核心摘要
- 韩国央行行长 Shin Hyun-song 在 2026 年 6 月 30 日 ECB 中央银行论坛发表论文，提出国债等金融资产代币化的统一账本方案
- 核心架构：将 CBDC、代币化银行存款和国债等资产置于同一可编程平台，实现原子结算
- Project Hangang Phase I 已完成（80,000 用户、12,000 商户），Phase II 将于 2026 年下半年启动
- BIS 对 39 支代币化债券的实证研究显示：bid-ask 价差收窄，发行成本与传统债券可比
- 韩国 FSC 预计 2026 年 7 月发布代币化证券指引，为基础设施提供监管框架
📑 文章目录
- Shin Hyun-song 的核心论点 — 统一账本、原子结算与”国债代币化是最大成果”
- Project Hangang 的技术验证 — Phase I 成果与 Phase II 规划
- 全球代币化国债赛道全景 — 美国国债 $146 亿领跑、BIS 实证数据与多国竞速
- 对加密基金 RWA 配置的影响 — 可编程性、合规托管与机构准入新通道
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2026 年 6 月 30 日，韩国央行（Bank of Korea）行长 Shin Hyun-song 在葡萄牙辛特拉举行的 ECB 中央银行论坛上发表题为”A unified ledger in practice: lessons from Project Hangang”的论文，系统论述了将国债等金融资产代币化并置于中央银行主导的统一账本上的技术方案。这一发言标志着韩国央行对代币化的立场从探索走向实践验证阶段。
Shin Hyun-song 的核心论点
统一账本：为什么不是去中心化区块链？
Shin 在论文中明确提出了一个关键立场：相较去中心化区块链，中央银行主导的统一账本更稳定、更适合主权债务市场的基础设施需求。他的论证基于三个技术维度（CryptoBriefing，2026-07-01）：
- 原子结算：国债所有权转移与资金交换在同一笔交易中同步完成，消除 DVP（券款对付）的时滞
- 担保管理自动化：代币化国债的担保品验证、追加和释放可编程执行，减少人工干预和操作错误
- 货币政策传导：代币化资产与 CBDC 在同一账本上运行时，中央银行可更精准地追踪流动性分布并调整政策工具
“The big prize is tokenizing government bonds,” Shin 在论坛小组讨论中表示，并补充道：”当一切都实现代币化时，错误会更少，操作也更简单。”（Cryptobreaking，2026-07-01）
双层货币体系的保留
Shin 的方案明确保留了 双层货币结构（two-tier monetary structure）——中央银行发行基础货币（代币化批发 CBDC），商业银行在此基础上创造存款代币。这并非颠覆现有银行体系，而是将其”数字化升维”。这种设计思路与 BIS 的 Project Agorá 一致，后者正在探索不同司法管辖区的代币化金融系统如何实现跨境互操作。
Project Hangang 的技术验证
Phase I：从纸面到实践
Project Hangang 是韩国央行的旗舰数字货币系统（Digital Currency System, DCS）实验项目。Phase I 于 2025 年 4 月至 6 月运行，涉及约 80,000 名用户和 12,000 家商户，验证了许可制账本上代币化支付的基本可行性。
Phase II 计划在 2026 年下半年启动，目标是将系统能力从支付扩展至代币化资产的全生命周期管理——包括发行、交易、结算和担保品管理（吴说区块链，2026-07-01）。
监管框架的同步推进
韩国金融服务委员会（FSC）预计于 2026 年 7 月发布代币化证券指引，为 Project Hangang 的技术基础设施提供配套的监管框架。此前，FSC 已将代币证券纳入《资本市场现代化蓝图》，目标在 2027 年 2 月前完成框架立法（Digital Today，2026-04）。韩国央行与金融监管机构的同步推进模式，在全球代币化赛道上尚属罕见。
全球代币化国债赛道全景
美国国债代币化市场：$146 亿的先行者
根据 RWA.xyz 数据，美国国债是目前最大的代币化真实世界资产（RWA）类别，市场规模约 $146 亿，占整体 $317 亿 RWA 市场的约 46%。BlackRock 的 BUIDL 基金、Franklin Templeton 的 FOBXX 以及 Ondo Finance 的 OUSG 是该领域的代表性产品。
Fidelity 的代币化国债基金近期吸引了首个加密原生投资者 Theo（$2,000 万配置），标志着代币化国债从传统机构投资者向加密基金配置的跨越（Theo 成为 Fidelity 代币化国债基金首个加密原生投资者）。
BIS 实证研究：代币化债券价差收窄
BIS 在 2025 年 7 月发布的研究报告中对 39 支代币化债券（24 支公司债、15 支政府债）进行了与传统债券的对比分析。关键发现：
