核心摘要
- Pantera Capital旗下Pantera Fund V于2025年10月31日完成首次关闭，延续Fund IV首创的”风投+对冲基金”混合结构，为LP提供Class V（纯风投）、Class P（风投+私募代币）、Class A（全资产类别）三种份额选择
- Fund IV历史业绩验证混合策略有效性：Solana相关交易回报850%（同期直接持有SOL仅84%），特殊机会交易累计利润4.31亿美元，FTX破产拍卖中以市价50%折扣买入SOL
- Fund V锁定四大投资主题：代币基本面崛起、IPO与M&A新流动性路径（Circle/Amber/Figure三家组合公司2025年上市）、加密与AI融合（OpenMind/Worldcoin/Sahara AI）、DAT国库公司生态（领投Solana Company 5亿美元PIPE）
- 共同投资条款：承诺资本$2,500万+的LP可参与免管理费/免附带权益的共同投资，每笔>$1,000万交易至少10%可供共同投资
- Pantera 12年累计收到6,685笔投资，Fund V建立在已验证的混合结构策略之上——该结构在Fund IV中产生了13亿美元的未调用资本账上额外资产，是承诺资本的两倍
📑 文章目录
- 事件概述 — Pantera Fund V首次关闭、混合结构与LP份额选择
- Fund IV历史业绩复盘 — Solana 850%回报的结构性来源与特殊机会策略
- Fund V四大投资主题 — 代币基本面、流动性路径、AI融合与DAT生态
- 对加密基金行业的结构性启示 — 混合结构、共同投资与LP关系管理
本文由 Aiying 艾盈基金合规团队原创。艾盈持有香港信托或公司服务提供者牌照（TCSP），专注传统及加密基金架构与离岸合规。转载需授权。
2025年10月31日——比特币白皮书发布17周年纪念日——Pantera Capital宣布其旗舰基金Pantera Fund V完成首次关闭。作为加密基金行业历史最悠久的机构之一（成立于2013年），Pantera的募资动作不仅是单一基金事件，更是对整个加密资产类别机构化进程的注脚。Fund V延续了Fund IV首创的混合结构（Hybrid Structure），在风险投资与机会型对冲策略之间建立了一个灵活的资本配置框架——这一结构在Fund IV中已被验证为”极其强大”（Pantera Capital, October 2025）。
一、事件概述：混合结构的进化
1.1 基金架构与LP份额选择
Pantera Fund V定位为覆盖区块链全谱系资产的”一站式”投资工具——”大多数投资者将区块链视为一个资产类别，更希望由管理人在不同资产类型之间进行配置”（Pantera Capital, October 2025）。基于这一理念，Fund V提供了三种LP份额类别：
| 份额类别 | 名称 | 覆盖范围 | 适合的LP类型 |
|---|---|---|---|
| Class V | Venture（风险投资） | 仅早期区块链公司股权与私募代币 | 专注VC敞口、规避流动代币波动的机构LP |
| Class P | Privates（私募） | 风险投资 + 私募代币 + 锁仓国库代币 | 希望捕获私募市场溢价但回避公开市场波动的LP |
| Class A | All-in-One（全功能） | 全谱系资产敞口（风投+对冲基金+特殊机会） | 希望完全委托Pantera跨资产配置的LP |
这种分层份额结构在传统私募基金中并不罕见，但在加密基金领域，Pantera是首个将其与混合投资策略系统性结合的管理人。它解决了加密基金LP的一个核心痛点：不同LP对同一资产类别的风险偏好差异巨大——家族办公室可能希望利用流动代币的波动性捕捉alpha，而养老金和捐赠基金则可能仅对VC阶段的非对称收益感兴趣。
1.2 混合结构的法律与运营基础
从基金架构视角看，Fund V的混合结构意味着管理人在同一法律实体（或平行实体结构）内同时运营两个本质上不同的策略：风险投资策略——长期锁仓（5-10年）、低流动性、估值以成本法或最近一轮融资为基准；机会型对冲基金策略——可灵活进出流动代币、利用市场错位进行套利、可主动管理质押收益。该结构对基金运营提出更高要求：估值政策需同时适应两种策略的不同流动性特征、费用与附带权益计算需在份额层面而非基金层面执行、LP报告需按份额类别分别呈现策略层面的业绩归因。
二、Fund IV历史业绩复盘：Solana交易的850%回报拆解
2.1 四层收益叠加
Fund V最有力的募资叙事来自其前身Fund IV在Solana相关交易上的业绩。Pantera详细拆解了850%回报的四个叠加层（Pantera Capital, October 2025）：
- 折扣买入：从FTX破产财产以当时市价50%的折扣购入SOL——这是特殊机会策略的核心优势，只有在破产拍卖等流动性危机中才能实现的定价错位
- 折价收窄至平价：随着FTX破产程序的推进和市场的正常化，”特殊机会折扣”消失，使持仓价值翻倍
- 现货价格上涨：SOL从$125涨至$231，基本翻倍
- 质押收益：获得7%的质押收益率——Pantera特别指出”ETF和大多数投资者无法管理此操作”
同期直接买入并持有SOL的回报为84%，而Pantera通过结构化操作实现了850%。这一差距揭示了混合结构相对于被动指数策略的核心alpha来源：流动性危机中的定价权（折扣买入）、协议层面的参与能力（质押收益）以及结构化交易设计（PIPE与锁仓安排）。
2.2 Fund IV整体业绩数据
| 业绩指标 | 数据 |
|---|---|
| 混合结构产生的交易收益 | 2.39亿美元 |
| 特殊机会（Special Opportunities）累计利润 | 4.31亿美元 |
| 未调用资本对应的账上额外资产 | 13亿美元（承诺资本的两倍） |
