核心摘要
- Citi（花旗银行）于 2026 年 6 月 11 日推出数字存托凭证（Digital Depositary Receipts），利用区块链技术为富裕投资者和机构投资者提供私募公司股权敞口
- 产品首笔交易对象为数字资产公司 Kaleido（由 Citi Ventures 支持），花旗同时担任发行人和托管人，投资者持有存托凭证而非直接持有底层股份
- 技术架构基于瑞士 SIX 旗下数字资产部门 SDX 的许可制分布式账本（R3 Corda），未来计划扩展至公共区块链网络
- 初期仅面向非美国市场的合格投资者，通过 Sygnum Bank（欧洲）和 SBI Digital Markets（亚洲）进行跨境分销
- 此举与花旗参与的 共享代币化存款网络（联合 JPMorgan、Bank of America，目标 2027 年中期）及 纽交所代币化证券平台（2026 年底）形成行业协同，标志着传统银行体系向代币化基础设施的集体转向
文章目录
- 产品机制：数字存托凭证如何运作？ — 花旗的双重角色、技术架构与投资者体验
- 私募股权市场的代币化突破 — Kaleido 首笔交易与跨境分销网络
- 数字存托凭证 vs 传统私募股权交易：架构如何选择？ — 六大维度的语义化对比
- 对基金管理人的合规启示 — 美国准入时间线、亚太区参与路径与牌照布局
- 常见问题（FAQ） — 三个核心问题解答
本文由 Aiying 艾盈基金合规团队原创。艾盈持有香港信托或公司服务提供者牌照（TCSP），专注加密基金架构与离岸合规。转载需授权。
2026 年 6 月 11 日，Citi（花旗银行）宣布推出数字存托凭证（Digital Depositary Receipts），这一产品被视为传统银行体系向代币化基础设施演进的标志性事件。与 2024 年的 Avalanche 概念验证不同，此次发布是花旗在生产环境中正式上线代币化私募股权产品，并已通过首笔交易（标的公司 Kaleido）完成验证。对于关注私募市场代币化的基金管理人而言，花旗的这一动作具有三重信号意义：传统金融巨头对代币化基础设施的实质性投入、私募股权流动性的范式创新、以及监管框架催化下的行业集体转向。
一、产品机制：数字存托凭证如何运作？
花旗的双重角色：发行人与托管人
数字存托凭证的核心机制与传统存托凭证（如 ADR / GDR）类似，但运行在区块链基础设施上。在这一结构中，花旗同时担任两个关键角色：
发行人： 花旗发行代表底层私募公司股份的区块链代币。投资者持有的不是底层股份本身，而是存托凭证——一种代表对底层资产受益权的数字工具。花旗全球数字资产业务负责人 Artem Korenyuk 将投资者体验描述为：投资者看到私募公司股份「就在他们的苹果股票旁边」（CoinAlertNews，2026-06-11）。
托管人： 花旗负责保管实际的底层证券，确保存托凭证与底层资产之间的一一对应关系。这种双重角色简化了传统存托凭证结构中多中介参与带来的法律复杂性——传统架构通常涉及 SPV、存托银行、托管银行和登记机构等多个独立实体。
目标市场规模约 7500 亿美元，覆盖因 SpaceX、Anthropic 等公司推迟 IPO 而膨胀的后期 Pre-IPO 股权市场（CoinDesk，2026-06-11）。花旗发言人表示：「我们在数字存托凭证上的重点是继续扩展负责任的数字资产市场准入。」
技术架构：SIX SDX + R3 Corda
数字存托凭证当前运行在许可制分布式账本上，基础设施由瑞士市场运营商 SIX 的数字资产部门 SDX 提供，底层采用 R3 的 Corda 技术。Corda 是一种专为企业级金融应用设计的分布式账本技术，已在贸易融资、数字资产和央行数字货币（CBDC）等场景中经过验证。
花旗明确表示计划逐步将基础设施扩展至公共区块链网络（如以太坊等），以允许更广泛的投资者和机构参与。从私有链到公链的扩展路线图在花旗的数字资产战略中并非孤例——该行已加入包括 JPMorgan 和 Bank of America 在内的多家美国大型银行，计划通过清算所（The Clearing House）在 2027 年中期前开发共享代币化存款网络。
二、私募股权市场的代币化突破
首笔交易：Kaleido 的示范效应
数字存托凭证的首笔交易标的为 Kaleido——一家数字资产和代币化公司，本身由花旗旗下风险投资部门 Citi Ventures 支持。这一选择具有多重战略意义：Kaleido 与花旗存在既有的资本纽带，降低了首笔交易的法律和尽职调查风险；Kaleido 本身从事代币化业务，能够从客户视角验证产品的实际效用；首笔交易的成功为后续向更广泛的私募公司推广建立了可复制的操作模板。
传统后期私募股权交易可能涉及数周的人工处理、碎片化的股权登记表记录和多个中介机构的协调。花旗声称该平台可将交易时间压缩至近乎即时，这一效率提升对私募股权二级市场的流动性具有变革性意义。
跨境分销：Sygnum Bank + SBI Digital Markets
数字存托凭证初期的投资者准入范围有明确的地域限制：仅面向非美国市场的合格投资者和机构投资者。花旗通过两家持牌金融机构构建跨境分销网络：
- Sygnum Bank（瑞士）负责欧洲市场的分销。Sygnum 是全球首家获得瑞士银行牌照的数字资产银行，持有瑞士 FINMA 银行牌照和新加坡 MAS 资产管理牌照。
- SBI Digital Markets（新加坡）负责亚洲市场的分销。SBI 集团是日本最大的金融集团之一，其数字市场部门专注于数字资产证券的发行和交易。
