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Pantera Capital推出数字资产财库（DAT）专项基金：1亿美元布局「1倍净值入场+10倍溢价退出」的不对称收益策略

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核心摘要

  • Pantera Capital 正式推出 Pantera DAT Fund（数字资产财库专项基金），目标部署规模 1 亿美元，聚焦 DAT 公司一级市场锚定投资
  • 投资策略核心为「1 倍净值入场、1.5 至 10 倍公开市场溢价退出」，Pantera 将其定位为相对直接持币或 ETF 的不对称风险收益机会
  • 已披露锚定投资项目包括 DeFi Development Corp.（DFDV）、Cantor Equity Partners（CEP） 及 BitMine Immersion Technologies，后者由 Tom Lee 出任主席
  • 两只 DAT 专项基金累计募资已超 1 亿美元，总 DAT 组合部署逾 3 亿美元，覆盖 BTC、ETH、SOL、BNB、TON 等 8 种代币
  • Pantera 将 DAT 视为加密上市公司品类形成的初期结构性窗口，Coinbase 纳入标普 500 与 GENIUS Act 通过构成催化剂
📑 文章目录
  1. 基金设立背景 — DAT 品类兴起与 Pantera 的先发优势
  2. 投资策略拆解 — 不对称风险收益模型与「Heads you win, tails you don’t lose much」逻辑
  3. 对加密基金管理人的结构性启示 — DAT 基金 vs 直接持币 vs ETF 的配置比较

本文由 Aiying 艾盈基金合规团队原创。艾盈持有香港信托或公司服务提供者牌照（TCSP），专注加密基金架构与离岸合规。转载需授权。

Pantera Capital —— 加密行业历史最悠久的机构投资管理公司之一 —— 已于近期正式推出 Pantera DAT Fund（Digital Asset Treasury Fund），一只专注于数字资产财库公司的专项基金。该基金目标部署规模为 1 亿美元，旨在以一级市场锚定投资者的身份介入 DAT 公司成立之初的融资窗口，获取接近基础代币净值的入场价格。

基金设立背景：DAT 品类从边缘走向机构舞台

什么是 DAT 公司？

Digital Asset Treasury（DAT）公司是指将数字资产（如 BTC、ETH 等）作为资产负债表核心储备的上市公司。与传统的加密对冲基金或 ETF 不同，DAT 公司具备上市公司结构，其股权在公开市场交易，而底层资产直接持有代币现货。这使得 DAT 公司的股价既反映基础代币的净值（NAV），也可能因稀缺性、管理能力或增长叙事而获得溢价。

Pantera 的先发布局

据 Pantera Capital 2025 年 6 月投资者信（Pantera Capital，2025-06），团队已审阅逾 50 个 DAT 提案，并已在 DeFi Development Corp.（DFDV） 和 Cantor Equity Partners（CEP） 等首批美国 DAT 发行中担任锚定投资者。合伙人 Cosmo Jiang 在信中写道：

「Pantera 一直站在这一新兴行业的前沿，以坚定的信念成为美国首批 DAT 发行的锚定投资者。」

此前于 2025 年 7 月 2 日，Pantera 创始人 Dan Morehead 与 Tom Lee 联合举办了题为《The Case For Digital Asset Treasury Companies》的主题电话会议，并将意向书提交截止日定为 7 月 7 日。后续报道显示，两只 DAT 专项基金累计募资已超 1 亿美元，总 DAT 组合部署逾 3 亿美元（金色财经，2025-07），投资组合覆盖 BTC、ETH、SOL、BNB、TON、Hyperliquid、SUI 和 Ethena 八种代币。

投资策略拆解：不对称风险收益如何成立？

「1 倍入场、10 倍退出」的数学逻辑

Pantera DAT Fund 的核心策略是以接近或等于基础代币净值（~1.0x NAV）的成本在一级市场进入，而同类 DAT 公司在公开市场的估值区间为 1.5x 至 10.0x NAV。Cosmo Jiang 将其表述为「Heads you win, tails you don’t lose much」的不对称结构：

  • 上行情景：短期收益来自 NAV 溢价扩张；长期收益来自每股 NAV 增长（代币价格上涨）叠加溢价维持或扩大
  • 下行情景：即使 DAT 公司未产生溢价，投资者仍按比例持有基础代币的价值，损失上限近似于直接持币

BitMine 案例：从 4.27 美元到 51 美元的跃迁

BitMine Immersion Technologies 是该策略的一个典型案例。Pantera 在投资者信中披露，BitMine 股价从 6 月底的 4.27 美元飙升至 8 月初的 51 美元，涨幅超过 10 倍。这一增长由三个因素驱动：ETH 价格上涨带来的 NAV 增长、公开市场溢价扩张，以及 Tom Lee 出任主席后公司启动的 245 亿美元市价发行（ATM）计划——目标持有 5% 的以太坊总供应量（Particle News，2025-08）。

DAT 基金对加密基金管理人的结构性启示

DAT 基金 vs 直接持币 vs ETF：管理人该如何选择？

Pantera 明确将 DAT 基金定位为相对于直接持有代币或通过 ETF 配置的增强型工具。三者之间存在清晰的收益结构差异：

  • 直接持币：获取底层代币价格 Beta，无杠杆、无溢价
  • ETF：流动性最高、费用最低，但同样仅为 Beta 敞口，且受限于可投标的（目前主要为 BTC/ETH）
  • DAT 基金：通过一级市场进入获取定价优势（~1.0x NAV vs 公开市场 1.5-10x），并通过上市公司结构捕获溢价扩张的 Alpha

Dan Morehead 在 Bloomberg 采访中指出，Coinbase 被纳入标普 500 指数「迫使所有指数基金经理关注数字资产」，而 GENIUS Act（稳定币监管框架）在参议院的通过进一步加速了机构对加密资产财库公司的兴趣。Morehead 将其称为「市场的重要主题之一」。

常见问题（FAQ）

DAT 基金与加密对冲基金的核心区别是什么？

加密对冲基金通常直接交易代币现货或衍生品，以绝对收益为目标；而 DAT 基金投资的是持有代币的上市公司股权，不仅参与底层资产的价格变动，还可获取公司治理溢价、管理能力 Alpha 以及公开市场流动性溢价。从法律结构看，DAT 基金投资者持有的是基金 LP 权益，间接持有上市公司股权，而非直接持有代币。

DAT 策略的主要风险点在哪里？

第一，集中度风险：大型 DAT 公司（如 Strategy 持有约 4% BTC 总供应量）的持仓量越大，市场对其操作的反身性越强，可能出现折价而非溢价交易。第二，治理风险：DAT 公司管理层的决策可能偏离 LP 利益（Cosmo Jiang 强调筛选「不会成为帝国建设者」的创业者）。第三，监管风险：SEC 对数字资产财库公司的分类和披露要求仍在演化中，可能影响 DAT 公司的融资能力与公开市场估值。

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来源

初版日期：2026-07-14 | 最后更新：2026-07-14

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