| 标志性交易 | FTX折扣SOL、TON战略购买、Bitwise ETF种子资金（几乎免费获股）、HSDT(Solana Company) PIPE |
13亿美元的未调用资本账上额外资产尤为值得关注——这意味着在LP尚未完成全部资本调用的情况下，基金的投资组合已经产生了相当于承诺资本两倍的资产价值。这一”前置收益”效应很大程度上来自特殊机会策略：以折扣价购入资产，在资本调用周期内即实现显著增值。
三、Fund V四大投资主题
3.1 代币基本面崛起（Rise of Token Fundamentals）
General Partner Franklin Bi指出，市场正越来越关注具有稳健基本面的代币——有收入、有现金流的代币近期表现超越纯粹投机性或”空气币”。无基本面价值代币的资本毁灭被视为行业健康发展的必要过程。对于基金配置而言，这意味着从”赛道押注”转向”基本面筛选”的投资范式——类似于传统股票市场从概念炒作到市盈率定价的成熟化过程。
3.2 新流动性路径（New Paths to Liquidity）
新监管环境已为IPO和M&A打开传统退出通道。Pantera投资组合中2025年已有三家公司上市：Circle、Amber和Figure。Stripe以11亿美元收购Bridge为FinTech领域收购铺平了道路。此外，BitGo已于2025年9月19日正式提交S-1。Pantera指出，若在2025年五家组合公司IPO中各投入1美元，截至发信时价值为11美元，回报率117%。这意味着加密基金的退出渠道正从代币发行（TGE）单一路径向TGE+IPO+M&A三元结构演进，显著改善了VC策略的风险-回报特征。
3.3 加密与AI的融合（Convergence of Crypto and AI）
Pantera在这一主题下布局了四个子赛道：机器人领域的去中心化解决方案（OpenMind）、基于区块链的身份验证（Worldcoin——赋能AI代理自主认证和交易）、去中心化的AI训练数据市场（Sahara AI——去中心化的Scale AI替代方案）、去中心化的AI模型平台（Sentient——去中心化的Hugging Face替代方案）。链上代理和交易基础设施被认为可能创造全新的市场结构。
3.4 DAT国库公司生态
Pantera对DAT（数字资产国库公司）的核心论点由Cosmo Jiang阐述：DAT是长期、永久资本工具，不受传统基金的流动性压力；可以主动倡导和协助代币生态系统；是对基金会和实验室的补充，构成生态系统的”第三支柱”。Pantera将其类比为银行——如果能够以可持续的方式增长每股账面价值（NAV per share），就能以高于NAV的溢价交易（如JP Morgan以2倍NAV交易）。实践层面，Pantera领投了Solana Company（原Helius，代码HSDT）的5亿美元PIPE交易——该公司上市后两周内已发生204,000次交易，中位交易金额$2,200。
四、对加密基金行业的结构性启示
4.1 混合结构成为机构级加密基金的差异化壁垒
Pantera Fund V的混合结构不是简单的产品创新，而是对加密资产类别独特性的制度性回应。传统资产类别的VC与对冲基金策略之所以分离，是因为两者在流动性、估值和风险管理上存在天然的矛盾。加密资产的特殊性在于：同一资产（如SOL）在私募阶段（SAFT/锁仓）、公开市场（现货）、衍生品市场（期权/期货）和协议层面（质押/治理）同时存在不同风险-收益特征的表现形式。混合结构赋予管理人在同一资产上叠加多维度收益的能力——这正是850% vs 84%差异的来源。
4.2 LP共同投资条款的标准设定
Fund V的共同投资条款为行业提供了机构级LP关系管理的参考标准：承诺资本$2,500万及以上的LP有权参与共同投资；每笔超过$1,000万的风险股权、私募代币和特殊机会交易中至少10%可供共同投资；有共同投资权的LP免管理费和附带权益。这类条款在传统PE/VC领域是成熟实践，但在加密基金行业尚未标准化。Pantera的条款设置反映出加密基金LP关系正从”纯粹的资金提供者”向”战略合作伙伴”演进——这一趋势与加密基金行业整体的机构化进程一致。
常见问题（FAQ）
Pantera Fund V的混合结构与传统母基金（FoF）有何本质区别？
母基金将资本分配给多个独立的底层管理人，各管理人独立做出投资决策。Pantera Fund V的混合结构是单一管理人在同一决策框架内跨策略配置——管理人可以直接协调VC投资与对冲基金策略之间的协同（例如，VC组合公司的代币在TGE后可由对冲基金策略在二级市场操作）。这种”单一决策中枢+多策略执行”的模式避免了母基金常见的双层费用和管理人协调成本。
Solana交易的850%回报是否具有可复制性？
Pantera公开承认其特殊机会策略依赖于市场错位——FTX破产拍卖提供了以50%折扣买入SOL的罕见窗口。这类窗口不可预测，但混合结构的价值在于：当窗口出现时，管理人有灵活性和授权去捕获它。可复制的不在于具体的850%回报，而在于将”危机alpha”能力制度化为基金的永久策略组成部分。Fund V在结构中保留了特殊机会配置的灵活性，反映了对这一能力的持续信心。
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来源
- Pantera Capital — “Fund V Closing October 31st” (October 2025)
- RFQ.News — “Pantera Capital Launches Billion Dollar Fund Citing Solana Performance” (2025)
- TheBlockchain.Digital — “Pantera Capital Announces Closure of Blockchain Fund V” (2025)
初版日期：2026-07-28 | 最后更新：2026-07-28