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Pantera Capital旗舰区块链基金Fund V将于10月31日首次关闭：混合结构、三类份额与Solana 850%回报策略对加密基金配置的启示

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核心摘要

  • Pantera Capital宣布旗舰区块链基金Fund V将于2025年10月31日（比特币白皮书发布17周年）进行首次关闭，延续前身Fund IV的混合结构——同时覆盖风险投资、私人代币、流动性代币和特殊机会
  • Fund V提供三类份额：Class A（全包型：VC+私人代币+流动性代币+特殊机会）、Class P（私人型：VC+私人代币+锁仓库存代币）、Class V（纯风投型），满足不同LP的风险偏好和流动性需求
  • 前身Fund IV在完成资本召集前即积累13亿美元额外资产（承诺资本的2倍），其中特殊机会贡献4.31亿美元利润、流动性代币操作贡献2.39亿美元收益——Solana FTX破产折价买入带来了850%回报
  • LP承诺资本≥2,500万美元自动获得每笔1,000万美元以上投资的至少10%共同投资权，且无管理费、无附带权益——这是机构级LP条款设计的重要参照
  • Pantera将Fund V收入的1%捐赠给1% For The Planet，标志着头部加密VC在ESG/影响力投资维度建立差异化定位的趋势
📑 文章目录
  1. Fund V概览 — 首次关闭时间、混合结构与三类份额设计
  2. Fund IV的业绩参照 — 13亿美元超额资产积累与Solana 850%回报的拆解
  3. 共同投资权条款分析 — 无管理费/无Carry的机构级LP激励设计
  4. 加密基金视角的启示 — 混合结构的配置优势与加密VC募资市场信号

本文由 Aiying 艾盈基金合规团队原创。艾盈持有香港信托或公司服务提供者牌照（TCSP），专注加密基金架构与离岸合规。转载需授权。

Pantera Capital于2025年10月发布投资者通讯，正式宣布旗舰区块链基金Pantera Fund V将于10月31日——恰逢比特币白皮书发布17周年——进行首次关闭（First Close）。这不仅是Pantera十二年加密投资历程中的第五代旗舰基金，其混合结构设计、三类份额体系和共同投资权条款也为加密VC行业提供了当前市场环境下基金架构设计的标杆案例。鉴于Fund V目前仍在接受认购、最终关闭时间和规模尚未披露，以下分析聚焦于已公开的结构特征和前身基金业绩参照（Pantera Capital，2025年10月6日；Blockchain.News，2025年10月6日）。

一、Fund V概览：混合结构与三类份额设计

从Fund IV到Fund V的连续性

Fund V被定位为前身Pantera Blockchain Fund (IV)的继任者，延续了其混合结构——这一结构同时具备风险投资基金（私募股权、早期代币投资）和对冲基金（流动性代币套利、特殊机会交易）的特征。Pantera在通讯中明确表示，Fund V是获取”区块链资产类别敞口的最高效方式”，集成了其十二年来在十二只VC和对冲基金中使用的全部策略（Pantera Capital，2025年10月6日）。

三类份额的差异化设计

Fund V引入三类份额以满足不同LP的风险偏好和流动性需求：

  • Class A（全包型）：覆盖风险投资、私人代币、库存代币、流动性代币和特殊机会的全部策略
  • Class P（私人型）：仅覆盖风险投资、私人代币和锁仓库存代币——适合偏好较低流动性风险但期望参与早期投资的LP
  • Class V（纯风投型）：仅覆盖风险投资——适合希望纯粹获取早期项目敞口、不涉及二级市场操作的机构LP

这一份额分层设计的意义在于：在加密市场高波动性背景下，允许LP根据自身的流动性约束和风险预算选择适配份额，而非被迫接受”一刀切”的基金结构。对于正在设计或调整基金结构的加密基金管理人而言，这是一个值得借鉴的产品分层框架。

二、Fund IV的业绩参照：13亿美元超额资产与Solana 850%回报

超额资本积累的效率

Fund IV为Fund V提供了最具说服力的业绩背书。Pantera披露，Fund IV在尚未完成资本召集（capital call）时已在账上积累了13亿美元额外资产，达到承诺资本的两倍。这一超额积累主要来自两个引擎：

  • 特殊机会（Special Opportunities）：贡献4.31亿美元利润。最经典的案例是在FTX破产程序中以大幅折价购买Solana (SOL)，该笔交易最终带来850%的投资回报（Blockchain.News，2025年10月6日）
  • 流动性代币操作：贡献2.39亿美元收益，利用公开市场的价格错配进行套利和战略性建仓

