核心摘要
- Cantor Fitzgerald 于2026年7月15日宣布与 Securitize 达成战略合作，将共同为拟上市公司提供基于区块链的 IPO 股票发行服务——这是华尔街头部投行首次将代币化技术引入一级市场资本形成环节。
- 当前股票代币化市场已分裂为两条路径：以 Robinhood Chain / Kraken 为代表的 SPV 包装模型（合成代币，无股东法律权利），以及以 Securitize / SuperState 为代表的 区块链原生模型（发行人参与，代币与真实股票可互换，享同等法律保护）。
- Cantor 2025 年在美国 IPO 承销排名第一（Bloomberg 榜单），Securitize 管理逾 50 亿美元代币化资产，合作方包括 BlackRock、Apollo、Hamilton Lane、KKR、VanEck。这一合作将传统投行的承销与分销能力与合规代币化基础设施首次闭环打通。
- Cantor 股权策略主管 Ben Boehmke 明确提出「5%-10% 代币化发行份额」策略——允许发行人在传统 IPO 中划出小部分份额以代币化形式发行，为加密对冲基金提供差异化的配置入口。
- SEC 数据：2025 年全美 376 宗 IPO 募资 702.8 亿美元，2026 年 Q1 另有 99 宗募资 220.4 亿美元。若代币化 IPO 渗透率达 5%，意味着一个约 35-45 亿美元年增量市场。
📑 文章目录
- 背景：股票代币化的两条路径 — SPV 包装模型与区块链原生模型的技术与法律差异
- Cantor-Securitize 合作架构拆解 — 一级市场 IPO 代币化流程与二级市场合规基础设施
- 包装模型与原生模型：加密基金应如何选择？ — 六大维度对比表格
- 对加密基金行业的三重影响 — IPO 配置通道、对冲基金 tokenized sleeve、过户代理人制度博弈
- 监管前景与发行人采纳意愿 — SEC 的态度与执行层面的不确定性
本文由 Aiying 艾盈基金合规团队原创。艾盈持有香港信托或公司服务提供者牌照（TCSP），专注加密基金架构与离岸合规。转载需授权。
美国股票代币化市场正经历一场从「边缘实验」到「核心基础设施」的范式跃迁。2026 年 7 月 15 日，华尔街头部投行 Cantor Fitzgerald 与代币化平台 Securitize 宣布战略合作——将区块链技术引入 IPO 一级市场，为拟上市公司提供以代币化形式发行股票的服务。这是自 Robinhood Chain 上线代币化股票交易以来，代币化赛道首次触及资本形成（capital formation）而非仅止于二级市场交易。对于亚太区加密基金管理人而言，理解两条代币化路径的架构差异，直接关系到未来 IPO 配置策略的合规可行性与执行效率。
1. 背景：股票代币化的两条路径
1.1 SPV 包装模型：Robinhood Chain 的合成暴露路径
当前市场上绝大多数代币化股票交易采用「包装模型」（wrapper model）。其运作方式为：经纪商或交易所通过特殊目的载体（SPV）批量购入真实股票，随后在区块链上发行与股票价格挂钩的合成代币。以 Robinhood Chain 为例，其 Stock Tokens 通过 Arbitrum L2 上的智能合约实现 24/7 交易，但持有者不享有标的股票对应的股东投票权、股息权利或法律所有权。
包装模型的优势在于准入门槛低、流动性部署快，尤其适用于跨境零售投资者获取美股敞口（如巴西、南非市场对 Tesla、Apple 等热门美股的需求）。但其根本性缺陷同样显著：发行人完全不在回路中——Apple 等公司对自身股票被代币化交易一事既未授权亦无控制权。据 Securitize 首席运营官 Billy Miller 透露，部分大型上市公司已意识到其股票存在「未经授权的合成版本在市场上流通」，这种缺乏监管的状态正推动其考虑转向受监管的区块链原生替代方案（Fortune, 2026-07-15）。
1.2 区块链原生模型：Securitize 的发行人参与路径
