核心摘要
- Partners Group 于 2026 年 7 月 23 日宣布其基础设施二级市场计划以超过 55 亿美元完成最终关闭，为迄今全球最大的专项基础设施二级策略募资之一。
- 该计划包含一支 17 亿美元的封闭式基金（新客户占比超 70%）及一系列独立管理账户（SMA）和跟投工具，LP 覆盖欧洲、美洲、中东及亚太地区机构投资者。
- 自 2006 年以来已完成 70+ 笔基础设施二级投资，完全实现回报 18% nIRR；过去 12 个月部署 20 亿美元，新计划已逾 25% 承诺资本投向 20 笔种子投资。
- 此次关闭使 Partners Group 最新基础设施直接投资计划（>150 亿美元）与二级计划合计募资突破 200 亿美元，巩固其全球最大基础设施管理人之一的地位。
- 种子组合包括全球商业航空租赁延续基金（69 项资产）和英国新一代铁路车辆租赁平台延续基金，展现 GP-led 二级交易的多元化应用场景。
📑 文章目录
- 交易概览 — 55 亿美元计划的基金结构、投资者构成与种子组合
- 基础设施二级市场的结构性驱动力 — 从流动性工具到独立配置策略的演进逻辑
- 对加密基金行业的启示 — 二级交易结构、LP 多元化策略与基础设施配置的交叉视角
本文由 Aiying 艾盈基金合规团队原创。艾盈持有香港信托或公司服务提供者牌照（TCSP），专注加密基金架构与离岸合规。转载需授权。
2026 年 7 月 23 日，瑞士私人市场管理公司 Partners Group（管理资产规模逾 1,860 亿美元）宣布其基础设施二级市场计划以超过 55 亿美元完成最终关闭。这是迄今全球最大规模的专项基础设施二级策略募资之一，也标志着二级交易从传统私募股权（PE）领域向基础设施资产的系统性迁移。对于关注另类资产配置策略的加密基金管理人而言，这一事件在基金结构设计、LP 流动性管理以及跨资产类别配置思维上均具有参考价值。
一、交易概览
基金结构与投资者构成
据 Partners Group 官方新闻稿（Partners Group，2026 年 7 月 23 日），该计划采用混合结构：一支 17 亿美元的封闭式基金为核心载体，搭配独立管理账户（SMA）和跟投工具，总募集规模超过 55 亿美元。值得注意的是，封闭式基金中新客户承诺资本占比超过 70%，显示该策略正在吸引此前未涉足基础设施二级市场的 LP 群体。
投资者地域分布覆盖欧洲、美洲、中东和亚太地区，为典型的全球机构 LP 组合——包括养老金基金、主权财富基金、保险公司和家族办公室。这一多元化的 LP 基础反映了基础设施二级市场正从小众流动性解决方案演进为主流机构配置选择。
历史业绩与种子组合
自 2006 年以来，Partners Group 已完成超过 70 笔基础设施二级投资，完全实现回报达 18% nIRR。过去 12 个月内，该策略部署了约 20 亿美元，新计划已超过 25% 的承诺资本投向 20 笔种子投资——这一快速部署节奏在二级市场并不常见，反映出 GP 在发起交易端的主动承揽能力。
种子组合中最新的两笔交易均为 GP-led 延续基金（continuation vehicle）结构：一是全球商业航空租赁组合的领投，涵盖 69 项资产及多元化客户基础；二是英国新一代铁路车辆租赁平台的联合领投，覆盖英国核心铁路网络。这两笔交易分别对应交通运输基础设施中「移动资产」和「固定网络」两个子类，展现了二级策略在基础设施领域的资产类型广度。
「200 亿美元」里程碑
此前 Partners Group 第四期直接基础设施计划已以超过 150 亿美元关闭（Partners Group，2026 年 7 月 20 日），加总后最新基础设施直接与二级计划合计募资突破 200 亿美元。这一规模使 Partners Group 跻身全球最大基础设施管理人行列，同期其 2026 年上半年全平台募资达 160 亿美元（Caproasia，2026 年 7 月 17 日）。
二、基础设施二级市场的结构性驱动力：流动性工具如何演变为独立配置策略？
从 PE 二级到基础设施二级的范式迁移
二级市场在传统 PE 领域已有数十年历史，但在基础设施资产类别中仍处于早期扩张阶段。驱动这一扩张的核心因素有三：
第一，基础设施资产的长期持有特性天然制造了流动性缺口。基础设施基金通常为 10-15 年封闭期，LP 在到期前缺乏退出机制。GP-led 延续基金和 LP-led 组合出售为这一缺口提供了解决方案。
第二，机构 LP 的战术性配置需求催生了专项二级策略。与直接投资相比，二级交易提供更快的资本部署速度、更短的 J 曲线效应（因为标的资产已处于运营阶段而非建设期），以及通过折扣买入获取的潜在估值优势。
第三，GP 对延续基金工具的使用日趋成熟。航空租赁、铁路车辆等资产在基金到期时仍具有长期价值，GP 通过设立延续基金将资产从旧基金迁移至新载体，同时赋予现有 LP 选择权（现金退出或转入新基金），这一机制已成为基础设施 GP 工具箱中的标配。
Partners Group 的差异化定位
