核心摘要
- 2026年8月6日，全球头部加密算法交易商 Wintermute 旗下 Wintermute USA LLC 完成 SEC 经纪交易商注册及 FINRA 会员资格，成为首家进入美国受监管证券市场的加密原生做市商
- 注册赋予其交易传统股票与股票期权、担任交易所交易产品（ETP）授权参与者（Authorized Participant）、以及自清算数字资产证券交易的三重能力，战略定位直指代币化证券的机构化演进
- CEO Evgeny Gaevoy 明确提出 3-5 年内挑战 Citadel Securities、Jane Street、Jump Trading 等传统做市巨头的竞争路线，最终目标为获得纽交所指定做市商（DMM）席位
- Wintermute 2026 上半年机构客户贡献了 OTC 现货交易量的 72%（2025 年同期 59%），验证了加密基金与传统资管对合规交易基础设施的强劲需求
- SEC 于 2026 年 3 月批准 Nasdaq 代币化股票交易规则、ICE 与 OKX 于 6 月合资代币化股票平台——Wintermute 的注册恰逢美国代币化证券市场基础设施从「政策讨论」进入「运营部署」的关键转折点
📑 文章目录
- 事件背景：加密做市商的合规跃迁 — Wintermute 从数字资产 OTC 到 SEC 注册经纪交易商的演进路径
- 注册细节与牌照能力拆解 — SEC 注册 + FINRA 会员的具体授权范围与业务边界
- 代币化证券的制度土壤：Wintermute 注册为何恰逢其时？ — Nasdaq 代币化股票规则、ICE/OKX 合资、SEC 政策立场的三层制度支撑
- 竞争格局：加密原生 vs 传统巨头的做市商战争 — Citadel/Jane Street/Jump 的护城河与 Wintermute 的差异化优势（含语义化对比表）
- 加密基金的「三重结构性影响」 — ETF 流动性成本、代币化证券做市、合规交易对手方池
- 常见问题（FAQ）
本文由 Aiying 艾盈基金合规团队原创。艾盈持有香港信托或公司服务提供者牌照（TCSP），专注传统及加密基金架构与离岸合规。转载需授权。
2026年8月6日，全球头部加密算法交易与流动性提供商 Wintermute 宣布其美国子公司 Wintermute USA LLC 已在美国证券交易委员会（SEC）和美国金融业监管局（FINRA）完成经纪交易商（Broker-Dealer）注册。这是加密原生做市商首次获得 SEC 注册经纪交易商身份，标志着数字资产流动性基础设施与美国受监管证券市场之间的边界消融进入实质阶段。对于加密基金而言，这一事件的影响远不止于多了一家持牌交易对手——它预示着 ETF 申购赎回机制、代币化证券做市、以及机构级合规交易执行的基础设施正在被重新定义。
一、事件背景：加密做市商的合规跃迁
Wintermute 的全球版图与合规铺垫
Wintermute 总部位于伦敦，由 Evgeny Gaevoy 于 2017 年创立，目前在全球 60 余个中心化和去中心化交易所提供流动性，日均交易量超过 100 亿美元，覆盖现货、衍生品及 OTC 三大业务线。在此之前，Wintermute 已通过旗下 Wintermute Asia 实体开展原油 CFD 等传统大宗商品交易，并于 2026 年初宣布进入预测市场做市与代币化黄金流动性提供——这些均为进入传统资产类别的探路动作。
在监管合规层面，Wintermute 自 2025 年起进行了系统性布局：2025 年 5 月在纽约设立美国总部，同年聘请前 Blockchain Association 政府关系负责人 Ron Hammond 主管政策事务。2025 年 9 月，Wintermute 向 SEC 加密任务工作组（Crypto Task Force） 提交意见，主张经纪交易商应被允许以自有账户交易代币化证券并在钱包软件中持有，这一立场在其后的 SEC 政策演变中获得了部分验证（据 GFdaily，2026-08-07）。
做市商注册经纪交易商的行业意义
