核心摘要
- 24X National Exchange LLC 于2026年6月11日向美国SEC提交规则变更申请（SR-24X-2026-20），拟在DTC代币化试点计划存续期间，允许在其交易所内交易代币化证券
- 代币化证券覆盖Russell 1000指数成分股及部分ETF，与传统证券在同一统一订单簿上交易，保持相同CUSIP、交易代码及执行优先级
- 24X成为继Nasdaq（2026年3月获批）和NYSE（2026年4月获批）之后，第三家申请代币化证券交易的美国全国性交易所
- DTC代币化试点计划于2025年12月获SEC无异议函，参与机构包括BlackRock、JPMorgan、Goldman Sachs，计划于2026年7月进入生产环境
- 统一订单簿设计避免了代币化资产的流动性碎片化，为加密基金创设了合规参与美国股权代币化市场的制度通道
📑 文章目录
- 事件概述 — 24X规则变更申请的核心内容与监管时间线
- DTC代币化试点的制度基础 — SEC无异议函、参与机构与清算结算框架
- 美国交易所代币化竞赛格局 — Nasdaq、NYSE与24X的三方战略对比
- 统一订单簿：代币化证券不牺牲流动性的关键设计 — 为什么这比单独创建代币化池更重要？
- 对加密基金行业的结构性影响 — 从结算周期压缩到合规参与通道
本文由 Aiying 艾盈基金合规团队原创。艾盈持有香港信托或公司服务提供者牌照（TCSP），专注加密基金架构与离岸合规。转载需授权。
2026年6月，美国证券交易委员会（SEC）发布公告，24X National Exchange LLC正式提交规则变更申请（SR-24X-2026-20），拟在DTC代币化试点计划存续期间引入代币化证券交易。这一申请标志着美国全国性交易所的代币化竞赛进入第三轮——继Nasdaq于3月获批、NYSE于4月获批之后，24X成为第三家递交申请的交易所，也是首家以延长交易时段为核心业务的交易所迈入代币化领域。
事件概述
规则变更申请的核心要素
2026年6月11日，24X National Exchange LLC（以下简称”24X”）向SEC提交了编号为SR-24X-2026-20的规则变更申请，并于6月16日获SEC公告进入公开征求意见程序。该申请的核心诉求是：在Depository Trust Company（DTC）代币化试点计划有效期内，修改24X交易所规则以允许会员在交易所内交易代币化形式的证券（SEC，2026年6月16日）。
代币化证券的覆盖范围具有相当规模：主要包括Russell 1000指数成分股（约1,000只美国市值最大的上市公司股票）及部分交易所交易基金（ETF）。这些代币化证券将在与传统证券相同的统一订单簿上交易，保持相同的CUSIP编号、交易代码及执行优先级，且适用现有的市场结构与清算结算框架（Crypto Briefing，2026年6月20日）。
24X的交易所定位
24X National Exchange是美国SEC注册的全国性证券交易所，其核心差异化在于提供延长的美国股票交易时段。24X首席执行官Dmitri Galinov将此次申请定位为推进全球投资者进入美国股权市场的一项举措。与Nasdaq和NYSE不同，24X的延长交易时段特性使其对亚太和欧洲时区的机构投资者具有天然吸引力，这恰好与加密市场7×24全天候交易的特征形成呼应。
监管时间线与公开征求意见
根据SEC公告，规则变更申请已于6月16日进入联邦公报（Federal Register）刊发程序（Federal Register，第91卷第118期，2026年6月22日），公众意见征询期为联邦公报刊发后21天。申请以”即时生效备案”（Immediate Effectiveness Filing）形式提交，这意味着规则变更在等待SEC全面审查的同时，可以更快进入初步实施阶段。
DTC代币化试点的制度基础
SEC无异议函与试点架构
