核心摘要
- CoinShares 与 Token Terminal 联合报告显示：2026 年 Q2 RWA 存款 同比增长超 3 倍至 74 亿美元，同期 DeFi 总存款下降约 15%——RWA 在 DeFi 下行周期中实现逆势增长
- 收益型稳定币与代币化国债产品成为 RWA 最大子类别：Sky Protocol sUSDS 领跑收益型稳定币，BlackRock BUIDL 成为链上抵押品市场核心资产
- RWA 现货交易量同比增长约 220%，而 DEX 总交易量下降约 70%——黄金代币（XAUt/PAXG）与收益型美元产品（sUSDe）为交易主力
- RWA 永续合约市场持续扩张：Hyperliquid 生态 tradeXYZ 交易量自上线以来增长约 20 倍，集中于大宗商品、股票指数与科技股
- 对加密基金的三重配置信号：RWA 正从「发行叙事」转向「金融效用」阶段——链上抵押品、收益工具与衍生品三大市场的形成，为加密基金的 RWA 配置提供了可验证的机构级基础设施
📑 文章目录
- RWA 与 DeFi 的结构性背离 — 74 亿美元存款 vs 15% DeFi 萎缩的数据全景
- 收益型稳定币与代币化国债的链上抵押品角色 — sUSDS、BUIDL 与机构级收益基础设施
- RWA 现货交易的爆发式增长 — 黄金代币、收益型美元产品与 220% 交易量增长的驱动因素
- RWA 永续合约市场的崛起 — tradeXYZ×Hyperliquid 与杠杆化 RWA 交易
- 全球 RWA 代币化市场规模全景 — 从 160 亿美债代币化到 BCG 16 万亿预测的宏观坐标
- 加密基金的 RWA 配置策略：从「叙事投资」到「金融效用验证」 — 三层配置框架与风险考量
本文由 Aiying 艾盈基金合规团队原创。艾盈持有香港信托或公司服务提供者牌照（TCSP），专注传统及加密基金架构与离岸合规。转载需授权。
2026 年 8 月 6 日，CoinShares 与 Token Terminal 联合发布 Q2 2026 混合金融（HyFi）报告，揭示了一组关键的结构性数据：在 DeFi 总存款同比下降约 15% 的背景下，RWA（真实世界资产）存款同比增长超过 3 倍至 74 亿美元。CoinShares CEO Jean-Marie Mognetti 的评论一针见血——「当一个资产类别在其宿主生态的下行周期中实现增长，需求驱动力来自金融效用，而非市场周期。」
这组数据标志着 RWA 代币化叙事从「概念验证」进入「金融效用验证」阶段。本文基于报告核心数据，结合全球 RWA 市场全景，为加密基金提供从资产背景到配置策略的完整分析框架。
1. RWA 与 DeFi 的结构性背离：74 亿美元背后的数据全景
1.1 核心数据对比
据 CoinShares 与 Token Terminal 联合报告（CoinShares x Token Terminal，2026-08-06），2026 年 Q2 关键指标如下：
| 指标 | RWA 板块 | DeFi 整体 | 背离幅度 |
|---|---|---|---|
| 链上存款规模 | 74 亿美元（同比 +200%+） | 约 492 亿美元（同比 -15%） | 方向性背离：RWA 逆势增长，DeFi 整体萎缩 |
| 现货交易量 | 同比 +220% | DEX 总交易量 -70% | RWA 现货交易增速远超 DEX 基准 |
| 永续合约交易量 | tradeXYZ 增长约 20 倍（上线以来） | 加密原生衍生品整体放缓 | RWA 衍生品处于早期爆发阶段 |
| 收益区间 | 3.2%–5.5%（国债→高收益策略） | DeFi 协议收益波动显著 | RWA 收益稳定性优于纯 DeFi 协议 |
1.2 背离的驱动因素
RWA 与 DeFi 整体走势的背离并非偶然。CoinShares CEO Mognetti 指出，RWA 需求受「金融效用」驱动——投资者将代币化资产用作 链上抵押品、收益生成工具与交易产品，而非单纯的投机头寸。这种「实用性需求」在经济不确定性上升时反而增强：机构投资者寻求将传统资产（国债、黄金、货币市场基金份额）转化为可在 DeFi 协议中产生收益的链上资产。
