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Ledger搁置40亿美元IPO：加密基础设施公开市场窗口收窄的三重制度信号——从BitGo破发36%到Trump诉摩根大通

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核心摘要

  • Ledger 已搁置其估值超40亿美元的美国IPO计划，转为考虑私募融资，成为继 Kraken 之后又一家推迟上市的加密基础设施公司
  • 2026年唯一完成上市的加密原生企业 BitGo 股价较发行价下跌约36%，加密公开市场窗口正显著收窄
  • Trump 诉 JPMorgan Chase 索赔50亿美元的”去银行化”诉讼仍在佛州法院推进，核心争议为银行关闭账户是否出于政治动机
  • PwC《2026全球加密监管报告》断言机构加密采用已越过”不可逆转点”，但这与IPO市场的寒意形成鲜明对照
  • 三重信号共同指向：加密基金行业的制度成熟度与公开市场估值之间仍存在结构性裂口
📑 文章目录
  1. Ledger搁置IPO — 从$40亿估值到私募备选方案的180天转折
  2. 加密IPO窗口收窄的数据信号 — BitGo破发、Kraken延期与公开市场冷却
  3. Trump诉摩根大通 — 去银行化争议的制度性蔓延
  4. 为何PwC”不可逆转”与IPO寒潮并存？ — 制度成熟度与公开市场估值的结构性裂口
  5. 对加密基金行业的三重影响 — VC退出路径、托管商选择与银行关系

本文由 Aiying 艾盈基金合规团队原创。艾盈持有香港信托或公司服务提供者牌照（TCSP），专注加密基金架构与离岸合规。转载需授权。

2026年上半年的加密公开市场正呈现一幅矛盾图景：一方面，PwC在其《2026全球加密监管报告》中断言机构加密采用已越过”不可逆转点”；另一方面，以Ledger和Kraken为代表的加密基础设施公司却在IPO门前止步。当制度信心与市场定价出现方向性背离，加密基金行业面临的不再是”是否入局”的选择题，而是”以何种价格入局”的估值命题。

一、Ledger搁置IPO：从$40亿估值到私募备选方案

180天内的路径反转

2026年1月，法国硬件钱包制造商 Ledger 高调宣布筹备美国IPO，聘请 Goldman Sachs、Jefferies 和 Barclays 三家华尔街投行担任顾问，目标估值超过40亿美元。这一估值较其2023年15亿美元私募轮估值翻了一倍以上。CEO Pascal Gauthier 当时对 Financial Times 表示：”加密的钱现在在纽约，不在世界其他任何地方，当然也不在欧洲。”

然而据 CryptoEdge Daily 7月最新报道，Ledger已搁置其IPO计划，尚未向 SEC 提交S-1注册声明——这是美国上市的标准第一步。两位知情人士透露，公司可能转为寻求私募融资。Ledger发言人对该报道不予置评。

基本面强劲，但市场不买账

搁置IPO并非因为Ledger自身业务表现不佳。公司在2025年实现创纪录的三位数百万美元营收（超过1亿美元），全球累计销售超过700万台硬件钱包，据估计保管着约20%的全球加密资产——包括超过1000亿美元的比特币。为强化机构业务，Ledger于2026年3月聘请前 Circle 高管 John Andrews 担任CFO，并在纽约开设办公室作为 Ledger Enterprise 机构托管平台的运营枢纽。

问题出在市场端：公开市场投资者对加密基础设施公司的估值容忍度正在急剧下降。

二、加密IPO窗口收窄的数据信号

BitGo破发：唯一的参照坐标

2026年1月，加密托管商 BitGo 在纽约证券交易所上市，募资2.13亿美元，发行价每股$18，成为2026年唯一完成上市的加密原生企业。然而截至7月，BitGo股价已较发行价下跌约36%。作为加密基础设施公司中唯一的公开市场参照物，BitGo的表现实质上冻结了同类公司的上市窗口。

Kraken母公司 Payward 也在2026年3月暂停了正式IPO筹备，尽管此前已在2025年底向SEC秘密提交了注册文件。其给出的理由与Ledger相似：市场条件不利。

2025年IPO浪潮的退潮

2025年曾被视为加密IPO元年：稳定币发行商 Circle、交易所 Gemini 和 Bullish 先后在美国上市。这波浪潮得益于Trump政府明确的加密友好政策——将数字资产列为国家战略优先事项。但进入2026年后，更弱的代币价格、更低的交易量和波动的股票市场使机构投资者变得更加挑剔。Ledger的IPO搁置标志着这波浪潮的实质性退潮。