在传统证券市场，做市商通常以注册经纪交易商身份运营——这使其能够直接参与交易所订单簿、充当 ETF 的授权参与者（AP），以及自清算交易。但在加密行业，由于 SEC 长期对数字资产是否构成「证券」持审慎态度，加密原生做市商始终在监管灰色地带运作：它们在离岸交易所和 DeFi 协议中提供流动性，却无法合法触及美国受监管证券市场。Wintermute 的注册打破了这一壁垒，成为第一家同时拥有加密原生流动性网络和美国受监管证券交易权限的机构。
二、注册细节与牌照能力拆解
实体结构与授权范围
根据 Wintermute 官方公告（Wintermute，2026-08-06），注册主体为 Wintermute USA LLC，纽约注册，属于 Wintermute Trading（伦敦母公司）的关联实体。注册性质为 自营经纪交易商（Proprietary Broker-Dealer）——即仅以自有账户交易，不代客执行。这一结构使其能够快速获得注册而无需满足客户资产保护的额外合规要求（如 SEC Rule 15c3-3 客户保护规则）。
具体的牌照能力包括三项核心授权：
- 传统证券交易：在美国全国性证券交易所及场外市场交易股票和股票期权，仅限自有账户
- ETP 授权参与者（Authorized Participant, AP）：为交易所交易产品（包括与数字资产挂钩的 ETP）创建和赎回份额——这是 ETF 生态中确保市价与净值趋同的关键机制
- 数字资产证券自清算：自行清算以自有账户进行的数字资产证券交易，无需通过外部清算机构
据 CoinTelegraph 报道（2026-08-07），Wintermute 明确表示该注册使其能够为「新兴的代币化证券格局」进行战略部署。CEO Evgeny Gaevoy 在声明中指出：
「数字资产与传统金融将并行发展、以新方式交汇、最终更深度地融合。随着格局演变，能够在两个领域同时运作的企业将胜出。」
自清算能力的结构性优势
传统的经纪交易商通常依赖第三方清算机构（如 DTCC 子公司 NSCC）完成交易结算，清算链条每增加一层即增加对手方风险和运营成本。Wintermute USA 获得的对数字资产证券的「自清算」（self-clear）授权，意味着其可以将加密原生市场的实时结算能力延伸至受监管证券市场——对于同时持有链上资产和传统证券头寸的加密基金而言，这可能降低跨市场套利的结算时间差风险。
三、代币化证券的制度土壤：Wintermute 注册为何恰逢其时？
SEC 政策立场的渐进开放
Wintermute 的注册并非孤立事件，而是美国加密证券监管基础设施加速形成的标志之一。回顾 2025-2026 年的关键节点：
- 2025 年 9 月：Wintermute 向 SEC Crypto Task Force 提交意见，推动经纪交易商自由交易代币化证券
- 2026 年 3 月：SEC 批准 Nasdaq 提交的代币化股票交易规则，为在受监管交易所上市代币化证券扫清了规则障碍（据 GFdaily）
- 2026 年 6 月：纽交所母公司 ICE 与 OKX 合资推出代币化股票平台，传统交易所基础设施与加密交易所的融合进入实质性部署阶段
- 2026 年 8 月：Wintermute 完成 SEC/FINRA 注册，代币化证券市场做市商基础设施就位
这一时间线揭示了清晰的三层基础设施构建逻辑：交易规则（Nasdaq）→ 交易平台（ICE/OKX）→ 做市商（Wintermute）。对于加密基金管理人而言，信号同样明确：美国代币化证券市场已从「监管是否允许」的阶段，进入「基础设施何时完备」的阶段。
SEC 对链上证券的监管立场
值得注意的是，SEC 虽然鼓励区块链实验，但始终强调「将证券搬上区块链并不意味着证券法不适用」（据 The Block，2026-08-07）。SEC 已明确表态：一系列链上证券活动需要适当的持牌资质。Wintermute 的注册恰恰是对这一立场的主动顺应——通过获取 SEC 注册经纪交易商身份，Wintermute 在链上证券活动中的合规地位得到根本性强化，这使其在代币化证券做市竞争中获得了先发合规优势。
四、竞争格局：加密原生 vs 传统巨头的做市商战争
现有格局：Citadel Securities 的压倒性优势
在美国受监管证券市场，做市格局高度集中。Citadel Securities 持有纽交所超过 1,900 只股票的指定做市商（DMM）席位，占交易所总量的约 62%，并承接了超过 80% 的纽交所 IPO 做市。另外两家 DMM——Virtu Americas 和 GTS Securities——瓜分了剩余份额。DMM 席位的资本门槛为至少 7,500 万美元。