24X的规则变更申请并非凭空产生，其制度基础可追溯至2025年12月SEC向DTC发出的无异议函（No-Action Letter），该函件允许DTC开展代币化证券试点计划。这一试点的制度设计精髓在于：代币化股票在法律关系上与传统证券完全等同，在现有证券法律框架内运行，避免了涉及证券重新定义的法律争议。
试点计划预计于2026年7月正式进入生产环境。参与机构的阵容显示了这一试点的机构级定位：BlackRock、JPMorgan、Goldman Sachs等全球最大资产管理公司和银行均列入试点名单（Crypto Briefing，2026年6月20日）。
清算结算框架兼容性
24X申请中特别强调，代币化证券交易将适用现有市场结构与清算结算框架。这意味着代币化证券通过DTC进行中央存管，清算结算仍依赖National Securities Clearing Corporation（NSCC）等现有基础设施，而非要求建立独立于传统金融体系的区块链清算层。这种兼容性设计大幅降低了监管摩擦——代币化被定位为现有证券存管体系的效率升级，而非对《1934年证券交易法》框架的挑战。
美国交易所代币化竞赛格局
Nasdaq与NYSE的先行优势
24X并非第一家投向代币化证券的美国交易所。2026年3月，Nasdaq率先获得SEC批准修改其规则以允许代币化证券交易；一个月后的2026年4月，NYSE紧随其后获得类似批准。这意味着美国两大全国性证券交易所已在代币化证券赛道取得监管绿灯，24X的申请本质上是追赶行动。
然而，三者的战略定位存在显著差异。Nasdaq和NYSE的核心竞争优势在于庞大的现有流动性和品牌效应；24X则以延长交易时段和机构服务为差异化锚点，其代币化策略更侧重于跨境投资者的时区覆盖。
为什么交易所竞相布局代币化证券？
交易所的代币化竞赛背后是三重驱动力：第一，T+1结算周期的进一步压缩空间——代币化理论上可将结算时间从T+1缩短至近乎实时，释放当前锁定在结算窗口中的资本；第二，碎片化流动性整合——区块链技术允许同一资产在多个司法管辖区以统一数字形式存在，降低跨境交易摩擦；第三，加密原生投资者的制度接口——传统交易所通过代币化证券为加密生态的流动性提供合规接入点。
| 对比维度 | Nasdaq | NYSE | 24X National Exchange |
|---|---|---|---|
| 申请时间 | 2026年3月获批 | 2026年4月获批 | 2026年6月提交（待批） |
| 代币化证券范围 | 上市公司股票 | 上市公司股票 | Russell 1000 + ETF |
| 核心差异化 | 科技股流动性优势 | 蓝筹股品牌效应 | 延长交易时段 + 跨境覆盖 |
| 订单簿模式 | 统一订单簿 | 统一订单簿 | 统一订单簿 |
| 清算框架 | DTC/NSCC现有框架 | DTC/NSCC现有框架 | DTC/NSCC现有框架 |
| 机构合作伙伴 | DTC试点参与 | DTC试点参与 | DTC试点参与 |
统一订单簿：代币化证券不牺牲流动性的关键设计
为什么统一订单簿架构至关重要？
24X申请的架构设计中，最关键、也是最具制度创新意义的要素是统一订单簿（Unified Order Book）。在这一设计下，代币化证券不创建独立的流动性池，而是在同一交易系统中与其传统形式一起交易。这意味着同一只Russell 1000成分股的代币化版本和传统版本共享订单深度、买卖价差和流动性。
这一设计的深层逻辑是避免流动性碎片化——如果代币化证券在独立订单簿上交易，其流动性将明显劣于传统市场，可能形成价格差异和套利摩擦。统一订单簿将代币化定位为”同一资产、同一市场、不同持有形式”的平行通道，而非竞争市场。
与传统证券交易的核心差异
尽管在同一订单簿交易，代币化证券与传统证券在持有和转移层面存在根本性差异：
- 记录方式：传统证券通过DTC的账簿记录系统持有；代币化证券以区块链上的数字代币形式持有
- 转移机制：传统证券通过DTC的电子账簿划转；代币化证券通过链上转账实现所有权的即时变更
- 法律地位：两者享有相同的法律权利（投票权、分红权），仅在技术持有层面有区别
- 合规框架：同属《1934年证券交易法》监管范围，KYC/AML义务不变