三、Trump诉摩根大通：去银行化争议的制度性蔓延

诉讼核心与时间线

2026年1月22日，Trump在迈阿密-戴德县州法院起诉 JPMorgan Chase 及其CEO Jamie Dimon，索赔至少50亿美元。诉讼指控该银行于2021年2月——即1月6日国会事件约七周后——以”政治和社会动机”关闭了Trump及其企业的账户，构成贸易诽谤、违反诚信契约以及违反佛罗里达州 deceptive trade practices 法案。

诉讼文件进一步声称，JPMorgan将Trump、Trump Organization及其家族成员列入了财富管理业务的”黑名单”，并敦促其他金融机构不与Trump方建立业务关系。Trump方律师Alejandro Brito称，去银行化对Trump及其企业的交易能力和资产获取造成了”毁灭性影响”。

银行的抗辩逻辑

JPMorgan的回应立场明确：诉讼”毫无根据”，银行不会因政治或宗教原因关闭账户，但会关闭产生法律或监管风险的账户。银行发言人在声明中表示：”我们遗憾不得不这样做，但监管规则和预期往往迫使我们采取这一行动。我们一直在请求本届政府和前届政府修改将我们置于这一境地的规则。”

这一抗辩揭示了加密基金行业长期面临的结构性困境：银行在AML/KYC合规压力下的”过度合规”（de-risking）行为，可能导致合法加密业务被排除在银行体系之外。Trump签署的”去银行化”行政令（2025年8月）要求联邦监管机构识别过去从事非法去银行化的金融机构，但执行层面的具体后果尚未显现。

四、为何PwC”不可逆转”与IPO寒潮并存？

“嵌入”逻辑与”定价”逻辑的脱节

PwC《2026全球加密监管报告》的”不可逆转”论点建立在”嵌入”逻辑之上：一旦加密系统（尤其是稳定币和代币化现金）被银行、资管机构和支付公司嵌入核心业务流程——内部转账、跨境支付、企业财资管理——退出成本将高到无法承受。PwC全球数字资产负责人 Matt Blumenfeld 指出：”监管不再是约束，它正在主动重塑市场，使数字资产成为实现负责任规模化的架构。”

但IPO市场的冷却揭示的是另一层逻辑——”定价”逻辑。公开市场投资者对加密基础设施公司的估值模型仍高度不确定：硬件钱包的竞争壁垒能否持续？托管费率的压缩趋势何时触底？代币化平台与传统金融基础设施之间的替代关系如何量化？当这些定价变量无法形成共识，即使”采用”不可逆转，IPO窗口也会关闭。

对加密基金的结构性含义

这种”嵌入”与”定价”的裂口对加密基金行业有三层含义：

第一，VC退出路径收窄。 Ledger的IPO搁置和BitGo的破发意味着加密VC依赖公开市场退出的路径正在收窄。LP将更加关注基金的DPI（已分配/实缴资本比率），而非单纯的TVPI（总价值/实缴资本比率）。加密VC可能需要重新评估IPO作为主要退出策略的可行性，战略性并购（M&A）和二级市场交易的重要性将上升。

第二，托管商选择需考量财务稳定性。 加密基金在选择托管商时，不再仅需评估技术安全性和合规资质，还需考量托管商的财务可持续性。IPO搁置和私募融资的不确定性，意味着部分加密基础设施公司可能面临更紧张的资产负债表。

第三，银行关系管理复杂度上升。 Trump诉JPMorgan案无论结果如何，都已加剧了银行与加密客户之间的紧张关系。加密基金管理人需更加审慎地管理银行关系，包括主动沟通合规框架、维护多银行备份方案，以及密切关注”去银行化”行政令的执行进展。

五、常见问题（FAQ）

Ledger搁置IPO是否意味着加密基础设施行业估值见顶？

不完全如此。Ledger的IPO搁置主要反映公开市场对加密基础设施定价的短期不确定性，而非否定行业的基本面价值。公司在2025年创纪录的营收和超过700万台的全球销量表明核心业务仍然强劲。但公开市场窗口的收窄确实意味着，在没有清晰的可比估值锚（BitGo的破发是唯一参照）的情况下，后续加密基础设施公司的上市计划将更加审慎。

Trump诉摩根大通案对加密基金的银行开户有什么实际影响？

短期来看，该案可能加剧银行对加密客户的”过度合规”倾向——即在监管不确定性下，银行宁可关闭或拒绝加密相关账户以规避风险。但中长期来看，如果Trump政府的”去银行化”行政令得到有效执行，可能迫使监管机构出台更清晰的银行-加密客户关系指引，从而降低银行的不确定性。加密基金管理人应维持多银行备份策略，并确保AML/KYC合规文档的完整性和可审计性。

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来源

初版日期：2026-07-15 | 最后更新：2026-07-15

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