该机构基础设施二级投资负责人 Dr. Dmitriy Antropov 在官方声明中指出，其「差异化直投式承保方法」（differentiated direct-style underwriting approach）是跨周期获取吸引力回报的核心。与传统二级策略依赖组合折价买入不同，Partners Group 强调对底层基础设施资产进行逐项尽调——本质上将二级交易当作直投来做。这一方法论要求团队兼具二级交易执行能力和基础设施直投运营经验，是壁垒较高的复合能力。
三、对加密基金行业的启示
二级结构思维在数字资产基金中的潜在应用
Partners Group 的基础设施二级策略为加密基金管理人提供了若干可迁移的结构设计思路：
LP 流动性管理——加密风投基金和加密对冲基金同样面临 LP 流动性需求与投资锁定期之间的张力。GP-led 延续基金结构已被部分加密 VC 采用（如将早期投资组合中已产生流动性但尚未完全退出的头寸迁移至新载体），但尚未形成系统化实践。Partners Group 在基础设施领域积累的二级交易方法论——包括 LP 选择权设计、独立估值机制和承销能力——可为加密基金管理人提供参考框架。
独立管理账户（SMA）与基金的混合结构——该计划中 17 亿美元封闭式基金 + SMA + 跟投工具的三层架构，为大型 LP 提供了灵活参与的选择。对于加密基金而言，SMA 结构在定制化策略（如特定主题敞口、排除特定资产类别）方面具有优势，但相较于传统 PE/基础设施领域，加密基金的 SMA 实践仍处于早期阶段。
跨资产类别的配置思维——基础设施二级策略的兴起反映了机构 LP 正在超越传统「股票+债券+PE」框架，将流动性工具本身视为独立的配置维度。对于加密基金行业而言，这意味着数字资产配置的叙事不应局限于「BTC/ETH 替代黄金」或「代币化替代证券」，而应拓展至 LP 组合构建层面——加密敞口在何种流动性结构下最具配置效率。
加密基金管理人可关注的三个方向
一是二级交易市场的基建建设。加密风投二级市场目前高度碎片化，缺乏专业中介和定价机制。随着加密 VC 基金规模增长和退出周期延长，系统性二级交易基础设施将具备商业价值。
二是代币化基金份额的流动性设计。如果将封闭式基金份额代币化，LP 即可在基金到期前通过链上二级市场转让份额——这一模式在技术上已有实现基础（如 Securitize、Tokeny 等平台），但法律合规框架仍待完善。Partners Group 的基础设施延续基金本质上解决的是同一问题（封闭期内的流动性），只是实现路径为传统法律结构而非代币化。
三是实物资产与数字资产的基础设施交叉配置。Partners Group 管理的航空租赁、铁路车辆、数据中心等基础设施资产正日益数字化——无论是资产运营数据还是融资结构。加密基金若能将数字资产配置与实物基础设施的收益流挂钩（如通过 RWA 代币化），或将创造传统 LP 尚未充分认知的配置机会。
常见问题（FAQ）
基础设施二级市场与 PE 二级市场有何本质区别？
基础设施二级交易的核心差异在于底层资产特性：基础设施资产通常具有更强的现金流可预测性（受监管收益率或长期合约支撑）、更低的周期性波动以及更长的经济寿命。这意味着基础设施二级的估值逻辑更接近固定收益而非股权，折价买入的空间通常小于 PE 二级，但下行保护更强。Partners Group 18% nIRR 的业绩表明，在直投式尽调方法下，基础设施二级可以获得不逊于 PE 二级的回报。
加密基金是否可以直接参与基础设施二级市场？
直接投资基础设施二级基金对加密基金存在机构投资者资格和最低承诺门槛（通常 500 万至 1,000 万美元以上）的限制。更现实的路径是：通过代币化基金份额结构将基础设施资产收益权上链，或以传统对冲基金身份通过 SMA 形式与 Partners Group 等管理人合作获取定制敞口。后者要求加密基金管理人具备与传统 GP 对接的合规基础设施（如开曼 ELP 结构、CIMA 注册、独立行政管理人和审计师）。
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来源
- Partners Group — Partners Group closes infrastructure secondaries program at over USD 5.5 billion（2026 年 7 月 23 日）
- AltAssets — Partners Group tops $20bn in a week of infra raises with $5.5bn secondaries fund close（2026 年 7 月 24 日）
- Caproasia — Partners Group to Raise $26 Billion to $32 Billion for New Funds in 2026（2026 年 7 月 17 日）
- Benzinga — Partners Group Raises $5.5B As Infrastructure Secondaries Boom（2026 年 7 月 23 日）
初版日期：2026-07-24 | 最后更新：2026-07-24