这两条利润线揭示了混合结构相对于纯VC基金的核心优势：在市场极端事件（如FTX破产）发生时，混合基金可以利用流动性代币和特殊机会的资金灵活性捕捉非对称回报——这一能力是纯VC基金在资本召集周期的刚性约束下难以复制的。

Solana案例的深层逻辑

Solana投资从折价买入到850%回报的全过程并非偶然。Pantera的通讯指出，公司”多次将其Solana持仓价值翻了三倍”。这一策略的核心在于对区块链基础设施层价值的长期信念，搭配在市场恐慌期（FTX破产传染效应导致SOL被大幅折价抛售）的反周期建仓能力。对加密基金管理人而言，这验证了以下配置逻辑：在投资组合中保留一定比例的”危机阿尔法”额度，使其能够在系统性事件中捕捉错误定价。

三、共同投资权条款：无管理费/无Carry的LP激励设计

条款结构与门槛

Fund V的共同投资权条款设置了差异化门槛：

  • 承诺资本≥2,500万美元的LP：自动获得每笔1,000万美元以上投资的至少10%共同投资权，且免管理费、免附带权益（Carry）
  • 其他LP：在容量允许下也可获得共同投资机会，但按1%/10%标准费率

这是机构级LP条款设计的标杆做法：通过”阶梯式”共同投资权激励大型LP加大承诺资本，同时以”零费率”结构显著降低大LP的总体资本成本。对于正在募资的加密基金管理人，这一条款提供了可参考的LP激励机制框架——但需注意，无管理费/无Carry的共同投资权在经济上对GP不利，只有在基金整体规模足够大（Fund IV已达数十亿美元级别）时才能在不损害GP经济激励的前提下提供此类优惠。

1% For The Planet的ESG信号

Pantera承诺将Fund V收入的1%捐赠给1% For The Planet环保组织。在加密基金行业整体面临ESG叙事挑战的背景下，这一举措不仅具有社会价值，也在机构LP尽职调查中提供了额外的非财务维度加分项。随着欧洲和亚洲机构LP对ESG指标的重视度持续上升，加密基金的ESG定位正从”可选加分项”转变为”准入门槛”。

四、加密基金视角的启示：从Pantera Fund V看行业募资信号

混合结构正成为机构级加密基金的标配

Pantera Fund V的混合结构不是孤立的设计选择。Framework Ventures同期完成了第四期4亿美元基金募集，从纯DeFi策略扩展至AI/机器人/能源等前沿科技领域（fund.aiying.cc此前报道）。这两只头部加密VC基金的策略演进共同指向一个趋势：单一策略的加密基金（纯VC或纯流动性对冲）正面临来自LP的压力，要求通过混合结构提高资本效率和跨周期适应能力。

加密VC募资市场的分化信号

市场数据佐证了这一分化。RootData统计显示2026年超过60个加密协议关闭（其中a16z领投的三项目位居融资额前三），而Pantera、Framework等头部机构仍在以历史级别的规模募资。这种”头部集中、尾部出清”的格局意味着LP资金正加速向具备跨周期业绩验证的GP集中。对于中小型加密基金管理人，差异化策略定位（如专精某一垂直赛道或某一司法管辖区）比对标头部基金的”全能型”定位更具募资可行性。

常见问题（FAQ）

Pantera Fund V的最终关闭时间和目标规模是多少？

截至2025年10月通讯发布时，Fund V仅宣布首次关闭日期（10月31日），未披露最终关闭时间表和目标规模。最终规模可能在首次关闭后的后续关闭（subsequent closes）中逐步披露。参照前身Fund IV的规模体量（数十亿美元级别），市场普遍预期Fund V将不低于Fund IV的募资规模。

离岸加密基金能否借鉴Fund V的混合结构和LP条款设计？

可以借鉴，但需做司法管辖区适配。Fund V的三类份额设计在开曼ELP或香港OFC结构下具有可移植性，但共同投资权条款的无管理费/无Carry安排在部分司法管辖区可能触发税务或监管问题（如香港SFC对零售基金的费用结构披露要求更为严格）。建议管理人在采纳类似条款前与注册地法律顾问确认合规边界。

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来源

初版日期：2026-06-30 | 最后更新：2026-06-30

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