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香港持牌交易所HashKey上线OUSG代币化美债基金：加密基金闲置稳定币的合规收益新通道

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核心摘要

  • 香港持牌虚拟资产交易平台 HashKey Exchange 宣布上线 Ondo Finance 发行的代币化美国短期国债基金 OUSG，仅向专业投资者开放，支持以 USDC 申购并提供每日申购与赎回机制。
  • OUSG 是美国 3(c)(7) 私募基金（Reg D Rule 506(c) 发行），底层资产包括 BlackRock BUIDL、Franklin Templeton BENJI、Fidelity FYOXX 及 State Street Galaxy SWEEP，当前管理规模约 4.09 亿美元，7 日年化收益率约 3.4%。
  • 这是香港 SFC 持牌交易所 首次上线代币化美国国债基金产品——相较于 5 月仅上线 ONDO 治理代币的 OTC 交易，OUSG 的上线标志着持牌平台从”交易代币”向”分发代币化基金份额”的实质性跃迁。
  • OUSG 在香港的监管地位仍属”不明确”区间——其作为 BVI 或美国注册的私募基金份额，在 SFC 框架下可能触发 集体投资计划（CIS） 授权的合规要求，HashKey 以专业投资者限制作合规隔离。
  • 对于持有大量闲置 USDC 的加密基金，OUSG 提供了年化 3.4% 的合规收益通道，结合 24/7 即时铸造与赎回机制及 $5,000 低门槛，有望重塑加密基金的 闲置稳定币管理策略。
📑 文章目录
  1. 事件背景 — HashKey Exchange 上线 OUSG 的时间线与产品细节
  2. OUSG 产品架构深度拆解 — 底层资产、费率、法律结构与赎回机制
  3. 跨境合规架构解析 — 美国 Reg D + 香港 SFC 的双层监管拼图
  4. 加密基金的闲置稳定币管理：为什么 OUSG 值得关注？ — 收益机会成本、运营效率与对比分析
  5. 实操启示与风险考量 — 专业投资者资格、流动性管理与对手方风险

本文由 Aiying 艾盈基金合规团队原创。艾盈持有香港信托或公司服务提供者牌照（TCSP），专注传统及加密基金架构与离岸合规。转载需授权。

2026 年 7 月 27 日，香港持牌虚拟资产交易平台 HashKey Exchange（HashKey Holdings Limited, 3888.HK 旗下）宣布上线 Ondo Finance 发行的代币化基金产品 OUSG（Ondo Short-Term US Government Treasuries Fund），仅向专业投资者开放，支持以 USDC 申购，并提供每日申购与赎回机制。这是继 2026 年 5 月 28 日 HashKey Exchange 上线 ONDO 治理代币的 OTC 交易之后，该平台首次向用户提供 Ondo 生态的核心收益产品——代币化美国短期国债基金份额。

一、事件背景：从 ONDO 代币到 OUSG 基金

HashKey Exchange 的合规定位

HashKey Exchange 是香港 证券及期货事务监察委员会（SFC） 持牌虚拟资产交易平台，持有第 1 类（证券交易）及第 7 类（提供自动化交易服务）牌照，是香港当前合规虚拟资产交易基础设施的核心节点之一。其母公司 HashKey Holdings Limited 于 2025 年在香港联交所上市（3888.HK），进一步强化了其在传统金融监管框架内运营的可信度。

HashKey Exchange 的产品上线路径呈现出清晰的”两步走”策略：5 月 28 日先行上线 ONDO 治理代币的 OTC 场外交易（交易对 ONDO/USD），允许专业投资者通过 ERC-20 网络进行充值和提币（BlockBeats，2026-05-29）。时隔近两个月，HashKey 进一步上线 OUSG——即 Ondo 的实质代币化基金产品，标志着持牌平台从”交易代币”向”分发代币化基金份额”的实质性跃迁。

OUSG 产品结构概述

OUSG 全称 Ondo Short-Term US Government Treasuries Fund，是由 Ondo Capital Management 管理的代币化短期美国国债基金。根据 Ondo Finance 官方披露（截至 2026 年 7 月 24 日），OUSG 当前管理规模约为 4.09 亿美元，7 日年化收益率约 3.4%，最低投资门槛为 $5,000，支持通过 USDC 实现 24/7 即时铸造与赎回（Ondo Finance 官方，2026-07-24）。

