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日本「链上金融」国家战略深度拆解：从稳定币到RWA代币化的基金架构与合规路径

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核心摘要

  • 日本政府2026年7月21日通过《经济财政运营与改革基本方针2026》，将“推进链上金融”正式写入国家经济财政政策文件，这是全球首个将区块链金融结算上升为国家战略的主要经济体。
  • 政策核心架构为三层：日元稳定币（三菱UFJ、三井住友、瑞穗三大银行联合发币，目标2027年3月商用）+ 代币化存款 + 链上贸易与物流数据联动。
  • 自民党5月19日已通过《次世代AI与链上金融概念》提案，将金融列为日本第18个增长投资领域，FSA正制定五年实施路线图。
  • 与亚洲链上金融政策对话框架的提出意味着日本试图以日元结算为基础（日亚贸易中40%-50%已以日元计价），建立区域性RWA互操作和KYC/AML标准。
  • 对加密基金的影响：日元稳定币将为全球套利交易提供链上融资基础设施，日本RWA合规框架可能成为开曼ELP、新加坡VCC之外的第三种基金架构选择。
📑 文章目录
  1. 政策出台背景与时间线 — 从自民党提案到内阁正式通过
  2. 核心政策架构拆解 — 三层金融基础设施与五年路线图
  3. 三大银行联合发币：Progmat平台与机构级稳定币 — 三菱UFJ、SMBC、瑞穗的技术路径
  4. 亚洲链上金融政策对话框架 — 区域RWA标准的日本主导权
  5. 对加密基金结构的潜在影响 — ELP vs VCC vs 日本LP的第三种可能

本文由 Aiying 艾盈基金合规团队原创。艾盈持有香港信托或公司服务提供者牌照（TCSP），专注加密基金架构与离岸合规。转载需授权。

2026年7月21日，日本首相高市早苗领导的内阁正式通过《经济财政运营与改革基本方针2026》，将”推进链上金融”条款写入国家最高级别的经济政策文件。这并非孤立事件——自5月自民党通过《次世代AI与链上金融概念》提案以来，日本正以罕见的政策连贯性，将区块链金融结算从行业实验推向国家基础设施级别。对于关注亚太加密基金架构的投资人与管理人而言，这意味着日本可能正成为继开曼、香港、新加坡之后的第四个关键司法管辖区。

1. 政策出台背景：从自民党概念提案到内阁正式文件

1.1 时间线还原

日本链上金融战略的政策积累具有明确的层级推进特征：

时间 事件 政策层级
2025年10月 首个日元计价稳定币（JPYC类）发行 市场试点
2026年3月 《支付服务法》与《资金结算法》修订完成，首次确立稳定币合法地位 法律框架
2026年5月19日 自民党政策研究委员会通过《次世代AI与链上金融概念》，将金融列为第18个增长投资领域 执政党政策决议
2026年6月 FSA修订规则，允许外国发行稳定币进入日本市场 监管开放
2026年7月21日 内阁正式通过《经济财政运营与改革基本方针2026》，写入”推进链上金融” 国家经济政策

据吴说区块链引述NADA NEWS报道（2026年7月21日），内阁文件将链上金融定义为”在区块链上使用代币化存款、稳定币等进行资金结算，并通过程序与贸易、物流等数据管理联动，预计可用于制造业订单、贸易文件及证券结算等场景。”

1.2 排位信号：第18个增长投资领域

自民党5月提案将”金融”列为日本经济战略的第18个增长投资领域（crypto.news，2026年5月19日），这一分类承载实质性的公共资金优先级和监管快速通道含义。提案起草人、自民党项目团队负责人木原诚二（Seiji Kihara）在X上表示：”这确实只是一个’概念’，从今以后我们将一步步构建。”

日本金融厅（FSA）委员长伊藤豊在2026年国际货币会议（东京，6月1日）的主题演讲中（FSA，2026年6月1日）为这一战略提供了监管哲学框架。他将FSA的监管原则概括为三个关键词：敏捷性（agility）、清晰性（clarity）和公私合作（public-private collaboration）。在敏捷性维度下，他特别指出：”加密资产已不再只是一种支付手段，正越来越多地被认可为投资资产，市场规模和用户基础正在扩大。”

