核心摘要
- 据彭博社报道，美国证券交易委员会（SEC）拟于 8 月 14 日公开会议提出「Regulation Crypto」框架，并同步推出代币化股票的「创新豁免（innovation exemption）」。
- 创新豁免将允许区块链表示的公开股票在较轻合规框架下实现 7×24 小时交易、碎股买卖与近乎即时结算，但通常不赋予投票权与分红等股东法定权利。
- 在 CLARITY Act 因参议院休会搁置至 9 月 15 日之际，SEC 以行政规则路径抢跑，为链上证券市场提供法律确定性。
- 全球代币化股票市场已从 2025 年初不足 3 亿美元增长至约 14 亿至 25.6 亿美元区间，Robinhood Chain、Solana、Base 等成为主要承载链。
- 修订方案拟允许第三方发行代币化股票，但赋予发行人反对权，并要求交易平台为美国注册实体并强化反洗钱措施。
📑 文章目录
- 政策轮廓 — Regulation Crypto 与创新豁免的双轨设计
- 为何此时推进 — CLARITY Act 搁浅下的行政路径
- 发行人支持型 vs 第三方主导 — 两类代币化证券的法律定性
- 创新豁免会改变基金的配置逻辑吗？ — 核心问句分析
- 合规路径与争议节点 — 股东权利、AML 与美国实体要求
- 常见问题（FAQ）
本文由 Aiying 艾盈基金合规团队原创。艾盈持有香港信托或公司服务提供者牌照（TCSP），专注传统及加密基金架构与离岸合规。转载需授权。
在《CLARITY Act》于参议院休会期间搁置、cloture 表决推迟至 9 月 15 日的背景下，美国证券交易委员会正以行政规则路径抢跑数字资产监管。据彭博社 2026 年 8 月 12 日报道，SEC 计划在 8 月 14 日（周五）的公开会议上提出「Regulation Crypto」框架，并可能同步公布针对代币化股票交易的「创新豁免」。对于管理加密资产与跨市场权益敞口的基金而言，这一动向可能重塑链上证券的可及性与合规边界。
政策轮廓
Regulation Crypto 与创新豁免的双轨设计
据 decrypt 援引彭博社与 Eric Balchunas 的披露，SEC 将在周五公开会议上提出「Regulation Crypto」——一套允许项目通过代币销售融资而无需完整证券注册的定制框架；与此同时，更具市场影响力的「创新豁免」将面向代币化股票，细节或于同日落地（Decrypt：The SEC Plans Rules for Tokenized Stocks，2026-08-13）。Bitrue 的分析指出，该会议定于 8 月 14 日上午 10 点（美东时间）表决 Regulation Crypto，同日可能释放代币化股票创新豁免（Bitrue：SEC Innovation Exemption Analysis，2026-08）。
豁免框架的预期构成
综合多方报道，创新豁免预计包含：为上线代币化股票的平台提供较传统交易所或经纪商注册更轻的合规路径；允许与发行人无关联的第三方创建公开股票的代币化版本；赋予发行人对第三方代币化上市提出异议的权利；要求交易平台为美国注册实体并强化反洗钱保护。这将使苹果、特斯拉等公开股票的链上版本可在去中心化平台实现 7×24 小时交易，并支持碎股与近即时清算。
为何此时推进
CLARITY Act 搁浅下的行政抢跑
美国参议院未能在 8 月休会前推进 CLARITY Act，cloture 表决已推迟至 2026 年 9 月 15 日。在立法停滞的窗口，SEC 主席 Paul Atkins 主导的「Project Crypto」以行政规则填补确定性真空。TD Cowen 将 8 月 14 日会议描述为委员会为推动市场确定性而执行的一系列规则制定中的第一环，无需等待国会（新浪财经援引彭博：SEC 拟公布加密资产发行新规，2026-08-12）。这一路径并非孤例：2026 年 1 月 SEC 三部门联合声明首次系统界定代币化证券的分类框架；3 月 SEC 批准纳斯达克规则修订，放开罗素 1000 成分股与指数 ETF 的代币化交易，由 DTCC 完成清算结算；原定 5 月推出的创新豁免在最后一刻因投资者保护与意见分歧被叫停。
灰色地带的存量规模
在正式豁免出台前，代币化股票已在监管灰色地带快速生长，且大量流量被导向非美国用户。NYSE 正在搭建自有链上结算平台，贝莱德已在 Solana 与以太坊上发行代币化基金，Circle 的 Arc 拉拢贝莱德、Visa、万事达卡作为验证节点。这些基础设施的先行，使一个正式的联邦豁免具备了即时承接的市场基础。
发行人支持型 vs 第三方主导
两类代币化证券的法律定性