在加密 ETF 的授权参与者（AP）名单中，情况同样如此。以 BlackRock iShares Bitcoin Trust（IBIT） 为例，其 AP 名单包括 Jane Street、Citadel Securities、Virtu Americas、Goldman Sachs 和 JPMorgan——清一色的传统金融巨头，没有任何加密原生公司（据 GFdaily 援引 Wall Street Journal）。
Wintermute 的策略：从数字资产 ETF 切入，逐级攀登
Gaevoy 为 Wintermute USA 设计了三阶段扩张路线图（据 GFdaily）：
| 阶段 | 目标市场 | 关键动作 | 时间预期 |
|---|---|---|---|
| 第一阶段 | 大宗商品 + 数字资产 ETF | 利用已有 ETF 发行方客户关系（WSJ 报道已签约），作为 AP 参与 ETF 份额创建/赎回 | 2026-2027 |
| 第二阶段 | 代币化股票 | 在 Nasdaq 代币化股票交易规则及 ICE/OKX 平台等新基础设施上提供做市流动性 | 2027-2028 |
| 第三阶段 | NYSE DMM 席位 | 申请纽交所指定做市商资格，直接与传统巨头在核心股票做市领域竞争 | 2029+ |
核心竞争维度对比
| 竞争维度 | Citadel Securities / Jane Street | Wintermute USA |
|---|---|---|
| 美国受监管市场经验 | 20+ 年，NYSE DMM 席位 | 刚获得注册，零经验 |
| 加密原生流动性网络 | 有限，主要通过传统渠道 | 60+ CEX/DEX，日均 $100 亿+ |
| 代币化证券做市能力 | 需从零构建链上基础设施 | 已有跨链流动性网络 + 自清算授权 |
| 机构加密客户基础 | 主要通过 ETF 产品间接接触 | 加密基金直接交易对手，H1 2026 机构 OTC 占 72% |
| 资本市场准入门槛 | DMM 席位垄断（NYSE 62%） | 需逐级突破，3-5 年时间窗口 |
| 跨资产类别覆盖 | 股票+期权+国债+外汇全覆盖 | 数字资产→ETF→股票，渐进扩展 |
Wintermute 的核心差异化优势在于其是唯一同时拥有加密原生流动性网络和美国受监管证券交易权限的做市商。当 Nasdaq 代币化股票交易规则正式落地、ICE/OKX 平台上线运营后，这一「双栖」能力将直接转化为代币化证券市场中的独特做市价值——传统巨头需要从零搭建链上能力，而 Wintermute 只需要将已有的链上流动性基础设施接入受监管交易所的合规框架。
五、加密基金的「三重结构性影响」
影响一：加密 ETF 做市竞争加剧 → 申购/赎回成本下降
目前美国比特币现货 ETF 的授权参与者被少数传统巨头垄断。Wintermute US 作为加密原生做市商进入 AP 名单后，将直接增加做市竞争——对于持有大量 ETF 头寸的加密基金而言，这意味着更窄的买卖价差和更低的 ETF 份额创建/赎回成本。据 The Block 报道，Wintermute 已签约 ETF 发行方作为客户（援引 WSJ），预计首轮 AP 服务将以数字资产 ETF 为切入点。
影响二：代币化证券做市基础设施就位 → 加密基金配置新资产类别
代币化证券（tokenized equities）的机构化交易需要三个前提：受监管交易场所、合规做市商、机构托管方案。Nasdaq 规则提供了第一项，Wintermute 提供了第二项，而 BNY/State Street 等托管银行及 DTCC 数字资产工作组（Plume 2026 年 7 月加入）正在建设第三项。当这三层基础设施全部就位时，加密基金将能够在不离开链上环境的情况下配置代币化的美股/美债头寸——这对于需要在数字资产与传统资产之间快速再平衡的加密对冲基金而言，具有显著的运营效率优势。
影响三：合规交易对手方池扩大 → 加密基金的机构化运营提速
