核心摘要
- Kalshi 已在美国 CFTC 监管框架下以自我认证（Regulation 40.2(a)）路径上市 GOLDPERP 与 SILVERPERP 黄金、白银永续期货合约，为 CFTC 监管范围内首只非加密类永续产品。
- 合约采用现金结算、无到期日、24/7 连续交易，价格参考 Pyth Network 预言机，全程不涉及实物交割。
- 此前 Kalshi 于 2026 年 5 月获准推出比特币永续合约（BTCPERP），当前加密永续产品名义交易量已达约 440 亿美元，并已扩展至 18 种加密资产。
- 对基金管理人的意义：受监管永续合约为贵金属敞口提供低滚动成本、无到期管理的合成对冲工具，同时引入资金费率与杠杆清算风险。
- 监管不确定性仍在：CME Group 已就 CFTC 将 Kalshi 比特币永续归类为期货而非掉期提起诉讼，产品的法律定性尚未落定。
📑 文章目录
- 事件概述 — Kalshi 上线黄金白银永续合约的时点与监管路径
- 产品机制如何运作 — 现金结算、预言机定价与资金费率
- 对基金管理人的影响 — 对冲成本、合成敞口与风险边界
- 受监管永续期货能否替代传统贵金属期货 — CME 诉讼与自我认证边界
本文由 Aiying 艾盈基金合规团队原创。艾盈持有香港信托或公司服务提供者牌照（TCSP），专注传统及加密基金架构与离岸合规。转载需授权。
美国预测市场平台 Kalshi 将原本诞生于离岸加密交易所的永续合约（perpetual futures）产品形态，首次扩展至全球最大的贵金属市场。据吴说区块链援引 CNBC 报道，Kalshi 已于 2026 年 9 月 10 日获美国商品期货交易委员会（CFTC）批准上线黄金与白银永续合约，这也是 CFTC 监管框架内获批的首个非加密类永续产品。对于以架构与合规视角评估工具可用性的基金管理人而言，这一动作的信号意义不在于”又多了一个交易标的”，而在于受监管衍生品基础设施正快速吸收 crypto-native 的产品设计。
事件概述
主体与监管路径
Kalshi 是一家受 CFTC 监管的指定合约市场（Designated Contract Market, DCM）。其黄金、白银永续合约并非经由传统的逐项审批，而是依据 CFTC Regulation 40.2(a) 的自我认证（self-certification）路径提交备案后上市——即 DCM 在向监管机构证明新产品符合《商品交易法》（Commodity Exchange Act）后即可以较快速度挂牌，无需委员会对每份合约作出肯定性表决。该路径与 2026 年 5 月 Kalshi 推出比特币永续合约（BTCPERP）时所走的路径一致，当时该产品被普遍视为美国首个受监管的比特币永续。
关键产品条款
两只新合约分别命名为 GOLDPERP 与 SILVERPERP，均跟踪一金衡盎司贵金属的美元现货价格，以美元现金结算、不设到期日、支持 24/7 连续交易（含周末与节假日）。价格来源指定为 Pyth Network 预言机，合约通过周期性资金费率（funding payment）使交易价格锚定现货基准，持仓人不会收到金条、硬币或任何实物金属，亦无权在平仓或结算时向 Kalshi 主张实物交割。Kalshi 在备案文件中指出，永不到期的现金结算结构可降低精炼商、金银交易商及金属消费企业的滚动（roll）成本与基差风险。
产品机制如何运作？
现金结算与预言机定价
与传统 COMEX 日期货需逐月移仓不同，GOLDPERP / SILVERPERP 以 Pyth Network 提供的现货参考价持续定价，持仓者无须在到期前将头寸从近月合约滚动至远月。Pyth 汇聚交易商、交易所与金融机构的市场数据，为去中心化应用与交易平台提供资产定价，这一”预言机 + 永续”的组合正是加密衍生品的标准范式，如今被直接移植到贵金属对冲场景。现金结算的设计也意味着合约不会向实物参考市场施加交割压力——Kalshi 在白银备案中特别提及 2021 年以来的连续年度供给缺口，而现金结算使持仓人无法据此合约索取实物，从而规避了对实物市场的逼仓风险。
资金费率与连续交易