2. 收益型稳定币与代币化国债：链上抵押品市场的两大支柱
2.1 Sky Protocol sUSDS 的收益型稳定币领导地位
报告将 Sky Protocol 的 sUSDS 列为收益型稳定币类别领导者。sUSDS 是 USDS 稳定币的收益生成版本，持有人通过持有 sUSDS 自动获取协议产生的收益，无需主动参与治理或质押操作。这种「被动收益」模式使其成为链上资金管理工具的理想选择。
收益型稳定币与传统稳定币（USDT/USDC）的核心区别在于其「内置收益机制」：传统稳定币的持有收益依赖于 DeFi 借贷协议的利率，而 sUSDS 等产品通过协议层面直接分配收益，减少了智能合约风险层级。
2.2 BlackRock BUIDL：从货币市场基金到链上抵押品
报告特别指出，BlackRock 美元机构数字流动性基金（BUIDL） 已成为链上借贷市场的主要抵押品来源。投资者将 BUIDL 代币存入 Aave、Compound 等借贷协议作为抵押品，借出稳定币后部署于其他策略——这实际上将传统货币市场基金的收益与 DeFi 杠杆策略打通。
BUIDL 作为抵押品的优势在于：底层资产为短期美国国债与回购协议，价格波动极小（与 USDC/USDT 几乎 1:1），清算风险远低于波动性加密资产抵押品（如 ETH、WBTC）。对加密基金而言，这意味着可以在保持国债级安全性的同时获取 DeFi 收益。
2.3 RWA 作为抵押品的三大优势与一项风险
| 维度 | 加密原生抵押品（ETH/WBTC） | RWA 抵押品（BUIDL/sUSDS） |
|---|---|---|
| 价格波动性 | 高（ETH 日波动 3-8%） | 极低（锚定美元，日波动 <0.1%） |
| 清算风险 | 高（需超额抵押 150%+） | 低（接近 1:1 抵押率） |
| 收益率 | 0%（非收益资产） | 3.2-5.5% 年化 |
| 监管确定性 | 低（仍在演化中） | 较高（底层资产受传统证券法约束） |
| 对手方风险 | 智能合约风险为主 | 发行方信用风险 + 智能合约风险 |
3. RWA 现货交易的爆发式增长：谁在交易什么？
3.1 黄金代币：XAUt 与 PAXG 的交易驱动
报告将黄金支持代币归类为 RWA 板块，Tether Gold（XAUt） 与 Paxos Gold（PAXG） 成为 DEX 上 RWA 交易量的主要贡献者。投资者围绕黄金价格波动进行交易——XAUt 与 PAXG 均锚定一金衡盎司实物黄金，持有者可选择赎回实物。
黄金代币交易活跃反映了机构投资者在不确定性上升时对「数字黄金+实物黄金」双重敞口的需求。与黄金 ETF 相比，XAUt/PAXG 的优势在于 24/7 交易、零管理费（仅链上 gas 费）与可编程性（可作为 DeFi 抵押品）。
3.2 收益型美元产品：sUSDe 与 Ethena 生态
Ethena 的 sUSDe 是收益型美元产品的代表。sUSDe 的收益来自 delta 中性策略——持有现货 ETH 多头 + 做空 ETH 永续合约，赚取资金费率。这种策略在资金费率为正的市场环境中产生稳定收益，但在资金费率转为负值时面临收益压缩甚至亏损风险。
2026 年 Q2，sUSDe 的 DEX 交易量显著增长，投资者将其作为「链上美元储蓄账户」使用——存入 sUSDe 赚取收益，同时在需要流动性时可在 DEX 上即时出售。
3.3 RWA 为何在 DEX 整体萎缩中逆势增长？
DEX 总交易量下降约 70% 反映的是加密原生资产（memecoin、DeFi 治理代币等）交易热情的消退。RWA 交易量的逆势增长则体现了一个结构性趋势：代币化资产正在形成独立的 二级市场，投资者不再仅从发行方直接购买 RWA，而是在 DEX 上相互交易 RWA 所有权。
这种「从一级发行到二级交易」的演进，是任何资产类别成熟化的必经之路。对加密基金而言，流动的 RWA 二级市场意味着更低的配置/退出成本与更灵活的头寸管理。
4. RWA 永续合约：杠杆化 RWA 交易的制度性突破