Wintermute 的 H1 2026 数据显示，机构客户已占其现货 OTC 交易量的 72%，较 2025 年同期的 59% 提升了 13 个百分点。SEC 注册经纪交易商身份的获得，将进一步吸引需要合规交易对手方的机构加密基金——尤其是那些受开曼 CIMA 或香港 SFC 监管、对交易对手合规资质有明确要求的基金结构。一个拥有 SEC/FINRA 注册的做市商作为 OTC 流动性来源，将显著简化这类基金的合规审查流程。
六、常见问题（FAQ）
Wintermute 的 SEC 注册与 Coinbase/ Kraken 等交易所的注册有何不同？
关键区别在于注册类型。Coinbase 和 Kraken 主要以另类交易系统（ATS）或交易所身份运营，侧重于匹配买卖订单。Wintermute USA 注册的是 经纪交易商（Broker-Dealer），核心功能是做市——以自有账户持续提供双向报价、促进交易执行。两者在证券市场监管框架中属于不同角色：ATS 是「交易场所」，经纪交易商是「交易参与者」。Wintermute 的注册使其能够以自有资本承担库存风险、充当 ETF 授权参与者，这是纯 ATS 注册无法实现的。
这对持有美国比特币现货 ETF 的加密基金有何直接影响？
短期直接影响有限——BlackRock IBIT 等主流 ETF 的现有 AP 网络（Jane Street、Citadel、JPMorgan 等）功能完备，Wintermute 的加入不会立即改变 AP 格局。但中期来看，如果 Wintermute 利用其在加密资产定价方面的专业知识为 ETF 份额提供更有竞争力的创建/赎回报价，可能带动整体 AP 费率下降。更重要的影响在于代币化证券 ETF 品类：当未来出现 Nasdaq 上市的代币化股票 ETF 时，Wintermute 将是极少数同时具备传统 AP 能力和链上资产处理能力的做市商。
Wintermute 获得 DMM 席位的可能性有多大？时间表如何？
短期内概率较低。纽交所 DMM 席位目前仅有三家持有者（Citadel Securities、Virtu Americas、GTS Securities），门槛极高：7,500 万美元最低资本、成熟的传统证券做市记录、以及纽交所自身的审核批准。Gaevoy 提出的 3-5 年时间表是合理的——前提是代币化证券市场规模在 2027-2029 年间出现实质性增长，为 Wintermute 积累足够的美国受监管做市经验。另一个变数是 ICE/OKX 代币化股票合资平台是否采用新的做市商准入标准，这可能为 Wintermute 提供替代性的「弯道超车」路径。
加密基金在选择做市商时应考量哪些合规因素？
至少考量五个维度：①做市商的注册管辖区与监管资质（SEC/FINRA vs 离岸）；②能否提供自清算能力以减少结算链条中的对手方风险；③交易对手方信用评级或资本充足率（DMM 要求 ≥7,500 万美元）；④跨资产类别的做市覆盖度——加密基金通常同时持有数字资产和代币化传统资产；⑤做市商是否具有链上资产与链下证券的跨市场执行能力。Wintermute USA 在以上多数维度上提供了加密货币行业前所未有的合规水平，但其美国受监管市场的运营记录尚待建立——基金管理人在做市商尽职调查中应将运营历史与监管资质同等考量。
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来源
- Wintermute 官方公告：Wintermute launches U.S. broker-dealer, expanding its regulated institutional reach（2026-08-06）
- CoinTelegraph：Crypto market maker Wintermute launches US broker-dealer — Felix Ng（2026-08-07）
- The Block / TradingView：Wintermute registers as SEC broker-dealer to trade stocks, options and crypto ETFs（2026-08-07）
- GFdaily：Wintermute Registers as Broker-Dealer, Moves Into US Stock Market Making（2026-08-07）
初版日期：2026-08-07 | 最后更新：2026-08-07