Securitize 代表的「区块链原生模型」（blockchain-native model）采取了完全不同的路径：发行人主动参与代币化过程，代币直接代表底层股票的所有权，而非合成衍生品。该模型的关键特征包括：
- 法律等效性：代币化股票与真实股票可互换，持有者享有同等法律保护、股息权益和治理权利；
- 发行人控制权：公司可直接管理代币化股票的发行量、流转规则和合规白名单；
- 全栈合规：Securitize 拥有 SEC 注册经纪商（Securitize Markets LLC）、注册过户代理人、另类交易系统（ATS）和基金管理人等多重牌照，从发行到交易端完整覆盖。
Securitize 自身已于 2026 年 7 月 2 日在 NYSE 以代码 SECZ 上市（通过与 Cantor Equity Partners II 的 SPAC 合并），并在 Avalanche 和 Solana 上发行了发行人赞助的自身股票代币化版本——这是全球首个将自身股票完全上链的公开上市公司案例。截至 2026 年 7 月，其管理的代币化资产规模逾 50 亿美元，合作伙伴包括 BlackRock、Apollo、BNY、Hamilton Lane、KKR、VanEck 等机构（CoinDesk, 2026-07-15）。
2. Cantor-Securitize 合作架构拆解
2.1 一级市场 IPO 代币化流程
Cantor 与 Securitize 的合作将代币化从二级市场交易延伸至资本形成环节。根据双方披露的架构：
- 承销端（Cantor）：提供股权资本市场（ECM）承销、机构分销和交易执行能力。Cantor 2025 年在美国 IPO 承销量排名第一（Bloomberg 股权 IPO 排行榜），其联合 CEO Pascal Bandelier 表示将把传统 IPO 经验应用于链上结算与分销。
- 技术端（Securitize）：提供代币发行、分销和存续期服务的全栈技术基础设施。Securitize Markets LLC 作为 SEC 注册经纪商参与发行与结算流程。
- 发行结构：发行人仍处于传统公开发行的现有监管框架内，证券法、投资者适当性规则和 IPO 监管义务保持不变；变更局限于所有权记录、分销和结算的基础设施层面。
Securitize 首席执行官 Carlos Domingo 的表述精准概括了这一设计的核心逻辑：「上市公司不应在传统资本市场准入与区块链技术带来的证券发行、分销、持有和服务效率提升之间做出选择。」
2.2 二级市场交易的合规基础设施
在二级市场端，该合作依托 Securitize 已有的基础设施生态。Securitize 此前已与 Computershare 合作推出发行人赞助的代币化股票，并整合 Jump Trading、Jupiter 等做市商和流动性提供商，构建完整的代币化证券交易基础设施。NYSE 早在 2026 年 3 月即与 Securitize 签署合作备忘录，共同开发区块链股票交易基础设施。
Cantor 自身的加密业务经验亦构成重要支撑。该机构同时担任全球最大稳定币公司 Tether 的储备资产托管人，并运营比特币和代币化黄金基金。Boehmke 指出，Cantor「在加密领域的深厚经验」使其成为代币化 IPO 业务的自然适配者。
包装模型与原生模型：加密基金应如何选择？
对于配置美股敞口的加密基金而言，两条路径的选择并非简单的技术偏好问题，而是涉及法律权利、交易对手风险、合规成本和退出策略的系统性决策。以下从六个维度展开对比：
| 对比维度 | SPV 包装模型（Robinhood / Kraken） | 区块链原生模型（Securitize / Cantor） |
|---|---|---|
| 法律所有权 | 无。代币持有者仅享有与标的股票价格挂钩的合成敞口，不享有股东投票权、股息权或法律所有权。 | 有。代币代表真实股票的数字化记录，持有者享有同等法律保护、股息和治理权利。 |
| 发行人参与 | 无。发行人不在回路中，可能不知情或未授权。 | 有。发行人主动参与代币化过程，直接控制发行量和流转规则。 |