4.1 tradeXYZ × Hyperliquid：RWA 衍生品的原生基础设施
报告指出，tradeXYZ——一个建立在 Hyperliquid 上的 RWA 永续合约平台——交易量自上线以来增长约 20 倍。平台集中于大宗商品、股票指数（S&P 500、纳斯达克 100）与科技股的永续合约交易，未平仓合约持续上升。
tradeXYZ 的快速增长验证了一个重要假设：投资者对 杠杆化 RWA 敞口 有真实需求。传统金融中，投资者可通过期货、期权、CFD 获取杠杆化的股票/商品敞口；tradeXYZ 将这一范式迁移至链上，使用 USDC 等稳定币作为保证金。
4.2 RWA 永续合约与加密原生永续合约的关键差异
| 对比维度 | 加密原生永续合约（BTC/ETH PERP） | RWA 永续合约（tradeXYZ） |
|---|---|---|
| 标的资产 | 加密原生资产 | 传统金融资产（S&P 500、黄金、科技股） |
| 价格预言机 | CEX 现货价格 | 传统交易所收盘价 + 链上预言机 |
| 监管敞口 | 较低（加密原生） | 较高（触及证券法与衍生品监管） |
| 资金费率 | 主要由加密市场情绪驱动 | 受传统金融利率与波动率影响 |
| 目标用户 | 加密交易者 | 传统金融交易者 + 加密基金 |
4.3 对加密基金的杠杆策略启示
RWA 永续合约市场为加密基金提供了新的杠杆化配置工具：基金可在不持有底层 RWA 代币的情况下，通过永续合约获取 S&P 500 或黄金的杠杆敞口。这对于希望在加密基础设施上管理传统资产敞口的对冲基金尤为相关——同一套智能合约钱包与风控系统可同时管理加密原生资产与 RWA 衍生品头寸。
5. 全球 RWA 代币化市场规模全景：从 160 亿到 16 万亿的坐标
5.1 代币化美国国债：160 亿美元的市场洗牌
据 RWA.xyz 数据，截至 2026 年 7 月，代币化美国国债市场总规模突破 160 亿美元。Circle 的 USYC 已超越 BlackRock BUIDL 成为最大单品，市场呈现「一超多强」格局。
代币化国债的快速增长逻辑清晰：在传统利率环境下，短期国债收益率约 4-5%，而 USDC/USDT 持有者无法获得任何收益。代币化国债让链上资金也能赚取国债级收益，本质上是「链上现金管理的收益率升级」。
5.2 机构预测的宏观坐标
| 预测机构 | 2030 年代币化资产市场规模 | 预测时间 |
|---|---|---|
| BCG | 16 万亿美元 | 2025 |
| Citi | 5 万亿美元 | 2025 |
| McKinsey | 2 万亿美元 | 2025 |
三家机构的预测存在显著差异（BCG 最乐观 16 万亿 vs McKinsey 最保守 2 万亿），但方向性共识明确：代币化资产将在未来十年内以万亿级规模增长。CoinShares Q2 报告的 74 亿美元 RWA 存款放在这一坐标下看，意味着当前市场渗透率不到 BCG 预测值的 0.05%，远未触及天花板。
6. 加密基金的 RWA 配置策略：从「叙事投资」到「金融效用验证」
6.1 三层配置框架
基于 CoinShares 报告中揭示的三大 RWA 市场层级，加密基金的 RWA 配置可划分为三层：
- 第一层——基础收益层：代币化国债（BUIDL/USYC）与收益型稳定币（sUSDS）作为「链上现金管理」工具，替代 USDC/USDT 闲置资金，获取 3.2-5.5% 年化收益。适合所有类型加密基金的闲置资金管理
- 第二层——交易与抵押品层：将 RWA 代币（BUIDL/黄金代币）作为 DeFi 借贷协议抵押品，借出稳定币后部署于收益策略。适合具有 DeFi 操作能力的主动管理型基金
- 第三层——衍生品策略层：通过 RWA 永续合约（tradeXYZ）获取杠杆化的传统资产敞口，实现跨资产类别的多空策略。适合对冲基金与多策略基金
6.2 基金架构层面的合规考量
加密基金在配置 RWA 时需考虑以下合规维度：
- 基金文件中的投资范围：开曼 ELP 或香港 OFC 的 Private Placement Memorandum（PPM）是否明确包含「代币化证券」「链上金融资产」等 RWA 相关类别？若未包含，需在下一轮基金文件中补充
