核心摘要
- 币安于2026年6月1日正式推出美股交易服务，覆盖7,000+只美国股票及ETF，上线9天累计成交额突破10亿美元，日均约1.43亿美元，已远超当前代币化股票现货市场约3,500万至4,000万美元的日成交额峰值。
- bStocks代币化证券由阿布扎比全球市场（ADGM）注册的特殊目的载体（SPV）BTECH Holdings Ltd发行，通过Binance旗下ADGM经纪交易商Nest Trading Limited实现交易执行，纽约清算机构Alpaca负责实际结算。
- 这是币安继2021年因英国FCA与德国BaFin监管压力关停同类产品后，第二次进入代币化股票赛道，此次以自营SPV架构替代了此前的外部合作模式，且允许用户主动将传统持仓转化为链上代币，区别于Kraken xStocks和Bitget rToken的预代币化模式。
- 代币化股票市场当前约有200个代币，总市值约10亿美元；币安股票永续合约在TradFi类永续产品中的成交量占比已从5月初的约10%升至月底约40%，反映加密市场对美国股票敞口的旺盛需求。
- 对于离岸加密基金而言，bStocks代表了一种新型的资产获取通道，但ADGM监管框架与开曼ELP/香港OFC等传统基金结构之间的合规衔接仍为关键不确定性。
📑 文章目录
- 背景：从2021年关停到2026年超级应用战略 — 两次代币化股票探索的合规教训与架构进化
- bStocks三层法律架构拆解 — Nest Trading Limited执行层、BTECH Holdings代币化层、BNB Chain流通层
- 四种代币化股票产品的法律结构差异 — Binance bStocks vs Ondo Finance vs Kraken xStocks vs Bitget rToken
- 加密基金的合规考量 — 资产托管、法律所有权归属、司法管辖区套利风险
- 市场影响与代币化股票赛道格局重塑 — 用户数据揭示的合规启示
本文由 Aiying 艾盈基金合规团队原创。艾盈持有香港信托或公司服务提供者牌照（TCSP），专注加密基金架构与离岸合规。转载需授权。
2026年6月1日，币安正式向非美国合格用户开放美股交易服务，覆盖超过7,000只美股及ETF，并通过ADGM注册SPV预告了bStocks代币化证券产品。根据CoinDesk Research 6月15日发布的报告，上线仅9天累计成交额突破10亿美元，日均约1.43亿美元——这一数字已经超过了整个代币化股票现货市场峰值日成交额的3至4倍。对于密切关注代币化股权赛道的离岸加密基金而言，bStocks不只是一个新产品，而是一个可能重塑市场结构的变量。
背景：从2021年关停到2026年超级应用战略
第一次尝试（2021年4月—7月）
2021年4月，币安首次推出代币化股票产品，首批覆盖Tesla、Coinbase、Strategy（当时称MicroStrategy）、Microsoft和Apple五只美股。产品以币安发行的股权代币形式交易，支持小数单位，以BUSD结算（Finance Magnates，2021年4月）。
然而仅三个月后，英国金融行为监管局（FCA）和德国联邦金融监管局（BaFin）便先后发出警告，质疑该产品是否构成未经授权的证券发行。2021年7月16日，币安宣布停止所有代币化股票交易及购买支持，持有用户需在90天内平仓。当时的监管核心争议在于：币安既非持牌证券交易所，也非持牌经纪交易商，股权代币的法律属性（证券 vs 差价合约）在多个司法管辖区存在模糊地带。
2026年全面回归
2026年6月1日，币安通过旗下ADGM（阿布扎比全球市场）持牌经纪交易商Nest Trading Limited重新推出美股交易（FinanceFeeds，2026年6月1日）。与五年前的关键区别在于：
- 持牌经纪交易商通道：Nest Trading Limited作为ADGM持牌实体，为每一笔股票交易提供合规执行；纽约清算机构Alpaca负责实际结算和托管，形成监管可追溯的执行链路。
- 自营SPV发行架构：bStocks不再依赖外部合作方发行，而是由ADGM注册SPV——BTECH Holdings Ltd——直接发行代币化证券，用户在获得监管批准后可主动将所持股票转化为BNB Chain上的代币。
- 合规缓冲机制：bStocks上线需等待监管批准，而传统美股交易已先行上线，意味着币安正在走”先建合规通道→再推创新产品”的渐进路径。
