深度文章

Binance Research：代币化 RWA 市场 18 个月激增 589%，从国债主导迈向多元化收益生态

Posted on by pony

核心摘要

  • Binance Research 最新月度市场洞察报告显示，活跃代币化 RWA 市场自 2025 年初至 2026 年 6 月增长 589%，在加密市场整体回调背景下逆势扩张
  • 代币化股票增速最快（+422%），债券与货币市场基金新增 65 亿美元（+83%），贵金属代币新增 15 亿美元（+39%），RWA 已从「国债主导」进化为「多元化收益生态系统」
  • Ondo Global Markets 上线 8 个月 TVL 突破 10 亿美元，Kraken xStocks 累计交易量超 250 亿美元，Apex Group 通过高盛数字资产平台提供代币化房地产基金服务
  • 以 The Clearing House（摩根大通、花旗、美银、纽约梅隆、富国银行支持）计划 2027 年推出代币化存款网络为标志，银行基础设施层级正在全面拥抱代币化
  • 对亚太区离岸基金（开曼 ELP、香港 OFC、新加坡 VCC）而言，RWA 多资产类别的成熟意味着基金投资组合的配置选项、托管基础设施和跨境合规框架正在同步演变
📑 文章目录
  1. RWA 市场 589% 增长的宏观图景 — 数据全景、时间线与加密市场脱钩
  2. 四大资产类别的差异化增长路径 — 股票/债券/贵金属/房地产的结构性驱动力
  3. 机构与银行基础设施的深度参与 — Ondo、Kraken、高盛、清算所的代币化实践
  4. 代币化 RWA 为何在加密熊市中逆势增长？ — 收益来源独立性、机构风险偏好迁移与基础设施成熟度
  5. 常见问题（FAQ）

本文由 Aiying 艾盈基金合规团队原创。艾盈持有香港信托或公司服务提供者牌照（TCSP），专注加密基金架构与离岸合规。转载需授权。

2026 年 6 月初，比特币回落至 63,000 美元区间，以太坊在 1,700 美元附近徘徊，市场因加息预期升温和美国 CLARITY 法案立法不确定性而承压。然而，在同一时间窗口，代币化真实世界资产（RWA）市场却交出了一份截然不同的成绩单——Binance Research 最新月度报告显示，活跃代币化 RWA 自 2025 年初至 2026 年 6 月激增 589%，几乎翻了七倍。这组数据的意义不仅在于规模增长本身，更在于它标志着 RWA 代币化从「国债单品类」的早期实验阶段，正式进入「多资产类别并行扩张」的机构化成熟期。对于亚太区加密基金管理人而言，这意味着什么？本文从数据全景、资产类别分化、机构基础设施和脱钩逻辑四个维度展开分析。

一、RWA 市场 589% 增长的宏观图景

1.1 数据全景：589% 的增长背后

根据 Binance Research 2026 年 6 月发布的月度市场洞察报告（CoinTelegraph，2026-06-08；GNcrypto，2026-06-08），活跃代币化 RWA 市场在过去约 18 个月间（2025 年初至 2026 年 6 月）实现了 589% 的总增长。这一增长并非均匀分布，而是呈现明显的资产类别分化：

  • 代币化股票：增长 422%，为增速最快的资产类别，主要由 Ondo Global Markets 和 Kraken xStocks 等平台驱动
  • 债券与货币市场基金：增长 83%，新增约 65 亿美元链上价值，仍为市值占比最大的品类
  • 代币化贵金属：增长 39%，新增约 15 亿美元，其中黄金代币在 2026 年 1-2 月因地缘政治避险需求触及 60 亿美元峰值后随金价回调回落
  • 代币化房地产：报告提及该品类「持续扩张」，虽未给出具体百分比，但 Apex Group 通过高盛数字资产平台推出的服务标志其进入机构级运营阶段

Binance Research 在报告中给出的核心判断是：「2026 年标志着 RWA 代币化从以国债为主导的叙事，成熟为一个多元化的收益生态系统」（“2026 marks RWA tokenization’s maturation from a Treasury-dominated narrative into a diversified yield ecosystem.”）。这一判断的含义是：2024-2025 年间，代币化 RWA 的市场叙事几乎等同于「代币化美国国债」——贝莱德的 BUIDL 基金、富兰克林邓普顿的 FOBXX、Ondo 的 OUSG 等产品占据了绝大多数媒体版面和链上 TVL。但 2026 年的数据表明，权益类、大宗商品类和不动产类资产正在形成独立且可观的增长曲线（The NY Ledger，2026-06-08）。