- 托管安排：RWA 代币（尤其是代币化证券）的托管是否满足基金注册地的 资产隔离 要求？部分司法管辖区（如开曼 CIMA）要求基金资产由独立托管人持有，但链上资产的自托管模式可能不满足这一要求
- 投资者披露：RWA 配置涉及的智能合约风险、预言机风险与监管演化风险是否已在 offering documents 中充分披露？
- 跨司法管辖区合规：配置美国国债代币化产品（如 BUIDL）可能触发美国证券法下的合规义务，基金需评估是否需要依赖 Reg D/S 豁免
6.3 RWA 收益的可持续性评估——3.2-5.5% 能否维持？
报告给出的 3.2-5.5% 收益区间在未来可能面临两重压力：
- 利率下行风险：若美联储进入降息周期，短期国债收益率下降将直接压缩代币化国债产品的收益空间
- 竞争压缩：随着更多发行方进入市场（Ondo、Franklin Templeton、BlackRock 三家已占据代币化国债市场大部分份额），产品间的费率竞争可能导致净收益收窄
但即使利率从当前水平下行 100-200 个基点，代币化国债产品仍可提供 2-3% 的年化收益，相对于 0% 的传统稳定币持有，这一「收益率差」依然具有吸引力。基金应将 RWA 收益层定位为「现金管理的增强工具」而非「核心 alpha 来源」。
常见问题（FAQ）
RWA 存款 74 亿美元这个数字是否包含稳定币？
CoinShares 报告的 RWA 分类包含 收益型稳定币（如 sUSDS）与 代币化国债产品（如 BUIDL），但不包含传统支付型稳定币（USDT/USDC）。报告将 USDT/USDC 视为 DeFi 基础设施而非 RWA 类别。因此 74 亿美元的 RWA 存款数据代表的是「带收益属性的代币化资产」而非全部链上稳定币存量。
为什么 DEX 交易量下降 70% 而 RWA 交易量反而增长 220%？
DEX 交易量的下降主要来自加密原生资产投机交易的萎缩（memecoin 交易、治理代币短线交易等），这是典型的熊市特征。RWA 交易量的增长则来自机构投资者对代币化传统资产的配置需求——黄金代币（XAUt/PAXG）的交易随金价波动增加，收益型美元产品（sUSDe）的交易反映链上现金管理需求。这两个市场的参与者结构与交易动机完全不同，因此走势脱钩。
加密基金配置 RWA 永续合约是否存在监管风险？
RWA 永续合约触及传统证券法与衍生品监管，风险主要来自两方面：(1) 标的资产监管——如果 S&P 500 永续合约被认定为「证券类互换」（Security-Based Swap），平台与交易者可能面临 SEC 管辖；(2) 平台管辖权——tradeXYZ 建立在 Hyperliquid 上，后者目前未在美国注册为交易所。加密基金在参与前应评估基金注册地对衍生品交易的合规要求，并在 PPM 中充分披露相关风险。
当前 RWA 代币化最成熟的司法管辖区是哪里？
从监管框架完整性看，开曼群岛 在 2026 年 2 月通过三法修订案明确了「数字股权代币」与「数字投资代币」的法定地位，CIMA 已条件注册 9 只代币化基金，是离岸基金代币化最成熟的司法管辖区。欧盟 在 MiCA 框架下对代币化资产（ART/EMT）的监管最为系统化。新加坡 MAS 的 Project Guardian 在批发端代币化的制度探索领先。香港 SFC 的代币化通函则覆盖了持牌资管公司的代币化基金业务合规要求。
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来源
- Cointelegraph — RWAs buck DeFi slowdown as tokenized assets gain traction: CoinShares（2026-08-06）
- CoinShares × Token Terminal — Hybrid Finance Q2 2026 Report（2026-08-06）
初版日期：2026-08-06 | 最后更新：2026-08-06