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美国贝莱德 BlackRock 勾勒组合级代币化路线：Ondo 三组合代币如何把策略搬上链

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核心摘要

  • 2026 年 10 月 3 日，CoinDesk 报道 BlackRock 公开勾勒「把整组投资组合而非单只证券搬上链」的代币化下一阶段路线，并借 Ondo Finance 的 Intelligent Portfolios 落地三只组合代币。
  • 三只组合代币 BLKHIon（高收益）、BLKDIGon（多元成长）、BLKGRWon（高成长）由 BlackRock 为 Ondo 开发，将跨资产配置策略封装为单一可转让链上代币。
  • Pantera 报告将这一跃迁概括为「从单证券到链上组合」（from single securities to onchain portfolios）；Broadridge 数据显示模型组合今年 6 月规模约 9.8 万亿美元。
  • 竞争路径分野明显：Ondo 将整组敞口封装为单一代币；Bitwise 联手 Coinbase 与 a16z 支持的 Glider，把成分留在投资者钱包、由软件管理再平衡。
  • 该模式依托《1933 年证券法》Regulation S 离岸框架，仅面向合格非美投资者；对基金管理人而言，「策略输出 + 轨道外包 + 分级合规」或成机构上链模板。
📑 文章目录
  1. 背景 — 代币化为何从「单证券」走向「组合」
  2. 事件拆解 — BlackRock–Ondo 三组合代币与「策略上链」内核
  3. 竞争路径分野 — Ondo 单代币封装 vs Bitwise「钱包内组合」
  4. 合规边界 — Reg S 离岸框架与合格非美投资者
  5. 对基金管理人的启示 — 组合级代币化如何重塑基金架构
  6. 常见问题（FAQ）

本文由 Aiying 艾盈基金合规团队原创。艾盈持有香港信托或公司服务提供者牌照（TCSP），专注传统及加密基金架构与离岸合规。转载需授权。

导语：代币化现实世界资产的叙事，正在从「把一只基金搬上链」转向「把一整套配置策略搬上链」。2026 年 10 月 3 日，CoinDesk 在其即将上线的「Tokenization Weekly」通讯中，以 BlackRock 与 Ondo Finance 的合作案例为切口，勾勒出这家全球最大资产管理人对代币化下一阶段的公开判断——不再只是把单只股票、债券或货币基金代币化，而是把「整组可交易、可再平衡、最终可实时管理的投资组合」本身放上链。对基金管理人而言，这一定位信号，比任何单一产品发布都更值得放在架构决策的案头。

背景：代币化为何要从「单证券」走向「组合」

叙事拐点：从「搬一只基金」到「搬一整套策略」

过去三年的代币化现实世界资产（RWA）浪潮，重心始终落在单点工具：美国国债、货币市场基金、个股与 ETF。无论是 BlackRock 的 BUIDL 代币化货币市场基金（2024 年 3 月与 Securitize 合作推出），还是 Ondo 早前将 iShares Core S&P 500 ETF 与单只股票代币化，封装对象始终是「一个标的」。这一阶段的链上化，更接近既有金融产品的数字化镜像。

当底层资产与发行基础设施同时成熟，封装对象从「单只证券」升级为「一篮子策略」便成为自然延伸。Pantera 在最新报告中将这一转折概括为「from single securities to onchain portfolios（从单证券到链上组合）」。对基金管理人而言，真正的范式变化不在于技术，而在于「组合管理逻辑本身」第一次可以作为可转让、可编程的载体存在。

市场规模支撑：9.8 万亿美元模型组合与 RWA 采用曲线

支撑这一跃迁的，是模型组合这一庞大存量市场。据 Broadridge 数据，由财富管理渠道使用的模型组合（model portfolios）——即预先构建的基金与其他投资工具组合——今年 6 月规模约为 9.8 万亿美元。这是一个早已存在、却仍主要依赖经纪账户与基金结构分发的市场。代币化为资产管理人提供了另一条分发这些策略的数字轨道：不再经由传统基金包装，而是把策略本身封装为链上代币。对基金管理人，这意味着组合策略的分销未必再绑定经纪账户与基金法律结构。

事件拆解：BlackRock–Ondo 三组合代币与「策略上链」内核

三只组合代币：高收益 / 多元成长 / 高成长

作为这一叙事的落点，Ondo 于 9 月 24 日推出的 Intelligent Portfolios，将 BlackRock 为其开发的三种模型组合策略打包为单一可转让链上代币。三只代币分别对应三种收益—风险偏好：BLKHIon 聚焦债券为主的高收益篮子，BLKDIGon 追求成长与稳健的平衡，BLKGRWon 面向愿意承担更高风险以博取更高回报的投资者。持有单一代币即获得底层篮子的经济敞口，投资者无需自行买入、加权与再平衡各成分。

策略上链 vs 传统模型组合：可编程再平衡与链上透明度

与传统模型组合的关键差异在于「可编程性」。传统组合再平衡由投资顾问或基金运营方执行，投资者被动接受；链上组合代币则将分配规则写入智能合约，使再平衡在合约层自动发生，且每次调整对任何观察者透明。代币还可跨钱包与平台转移、链上可见，并可能被用作借贷抵押品或嵌入其他金融产品。这种结构升级使组合代币具备传统基金包装难以低成本实现的链上可组合性。