美国市场的开放将在「监管条件允许时」的后期阶段进行。这一分阶段的市场准入策略反映了当前美国加密监管框架的不确定性——SEC 尚未就代币化证券的发行和交易提供明确的合规路径。
三、数字存托凭证 vs 传统私募股权交易：架构如何选择？
数字存托凭证的出现为私募股权市场提供了一条与传统路径截然不同的流动性通道。以下从六个维度对比两种架构的核心差异：
| 对比维度 | 传统私募股权交易 | 花旗数字存托凭证 |
|---|---|---|
| 结算时间 | 数天至数周（人工处理 + 多方协调） | 近乎即时（链上结算） |
| 中介结构 | SPV + 存托银行 + 托管银行 + 登记机构 | 花旗同时担任发行人和托管人，结构简洁 |
| 股权登记 | 碎片化的股权登记表，手工更新 | 分布式账本统一记录，实时同步 |
| 投资者基础 | 限于既有关系网络，跨境障碍显著 | 持牌分销伙伴覆盖欧亚合格投资者 |
| 流动性 | 极低，依赖零星二级交易 | 潜在提升（未来公链扩展后可进一步增强） |
| 监管确定性 | 成熟框架（证券法 / 私募豁免） | 演进中（美国市场仍在等待明确路径） |
四、对基金管理人的合规启示
美国准入时间线与监管催化效应
花旗数字存托凭证将美国市场排除在初期准入范围之外，这一决策本身就是对当前监管环境的重要信号。美国 SEC 对代币化证券的分类和监管立场仍存在较大不确定性——数字存托凭证是否构成「证券」而需遵守 1933 年证券法和 1934 年证券交易法的注册要求，尚无明确指引。
然而，行业趋势正在加速监管框架的形成。除花旗外，纽交所（NYSE） 计划于 2026 年底推出代币化证券平台，DTCC（美国存管信托与结算公司）已于近期开始有限生产交易并计划 10 月起全面服务。这些基础设施级别的进展正在对监管机构形成「事实上的推动」，花旗自身在其《Tokenization 2030》报告中估计到 2030 年代币化现实世界资产可达 5.5 万亿美元。
亚太区基金管理人的参与路径
花旗选择通过 SBI Digital Markets（新加坡）作为亚洲分销合作伙伴，为亚太区基金管理人提供了清晰的参与信号。亚太区基金管理人可从以下路径评估参与机会：
作为投资者： 通过新加坡 MAS 监管下的持牌机构（如 SBI Digital Markets）获取数字存托凭证的认购渠道。新加坡的合格投资者门槛（个人净资产超过 200 万新元或年收入超过 30 万新元）与产品定位匹配。
作为发行方： 对于持有私募公司股权的基金，数字存托凭证提供了新的退出通道。基金可以将所持私募股权通过数字存托凭证结构进行代币化，面向欧亚合格投资者分销，而无需等待传统的 IPO 或并购退出。
作为架构设计方： 花旗的发行人+托管人双重角色模式为基金管理人设计自有代币化产品提供了参考。在香港 SFC 代币化通函框架下，持牌公司可以参照花旗模式设计「基金作为发行人、持牌托管人作为保管人」的双层结构。
常见问题（FAQ）
花旗数字存托凭证与传统存托凭证（ADR）有何本质区别？
传统 ADR（美国存托凭证）运行在传统金融基础设施上，依赖多个中介机构进行清算、结算和登记，交易仅限于交易所时段。花旗数字存托凭证运行在 区块链（当前为 SIX SDX 的许可制分布式账本）上，花旗同时担任发行人和托管人，实现近乎即时的结算和统一的分布式记录。更重要的是，数字存托凭证被设计为未来可迁移至公共区块链，从而触达更广泛的投资者群体。
私募股权代币化在亚太区面临哪些监管障碍？
核心障碍有三个层面：第一，证券法分类——代币化存托凭证是否被视为「证券」在各司法管辖区有不同界定。新加坡 MAS 的《数字代币发行指南》和香港 SFC 的代币化通函均倾向于将具有投资特征的代币化产品纳入证券监管。第二，投资者适当性——私募股权天然面向专业投资者，但代币化可能模糊零售与专业投资者的边界，需要严格的白名单和 KYC 机制。第三，跨境发行——花旗通过 Sygnum Bank 和 SBI Digital Markets 解决了分销的合规问题，但自建分销网络的中小型基金管理人可能面临更高的合规成本。
花旗的这一举措对加密原生代币化平台（如 Ondo、Securitize）有何影响？
短期来看，花旗进入私募股权代币化市场对加密原生平台是竞争与验证并存。竞争层面，花旗的品牌信任度、客户基础和合规基础设施是加密原生平台难以短期匹敌的。验证层面，全球最大银行之一的正式入局为整个代币化行业提供了「机构背书」——这有助于吸引更多传统投资者进入市场，加密原生平台可作为中小型项目的替代渠道获得外溢效应。中长期来看，竞争格局可能向「传统巨头掌握主要流量通道 + 加密原生平台深耕垂直细分」的方向分化。
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来源
- CoinDesk — Citi opens new route into private markets with tokenized share offering（2026-06-11）
- CoinAlertNews — Citi Unveils Digital Depositary Receipts for Tokenized Private Shares（2026-06-11）
- ROIC.ai — Citi to Launch Tokenized Securities for Private Companies（2026-06-11）
初版日期：2026-06-11 | 最后更新：2026-06-11