| 监管框架 | 灰色地带。SPV 结构依赖证券法豁免，SEC 尚未正式表态。 | 明确。基于 SEC 注册经纪商、过户代理人和 ATS 的多牌照体系，运行于现有证券法框架内。 |
| 交易模式 | 24/7 全天候交易，准入门槛低，面向零售及小型机构。 | 主要面向合格投资者和机构，交易时间可能受限于传统市场框架，但结算效率显著提升。 |
| 流动性 | 中等。Robinhood Chain 上线首周 DEX 交易量 10 亿美元，但集中于少数标的，且受 Gas 补贴驱动。 | 初期有限。仅 Galaxy、Figure、Securitize 等少量公司已发行原生代币化股票，IPO 应用尚处零阶段。 |
| 加密基金适配性 | ✔ 可作为快速敞口工具，但面临合成代币的对手方风险和法律不确定性。 | ✔ 更适合合规优先的对冲基金和机构配置者，提供传统证券的同等法律保护。 |
值得关注的是，Cantor 的 Boehmke 提出了一个关键操作概念：允许发行人在传统 IPO 中拿出「5% 到 10% 的份额以代币化形式发行」。这一「tokenized sleeve」模式规避了全量代币化的监管阻力，同时为加密原生投资者提供了差异化的参与通道。Boehmke 特别指出：「您可以轻松想像数字化原生对冲基金的场景——它们能够获得 IPO 中的代币化配置份额。」
3. 对加密基金行业的三重影响
3.1 IPO 配置通道的范式转变
在传统 IPO 流程中，加密基金通常处于机构配售的边缘位置——传统承销商倾向于将热门 IPO 份额分配给长期关系的共同基金和养老基金。代币化 IPO 通道从根本上改变了这一格局：当 IPO 份额可通过区块链直接分销时，加密基金的链上身份（钱包地址、链上资产管理记录、DeFi 协议交互历史）可能成为 KYC/AML 流程中的有效凭证，从而降低传统金融中介在配售决策中的主观偏好影响。
尤其是，Cantor 作为 Tether 储备托管人的身份，暗示其已深度嵌入加密金融生态，对链上原生机构的识别和风控能力可能优于传统投行。这对于管理离岸基金架构（如 开曼 ELP 或 香港 OFC）的亚太区加密基金管理人，提供了一个绕开传统配售壁垒的潜在通道。
3.2 对冲基金的 tokenized sleeve 策略
Boehmke 提出的「5%-10% 代币化份额」概念，为加密对冲基金创造了一种新的策略维度：
- 差异化配置：在传统多空策略之外，基金可通过代币化 IPO 份额获取传统 IPO 投资者无法触及的链上流动性溢价；
- Delta 中性套利：当同一只股票同时存在传统股份和代币化版本时，两个市场之间的价格偏差可能产生跨市场套利机会——类似 ETF 与底层资产之间的折溢价交易；
- 抵押品效率：代币化股票作为链上资产，可被用于 DeFi 借贷协议中的抵押品，释放传统托管账户中「沉睡」的权益资产的资本效率。
3.3 过户代理人制度的博弈
代币化 IPO 的落地还触发了一场关于「谁来记录所有权」的制度性博弈。华尔街传统过户代理人（如 Computershare、Equiniti）已向 SEC 游说，要求优先获得发行人授权代币化股票的资格——其主张的核心是：过户代理人在法律上是股东名册的官方维护者，代币化不应绕过这一制度角色。Securitize 自身已取得 SEC 注册过户代理人牌照，同时与 Computershare 建立合作关系，显示其采取的是「合作而非替代」的策略。对于加密基金而言，过户代理人制度的演变将直接决定代币化股票的法律确定性和交易对手方风险。
4. 监管前景与发行人采纳意愿
4.1 SEC 的框架性态度
SEC 对代币化证券的监管框架正在逐步成型。2025 年 12 月，SEC 向 DTCC 的子公司 DTC 发出不行动函（No-Action Letter），授权其在三年内为高流动性资产提供代币化服务，范围覆盖 Russell 1000 成分股、主要指数 ETF 和美国国债。同月，SEC 交易与市场部亦为 DTC 的代币化托管服务开了绿灯。这一系列动作表明，SEC 对「数字孪生」模型（digital twin）持开放态度——即代币化版本与真实股票可互换、享有同等法律保护，且运行于现有证券法框架内的模式。
