核心摘要
- HSBC Orion成为首家获得英国央行（Bank of England）批准进入数字证券沙盒（DSS）的机构，将以数字证券存管机构（DSD）身份运营
- HSBC Orion平台已为全球超过50亿美元的数字债券发行提供技术支持，此次DSS批准将覆盖数字原生债券（包括主权债与公司债）的发行、托管与结算全生命周期
- 英国财政部确认首笔DIGIT数字国债（Digital Gilt Instrument）试点发行将于2027年Q1进行，HSBC已被指定为发行平台提供商
- HSBC与伦敦证券交易所集团（LSEG）签署谅解备忘录，建立双边DSD链接，实现跨数字存管平台的投资者互操作——这对加密基金的代币化证券配置通道具有里程碑意义
- DSS由央行与FCA联合运营，为受监管环境中测试分布式账本技术（DLT）用于证券发行、交易和结算提供了法定的监管灵活度
📑 文章目录
- 英国DSS沙盒框架与HSBC Orion的角色 — 央行+FCA双支柱监管架构与数字证券存管机构（DSD）职能
- DIGIT数字国债试点：G7首支主权数字债券 — 50亿美元记录背书、LSEG互联互通与双边DSD清算
- 加密基金如何评估代币化主权债券的配置价值？ — 原子结算、抵押品管理与合规框架三重估值逻辑
- 常见问题（FAQ） — 关于DSS期限、DSD牌照、DIGIT配置准入与基金托管
本文由 Aiying 艾盈基金合规团队原创。艾盈持有香港信托或公司服务提供者牌照（TCSP），专注加密基金架构与离岸合规。转载需授权。
2026年7月16日，英国央行正式批准汇丰银行（HSBC）的数字资产平台HSBC Orion进入英国数字证券沙盒（Digital Securities Sandbox, DSS），成为首家在该沙盒中获得运营资质的机构。同一天，英国财政部公布首笔数字国债（DIGIT）试点发行时间表——2027年第一季度。对于加密基金管理人而言，这不是一个孤立的技术新闻：它标志着全球系统重要性银行首次在主权监管框架内获得运营数字证券市场基础设施的正式授权，从而为加密基金配置代币化主权级资产提供了可验证的合规路径。
一、英国DSS沙盒框架与HSBC Orion的角色
DSS的监管架构：央行+FCA双支柱
英国数字证券沙盒（DSS）于2024年启动运营，由英格兰银行（Bank of England）与金融行为监管局（FCA）联合运营。与一般金融科技沙盒的”模拟环境+额度限制”不同，DSS被设计为”活的”（live）受监管环境，允许参与者使用分布式账本技术（DLT）在真实市场中执行证券的发行、交易与结算全流程。DSS的法律基础是英国《2023年金融服务与市场法》（FSMA 2023）赋予监管机构临时修改或豁免特定法规的权力——这是理解HSBC Orion获批的合规前提。
对于加密基金管理人，DSS框架提供了三个直接的配置信号：
- 法律确定性：在DSS内发行的数字证券具备与中央证券存管机构（CSD）体系内证券同等的法律效力。这意味着开曼ELP基金或香港OFC基金在配置DSS内数字债券时，可援引与传统CSD证券相同的法律意见框架，无需额外的”数字资产特殊风险”条款。
- 破产隔离：DSD运营的数字证券受英国《2001年无纸化证券条例》（Uncertificated Securities Regulations 2001）的修正框架保护，持有人的受益所有权与DSD自身资产负债在法律上隔离。
- 央行结算：DSS内的交易可通过央行的实时全额结算系统（RTGS）进行法币端结算，规避了稳定币结算对手风险这一在纯加密市场中广泛存在的合规困境。
HSBC Orion作为数字证券存管机构（DSD）的职能边界
HSBC Orion在DSS内的运营形态为数字证券存管机构（Digital Securities Depository, DSD）——这是英国监管框架下为DSS专门创设的临时牌照类别。其核心职能覆盖数字证券的三个生命周期环节：
| 职能环节 | DSD的具体操作 | 与传统CSD的差异 | 对加密基金的关联 |
|---|---|---|---|
