核心摘要
- 纳斯达克上市的中国保险科技公司 Zhibao Technology（ZBAO） 于 2026-08-17 完成 1.547 亿美元 PIPE，投资人以 2,380 枚 Bitcoin 直接出资而非现金。
- 发行 4.42 亿个单位（每单位 0.35 美元，含 1 股 A 类普通股 + 2 年行权价 0.35 美元认股权证），参考价按 2026-07-30 市价 65,000 美元/枚。
- 采用 Regulation S 向非美投资人配售，Zhibao 成为全球第 33 大、在美上市中概股中第二大 BTC 持仓上市公司。
- 全加密出资结构区别于”募现金再买币”模式，使数字资产储备从交割首日即入表，但放大了 波动性风险 与 NAV 计算 复杂度。
- 对 数字资产基金 与 基金管理人 而言，该类 DAT（Digital Asset Treasury）案例提示需重估抵押品接受度、托管与估值框架。
📑 文章目录
- 交易结构与出资机制 — PIPE 单位设计与两批交割
- 全加密出资 vs 现金募资买币 — 结构差异对比
- 估值、NAV 与会计影响 — 公允价值计量与披露
- Zhibao 案例对数字资产基金的启示 — 托管、抵押品与合规
本文由 Aiying 艾盈基金合规团队原创，专注传统及加密基金架构与离岸合规。转载需授权。
导语：一家主营嵌入式数字保险的中国科技公司，正以比特币而非现金完成逾 1.5 亿美元的私募融资。2026 年 8 月 17 日，纳斯达克上市的 Zhibao Technology（ZBAO） 公告完成 1.547 亿美元 PIPE（私募投资公开股权），投资人以 2,380 枚 Bitcoin 直接缴付出资。这一”全加密出资”结构，为数字资产基金评估企业财资（Treasury）策略与 Bitcoin 储备的合规框架，提供了最新样本。
交易结构与出资机制
PIPE 单位设计与两批交割
据 Zhibao 向 SEC 提交的 Form 6-K（2026-08-17），投资人与公司签署证券购买协议修订，约定投资人以合计 2,380 枚 Bitcoin 在交割时缴付，按每枚 65,000 美元的参考价（锚定 2026-07-30 市价）计值，合计 1.547 亿美元。作为对价，公司发行 4.42 亿个 PIPE 单位，每单位 0.35 美元，每个单位含 1 股 A 类普通股与 1 份两年期、行权价 0.35 美元的认股权证。
交割分两批：首批交付 395,678,152 个单位；剩余 46,321,848 个单位在股东批准增加授权股本后 30 日内交付，投资人无需追加对价。公司董事 Botao Ma 称此为”公司十年历史中最具转型意义的时刻之一”，并强调投资人带来的加密市场与 Web3 专长将与其保险科技平台产生协同。
Regulation S 与非美投资人 syndicate
本次交易依据 Regulation S 向一组非美投资人配售，参与者包括 Metaverse Intelligence Tech Ltd.、DYT Info Pte. Ltd.、YY Tech Inc. 等多家离岸实体。交割后公司董事会将缩减至 5 人，投资人委派 4 名新董事并任命新任 CEO 与 CFO，原董事长兼 CEO Botao Ma 留任董事。该结构使 Bitcoin 自交割首日即作为 财资储备资产 入表，并为后续在纳斯达克维持合规地位埋下需持续关注的议题。
全加密出资与现金募资买币，结构差异在哪？
两种企业 Bitcoin 财资路径对比
Zhibao 的结构之所以受到关注，在于它跳过了”先募现金、再于公开市场买币”的常规 DAT 模式，直接以 Bitcoin 作为出资对价。这使得数字资产储备从交割首日即进入资产负债表，同时也把价格风险前置到了融资环节。下表对比两类路径在关键维度上的差异：
| 对比维度 | 全加密出资（Zhibao 模式） | 现金募资买币（Strategy 模式） |
|---|---|---|
| 出资形式 | 投资人直接交付 Bitcoin 至公司钱包 | 投资人缴付现金，公司后续于市场买入 Bitcoin |