bStocks三层法律架构拆解
第一层：交易执行（Nest Trading Limited + Alpaca）
根据币安官方披露，美股交易的执行链路为：用户下单 → Nest Trading Limited（ADGM持牌经纪交易商）接收并安排交易 → Alpaca（纽约注册清算经纪商）执行并结算 → 股票以用户名义持有于美国受监管清算经纪人处。用户拥有底层股票的直接所有权，享有分红和公司行动权益（PR Newswire / 币安官方公告，2026年6月1日）。
从基金合规角度看，这一结构的直接所有权安排与传统经纪账户持有模式无本质区别，清算链上的每一环节均有受监管实体参与，ADGM金融服务监管局（FSRA）和SEC/ FINRA分别监管Nest Trading和Alpaca，构成双重监管覆盖。
第二层：代币化发行（BTECH Holdings SPV）
bStocks的核心创新在第二层：BTECH Holdings Ltd作为ADGM注册SPV，负责将选定的美股及ETF转化为BNB Chain上的代币化证券。与2021年由币安直接发行代币不同，BTECH Holdings作为独立法律实体隔断了代币化风险与币安交易平台的运营风险。
SPV隔离结构在代币化领域有其成熟先例——Ondo Finance通过开曼SPV持有底层资产并发行代币化基金份额，Backed Finance通过瑞士SPV发行追踪证券的代币。bStocks架构的差异化在于：
- 用户自主代币化：根据币安联合首席执行官Richard Teng的说明，用户可将已持有的股票”自行启动代币化流程”，而不仅仅是交易平台预代币化的固定产品目录。
- 双向转换：理论上用户应可将bStocks赎回为底层股票，但具体赎回机制和做市商安排尚未完全披露。
- ADGM监管下的证券认定：bStocks将被认定为ADGM法律框架下的证券，这与Kraken xStocks（百慕大BMA监管下的追踪凭证）和Ondo代币化股票（开曼SPV+美国Reg D/S豁免）的法律路径不同。
第三层：链上流通（BNB Chain + DeFi可组合性）
bStocks上线后将在BNB Chain上流通，核心价值主张在于将传统股票带入DeFi生态：
- 24/7交易：突破传统美股T+1结算和固定交易时间的限制。
- DeFi可组合性：bStocks可作为抵押品参与链上借贷、流动性提供等DeFi协议，这与币安研究院此前提出的”Equity Layer”报告中”股票即链上资产”的愿景一致。
- 零佣金+小数股：传统美股交易$5起投，主要结算货币为USDC，支持BNB、USDT、USD1和$U。
代币化股票产品的法律结构差异
在bStocks之前，市场上已有多个代币化股票产品，但法律结构的根本差异决定了基金在资产配置、托管和赎回方面面临截然不同的合规考量。
现阶段四种主流路径
Ondo Finance（2026年2月通过币安Alpha上线）：外部发行+交易所分销模式。Ondo通过开曼SPV持有底层美股，发行代币化证券份额（Reg D/S豁免），币安Alpha提供二级市场流动性。用户购买的是SPV受益权而非直接股票所有权。
Kraken xStocks（2025年底上线）：追踪凭证模式。由BAJL（泽西岛/JFSC监管）和PEDSL-CY（塞浦路斯/CySEC牌照342/17）双层实体架构运营。xStocks为合成追踪凭证，持有者并不拥有底层股票所有权，而是持有对发行人的合约权利。
Bitget rToken（2026年推出）：做市商合成模式。通过做市商对冲机制复制股票价格，用户持有的rToken代表做市商而非底层股票的敞口，已实现20只美股标的的24/7交易。
Binance bStocks：自营SPV+用户自主代币化模式。通过ADGM持牌经纪交易商+美国清算经纪商建立直接所有权，再由ADGM SPV发行代币化版本，用户可将自身持有的股票主动上链。
四类产品法律结构对比
| 对比维度 | Binance bStocks | Ondo Finance | Kraken xStocks | Bitget rToken |
|---|---|---|---|---|
| 法律属性 | ADGM证券 | 开曼SPV受益权 | 追踪凭证（合约权利） | 合成敞口合约 |
| 底层所有权 | 直接所有权（经纪账户持有） | SPV间接持有 | 无直接所有权 | 无直接所有权 |