1.2 加密市场逆风中的「脱钩」现象

589% 增长发生在一个值得注意的市场背景下：2026 年 6 月初，比特币跌至约 63,500 美元，以太坊约 1,708 美元，市场整体承压于多重宏观因素——加息预期升温、美国 CLARITY 市场结构法案在国会面临不确定性、以及 Strategy（前 MicroStrategy）出售 32 枚比特币（2022 年以来首次出售）对短期情绪的冲击。在这种环境下，RWA 的逆势增长并非偶然，而是揭示了代币化资产的收益来源与原生加密资产价格波动之间的弱相关性。这一「脱钩」特征对基金管理人构建多元化投资组合具有直接的配置意义，下文将展开分析。

二、四大资产类别的差异化增长路径

2.1 代币化股票：422% 增长的平台驱动逻辑

代币化股票的 422% 增长是四个品类中结构上最值得关注的。其增长并非源于单一平台或单一标的，而是受到交易所层面的系统性推动：Ondo Global Markets 上线 8 个月内 TVL 突破 10 亿美元，覆盖 260+ 只美股和 ETF，并通过 Binance、Bitget、MetaMask、Jupiter、PancakeSwap 等多渠道分销；Kraken xStocks（基于 Backed Finance 发行的 MiFID II 追踪证书）覆盖 100+ 只美股和 ETF，累计交易量在约 8 个月内突破 250 亿美元，并已上线德意志交易所 360X；Bybit 同步上线 xStocks 产品线；Robinhood 以零佣金模式进入欧盟市场，覆盖 200+ 只美股和 ETF；Gemini 通过 Dinari 发行的 dShares 面向欧盟投资者提供代币化股票。这一竞争格局表明，代币化股票正在从「加密交易所的实验性产品线」转变为「主流交易所的战略必争之地」。

2.2 债券与货币市场基金：存量规模优势持续

债券和货币市场基金类别的 83% 增长（新增约 65 亿美元）虽然百分比低于股票，但绝对增量最大。截至 2026 年中期，代币化美国国债的链上价值已超过 70 亿美元。这一品类增长的底层逻辑与其他资产类别不同：它更多服务于机构现金管理需求——加密原生基金、DAO 金库、交易所储备金等实体将链上美国国债视为「加密原生收益工具」，在不离开链上环境的前提下获取主权级收益。对于注册在 开曼群岛 的加密对冲基金，代币化国债进一步简化了现金管理的托管链条：基金无需在传统银行开设法币账户并执行电汇，可在链上直接完成闲置资金的收益配置。

2.3 贵金属与房地产：避险叙事与机构托管升级

贵金属代币的增长呈现显著的事件驱动特征。代币化黄金在 2026 年 1-2 月因地缘政治不确定性触及 60 亿美元市值峰值，随后随春季金价回调而部分回吐。这一波动模式与实物黄金 ETF 的资金流行为高度一致，表明代币化贵金属正在成为传统避险叙事的链上映射。房地产代币化方面，Apex Group 使用 高盛数字资产平台（Goldman Sachs Digital Asset Platform）提供代币化房地产基金服务的实践，是首次有全球顶级投资银行的基础设施被明确用于代币化不动产基金运营——这比任何一个单一项目的市值增长更具信号意义。

对比维度 代币化股票 代币化债券/MMF 代币化贵金属 代币化房地产
18 个月增幅 422% 83%（+$6.5B） 39%（+$1.5B） 持续扩张（未量化）
核心驱动力 交易所平台竞争、SpaceX IPO 催化、24/7 全球交易需求 机构现金管理、链上收益替代稳定币 地缘政治避险、黄金 ETF 链上映射 机构托管升级、高盛等顶级投行入场
代表平台/产品 Ondo GM、Kraken xStocks、Bybit xStocks、Robinhood BlackRock BUIDL、Franklin FOBXX、Ondo OUSG XAUT、PAXG Apex Group × Goldman Sachs
法律/监管框架 MiFID II 追踪证书、SPV 债权 1940 Act 货币基金、UCITS LBMA 实物金支持、托管审计 SPV 结构 + 持牌基金管理人
与原生加密资产相关性 中等（标的为美股，部分重叠） 低（收益锚定 Fed 利率） 极低（锚定金价） 极低（锚定不动产估值）
亚太区离岸基金配置适配性 高——通过 ELP/OFC 持有代币化美股获取权益敞口 极高——现金管理工具，替代银行法币存款 中等——通胀对冲工具，替代黄金 ETF 低至中——流动性差，适合封闭式基金长期配置