OUSG 并非直接投资美国国债，而是通过持有其他机构级代币化国债基金实现底层敞口。其最新持仓组合显示：State Street Galaxy Onchain Liquidity Sweep Fund（SWEEP） 占 36.76%（约 1.50 亿美元）、BlackRock USD Institutional Digital Liquidity Fund（BUIDL） 占 24.73%（约 1.01 亿美元）、Franklin OnChain U.S. Government Money Fund（BENJI） 占 18.87%（约 7,719 万美元）、Fidelity Treasury Digital Fund（FYOXX） 占 18.33%（约 7,497 万美元），其余为 USDC 及银行存款。这种”基金中基金”（fund-of-funds）的结构使 OUSG 能够在多家顶级资产管理人的国债产品之间分散对手方风险，同时保持单一入口的操作便利性。

二、OUSG 产品架构深度拆解

法律结构与监管注册

OUSG 在美国法律框架下注册为 3(c)(7) 私募基金——即依据《1940 年投资公司法》第 3(c)(7) 条豁免注册的私募投资基金，仅面向”合格购买者”（Qualified Purchasers，即拥有不少于 500 万美元可投资资产的个人或实体）。该基金通过 Regulation D Rule 506(c) 进行发行，允许通过一般性劝诱方式募资，但要求所有投资者必须是”认可投资者”（Accredited Investors）且发行人须采取合理措施核实投资者资格。OUSG 的投资者权益以 有限合伙权益（Limited Partnership Interests） 的形式存在，代币本身是这些权益的数字化表征，而非直接证券。

费率结构

OUSG 的费率结构在代币化国债产品中具有竞争力：管理费为年化 0.15%，且该费用在 2027 年 1 月 1 日前已获豁免；基金运营费用另计，上限为年化 0.15%。无申购费、无赎回费、无业绩报酬（performance fee 为 0%）。这意味着在当前阶段，OUSG 持有人实际获得的 3.4% 收益率几乎等于底层资产的净回报，费率损耗极低（Ondo Finance 官方文档）。

铸造与赎回机制

OUSG 的核心运营优势在于其 24/7 即时铸造与赎回 机制——投资者可在任意时间（含周末及银行假日）通过 USDC 完成 OUSG 的铸造（mint）或赎回（redeem），最低操作金额为 $5,000。这一机制显著区别于传统货币市场基金的 T+1 甚至 T+2 结算周期，使加密基金能够在需要流动性时几乎实时退出头寸，无需等待银行营业时间或结算窗口。

OUSG 的净资产值（NAV）由第三方行政管理人按每个工作日更新，并通过链上价格预言机（Price Oracle）发布。截至目前，OUSG 已部署于 以太坊（Ethereum）、Polygon、Solana 及 XRP Ledger 四条区块链上，其中 XRP Ledger 上的规模最大（约 2.22 亿美元），以太坊次之（约 1.85 亿美元）。

三、跨境合规架构：美国 Reg D 遇上香港 SFC

OUSG 在香港的监管定性

OUSG 在香港的监管地位目前处于”不明确”区间。根据 StableRegistry 截至 2026 年 3 月的合规评估，OUSG 作为代币化基金产品，在香港可能被 SFC 认定为 集体投资计划（Collective Investment Scheme, CIS），对其在香港向公众发售将触发 SFC 的授权要求。然而，HashKey Exchange 通过将 OUSG 限定于 专业投资者 范围——即满足《证券及期货条例》（Cap.571）下定义的拥有不少于 800 万港元（约 100 万美元）可投资资产的人士——利用了 SFC 对专业投资者私募配售的豁免通道（StableRegistry，2026-03-17）。

从合规架构角度看，HashKey Exchange 的上线策略实质上是一个”双层隔离”模型：第一层是美国法的合规隔离——OUSG 本身受美国证券法及投资公司法约束，仅向合格购买者发行；第二层是香港法的合规隔离——HashKey 仅向专业投资者提供 OUSG 的交易服务，避免触发 SFC 的公开发售监管要求。这种双管辖区叠加的准入控制机制，为未来其他代币化基金产品在香港持牌平台的分发提供了可参考的合规模板。