Securitize-Cantor 合作的设计理念恰好落在这个监管舒适区内。Carlos Domingo 明确表示，该合作旨在「在现有监管框架内支持链上资本形成，并推动数字证券成为资本市场的标准组成部分」。预计 SEC 还将就代币化股票的「创新豁免」（innovation exemption）发布进一步指引，在合成代币和发行人授权代币之间划清监管边界。
4.2 发行人采纳：从「是否」到「何时」
当前最大的不确定性并非监管，而是发行人采纳意愿。截至目前，Cantor-Securitize 合作尚未公布首个发行人、发行日期或募资目标。历史数据显示，即使 Securitize 自身已完成上市和股票上链，外部公司的跟随意愿仍有待验证。
然而，三个结构性力量正在改变这一动态：
- 加密原生创始人的 IPO 需求：Boehmke 预计将有更多加密原生创始人选择 Cantor 作为承销商，而这类创始人天然倾向于代币化发行形式；
- 大型公司对非授权合成代币的警惕：Miller 指出，Apple 等级别的公司已注意到其股票在未经授权的情况下被代币化交易，这种失控感可能在中期推动其主动拥抱受监管的原生代币化路径；
- 成本与效率的比较优势：代币化 IPO 可降低过户代理、清算结算等中后台环节的运营成本，在发行规模较大的情况下，成本节省可能成为决策的主要驱动力。
常见问题（FAQ）
SPV 包装代币与区块链原生代币的根本区别是什么？
SPV 包装代币是合成工具，持有者仅享有价格暴露（price exposure），不享有标的股票的 股东投票权、股息权 或法律所有权。区块链原生代币代表真实股票的数字化记录，在法律上与底层股票可互换，持有者享有同等法律保护。前者更适合零售投资者的快速敞口需求，后者适合注重合规性的机构配置者。
加密基金能否用 Cantor-Securitize 通道参与传统 IPO 配置？
理论上可以，但需满足三个条件：(1) 发行人选择以代币化形式发行部分或全部 IPO 份额；(2) 基金已通过 Securitize Markets LLC 的 KYC/AML 流程，获得合格投资者身份认证；(3) 基金的托管安排与代币化证券的链上持有模式兼容。目前该通道尚未有实际交易案例，建议基金管理人持续关注首个发行人的公布及具体参与流程。
代币化 IPO 会取代传统 IPO 吗？
短期内不会。Cantor 内部的预期是「5%-10% 发行份额以代币化形式进行」的渐进式模式，而非全量替代。代币化 IPO 更可能首先在总发行量中作为增量补充，服务于加密原生投资者群体，与传统 IPO 的主流机构配售并行不悖。真正的转折点将出现在首个市值超百亿美元的发行人选择全量代币化之时。
亚太区加密基金如何接入这一通道？
目前 Securitize-Cantor 合作主要面向美国市场和美国发行人。对于管理 开曼 ELP 或 香港 OFC 等离岸结构的亚太区加密基金，可通过以下路径间接参与：(1) 以合格境外机构投资者身份通过 Securitize Markets LLC 开户；(2) 待合作扩展至跨境发行后，直接作为代币化 IPO 的配置对象；(3) 通过二级市场在代币化股票上线后交易。建议基金在架构设计阶段即预留代币化证券的持有和托管能力。
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来源
- Fortune: Cantor Fitzgerald eyes blockchain-based IPO shares in new tie-up with Securitize，2026-07-15
- CoinDesk: Securitize-Cantor Tokenized IPO Framework Could Change How Public Companies Issue Stock，2026-07-15
初版日期：2026-07-16 | 最后更新：2026-07-16