三、机构与银行基础设施的深度参与

3.1 交易所与协议层：从代币化发行到多链分销

2026 年的代币化 RWA 生态已形成清晰的产业链分工。上游为发行层：Backed Finance（xStocks 的 MiFID II 追踪证书发行人，2025 年底被 Kraken 收购）、Ondo Finance（通过子公司 Alpaca Securities，一家美国注册经纪交易商，持有底层股票并发行 SPV 担保债权代币）、Dinari（dShares 发行人，FINRA 注册券商）。中游为分销层：Kraken、Bybit、Binance、Bitget、Gate.io、Robinhood、Gemini 等交易所各自集成了不同发行人的产品线。下游为 DeFi 可组合层：Solana、Ethereum、BNB Chain、Arbitrum 等多链环境中，代币化 RWA 正在被整合进借贷协议、永续合约和结构化产品。Ondo 于 2026 年 6 月 9 日上线的 Ondo Perps（最高 20 倍杠杆的代币化股票/ETF 永续合约）标志着 RWA 衍生品市场的启动（Datawallet，2026-06-07）。

3.2 银行支付基础设施：代币化存款网络的前夜

比交易所层面的竞争更具长期意义的是银行支付基础设施的代币化转向。据《华尔街日报》报道，The Clearing House——一家由摩根大通、花旗银行、美国银行、纽约梅隆银行和富国银行共同拥有的银行支付运营商——计划于 2027 年推出代币化存款网络。这一计划的核心目标是现代化美国银行间支付系统，并与快速增长的稳定币市场展开竞争。对于注册在开曼、香港或新加坡的加密基金而言，这意味着什么？如果美国主要银行开始提供链上存款代币，基金的法定资金托管和赎回通道将从传统的 SWIFT 电汇升级为链上实时结算——这是基金运营效率的一次阶跃变化（The NY Ledger，2026-06-08）。

3.3 传统资管入局：高盛数字资产平台的信号

Apex Group 使用高盛数字资产平台（Goldman Sachs Digital Asset Platform）提供代币化房地产基金服务，是 2026 年 RWA 叙事中一个容易被忽略但极为重要的细节。Apex Group 是全球最大的独立基金管理服务商之一，管理资产超过 3 万亿美元。其选择高盛的数字资产基础设施而非自建或选择加密原生方案，说明传统一级投行的区块链基础设施已达到生产级别的成熟度。这对于注册在 BVI 或 开曼 的离岸基金选择行政管理人和托管银行时，增加了一条「传统投行代币化轨道」的全新选项。

四、代币化 RWA 为何在加密熊市中逆势增长？

4.1 收益来源独立性：RWA 与 BTC/ETH 的弱相关性

代币化 RWA 与原生加密资产之间最本质的区别在于收益来源。比特币和以太坊的价格受全球流动性、风险偏好、监管叙事和链上活动的综合影响，其价格波动是纯粹的「加密贝塔」。而代币化国债的收益锚定美联储基准利率、代币化股票的收益锚定标的公司基本面、代币化黄金的收益锚定国际金价——这些收益来源与加密市场情绪无关。当 BTC 在 2026 年 6 月初因宏观不确定性从 70,000 美元上方回落时，持有 BUIDL 代币的投资者不受影响地继续获得约 4.5% 的年化链上收益。这种收益独立性是 RWA 在熊市中保持增长的底层逻辑。

4.2 机构风险偏好的结构性迁移

2024-2025 年，加密基金的主流策略是「做多加密贝塔」——现货 ETF 的批准和价格上行周期为多策略基金提供了可观的 Alpha。但进入 2026 年，随着现货 ETF 产品趋于饱和（贝莱德 IBIT 占比特币现货 ETF 市场份额超过 45%）和策略同质化加剧，头部基金管理人开始从「做多波动率」转向「做多基础设施」，将配置从纯加密资产向代币化 RWA 迁移。这种迁移不是周期性的战术调整，而是结构性的战略转向——它反映的是基金管理人对「加密原生收益」和「现实世界收益」之间相关性为零这一事实的认知深化（CoinTelegraph，2026-06-08）。