与 ONDO 治理代币的区别

值得强调的是，ONSG 与 5 月上线的 ONDO 治理代币在法律属性上存在根本差异。ONDO 是 Ondo 生态的原生治理代币，用于协议参数投票和生态激励分配，SFC 对其的监管定性更接近”功能型代币”或”虚拟资产”范畴。而 OUSG 代表的是一个受美国联邦证券法管辖的私募基金的有条件权益，其”证券”属性更为明确。HashKey 从 ONDO 到 OUSG 的渐进式上线路径，折射出其对不同法律属性代币产品的分类管理策略，也暗示 SFC 对平台上线产品的监管指导正在走向精细化。

四、加密基金的闲置稳定币管理：为什么 OUSG 值得关注？

稳定币零收益的机会成本

对于运营加密对冲基金、风投基金或 DeFi 基金的资产管理人而言，闲置 USDC 的管理一直是一个低效环节。基金的认购款、未部署的现金储备、赎回准备金等通常以 USDC 形式存放于托管钱包或交易所账户中，产生零收益。以一只管理规模 5,000 万美元的加密对冲基金为例，若其中 20%（1,000 万美元）处于闲置状态，按 OUSG 当前 3.4% 的年化收益率计算，每年放弃的潜在收益约为 34 万美元。

传统解决方案——将 USDC 兑换为美元后存入银行货币市场账户——涉及多重摩擦成本：法币出入金的手续费、银行营业时间的结算延迟、跨司法管辖区的银行账户管理复杂度，以及部分加密友好银行对加密货币相关资金的尽职调查门槛。OUSG 的 24/7 USDC 认购与赎回 机制在保持资金始终处于链上的同时提供国债级收益，绕过了传统法币出入金的全部摩擦点。

OUSG vs 传统货币市场基金 vs 稳定币存款：运营效率对比

对比维度 OUSG（HashKey 上线） 传统美元货币市场基金 稳定币存款（交易所/托管）
最低投资额 $5,000 $100,000–$1,000,000 无最低限制
当前年化收益率 ~3.4%（费率豁免期间） ~3.2–3.5%（扣费后） 0–2%（视平台而定）
认购/赎回结算周期 24/7 即时（USDC） T+1 至 T+2（银行工作时间） 即时（但限于平台内）
投资者资格要求 专业投资者 + 合格购买者 视基金类型（零售/机构） KYC 完成即可
管理费率 0.15%（2027 年前豁免） 0.10–0.50% 通常为零（平台承担）
跨法域可用性 通过 HashKey（香港持牌）+ 链上直接 需在当地有银行账户 取决于交易平台所在法域
底层资产透明度 每日公布持仓 + 第三方审计 月/季度披露 不透明（取决于平台披露政策）
对手方风险 分散至 BlackRock/Fidelity 等 4 家 + State Street 集中于单一基金管理人 集中于交易所/托管机构

上表清晰显示：OUSG 在收益率、结算效率、底层资产透明度三个维度上提供了传统货币市场基金难以复制的组合。但其准入壁垒——专业投资者 + 合格购买者双重门槛——意味着该产品对零售投资者完全关闭，亚洲中型加密基金（AUM $1,000 万–$1 亿）是该产品最直接的目标用户群。

五、实操启示：加密基金配置 OUSG 的合规考量

专业投资者资格的核实

加密基金通过 HashKey Exchange 认购 OUSG 须首先满足 SFC 对专业投资者的定义。《证券及期货条例》（Cap.571）规定，个人专业投资者须拥有不少于 800 万港元（约 100 万美元）的可投资资产，法团专业投资者须拥有不少于 800 万港元的资产或 4,000 万港元的资产总值。同时，作为美国 3(c)(7) 基金，OUSG 要求投资者必须是”合格购买者”——即拥有不少于 500 万美元可投资资产。HashKey 作为持牌平台，将承担投资者适当性审核（KYC/AML）的一线责任。

