核心摘要
- 富兰克林邓普顿数字资产主管 Sandy Kaul 指出，RWA 代币化自 2023 年来增长约 5 倍、2025—2026 年间再增约 3 倍，链上价值已从 2023 年的约 50 亿美元升至 250 亿美元以上。
- 零售先锋率先点火：Robinhood 于 2025 年 6 月向欧盟提供 200+ 代币化美股，Kraken xStocks 九个月链上交易量达 36 亿美元、总交易量约 250 亿美元。
- Ondo Global Markets 2025 年 9 月推出 200+ 代币化股票，前六个月累计交易额超 70 亿美元；Ondo Finance 代币化美国国债锁仓逾 20 亿美元。
- 传统机构接棒：DTCC 2025 年 12 月获 SEC 不行动函，NYSE 筹建 24/7 链上结算平台，Nasdaq 联手 Kraken 母公司设计可编程股权代币。
- 代币化产品呈现三类路径——数字原生直接暴露、合成暴露、链下资产包装凭证——对基金管理人的份额登记、转让代理与跨境分销结构提出新命题。
📑 文章目录
- 事件概述 — 从”是否要做”到”如何做”的需求转向
- 谁在率先把资产搬上链 — Robinhood、Kraken 与 Ondo 的零售先锋
- 传统机构如何接棒 — DTCC、NYSE 与 Nasdaq 的制度性动作
- 代币化产品有哪三种路径 — 形态与监管对比
- 哪些资产是机构首选标的 — 资产类别版图
- 对基金管理人的启示 — 份额登记与尽调视角
本文由 Aiying 艾盈基金合规团队原创。艾盈持有香港信托或公司服务提供者牌照（TCSP），专注传统及加密基金架构与离岸合规。转载需授权。
“代币化”一词在 2023 年还停留在会议圆桌与概念演示，到 2026 年却已成为贝莱德、纽约证券交易所与多家央行级托管机构的日常基建议题。对于以基金架构与合规为视角观察市场的读者，比规模数字更值得追问的是：这一轮需求扩张究竟由谁点燃、由何种产品路径承接，以及基金管理人在设计基金法律结构时该如何回应。富兰克林邓普顿数字资产主管 Sandy Kaul 的观点具有代表性——她认为代币化正从”渐进式改良”走向”结构性革命”，而理解其驱动逻辑是配置决策的前提。
事件概述
从”是否要做”到”如何做”的需求转向
据富兰克林邓普顿披露，RWA 代币化自 2023 年以来增长约 5 倍，并在 2025 至 2026 年间再增约 3 倍；链上价值由 2023 年的约 50 亿美元升至 250 亿美元以上，其中私人信贷、国债产品与房地产占据主体。预测区间跨度极大：从 2030 年的 4 万亿至 16 万亿美元，到 2033 年的 30 万亿美元不等。无论最终落点如何，关键行业参与者密集发布的代币化计划，已足以支撑”需求拐点已至”的判断。被纳入代币化目标的资产范围也显著拓宽，涵盖股票、债券、基金、ETF、大宗商品、私募股权、私人信贷、房地产及其他私募基金。
谁在率先把资产搬上链
Robinhood、Kraken 与 Ondo 的零售先锋
真正点燃市场关注的，是股票代币化的早期进入者。Robinhood 于 2025 年 6 月宣布向欧盟客户提供 200 余只代币化美股，其首席执行官 Vlad Tenev 将代币化比作”无法阻挡、终将吞噬整个金融系统的货运列车”。Kraken 紧随其后，于 2025 年 6 月在以太坊与 Solana 上推出 xStocks，面向美国、英国等受限司法管辖区以外的投资者；在随后九个月中，xStocks 录得约 36 亿美元链上交易量与约 250 亿美元全渠道交易量，约 2.25 亿美元代币化资产分布在约 8 万个区块链钱包中。Ondo Global Markets 则于 2025 年 9 月推出 200 余只代币化股票，平台前六个月累计交易额突破 70 亿美元；其 Ondo Finance 主体在代币化美国国债上锁仓逾 20 亿美元，叠加密集的机构级分销网络。
早期样本验证了”可交易”而非”自动流动”
需要警惕的是，Ondo 欧洲中东非洲销售负责人在 2026 年巴黎区块链周上明确提示：区块链并不会魔法般地让非流动性资产变得可交易——代表某房地产组合份额的数字代币本身并不能凭空创造买家与卖家，流动性依赖市场基础设施而非单纯技术。对基金配置方，这构成一条重要纪律：评估代币化产品时，应优先考察其二级分销与做市机制，而非仅以”已上链”作为流动性背书。
传统机构如何接棒
DTCC、NYSE 与 Nasdaq 的制度性动作
零售先锋吸引眼球之后，真正标志”新时代黎明”的，是顶级机构服务商的制度性入场。DTCC 于 2025 年 12 月获得 SEC 不行动函，为其自 2026 年下半年起提供由 DTC 存管的代币化 RWA 铺平道路。纽约证券交易所（NYSE）宣布开发代币化证券的交易与链上结算平台，支持 24/7 运营、即时结算、以美元计价的订单规模与稳定币注资。Nasdaq 则与 Kraken 母公司达成合作，设计面向上市公司的”特殊股权代币”，使发行人能够启用可编程投资者互动与自动化公司行动，如代理投票与股息支付，预计 2027 年初上线。这些动作被业界视为自 1970 年代初引入簿记下单以来证券运作方式最深远的变革。
代币化产品有哪三种路径
形态与监管对比
理解代币化对基金结构的影响，首先需厘清产品路径的差异。业界通常区分以下三类代币化形态，其在标的暴露、结算方式与监管归属上各有不同。
| 产品路径 | 标的暴露方式 | 结算特征 | 代表案例与监管框架 |
|---|---|---|---|