永续合约没有到期日，因此依赖资金费率在多头与空头之间定期转移价值，使合约价格贴近现货。Kalshi 设定的 24/7 交易时程超越了其在 2026 年 7 月曾披露的”每周 5 天、每天 24 小时”初步方案，覆盖传统美国商品期货市场通常休市的周末与假日。对美国合格投资者而言，这意味着在常规贵金属场内交易时段之外也可调整头寸，但非交易时段的流动性与价差可能与工作日存在显著差异。杠杆头寸若市场价格反向移动足够幅度，仍面临强制平仓风险。
对基金管理人的影响
对冲成本与滚动风险下降
对于需要长期维持贵金属敞口的机构——无论是作为组合避险还是作为商品策略的一部分——永续结构消除了传统期货的移仓成本。基金管理人可用单一头寸获得持续暴露，而不必在每个交割月重复执行 roll 操作，这在黄金作为本年度避险资产、白银面临多年供给缺口的背景下具有现实意义。与持有实物金属或金属背书 ETF 份额相比，受监管永续合约提供的是衍生品敞口而非所有权，税务与会计处理路径亦不相同，需结合基金注册地与投资者适当性要求分别评估。
合成敞口与杠杆边界
永续合约为基金提供的是”合成”贵金属敞口：投资者获得价格变动的经济利益，但不持有底层资产。这一特性使其可与 crypto 永续产品置于同一交易平台与同一套风控框架内，便于多资产策略统一管理。然而，资金费率会在多头与空头之间持续转移价值，杠杆头寸若市场价格反向移动足够幅度，仍面临强制平仓风险——这是无杠杆实物持有不会承担的额外成本与风险，基金在采用前须将其纳入风险预算与压力测试。
受监管永续期货能否替代传统贵金属期货？
CME 诉讼与产品定性
受监管永续产品的法律定性仍存争议。CME Group 已于 2026 年 6 月 18 日在华盛顿特区联邦地区法院起诉 CFTC，质疑其将 Kalshi 比特币永续归类为”期货”而非”掉期”的决定；该争议可能决定 Kalshi 整个永续产品线的监管归属。Kalshi 推进金属产品的动作显示，公司并未等待法院尘埃落定。对基金管理人而言，这意味着该类产品处于监管演进的活跃区间，法律框架可能随诉讼结果与后续规则制定而调整。
自我认证路径的边界
自我认证并非”无监管上市”，而是将合规证明责任前置给 DCM，并由 CFTC 在事后与持续监管中把关。该路径速度更快，却也意味着产品的某些边界（如适用的投资者门槛、杠杆上限、跨州可售性）需逐案厘清。基金管理人在将此类工具纳入基金持仓前，应回溯基金设立文件（如 ELP / OFC 的 offering documents）对衍生品授权的措辞，并与行政管理人确认估值与 NAV 计算口径。
常见问题（FAQ）
Kalshi 的黄金白银永续合约与交易所交易的实物黄金 ETF 有何区别？
核心区别在于”所有权 vs 敞口”。黄金 ETF 份额代表对实物黄金（或其对等物）的间接所有权，税务与持有逻辑接近商品；而 GOLDPERP / SILVERPERP 是现金结算的衍生品，投资者获得价格变动的经济利益但不持有任何金属，亦无交割权。二者在基金组合中的会计、估值与监管分类路径不同，不能相互替代。
这类受监管永续产品对加密基金的合规框架意味着什么？
它表明 crypto-native 的产品结构（永续、预言机定价、资金费率）正被吸收进受 CFTC 监管的TradFi基础设施。对加密基金而言，这意味着可在同一受监管平台上同时管理加密与贵金属的合成敞口，但亦需将永续特有的资金费率成本、杠杆清算风险纳入合规与风控文件，并确认基金设立文件对衍生品授权的覆盖范围。
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来源
- 吴说区块链（引 CNBC），Kalshi 获美 CFTC 批准上线黄金、白银永续合约，2026-09-10
- crypto.news，Kalshi has filed to launch gold and silver perps（CFTC Reg 40.2(a) 自我认证备案），2026-09
- Coingape，Kalshi Files with CFTC to Launch Gold and Silver Perps，2026-09
初版日期：2026-09-11 | 最后更新：2026-09-11