2. 核心政策架构：三层金融基础设施

2.1 架构层次拆解

日本链上金融战略的核心是三层技术-金融基础设施的协同构建：

层级 技术载体 核心功能 目标时间线
第1层：结算层 日元稳定币 + 代币化日本银行经常账户存款（批发CBDC） 24/7实时结算、跨境支付、工资代付、税收支付 2027年3月商业用例完成
第2层：数据联动层 智能合约 + 贸易/物流区块链 支付与货运、报关、贸易文件自动化联动；缩短应收账款周期 2027-2028年试点
第3层：区域互操作层 AI与链上金融亚洲政策对话框架 RWA定义协调、审计标准、KYC/AML跨境互认 2026年内启动对话

2.2 稳定币的法定地位突破

自民党提案中最具操作性的条款之一是要求各相关省厅在本财年内就稳定币的法定用途达成明确结论——具体包括：稳定币能否用于支付工资、缴纳税款、以及作为公司资本金出资（Tokenizer Estate，2026年5月）。如果这三项用途均获法律认可，日元稳定币将不再只是加密交易所的结算工具，而是具备完整法偿效力的数字支付基础设施。

这一突破的战略背景是明确的。据crypto.news报道，日本对亚洲国家的贸易结算已有40%至50%以日元计价，这意味着日本拥有将日元推上链上结算网络的现实贸易基础，而非像许多其他国家那样主要依赖美元计价贸易。

3. 三大银行联合发币：Progmat平台与机构级稳定币

3.1 银行联盟的组成与技术路径

链上金融战略的执行中枢是三大日本银行——三菱UFJ金融集团（MUFG）、三井住友银行（SMBC）与瑞穗金融集团——在FSA的支付创新项目（Payment Innovation Project, PIP）框架下的联合稳定币发行计划。

据CoinTelegraph此前报道，三菱UFJ的Progmat平台将作为代币化基础设施，为MUFG提供底层技术支撑。三大银行的联合研究自2025年末即已开展，PIP项目将此前分散的探索性工作整合为具有明确商业时间表的结构化多机构项目。自民党提案明确要求该工作在2027年3月前实现实际商业用例，包括大型企业的海外现金管理场景。

3.2 Progmat平台的行业定位

与许多区块链项目不同，Progmat并非开放公链上的无许可协议，而是受日本法律监管的许可型数字资产平台。其核心设计理念是：在保留区块链技术优势（不可篡改记录、智能合约自动化、多方共享账本）的同时，通过严格的机构准入和法定合规框架，满足日本银行法的存款保险和客户保护要求。

FSA委员长伊藤在6月演讲中明确阐述了这一设计哲学：”区块链技术提供几个关键特征：防篡改的记录保存、相关方之间的共享访问、以及通过智能合约与自动化处理的无缝集成。不仅在支付领域，在商业和物流过程中也具有提升效率的潜力。”他特别提到FSA已发起支付创新项目（PIP），旨在消除金融机构在进行前所未有的概念验证时可能遇到的监管不确定性顾虑。

4. 亚洲链上金融政策对话框架：RWA标准的日本主导权

4.1 框架定位与核心议程

自民党提案中一项具有地缘金融含义的条款是”AI与链上金融亚洲政策对话框架”的提出。该框架旨在将公共部门与私营部门聚集，就以下议题进行协调：

  • RWA定义与分类标准：不同司法管辖区对”代币化资产”的法律定性协调
  • 审计与估值标准：链上资产的公允价值计量与审计方法论
  • KYC/AML跨境互认：减少同一实体在不同司法管辖区的重复合规成本
  • 跨链互操作性：不同国家区块链金融平台之间的资产转移协议

这一框架的战略设计明显对标欧盟MiCA的统一市场路径和美国GENIUS法案的稳定币监管模式。但与两者不同的是，日本的亚洲对话框架强调”以贸易结算为基础”——日本财务省一位匿名官员在非公开场合表示（币界网，2026年）：”当局已经意识到，如果继续沿用旧有的金融基础设施，日本将在数字经济时代的全球竞争中彻底落伍。美元通过稳定币已经在全球跨境支付市场中占据了惊人的份额，日本必须迎头赶上。”