SEC 于 2026 年 1 月的联合声明将代币化证券划分为「发行人主导（issuer-sponsored）」与「第三方主导（third-party）」两类，实质上将第三方模型置于高度受限的法律框架内。下表对比两类模式在创新豁免草案下的关键差异：
| 对比维度 | 发行人支持型（Issuer-Sponsored） | 第三方主导（Third-Party） |
|---|---|---|
| 发行授权 | 发行人授权，底层股票真实托管 | 无关联第三方自发创建 |
| 股东权利 | 可设计投票/分红映射（依结构） | 通常仅价格或收益敞口 |
| 发行人反对权 | 不适用（自身主导） | 发行人可提出异议 |
| 监管定性 | 贴近传统证券边界 | 高度受限，豁免框架下仍受约束 |
| 对基金的含义 | 可作为合规链上权益敞口 | 需重点核验法律确权与托管 |
创新豁免会改变基金的配置逻辑吗？
从交易时段到资产谱系的延伸
传统美股市场每日仅交易 6.5 小时，而代币化股票解除该约束，使证券可在各时区连续交易。对基金管理人而言，这意味着两层变化：其一，跨时区流动性供应可在传统零成交量时段产生新收益；其二，非美国投资者得以在 earnings 与宏观数据发布时实时反应，而不再受限于与纽约重叠的稀薄盘前时段。然而，7×24 交易并不自动等同于股东地位——多数代币化股票不附带投票权或现金分红，基金在组合会计与税务处理上须明确区分「价格敞口工具」与「证券权益」。在豁免正式生效前，相关产品仍处程序启动阶段，后续还需经历公众意见征询与最终表决，时间滞后与政治可逆性均应计入情景规划。
合规路径与争议节点
股东权利缺失与反洗钱收紧
创新豁免的核心取舍在于：以更轻的合规换取连续性交易，代价是股东法定权利的剥离。草案同时引入额外反洗钱措施，例如要求提供代币交易服务的平台必须是美国注册实体，以防范海外不法分子利用区块链漏洞规避美国监管。这一规定将重塑当前大量路由至非美国用户的流量结构，也可能推动离岸发行方重新评估其美国市场准入策略。基金管理人在接入相关平台时，应将平台注册地、AML 程序与底层资产托管方纳入尽职调查。
市场规模与增长斜率
据多方统计，全球链上代币化股票市场已从 2025 年初不足 3 亿美元升至约 14 亿至 25.6 亿美元区间（不同口径统计时点与覆盖范围不同），其中 Robinhood Chain 的 RWA 交易量今夏增长约五倍，成为主要承载链之一。Bitrue 测算，在豁免落地、实现无边界 7×24 交易后，代币化股票交易量可能成倍扩张。基金在评估该赛道时，宜将其视为「传统股票的链上映射层」而非独立资产类别，关注其与传统 ETF 之间的套利与基差关系。
常见问题（FAQ）
创新豁免与 CLARITY Act 是什么关系？
两者是互补而非替代。CLARITY Act 是国会立法，界定 SEC 与 CFTC 的管辖权划分，目前因参议院休会搁置至 9 月 15 日；创新豁免是 SEC 依行政权限推出的规则，可在立法缺位时先行提供代币化股票的交易确定性。即便立法最终通过，行政豁免仍可能作为细化执行层持续存在。
代币化股票是否等同持有该公司股票？
通常不等同。创新豁免框架下的代币化股票多代表底层股票的价格或收益敞口，支持碎股与即时结算，但一般不赋予投票权与分红权。仅「发行人支持型」结构可在设计时映射部分股东权利，具体取决于发行安排与司法管辖区，基金管理人须逐产品核验法律确权层级。
基金接入代币化股票需注意哪些合规要点？
重点包括：平台是否在美国注册实体并满足强化 AML 要求；底层股票托管与跨链结算的最终性；代币属价格敞口工具还是证券权益，对应不同的会计与税务处理；以及产品的程序状态（豁免尚处提案阶段，未正式生效）。上述要素应写入基金的代币化资产投资政策。
哪些基础设施已为豁免落地做好准备？
NYSE 的链上结算平台、贝莱德在 Solana 与以太坊的代币化基金、Circle Arc（贝莱德/Visa/万事达卡为验证节点）、以及 Robinhood Chain 等均已先行。这些设施的成熟度，决定了豁免一旦落地能否被市场即时承接，也是基金评估赛道可行性的观察清单。
相关阅读：Robinhood Chain 股票代币：零售代币化的链上基础设施 | Solana 2026 Q2 代币化股票：48 亿美元交易量全景
来源
- Decrypt：Morning Minute: The SEC Plans Rules for Tokenized Stocks（2026-08-13）
- Bitrue：SEC Innovation Exemption Analysis（2026-08）
- 新浪财经援引彭博：美国证监会据报将公布加密资产发行新规（2026-08-12）
初版日期：2026-08-13 | 最后更新：2026-08-13