| 数字原生直接暴露代币 | 持币人享有底层资产完整所有权与保护 | 单一链上账本、原子结算 | 富兰克林 BENJI（1940 投资公司法注册基金） |
| 合成暴露代币 | 类互换结构，不直接持有底层资产 | 链上定价、对手方信用依赖 | 衍生品式敞口，受 CFTC/SEC 衍生品类监管 |
| 链下资产包装凭证 | 代表链下资产的链上凭证 / 份额 | 需桥接传统存管与链上记录 | 代币化 ETF 份额、Nasdaq 特殊股权代币 |
路径选择直接决定基金法律结构
对基金架构顾问而言，三类路径对应截然不同的设立逻辑：数字原生直接暴露代币要求转让代理与份额登记原生上链（如 BENJI 的 Benji Technology Platform）；合成暴露代币则把对手方信用与衍生品合规前置；链下资产包装凭证需在传统存管机构（如 DTC）与链上凭证之间建立可互操作的桥接。基金管理人应在设立阶段即明确所选路径，以避免后续跨境分销与税务处理上的结构返工。
哪些资产是机构首选标的
资产类别版图
尽管代币化叙事包罗万象，机构资本的实际流向高度集中于信用质量清晰、美元计价且流动性深厚的底层资产。代币化美国国债仍是发展最成熟的板块，规模约 150 亿美元、覆盖近 100 只产品，其中 16 只规模超 1 亿美元，且 99% 部署于公链。代币化货币市场基金作为抵押品的用途正成为领先应用场景之一。在股权侧，Robinhood、Kraken 与 Ondo 推动了代币化股票的初步规模化，但整体约 20 亿美元的规模相对 134 万亿美元的全球股票市场仍微不足道。房地产与私募信贷虽增长迅速，却面临二级市场深度不足的共性约束。
为什么说需求拐点来自监管确定性而非技术？
从”能否签名”到”敢于签名”的跨越
多年以前，大型银行司库面对的核心问题从来不是”链上结算是否技术更优”——答案显然肯定——而是”合规部门能否签字放行”。当美国 GENIUS Act 确立稳定币联邦框架、SEC 与 CFTC 联合发布数字资产分类指引、欧盟 MiCA 全面落地、英国 FCA 以 Blueprint 模型与数字证券沙盒承接链上份额登记后，这道合规闸门被实质性打开。换言之，需求拐点并非技术成熟度的线性结果，而是监管确定性触发机构”敢于签名”的集体行为转变。对基金管理人，这意味着应当把监管框架的演进速度，而非区块链性能指标，作为评估代币化配置时点的首要宏观变量。
对基金管理人的启示
份额登记与尽调视角
对拟进入该领域的基金，建议从三个层面校准策略：一是路径—结构匹配，依据所选代币化路径（原生、合成或包装凭证）预先设计转让代理、份额登记与跨链桥接安排；二是流动性优先，将二级分销渠道与做市机制作为标的筛选的硬指标，对仅”已上链”但缺乏市场基础设施的资产保持审慎；三是监管适配，在 SEC、MiCA、香港 SFC 与英国 FCA 等框架下优先选择已完成去风险化的产品，并持续跟踪 DTCC 代币化服务、NYSE 结算平台上线后传统与代币份额互转换的实操深度。基金架构顾问通常会建议，将代币化视为既有基金运营效率工具的延伸，而非脱离底层资产信用的独立收益来源。
常见问题（FAQ）
代币化股票当前规模有多大，是否威胁传统股票市场？
据 RWA.xyz，代币化股票市场约 20 亿美元，相对 134 万亿美元的全球股票市场占比极小。尽管 Robinhood、Kraken 与 Ondo 推动了初步规模化，但二级市场深度与监管地理限制仍使其处于早期。对基金管理人，它更宜视作特定司法管辖区外的补充分销渠道，而非传统股票市场的替代。
数字原生代币与合成代币对基金合规意味着什么差异？
数字原生直接暴露代币使持币人享有底层资产的完整所有权与保护，合规重心在转让代理与份额登记；合成暴露代币本质是类互换敞口，合规重心前移至对手方信用与衍生品监管（SEC/CFTC）。两者在基金设立时的法律结构、风险披露与税务处理上差异显著，需在设立前明确。
英国与欧盟在代币化证券监管上的路径有何不同？
英国以 FCA 的 Blueprint 模型推进代币化基金登记册，并与英格兰银行共建”数字证券沙盒”，聚焦授权基金；欧盟则通过 DLT Pilot Regime（监管沙盒）与 2025 年底的”市场整合一揽子”提案，试图永久化并放宽 DLT 证券交易结算框架。德国等国已允许证券在 DLT 上原生发行。差异主要体现在是否允许原生链上发行以及二级市场开放程度。
Ondo 与 Kraken 的样本对基金配置有何启示？
Ondo 以代币化美国国债（逾 20 亿美元锁仓）与代币化股票双线扩张，Kraken 以 xStocks 验证零售端链上股票交易，二者共同说明”国债+股票”的组合分销已成机构级赛道。但其欧洲销售负责人也提示，上链不等于自动获得流动性，基金管理人应重点评估底层做市与二级渠道，而非仅凭上链状态决策。
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来源
- Franklin Templeton（Sandy Kaul），Revolution—Not Evolution: Detangling Tokenization of RWAs（2026）
- Freshfields，Tokenisation at Scale: What 2026 Will Deliver（2026）
- InsideCrypto，Tokenization Is Growing Even as the Crypto Market Struggles（2026 Q1 报告引用）
- Franklin Templeton 新闻稿，BENJI 五周年（2026-04-30）
初版日期：2026-10-05 | 最后更新：2026-10-05