| 对比维度 | 传统债券 | 代币化债券 | BIS 评价 |
|---|---|---|---|
| Bid-Ask 价差 | 基准水平 | 收窄 | “提示性证据”（suggestive evidence） |
| 发行成本 | 基准水平 | 可比 | 未发现明显更高的融资成本 |
| 收益率 | 基准水平 | 可比 | 代币化未导致折价发行 |
| 操作效率 | 人工密集型 | 条件执行、自动化 | 可减少结算风险和操作错误 |
| 投资者准入 | 受限于传统中介 | 可能拓宽 | 取决于监管框架 |
BIS 强调，政府债券代币化的潜在收益不仅在于流动性改善，更在于条件执行（contingent execution）能力——可编程的合约逻辑使担保品管理、回购交易和跨境结算实现自动化，减少对多层中介的依赖。
多国竞速：韩国处于第一梯队
目前积极布局国债代币化的主要经济体包括：
- 韩国：Project Hangang Phase II（2026 H2）+ FSC 指引（2026 年 7 月）
- 新加坡：MAS 的 Project Guardian 持续扩展至固定收益领域
- 欧盟：ECB 的 Appia 项目探索批发 CBDC 结算
- 中国香港：HKMA 的 Ensemble 项目覆盖代币化存款与债券
- 瑞士：SDX 交易所已完成多笔代币化债券发行
韩国的独特优势在于央行与金融监管机构的同步推进，以及 Phase I 已有的大规模用户验证。但其统一账本的许可制设计也引发了对隐私保护的讨论（韩国统一账本隐私盲区：Project Hangang 代币化存款与批发 CBDC 的数据保护缺位）。
对加密基金 RWA 配置的影响
可编程性如何改变基金运营
统一账本的核心价值不仅是”更快结算”，而是可编程的资产管理生命周期。对加密基金而言，这意味着：
- 自动化担保品管理：代币化国债作为抵押品时，追加保证金、释放、再抵押可全部由智能合约驱动，减少托管和行政管理的中介成本
- 日内流动性优化：T+0 原子结算消除了结算时滞，基金可将更多资产保持在生息状态
- 合规预设：代币层面的权限控制（白名单地址、转账限制）可将 KYC/AML 合规内嵌至资产本身
机构准入：从 Crypto-Native 到传统 LP
韩国模式最值得加密基金关注的是其”央行信用背书+许可制账本”的组合。对于尚未进入加密市场的传统 LP（尤其是亚太地区的家办和机构投资者），央行主导的统一账本提供了一条”非加密原生的代币化资产配置通道”。这使得代币化国债可以同时触达两类投资者：
- 通过公共区块链（如以太坊）接触加密原生投资者
- 通过央行统一账本触达传统机构投资者
不过，许可制账本的封闭性意味着与公共区块链 DeFi 生态的互操作性将受到限制。BIS 的 Project Agorá 正在探索跨账本桥接方案，但技术成熟度仍需验证。
常见问题（FAQ）
Project Hangang 的代币化国债与现行的链上美债代币（如 BUIDL）有何本质区别？
最核心的区别在于结算层的主体。BUIDL 等产品基于公共区块链（以太坊），以 USDC/USDT 等稳定币为结算资产；Project Hangang 基于央行许可制账本，以 批发 CBDC 为结算资产。前者面向全球加密市场，后者面向韩国国内受监管的金融机构。从加密基金的视角看，两者并非替代关系，而是互补的配置选项——BUIDL 提供全球流动性和 DeFi 可组合性，Hangang 提供主权信用背书和法定结算终局性。
韩国统一账本模式是否意味着公共区块链 RWA 产品将被边缘化？
短期内不会。韩国统一账本是许可制系统，参与者仅限于持牌金融机构，不会与公共区块链上的 RWA 产品形成直接竞争。更可能的发展路径是两种基础设施并存：央行账本处理批发层面的大宗交易和银行间结算，公共区块链上的 RWA 产品服务于零售和跨境场景。BIS 的 Project Agorá 正探索两套体系之间的互操作方案，但实现跨境账本桥接仍需数年。
相关阅读：韩国统一账本隐私盲区：Project Hangang 代币化存款与批发 CBDC 的数据保护缺位对加密基金的合规警示 | 香港代币化债券合规框架落地：现行法规适配性、发行架构与跨境融资路径全解析
来源
- CryptoBriefing — Bank of Korea governor outlines vision for tokenized bonds and unified ledger（2026-07-01）
- Cryptobreaking — Bank of Korea Governor Details Tokenized Bonds and Unified Ledger Plan（2026-07-01）
- 吴说区块链 — 韩国央行行长：需考虑国债等资产代币化（2026-07-01）
- Digital Today — 韩国央行推进 Project Hangang 进入第二阶段（2026-04-09）
- CoinTelegraph — Bank of Korea Governor Calls for Tokenized Government Bonds（2026-07-01）
初版日期：2026-07-03 | 最后更新：2026-07-03