4.2 与美元稳定币的竞争策略

截至2026年7月，全球稳定币总市值已突破3,230亿美元，其中约99%挂钩美元（USDT占58.7%，USDC紧随其后）。日本自民党提案明确将这一数据作为政策紧迫性的论据——提案文件指出，如果日本金融机构继续处于全球链上结算基础设施之外，日元主权将面临风险（Tokenizer Estate，2026年5月）。

日本的应对策略并非与USDT/USDC正面竞争，而是选择差异化的机构级路径：以持牌银行为发行主体、以受监管的许可链为底层、以跨境贸易结算和大型企业现金管理为切入场景。这与2026年3月美国参议院提出的《稳定币储备透明法案》形成有趣的对比——后者要求所有在美国市场运营的稳定币发行方将储备存放于FDIC保护的美国银行，实质上推动了稳定币的”银行化”；而日本从一开始就将稳定币发行权锁定在银行体系内。

5. 对加密基金结构的潜在影响

5.1 ELP与VCC之外的第三种可能？

当前亚太加密基金的主流架构选择集中在开曼ELP（豁免有限合伙）和新加坡VCC（可变资本公司），辅以香港OFC（开放式基金公司）和LPF（有限合伙基金）。日本长期以来不在加密基金的主流司法管辖区考虑范围之内，原因主要有三：55%的加密货币利得税率（正在推进降至20%）、日语为主的监管环境、以及日本资本市场对加密资产的相对保守态度。

然而，链上金融国家战略的推出正在系统性地改变这三个障碍。税收方面，日本政府已计划将加密货币重新归类为金融产品并将税率降至20%，Startale集团创始人渡边创太预计”2027年实施税收减免是必要的”（腾讯新闻，2026年3月）。监管环境方面，FSA委员长伊藤6月的英文主题演讲本身就是一个信号——日本监管机构正积极以英语向全球金融界传递政策信息。

5.2 日元稳定币的套利交易基础设施价值

对加密对冲基金而言，日本链上金融战略最直接的价值在于日元稳定币可能为全球套利交易提供链上融资基础设施。全球日元套利交易（carry trade）的规模估计在20-40万亿美元量级，而目前这些交易几乎完全在传统银行间市场完成，缺乏链上入口。

Startale集团已宣布将于2026年第二季度推出专为此设计的日元稳定币JPYSC。渡边创太透露已与多家美国顶级金融机构接洽，”这些机构对利用链上日元进行套利和掉期交易表现出浓厚兴趣。”如果三菱UFJ领导的三大银行联盟按计划在2027年3月前实现日元稳定币的商业化运营，加密对冲基金将首次获得机构级、低成本的链上日元融资渠道。

5.3 对RWA基金架构师的启示

从RWA代币化基金的架构设计角度看，日本的链上金融政策框架提供了三个独特的结构要素：

第一，SPV设立地的扩展选项。 传统RWA代币化项目中，资产持有SPV通常设立在开曼或BVI以获取税务中性，代币发行主体则根据投资者所在地选择香港、新加坡或瑞士。日本链上金融政策的推进意味着”日本SPV + Progmat平台代币发行 + 日元稳定币结算”可能成为一条新的架构路径，尤其适用于底层资产位于日本（如日本房地产、日本企业应收账款、日本政府债券）的RWA项目。

第二，合规审计标准的区域互认。 亚洲链上金融政策对话框架若成功建立RWA审计和KYC/AML的跨境互认机制，将大幅降低多司法管辖区运营的加密基金的合规成本——目前同一基金的同一套KYC文件在不同国家往往需要独立审核，这一痛点正是对话框架试图解决的。

第三，代币化政府债券的流动性池。 五年路线图的第二阶段（2027-2028年）明确包含”代币化存款与代币化政府债券的试点”。如果日本将JGB（日本政府债券）代币化并与日元稳定币形成链上流动性池，这将是全球首个主权级代币化债券市场——对固定收益策略的加密基金而言，其意义不亚于美国国债代币化对BUIDL等产品的推动。

6. 风险与不确定性

6.1 执行落差风险

尽管政策框架宏大，多个关键细节尚未明确：提案未具体说明代币化日本银行经常账户存款的技术架构、亚洲政策对话框架的治理结构、或FSA评估五年路线图进展的具体标准。三大银行未披露目标企业用例的具体内容、代币化存款服务的费用结构、或跨境RWA交易的互操作性标准。