| 发行主体 | BTECH Holdings Ltd（ADGM SPV） | Ondo开曼SPV | BAJL（泽西岛）+PEDSL-CY（塞浦路斯） | Bitget做市商网络 |
| 主要监管机构 | ADGM FSRA + SEC/FINRA（清算） | CIMA + SEC（Reg D/S） | JFSC + CySEC | 间接监管（做市商层面） |
| 代币化触发方式 | 用户自主触发 | 发行方预代币化 | 发行方预代币化 | 发行方预合成 |
| 赎回机制 | 理论可双向（细节未完全披露） | SPV层面赎回 | 二级市场卖出 | 二级市场卖出 |
| 交易时间 | 7×24（链上），部分美股支持24/5 | 7×24 | 7×24 | 7×24（含周末） |
| 结算货币 | USDC（主）+ BNB/USDT/USD1/$U | USDC | USDC | USDT |
| DeFi可组合性 | BNB Chain生态（借贷/流动性） | 有限（Ondo生态） | 有限 | 有限 |
| 基金配置友好度 | 中等（ADGM监管明确但SPV架构新颖） | 较高（开曼SPV与基金结构兼容） | 低（追踪凭证非传统证券） | 低（合成敞口法律地位不明） |
加密基金的合规考量
资产托管与法律所有权
对于持有SFC Type 9（资产管理）牌照的香港基金管理人，或持有CIMA Mutual Funds Law下注册的开曼基金，资产托管安排是合规的核心红线。
bStocks的双层持有结构——传统美股通过Alpaca清算账户持有、代币化版本通过BNB Chain钱包持有——给基金的净资产值（NAV）计算和托管审计带来了额外复杂度。传统经纪账户中的美股可按市值直接计入NAV；但bStocks代币若存在流动性差异（链上交易深度 vs 传统市场深度），则可能产生双重定价风险。
此外，SFC于2023年12月发布的《有关代币化证监会认可投资产品的通函》明确要求：代币化产品的托管安排须与传统证券产品保持同等标准。如果bStocks的私钥管理依赖用户自主（即用户通过币安钱包持有bStocks私钥），基金作为机构投资者可能需要额外的托管解决方案。
司法管辖区套利风险
bStocks选择ADGM作为监管基地，利用了阿布扎比在数字资产监管上的先发优势和灵活度。但对离岸基金而言，跨司法管辖区的产品涉及多重合规审查：
- 开曼基金：CIMA对基金投资于”非传统金融工具”的披露要求较为原则性，但基金行政管理人（如Apex、Waystone）在NAV计算中需确认bStocks的公允价值计量方法。
- 香港基金：SFC对代币化证券的态度更谨慎，持牌公司须在投资前进行产品尽职调查，且bStocks作为”复杂产品”可能需要满足额外的投资者适当性要求。
- 新加坡基金：MAS对”资本市场产品”的定义较宽，bStocks若被认定为证券则需纳入VCC或单位信托的受监管投资组合。
市场影响：代币化股票赛道格局重塑
数据验证：$10亿/9天 vs 代币化股票市场
CoinDesk Research的数据揭示了一个关键的不对称性（CoinDesk Research / 吴说转载，2026年6月15日）：
- 币安美股交易：$10亿/9天，日均$1.43亿
- 代币化股票现货市场：峰值日成交$3,500万—$4,000万
- 代币化股票总市值：约$10亿（约200个代币）
- 股票永续合约占比：在TradFi类永续产品中从5月初约10%升至5月底约40%
这意味着币安凭借其2亿+注册用户的流量池，在9天内实现的股票交易量已经超过了整个链上代币化股票市场数月的沉淀。更值得关注的是股票永续合约的占比跃升——从10%到40%仅用了不到一个月，说明加密原生用户对美国股票敞口存在强劲的被抑制需求。
用户行为模式的合规启示
币安6月10日披露的首周运营数据进一步揭示了用户画像（CoinAlertNews，2026年6月10日）：
- 80%交易量来自新兴市场：传统经纪账户开户门槛高、最低存入金额大的市场。
- 25%用户年龄在25岁以下：加密原生一代首次接触传统股票投资。
- 70%用户呈现持有行为而非日内交易：表明美股交易被用作财富积累工具而非短期投机。
- 科技板块占流入量57%：半导体和硬件占约44%，AI基础设施主题（NVDA、GOOGL、MRVL、CRWV、INTC）主导配置。