赎回与流动性管理的实操边界

尽管 OUSG 标榜 24/7 即时赎回，但加密基金管理人需要关注两个实操约束：其一，大额赎回（如超过 100 万美元）可能受底层基金流动性影响——OUSG 持有的 BlackRock BUIDL、Franklin BENJI 等底层基金虽然在设计上也支持高频赎回，但其各自的流动性管理条款可能存在差异。其二，HashKey Exchange 作为交易平台，可能对单日赎回金额设定操作上限。基金管理人在配置前应与 HashKey 及 Ondo 确认大额赎回的处理流程与时间预期。

审计与基金净值报告

OUSG 的一个被低估的优势在于其 每日第三方行政管理 机制。与许多 DeFi 协议依赖链上数据自行计算 TVL 不同，OUSG 的 NAV 由独立第三方行政管理人按每个工作日计算并上链更新。对于受监管审计的加密基金，这一机制提供了与传统基金行政管理人报告可比的净值验证来源，有助于简化基金的 NAV 计算 与年度审计流程。将 OUSG 持仓纳入基金的月度 NAV 报告，基金管理人可以直接引用 Ondo 公布的日度 NAV 数据，减少对独立估值师的依赖。

对手方风险：集中度与跨司法管辖区执行

OUSG 的”基金中基金”结构虽然在底层对手方方面进行了分散（涵盖 BlackRock、Franklin Templeton、Fidelity、State Street 四家全球顶级资产管理人），但 Ondo Capital Management 作为基金管理人仍是单一对手方。在极端情况下（如 Ondo 运营中断、法律纠纷或智能合约漏洞），投资者的赎回权可能受到影响。此外，OUSG 的美国法律结构意味着投资者的权利主张需要在美国法律框架下行使，对亚洲基金管理人增加了跨境法律执行的复杂度和成本。

常见问题（FAQ）

OUSG 与直接购买美国国债 ETF 有什么区别？

OUSG 代表的是 Ondo Capital Management 管理的 3(c)(7) 私募基金的有限合伙权益，而非 ETF 份额。其关键差异在于：OUSG 通过区块链实现 24/7 即时铸造与赎回（以 USDC 结算），而 ETF 在交易所交易时间内以 T+2 结算；OUSG 仅面向合格购买者（≥500 万美元资产），ETF 对零售投资者开放；OUSG 的底层资产是其他代币化国债基金（而非直接持有国债），形成了一层额外的对手方结构。

通过 HashKey Exchange 认购 OUSG 与直接在 Ondo 平台认购有何区别？

主要区别在于合规通道：HashKey Exchange 作为 SFC 持牌平台，为香港专业投资者提供了一个受本地监管机构监督的认购入口，投资者无需直接与美国发行方建立法律关系。HashKey 承担了 KYC/AML 的一线合规责任，这与直接通过 Ondo 平台认购（投资者直接面对美国法的合规要求）在监管保护层面存在差异。此外，HashKey 平台可能在未来提供 OUSG 的二级市场交易功能，增强流动性。

加密基金将闲置 USDC 配置到 OUSG 是否会影响基金的合规审计？

从审计角度看，OUSG 的每日第三方 NAV 报告机制实际上有助于简化加密基金的净值计算流程。基金管理人可将 OUSG 持仓归类为”短期投资——代币化国债基金”，其估值可直接引用 Ondo 公布的日度 NAV，审计师可以独立向第三方行政管理人函证。但基金在首次配置 OUSG 前，建议在基金发售文件（PPM）中明确授权该类投资，并确保已向投资者披露代币化基金产品的相关风险（包括对手方风险、智能合约风险及跨法域法律执行风险）。

OUSG 的收益率会不会大幅波动？

OUSG 的收益率主要取决于底层美国短期国债的利率水平，即联邦基金利率及短期国债收益率。在当前美联储维持较高政策利率的环境下，3.4% 的年化收益率属于”高水位”区间。若美联储在未来降息，OUSG 的收益率将随之下行。但需要注意的是，OUSG 投资于短期国债（而非长期国债），利率敏感性较低，收益率波动幅度通常小于长期固收产品。

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来源

初版日期：2026-07-27 | 最后更新：2026-07-27

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