4.3 基础设施成熟度的临界点

RWA 在 2024-2025 年的主要瓶颈不是需求端而是供给端——缺乏标准化的发行框架、多链兼容的托管方案和机构级的二级市场流动性。2026 年的数据表明这些瓶颈正在被突破：Backed Finance 的 MiFID II 合规框架使得代币化股票可以在 Solana、Ethereum、BNB Chain 等多链环境中自由流转；Ondo 的 SPV 结构通过美国注册经纪交易商持有底层资产，解决了「代币持有者能否在法律上主张底层资产权利」这一核心争议；高盛数字资产平台和 The Clearing House 的进入则标志着传统金融市场基础设施（FMI）层面的代币化适配已经不再是概念验证阶段。当「发行-托管-交易-结算」全链条的基础设施要素齐备后，供给端的释放速度将显著快于 2024-2025 年的早期阶段。

4.4 对亚太区离岸基金的具体影响

对于注册在开曼、香港或新加坡的加密基金，RWA 多资产类别的成熟带来至少三个操作层面的变化：第一，基金投资组合的配置选项从「BTC/ETH + 稳定币现金管理」扩展为「BTC/ETH + 代币化美股 + 代币化国债 + 代币化黄金」的组合，可通过单一链上钱包管理多资产类别的敞口；第二，代币化存款网络（如 The Clearing House 的 2027 年计划）将改变基金的法定资金托管模式，缩短赎回结算时间；第三，香港 SFC 的代币化基金通函和 开曼 CIMA 的 Mutual Funds Law 框架下，RWA 代币的法律分类（证券型代币 vs. 非证券型代币）是决定基金能否直接持有的关键前提，建议管理人在配置前逐类别进行法律分析。

常见问题（FAQ）

RWA 代币化的 589% 增长主要由哪些资产类别驱动？

增长率由高到低依次为：代币化股票（+422%）、债券与货币市场基金（+83%，绝对增量最大，新增约 65 亿美元）、代币化贵金属（+39%，新增约 15 亿美元）、代币化房地产（持续扩张，未量化）。股票类增速最快但基数较低，债券/MMF 类绝对规模仍为最大。

代币化 RWA 与原生加密资产的相关性如何？代币化股市下跌时是否也会联动？

代币化 RWA 的收益来源锚定底层现实世界资产（利率、公司基本面、金价、不动产估值），与 BTC/ETH 的价格波动没有直接的因果传导机制。2026 年 6 月初 BTC 回调期间 RWA 继续增长即为实证。但需注意：如果底层资产本身下跌（例如代币化美股在美股整体下跌期间），代币化产品同样会承受价格风险——这里的不相关是指与「加密市场情绪」的不相关，而非与「底层资产价格」的不相关。

开曼 ELP 基金能否直接持有代币化 RWA？需要哪些合规前置条件？

可以，但需逐类别分析。代币化国债通常被分类为非证券型代币或集体投资计划单位，ELP 基金持有相对直接；代币化股票的法律结构（MiFID II 追踪证书 / SPV 债权）在不同司法管辖区可能触发不同的证券法定义。建议管理人在基金发行文件（PPM）中明确 RWA 代币的投资授权，并与基金行政管理人和法律顾问确认底层代币的分类归属。开曼 CIMA 目前未针对代币化 RWA 发布专项指引，但 Mutual Funds Law 下的一般合规义务（投资者适当性、NAV 计算、托管安排）仍然适用。

The Clearing House 的代币化存款网络对离岸基金的法币通道有何影响？

如果 The Clearing House 按计划于 2027 年推出由摩根大通等五大行支持的代币化存款网络，离岸基金的法币出入金通道将面临结构性的效率提升：传统的 SWIFT 电汇（T+1 至 T+3）可能被链上实时结算替代。但需关注两个关键变量：一是该网络是否对非美国实体开放，二是反洗钱（AML）/了解您的客户（KYC）框架是否会被整合进链上身份验证机制。目前信息不足以做出确定性判断，建议持续跟踪。

相关阅读：RWA 代币化基础设施全景：从发行到托管的机构级解决方案 | 开曼 ELP 加密对冲基金设立指南：架构选择与合规要点 | 美国大银行代币化存款网络：与稳定币的三方竞争格局

来源

初版日期：2026-06-09 | 最后更新：2026-06-09

pony