竞争路径分野：Ondo 单代币封装 vs Bitwise「钱包内组合」

Ondo 路径：整组敞口封装为单一可转让代币

Ondo 的设计选择，是把整组投资组合敞口封装为一个可转让代币。投资者持有一枚代币，即代表对底层策略篮子的完整经济敞口，无需管理各成分的权重与再平衡。这一路径的直观优势是「极简持有」：一个钱包地址对应一整套策略。

Bitwise–Glider 路径：成分留在钱包、软件管再平衡

几乎同期，Bitwise 于 8 月联合 Coinbase 与 a16z 支持的 Glider 推出 Automated Token Portfolios，面向合格非美投资者。其设计截然不同：成分代币化股票仍留在投资者自己的钱包中，由 Glider 的软件自动调整持仓以匹配目标权重。两种路径虽在「是否把敞口合并为单一代币」上分野，却指向同一方向——投资组合管理本身正在成为可直接在链上资产上运行的软件。

对比维度 Ondo 单代币封装路径 Bitwise–Glider 钱包内组合路径
持有形态 整组敞口封装为单一可转让链上代币 成分代币化股票留在投资者钱包，软件管理权重
再平衡执行 封装方预设规则，代币层面整体反映 Glider 算法自动调仓，匹配目标权重
投资者操作 持有一枚代币即获完整策略敞口 自行保管成分，授权软件代管配置
可组合性 单一代币可直接作抵押、嵌套进其他组合 成分更灵活，但组合层可组合性较弱
合规受众 合格非美投资者，Reg S 离岸路径 合格非美投资者，依各司法管辖区适当性

合规边界：Reg S 离岸框架与合格非美投资者

分销合规的离岸起点

无论 Ondo 还是 Bitwise，首发受众均限定为美国以外的合格投资者。Ondo 的三只组合代币依托《1933 年证券法》Regulation S 离岸配售框架，在美监管不确定性消解前先行建立链上产品矩阵；美国人士被明确排除。这一安排与 Ondo 既有的分销边界一致，亦通过旗下注册经纪商兼另类交易系统（ATS）Oasis Pro Markets 保留在岸通道。

监管未覆盖的留白

值得基金管理人注意的是，BlackRock 此番公开表述勾勒的是「方向」而非「产品发布」：没有新基金、没有代码、没有上线窗口。受监管的投资建议、适当性与税务申报并不会因轨道改变而消失，而 BlackRock 的表述并未触及这些缺口。对拟上链组合产品的管理人，分销合规、抵押品接受度与监管报备三重边界，须在架构设计阶段厘清。

对基金管理人的启示：组合级代币化如何重塑基金架构？

「策略输出 + 轨道外包 + 分级合规」模板

从 Ondo 案例可见一种可复制的分工范式：BlackRock 以知识产权授权方式提供非酌情模型策略，不担任顾问、管理人或分销商，亦不承接运营与监管的实体责任；发行、运营与分销由 Ondo 侧实体承担。对后续跟进的资产管理人，这种「品牌方提供专长、加密原生方提供轨道与责任」的分工，很可能成为机构上链的标准模板，亦降低了品牌方的监管暴露。

抵押、分发与税务的三重前置评估

管理人若参照该模式自行上链组合产品，至少需前置评估三重边界。其一为分销合规：链上代币的跨境可转让性天然突破传统基金销售的地域限制，须逐一对照各目标市场的证券与基金分销规则。其二为抵押品接受度：组合代币能否作为借贷或永续头寸的抵押品，取决于托管与交易基础设施的实际接纳程度。其三为监管报备与税务处理：发行实体的持牌状态、底层资产的披露义务须在架构设计阶段厘清。无论采用开曼 ELP、新加坡 VCC 还是香港 OFC 作为基金载体，这一「策略输出 + 轨道外包 + 分级合规」的结构都值得在代币化基金设计中参照。

常见问题（FAQ）

这类组合代币与 9 月 24 日 Ondo 发布的产品是同一回事吗？

两者同源但定位不同。9 月 24 日 Ondo 发布 Intelligent Portfolios，是产品层面的落地；10 月 3 日 CoinDesk 报道的，则是 BlackRock 借该案例公开阐述「组合级代币化」这一行业下一阶段路线，并加入 Bitwise–Glider、ARK Invest 等竞争与展望视角。前者是产品，后者是叙事与路线图信号。

美国投资者能否参与这些组合代币？

不能。首发三只 Ondo 组合代币仅面向美国以外的合格投资者，且 Ondo 未给出近期在美开放的时间表。美国人士可通过 Ondo 另设的 Oasis Pro Markets（ATS）通道参与其他在岸证券活动，但该通道不改变组合代币的非美资格限制。

组合代币能否作为借贷抵押品？

在机制上可以。链上组合代币可被用作借贷抵押、纳入收益策略，甚至嵌套进其他代币化组合——这是传统基金包装难以低成本实现的能力。但实际能否被接受，取决于托管与交易基础设施的接纳程度，发行方须在启动前确认清算与保证金路径。

对考虑在岸设立的基金管理人，最该借鉴什么？

两条线索最具参考价值：其一，基金策略与发行、运营职能可由不同法律实体分担，品牌方以知识产权授权而非直接管理介入，从而降低监管暴露；其二，依托 Regulation S 离岸配售框架，可将合格非美投资者作为首发受众，在美监管不确定性消解前先行建立链上产品矩阵。无论选择开曼 ELP、新加坡 VCC 或香港 OFC，这一结构都可在代币化基金设计中参照。

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来源

初版日期：2026-10-04 | 最后更新：2026-10-04

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