70%持有行为这一数据尤为重要。如果代币化股票市场的用户以”买入并持有”为主而非高频交易，则代币化证券的流动性管理问题——传统上被认为是最大风险——可能比市场预期的更容易管理。同时也意味着代币化股票正在从”加密投机工具”演变为”普惠金融基础设施”，这一角色转变将影响监管机构的分类逻辑。
常见问题（FAQ）
bStocks与2021年币安关停的代币化股票有何本质区别？
2021年产品由币安直接发行股权代币，缺乏持牌经纪交易商通道和独立SPV隔离，在英国FCA和德国BaFin看来构成未经授权的证券发行。2026年bStocks通过ADGM持牌经纪交易商Nest Trading Limited执行交易、ADGM注册SPV BTECH Holdings发行代币，且明确等待监管批准后才上线代币化产品。核心改进在于：(1)有了持牌中立的交易执行通道；(2)SPV隔离了代币化风险与交易所运营风险；(3)ADGM作为成熟金融自由区的监管框架提供了合法性的”锚点”。
加密基金可以合法持有bStocks吗？
这取决于基金注册地及其监管框架。开曼ELP基金在投资工具选择上较为灵活，但基金行政管理人需对bStocks的公允价值计量和托管安排进行独立的运营尽职调查。香港OFC基金因SFC要求持牌公司对”复杂产品”进行额外投资者适当性评估，实务中通常需在基金文件内明确披露bStocks的投资风险和托管安排。新加坡VCC基金如将bStocks归类为”资本市场产品”，则需确保投资组合符合MAS的受监管投资范围。在ADGM法律框架明确之前——即FSRA是否将bStocks正式界定为证券——加密基金宜将bStocks视为另类投资并相应进行风险披露。
代币化股票是否会被认定为证券？
在大多数主要司法管辖区，答案是肯定的。ADGM FSRA在其《数字证券监管框架》中已将”代表股份、债券或其他金融工具所有权的代币”纳入数字证券范畴。美国SEC通过Howey测试认定大多数代币化股权类产品为证券。香港SFC在代币化通函中明确，代币化证券与传统证券受到相同法律框架的约束。如果bStocks的法律属性确认为证券，其在全球交易所和经纪商之间的跨辖区流通将触发证券法的跨境合规义务，包括但不限于：发行注册/豁免、二级市场交易许可、投资者适当性审查和反洗钱合规。
bStocks对现有代币化股票市场格局最大的冲击是什么？
最大的冲击来自流量不对称性。币安2亿+注册用户与200个代币、$10亿总市值的代币化股票市场之间的流量差是数量级的。9天$10亿的交易量说明，当拥有庞大用户基础的平台推出合规股票交易时，用户迁移速度远超市场预期。但这并不意味着bStocks将”赢家通吃”——Ondo Finance的SPV受益权模式更适合机构基金配置（因开曼SPV与基金结构天然兼容），Kraken xStocks在SpaceX IPO等热门标的的先发优势仍具价值。更可能的结果是：bStocks将代币化股票从”小众产品”推入”主流赛道的入口”，整个市场的TAM（可寻址市场）被显著扩大，各平台围绕不同用户群体和合规路径形成差异化竞争。
相关阅读：SpaceX 750亿美元IPO暴露代币化股权产品四类法律结构差异 | Exodus+Ondo+Solana：代币化股票”交易所”三层架构深度拆解 | Bitget rToken代币化股票周末交易与基金合规考量
来源
- FinanceFeeds — Binance Adds 7,000+ US Stocks, Previews bStocks Tokenization（2026年6月1日）
- PR Newswire / Binance Official — Binance Launches U.S. Stocks Trading and Previews bStocks Tokenized Securities（2026年6月1日）
- CoinAlertNews — Binance Stock Trading Platform Hits $400 Million in AUM in First Week（2026年6月10日）
- CoinDesk Research / 吴说区块链 — Binance美股交易上线9天成交额突破10亿美元（2026年6月15日）
- CoinLaw — Binance Brings Back Tokenized Stock Trading After 2021 Shutdown（2026年2月24日）
初版日期：2026-06-15 | 最后更新：2026-06-15