| 数字资产入表时点 | 交割首日即入表 | 取决于公司择时买币，时点后移 |
| 价格风险承担方 | 融资环节即由投资人以币缴付，公司按参考价锁定 | 公司承担买币时点与市价波动 |
| 股权稀释 | 发行 4.42 亿单位（含权证），稀释显著 | 通过股债或可转债募资，稀释路径不同 |
| 监管申报 | Reg S 跨境配售，须于 45 日内提交转售登记 | 视募资工具，通常需常规证券登记 |
| 对基金的含义 | 公司自持 BTC，不直接构成基金产品 | 部分演变为 DAT 基金化载体，可被基金持有 |
估值、NAV 与会计影响
Bitcoin 储备的公允价值计量
无论采用何种出资路径，上市公司持有的 Bitcoin 均须以公允价值计量，其波动将直接传导至净资产与损益表。对以 Bitcoin 为 财资储备 的公司而言，单枚价格每变动 10%，便可能显著改写账面净值。基金管理人若通过二级市场或专项基金持有此类公司敞口，需将 Bitcoin 价格敏感性纳入组合压力测试。
NAV 波动与披露义务
Zhibao 须于 7 月 31 日生效日后 45 日内向 SEC 提交覆盖股份与权证的转售登记声明。持续的 Bitcoin 持仓意味着公司须定期披露储备规模与公允价值变动，这与其保险科技主业形成跨资产披露负担。对关注 DAT 标的的 数字资产基金 而言，基金的 NAV 计算 同样须对底层 Bitcoin 敞口执行一致的估值频率与审计口径，避免因计量错配引发投资者适当性争议。
Zhibao 案例对数字资产基金的启示
托管、抵押品接受度与合规框架
Zhibao 将 Bitcoin 直接交付至”指定公司钱包”，提示基金管理人应关注企业财资类标的的 托管 安排与私钥治理——是自营冷存、还是委托具备资质的 合格托管人（Qualified Custodian）。当下行业已进入 DAT 策略分化期：Strategy 已转向资本管理框架并出售部分 BTC 支付股息，部分新入场者开始清仓离场。基金管理人评估此类标的时，宜将抵押品接受度、托管独立性与估值透明度列为前置尽调项，而非仅看 Bitcoin 持仓规模。
常见问题（FAQ）
Zhibao 的全加密 PIPE 与 Strategy 的财资模式有何本质区别？
本质区别在于出资对价与入表时点。Zhibao 由投资人以 Bitcoin 直接缴付，数字资产储备自交割首日即入表；Strategy 等则以现金募资、择时于市场买币，入表时点与价格风险由公司承担。前者把币价风险前置到融资环节，后者将买币决策与时点保留在公司手中。
这类 Bitcoin 财资公司（DAT）对数字资产基金意味着什么？
DAT 公司为企业资产负债表配置 Bitcoin 提供了标准化样本，也为基金提供了可投资的股权敞口。但基金管理人须注意：DAT 股价与 Bitcoin 价格高度联动，且受权证稀释、托管治理与监管申报影响，需以”含币权益资产”而非纯 Bitcoin 敞口进行风险定价。
基金管理人应如何看待 Bitcoin 储备的估值与风险？
应以公允价值计量并执行与底层资产一致的估值频率，将价格波动纳入组合压力测试；同时前置尽调托管独立性、私钥治理与抵押品接受度，并关注相关公司的 SEC 披露义务履行情况，避免因计量错配引发合规与适当性争议。
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来源
- Zhibao Technology Inc. Form 6-K（SEC EDGAR），2026-08-17
- Decrypt：Chinese InsurTech Firm Zhibao Adds 2,380 Bitcoin in $154.7M Treasury Pivot，2026-08-19
- Bitcoin Treasuries：Zhibao Technology Completes $154.7M PIPE, Adds 2,380 Bitcoin
- Investing.com：Zhibao Technology to raise $154.7M in PIPE deal paid in Bitcoin
初版日期：2026-08-20 | 最后更新：2026-08-20