股票不得在该场所交易。这一设计给予发行人在交易启动前表达立场的时间，也是广告反复强调「30天是唯一机会」的法律依据（TokenPost，2026-10-28）。
异议的「场所特定」属性
该机制为「场所特定（venue-specific）」：一家发行人对某一场所的异议，并不自动阻止该股票在其他场所被代币化，其他场所须各自独立发出通知。Vertalo CEO Dave Hendricks 指出，通知须包含可联系的信息。这意味着发行人若想全面排除第三方代币化，必须逐一应对每一个拟上链场所，而非一次异议即可全局生效（Zipp，2026-10）。
对基金管理人与家办配置的影响
合规视角：区分产品结构与交易场所
对基金管理人而言，关键不在于代币化「是否存在」，而在于「由谁、在何种规则下控制」。在评估任何 证券化代币（security token） 敞口时，应把底层产品的法律结构与其交易场所分开审视：一股一币背书、持有人可登记为注册股东、在受监管场所交易，与无直接股票背书、脱离投资者保护框架的离岸合成品，是两类性质截然不同的风险敞口。
对加密基金与家办配置的影响
公开数据显示，代币化股票总规模已突破37亿美元。对于配置加密概念股或美股敞口的基金与家族办公室，需要逐项核验底层资产是否由真实股票背书、持有人是否享有投票与分红权、交易是否落在 SEC 合规框架内。发行人异议权的广泛行使（已逾30家），本身即是一个需要持续追踪的合规信号，即便其针对的是特定场所计划而非整个行业（Zipp，2026-10）。此外，Nasdaq 已声明与该广告无关联、亦未授权使用其 FAQ，并因价格透明度与交易报告考量亦选择退出相关场所，转而推进自身的发行人导向模型。
合规代币化与离岸合成代币对比
| 对比维度 | 受监管代币化（如 Securitize 路径） | 离岸合成代币（广告所指风险） |
|---|---|---|
| 底层资产背书 | 一股一币，由底层股票直接背书 | 无直接股票背书，属合成追踪 |
| 交易场所 | SEC 注册经纪商 / 受监管场所 | 不受监管的离岸平台 |
| 股东身份 | 转换后可为注册股东，享投票分红 | 代币持有人非注册股东 |
| 投资者保护 | 适用最佳执行等框架 | 脱离跨市场监管与透明度框架 |
| 发行人控制 | 30天通知 + 异议机制可禁售 | 发行人未授权即可被上链 |
常见问题（FAQ）
谁出资了这则反对代币化股票的 WSJ 广告？
广告由 Common Sense Leadership Fund 出资，该组织为总部位于弗吉尼亚州阿灵顿的 501(c)(4) 非营利机构，成立于2021年。但其背后的最终出资方仍不明确；Galaxy 研究主管 Alex Thorn 曾指出该组织此前将 SIFMA 列为客户之一。Nasdaq 亦声明与该广告无关联、未授权使用其 FAQ。
SEC 创新豁免是对代币化股票的全面批准吗？
不是。该命令是临时、附条件的豁免安排，允许符合要求的代币化证券交易场所在满足发行人通知与异议流程后提供第三方代币化股票交易，但并非 blanket approval。提交通知不构成场所已符合豁免要求的认定，场所仍须自行取得资格并完成流程。
上市公司「选择退出」会影响所有交易场所吗？
不会。异议机制为「场所特定」：对某场所的及时书面异议仅在该场所禁售对应股票，不自动阻止其他场所。发行人需逐一对每个拟上链场所回应。这也是为何 OKX-ICE（洲际交易所与 OKX 的50-50合资）会收到来自 Microsoft、Alphabet、IBM、Oracle、Intel、Goldman Sachs 及 Nasdaq 等多家发行人的独立异议。
代币化股票当前规模与主要参与者有哪些？
公开口径显示代币化股票总规模已超37亿美元。主要参与者包括代币化证券平台 Securitize（NYSE: SECZ）、代币化证券交易场所 OKX-ICE，以及大量行使异议权的美国上市公司发行人；传统交易所如 Nasdaq 则选择退出相关场所并推进自身发行人导向模型。
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来源
- CoinDesk，Mystery Wall Street Journal ad sparks new fight over tokenized stocks，2026-10-28
- Crypto Briefing，Securitize answers anti-tokenization Wall Street Journal ad with a full-page ad of its own，2026-10-28
- TokenPost，Securitize Makes Case for Tokenized Stocks in Wall Street Journal Ad，2026-10-28
- 区块周刊，《华尔街日报》刊登整版广告：股票代币化的八大风险，2026-10
- Cryptopolitan，Securitize CEO calls anti-tokenization ad a tailwind，2026-10
初版日期：2026-10-29 | 最后更新：2026-10-29