| 发行 | 在DLT上创建数字原生债券代币，记录于分布式账本 | 无需中央证券存管机构的中心化账簿；发行即上链 | 基金认购份额可直接以链上代币形式持有，无需通过托管银行中间层 |
| 托管与服务 | 维护持有人名册、处理利息支付、执行公司行动 | 持有人名册由DLT节点共同维护，实时可审计 | 基金净值（NAV）计算可实时验证持仓，减少行政管理人核对周期 |
| 结算 | 在交付 vs 支付（DvP）框架下实现原子结算 | 传统T+2缩短至近乎实时 | 降低基金在赎回窗口期内的流动性风险暴露 |
二、DIGIT数字国债试点：G7首支主权数字债券
50亿美元数字债券发行记录的背书
HSBC Orion平台在获得DSS批准前，已为全球超过50亿美元的数字债券发行提供技术支持。这一体量在主权级机构进行平台选型时构成关键门槛：英国财政部于2025年10月发布DIGIT招标书（ITT），经竞争性采购程序后选定HSBC。整个采购合同周期为2025年12月至2028年12月，可延期至2029年12月（据HM Treasury公告）。
DIGIT的核心设计特征由英国财政部明确：
- 数字原生：在DSS内以DLT直接创建，而非传统债券的”代币化包装”。
- 短期期限：作为试点，不计入政府主要债务管理计划，降低对现有金边债券（Gilt）市场的扰动。
- 链上结算：在DSD平台内实现全额链上结算，探索央行货币在DLT环境中的使用方式。
- 投资者准入：通过与LSEG的互联互通，确保广泛的机构投资者覆盖。
LSEG互联互通：双边DSD链接的清算意义
HSBC与伦敦证券交易所集团（LSEG）签署的谅解备忘录，建立了双边DSD链接（bilateral Digital Securities Depository link）——这是DSD框架下最被低估但最重要的制度创新。在传统CSD体系中，”跨CSD链接”是技术复杂且成本高昂的操作；在DLT环境下，双边DSD链接意味着投资者可以选择通过HSBC Orion或LSEG DSD任一基础设施持有和结算DIGIT，两套系统的持有人名册通过互操作协议保持同步。
对加密基金的实操影响：
- 托管选择多样化：基金可选择与HSBC或LSEG中对其KYC/AML流程最友好的一方建立关系，而非被迫绑定单一平台。
- 碎片化减少：双边链接避免了数字证券在孤立DLT网络中形成的流动性碎片——这在当前的代币化国债市场中是普遍问题（如Ondo USDY、BlackRock BUIDL、Franklin Templeton FOBXX各自封闭运行）。
- 竞争性定价：DSD之间的竞争将推动数字证券托管与结算费用的市场化，降低基金运营成本。
三、加密基金如何评估代币化主权债券的配置价值？
原子结算：从T+2到T+0的流动性管理范式转移
传统金边债券（Gilt）市场的结算周期为T+2（交易日后两个工作日）。在这48小时内，交易双方暴露于对手方风险——即一方已付出资金但尚未收到证券，或一方已交付证券但尚未收到资金。DLT上的原子结算（atomic settlement）通过智能合约在单一交易中同时完成资产转移与支付，将对手方风险窗口从48小时压缩至近乎零。
对于加密对冲基金，这不仅仅是效率提升：在多策略基金中，国债通常被用作杠杆交易的抵押品或保证金。T+0的原子结算意味着基金可以在同一交易日内将DIGIT用作多轮交易的抵押品，大幅提升资本使用效率——这在传统回购市场中受限于结算周期而难以实现。
抵押品管理与央行资格
DIGIT作为主权债券，其抵押品资格是一个需要持续关注的变量。DIGIT的短期试点设计意味着它在初期不计入央行公开市场操作（OMO）的合格抵押品池。然而，英国财政部的政策声明明确表示DSS的目标是”催化英国DLT基础设施的发展与DLT在金融市场中的采用”（据HM Treasury，2026-07-16），这意味着DIGIT的试点范围可能逐步扩大至包括央行抵押品资格。
加密基金管理人应关注的三个时间节点：
- 2027年Q1：DIGIT首笔发行——验证DLT环境下主权债券发行-托管-结算全流程的技术可行性。
- 2027年H1：首次利息支付——测试DSD在DLT上的公司行动处理能力。