对加密基金行业的结构性影响
结算周期压缩与资本效率
对加密基金管理人而言，代币化证券交易最直接的影响在于结算效率的提升。当前美国股票市场实行T+1结算周期，代币化证券在DTC试点框架下可能进一步压缩至近乎实时结算（atomic settlement）。这将对以下基金运营环节产生结构性影响：
- 保证金管理：缩短结算周期减少交易对手风险敞口，释放当前锁定在结算窗口中的抵押品
- 跨境资金调度：亚太时区的加密基金参与美国股权交易时，实时结算消除了时差导致的资金闲置
- 组合再平衡：从T+1到T+0的结算压缩，使多资产策略中的股票-加密资产轮动更加高效
合规参与通道的制度意义
对于持有美国证券交易策略的离岸加密基金而言，代币化证券交易的制度意义不亚于效率提升。此前，加密基金如欲参与美国股权市场，通常需要通过传统经纪商、面临较高的合规摩擦成本和时区差。DTC试点框架下的代币化证券交易通过区块链持有方式，为以数字资产为主的基金结构提供了更自然的参与接口。
特别是对于采用开曼ELP或BVI SPC结构的加密对冲基金——这些结构通常以加密资产作为主要策略工具——代币化证券交易允许其在保持现有基金架构的前提下，以链上原生方式配置美国股权资产，无需建立独立的传统经纪关系。
风险与不确定性
代币化证券交易的监管审批并非确定事项。SEC的审查流程可能延长数月，且公众意见征询可能引入新的合规要求。技术层面，区块链结算系统与DTC/NSCC现有基础设施的大规模集成尚未经过压力测试。此外，代币化证券的托管安排——特别是如何为机构加密基金提供合规的私钥管理和保险覆盖——仍是行业需要解决的未决问题。
常见问题（FAQ）
24X的规则变更申请何时可能获得批准？
该申请以”即时生效备案”形式提交，SEC已在2026年6月16日发布公告，公开征求意见期为联邦公报刊发后21天。SEC的全面审查通常需要数周至数月。鉴于Nasdaq和NYSE已于2026年3-4月获得类似批准，且DTC试点计划预计7月进入生产环境，24X的申请获批前景相对积极。但SEC的审查独立进行，不受其他交易所批准节奏的约束。
代币化证券与传统证券在投资者保护方面有区别吗？
在24X申请的设计框架下，代币化证券在法律关系上与传统证券等同，享有相同的投资者保护——包括SEC执法、SIPC保险（如适用）及反欺诈条款。关键区别在于技术持有层面：代币化证券以区块链代币形式持有，私钥管理的安全性取代了传统经纪商账户的安全模型。对于机构投资者和加密基金，这要求建立与基金规模匹配的数字资产托管基础设施。
加密基金如何通过DTC试点参与代币化证券交易？
在DTC试点框架下，加密基金可以通过以下路径参与：第一，在24X或其他获批交易所的会员经纪商处开设账户；第二，通过合格的数字资产托管商持有代币化证券的私钥；第三，通过开曼群岛或BVI的离岸基金结构，利用其已有的加密资产托管基础设施扩展至代币化证券。具体路径需根据基金注册地、投资者类型和交易策略定制。
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来源
- SEC：Notice of Filing and Immediate Effectiveness of Proposed Rule Change — SR-24X-2026-20（2026年6月16日）
- Federal Register：Self-Regulatory Organizations; 24X National Exchange LLC（第91卷第118期，2026年6月22日）
- Crypto Briefing：24X National Exchange files SEC rule change for tokenized Russell 1000 stocks and ETFs（2026年6月20日）
- 吴说区块链：24X 向 SEC 提交规则变更申请，拟在 DTC 试点期间引入代币化证券交易（2026年6月20日）
初版日期：2026-06-21 | 最后更新：2026-06-21