6.2 散户缺席的结构性挑战

日本国内散户投资者长期缺席加密市场——高达55%的加密货币利得税严重抑制了本土零售参与。即便税收改革按计划推进，日本零售市场活力的激活仍需数年。这意味着日本的链上金融战略至少在初期高度依赖机构采用和跨境资本流动，而非本土用户基础。Startale的渡边创太直言：”日本政府行动非常缓慢……为了迎头赶上，2027年实施税收减免是必要的。”

6.3 全球竞争格局

日本并非唯一在推动链上金融的国家战略。美国通过GENIUS法案和CLARITY法案构建联邦数字资产监管框架，欧盟通过MiCA实现27国统一市场，阿联酋以阿布扎比全球市场（ADGM）为核心打造”合规结算层”。日本选择的路径高度依赖其传统金融优势——以庞大的日元国际储备和成熟的银行体系为支点，以机构级套利交易和跨境贸易结算为切入点。这一路径能否在美元稳定币已占据99%市占率的市场中撕开缺口，取决于监管创新的速度和银行联盟的执行决心。

常见问题（FAQ）

日本链上金融战略对现有的开曼ELP加密基金有什么直接影响？

短期内（2026-2027年）直接影响有限，但中期（2027-2029年）可能产生三方面影响：第一，日元稳定币的商业化将为全球加密对冲基金提供新的链上融资货币，改变目前以USDC/USDT为主要计价单位的现状；第二，如果日本RWA审计标准与亚洲政策对话框架达成跨境互认，开曼ELP基金投资日本底层资产（房产、债券、应收账款）的合规成本将显著下降；第三，日本可能推出类似香港OFC的加密友好基金结构，与开曼ELP和新加坡VCC形成三足鼎立的竞争格局。建议基金行政管理人关注FSA在未来6-12个月内发布的五年路线图细则。

三大银行联合发币与现有的USDT/USDC有什么本质区别？

核心区别在于发行主体和监管框架。USDT（Tether）和USDC（Circle）是私人公司发行的美元稳定币，受各司法管辖区零散的监管框架约束——Tether的储备透明度长期受到质疑，USDC虽受美国州级货币传输许可证监管但缺乏联邦层面的统一框架。而三菱UFJ-SMBC-瑞穗的联合稳定币将基于日本银行法框架发行，受FSA直接监管，储备资产需满足日本存款保险制度相关要求。这种”银行发行型稳定币”（bank-issued stablecoin）在信任度上具有天然优势，但在跨境流通性和DeFi集成度上可能不如公链原生稳定币灵活。

如果日本将加密货币利得税从55%降至20%，对加密基金意味着什么？

这一税收改革如果落地（目标时间2027年），将释放三重利好。第一，日本本土机构投资者（养老基金、保险公司、企业年金）对加密资产的配置意愿将大幅提升，为加密基金提供新的募资来源；第二，日本可能成为亚洲加密基金的注册地选项——20%的资本利得税率与新加坡（0%离岸基金免税）和香港（离岸利得免税）相比仍有差距，但若叠加”链上金融”的监管友好环境，对特定策略（日元套利、日本RWA）的基金具有吸引力；第三，税收改革将激活日本零售市场，为加密ETF和代币化基金产品在日本本土的分销创造监管条件。

日本RWA框架与香港SFC代币化通函的核心差异是什么？

两者的监管哲学存在根本差异。香港SFC的通函框架采用”现有监管规则延伸适用”原则——代币化证券仍适用《证券及期货条例》（Cap.571），SFC通过通函明确现有规则如何映射到代币化场景。日本FSA的框架则更接近”新设专用通道”——通过《支付服务法》修订创设稳定币的法律地位，通过Progmat等许可平台建立独立于传统证券交易所的代币化发行基础设施。实操层面，香港通函对代币化基金的托管安排（需持牌信托或公司服务提供商）有明确要求，日本目前尚未发布针对代币化基金的专项规则——这既是差距，也意味着日本规则制定者可以参考香港、新加坡和瑞士的既有实践进行后发设计。

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来源

初版日期：2026-07-21 | 最后更新：2026-07-21

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