- 2028年+：抵押品资格评估——如DIGIT被纳入央行抵押品框架，其作为基金杠杆交易的合格担保品将具备与传统Gilt同等的价值。
合规框架：DSS vs MiCA的选择性重叠
DIGIT在英国DSS内发行，而英国已脱欧，不受欧盟MiCA（加密资产市场监管）的直接约束。这对同时持有欧盟和英国投资者的加密基金意味着两类合规路径并行：DSS框架下的数字证券受英国FSMA及配套法规管辖，而欧盟MiCA框架下的加密资产服务则受ESMA监管。基金管理人需在基金要约文件中明确区分”数字证券”（DSS框架）与”加密资产”（MiCA框架）的持仓分类，避免混淆监管义务。
常见问题（FAQ）
DIGIT数字国债的投资者准入标准是什么？加密基金能否参与认购？
DIGIT的投资者准入将由DSS规则和HSBC Orion的DSD运营规则共同定义。目前英国财政部尚未公布最终合格投资者标准，但参照传统金边债券市场的实践与DSS的机构定位，初期投资者范围预计为合格对手方（Eligible Counterparties）和专业客户（Professional Clients）——这与开曼ELP基金、新加坡VCC基金及香港OFC基金的投资者适当性分类高度一致。加密基金需通过DSD的KYC/AML审查并开设数字证券账户，方可参与一级市场认购。建议基金管理人提前与HSBC Orion团队建立联系，获取DIGIT认购的预审要求清单。
HSBC Orion的DSD牌照是永久的还是有时效限制？
DSD牌照是DSS框架下的临时授权，其存续期受DSS本身的运营期限约束。目前英国监管机构尚未公布DSS的固定关闭日期，但业界普遍预期DSS运行3-5年后将被永久性立法取代——届时DSD牌照将转化为永久性的数字证券存管许可。HM Treasury已明确DIGIT采购合同期为2025-2028年（可延至2029年），表明监管机构至少预期在2029年前维持该框架。
数字证券的持有与传统CSD持有在法律上等效吗？
是，但有限定条件。根据英国《2001年无纸化证券条例》在DSS框架内的修正适用，通过DSD持有的数字证券具备与通过CSD持有的传统证券同等的受益所有权法律保护。但这一等效性的前提是DSD始终在DSS内运营且遵守适用的监管规则。如DSD退出DSS或DSS自身关闭，则需依据过渡安排将数字证券转换为传统CSD持有或进行其他处置——这是基金管理人在法律尽职调查中需要特别关注的风险点。
加密基金使用HSBC Orion需要满足哪些合规前置条件？
至少需要满足三项前置条件：（1）法律实体注册：基金须为在英国法律下被认可的法人实体，通常指开曼ELP、BVI ELP或新加坡VCC等离岸结构已通过英国反洗钱法规下的”海外实体”验证；（2）反洗钱（AML）合规：需提交基金的反洗钱政策手册、投资者KYC框架及受益所有人声明，经DSD合规团队审核；（3）托管账户开立：需在HSBC或其关联银行开立法币账户用于DvP结算（如DIGIT交易涉及法币端结算）。值得注意的是，对于纯USDC/USDT出资的加密基金，DvP法币端结算的适用性取决于DSS是否在试点阶段纳入稳定币作为合格结算资产——目前尚无明确政策。
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来源
- HSBC官方公告：HSBC approved for Digital Securities Sandbox（2026-07-16）
- HM Treasury：DIGIT试点发行更新（2026-07-16）
- The TRADE News：HSBC approved for Bank of England’s digital sandbox（2026-07-16）
- CoinTelegraph：HSBC wins Bank of England approval to enter Digital Securities Sandbox（2026-07-16）
- HM Treasury：DIGIT Procurement Update（2026-02-12）
初版日期：2026-07-17 | 最后更新：2026-07-17