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Morgan Stanley提交以太坊与Solana ETF S-1第二次修订：0.14%费率与95%质押收益模型如何重塑美国加密ETF竞争格局

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核心摘要

  • Morgan Stanley 于 2026 年 6 月 18 日向 美国 SEC 提交 Morgan Stanley Ethereum Trust 与 Morgan Stanley Solana Trust 的 Form S-1 第二次修订文件，距其 4 月比特币现货 ETF 推出仅两月。
  • 本次修订首次披露费率结构：年化 0.14% 保荐费（按日计提、按月支付），显著低于 BlackRock IBIT 的 0.25% 和灰度 GBTC 的 1.5%。
  • 质押收益模型确定：95% 质押奖励留存于信托，仅 5% 分配给质押服务商与托管人作为报酬，保荐人不参与质押收益分成。
  • 以太坊质押机制面临 约 63 天激活排队期（截至 5 月 18 日队列中约 364 万 ETH），且明确披露 Slashing 罚没风险。
  • 此举标志着华尔街投行系 加密 ETF 产品矩阵从单一 BTC 向多资产、含收益型产品线的加速扩张，对加密基金管理人的费用结构和产品设计具有传导效应。
📑 文章目录
  1. 事件背景：Morgan Stanley 加密 ETF 布局时间线 — 从比特币到以太坊与 Solana 的扩张路径
  2. 核心架构：0.14% 费率与 95% 质押收益模型的基金结构解析 — 费率对比、质押机制与风险披露
  3. 美国 SEC 加密 ETF 审批趋势下，Morgan Stanley 的竞争定位何在？ — 与 BlackRock、Fidelity 等竞品对比
  4. 对加密基金管理人的影响 — 费率传导、收益模型创新与合规考量
  5. 常见问题（FAQ）

本文由 Aiying 艾盈基金合规团队原创。艾盈持有香港信托或公司服务提供者牌照（TCSP），专注加密基金架构与离岸合规。转载需授权。

继 2026 年 4 月成功推出比特币现货 ETF 后，华尔街投行 Morgan Stanley 正加速其在加密 ETF 市场的第二波攻势。2026 年 6 月 18 日，该行向 美国证券交易委员会（SEC） 提交了 Morgan Stanley Ethereum Trust 和 Morgan Stanley Solana Trust 的 Form S-1 第二次修订文件，首次披露费率结构、质押收益分配模型及质押技术细节。这份修订文件为亚太区加密基金管理人提供了观察美国机构级加密 ETF 产品设计演进的关键窗口。

事件背景：Morgan Stanley 加密 ETF 布局时间线

从比特币到以太坊与 Solana 的扩张路径

Morgan Stanley 的加密 ETF 布局始于 2026 年 4 月的比特币现货 ETF 首秀。在不到三个月的时间内，该行已将产品线从单一 BTC 扩展至 ETH 和 SOL 两大主流智能合约平台资产。据彭博 ETF 分析师 James Seyffart 在 X 平台的披露（@JSeyff, 2026-06-18），本次修订文件涵盖两只信托产品：Morgan Stanley Ethereum Trust 和 Morgan Stanley Solana Trust。

这一扩张速度反映了华尔街对加密 ETF 市场的判断正从「试探性布局」转向「多资产竞赛」。此前，BlackRock 已率先推出比特币收益型 ETF BITA（6 月 16 日在 Nasdaq 上市），而 T. Rowe Price 也获得了 SEC 批准推出首支主动型加密 ETF（T. Rowe Price 主动型加密 ETF 获 SEC 批准）。Morgan Stanley 选择以太坊和 Solana 作为第二波标的，逻辑清晰：以太坊承载 DeFi 与代币化生态最大的流动性池，Solana 则代表高吞吐量公链的机构采纳趋势。

第一次修订 vs 第二次修订的关键差异

Morgan Stanley 于 2026 年 5 月 20 日首次提交 S-1 修订（CoinGape, 2026-05-20），当时仅搭建了基础信托框架，未披露费率、质押安排等商业条款。本次第二次修订则填补了这些关键空白，标志着产品设计进入实质性谈判阶段。根据 SEC EDGAR 公开文件（SEC Filing, 2026-06-18），两次修订之间相隔约 29 天，进度明显快于传统 ETF 审批节奏，反映 SEC 对机构级加密 ETF 的审批通道正在加速。

核心架构：0.14% 费率与 95% 质押收益模型的基金结构解析

费率结构与行业对比

本次修订的核心亮点是年化 0.14% 的保荐费（Sponsor Fee）。该费用按信托净资产价值（NAV）每日计提、按月支付，且保荐人明确放弃参与质押收益分成的权利——即保荐人仅收取管理费，不额外抽取质押收益。

与市场现有产品对比，Morgan Stanley 的费率策略具有明显竞争力：

产品 发行人 费率（年化） 质押收益 产品类型
Morgan Stanley ETH Trust Morgan Stanley 0.14% 95% 留存信托 现货 ETF（含质押）
Morgan Stanley SOL Trust Morgan Stanley 0.14% 95% 留存信托 现货 ETF（含质押）
BlackRock IBIT BlackRock 0.25%（首年 0.12% 优惠） 不含 现货 ETF
BlackRock BITA BlackRock 0.35% Covered Call 期权收益 收益型 ETF
灰度 GBTC Grayscale 1.50% 不含 信托（转 ETF）
Fidelity FBTC Fidelity 0.25%（2025 年前免费） 不含 现货 ETF

Morgan Stanley 以 0.14% 费率切入市场，远低于灰度 GBTC 的 1.5%，也比 BlackRock IBIT 的标准费率低 44%。虽然 BlackRock 首年优惠价 0.12% 略低于 Morgan Stanley，但 BlackRock 产品不含质押收益——这意味着 Morgan Stanley 的 ETH/SOL ETF 可在管理费基础上为投资者提供额外的链上质押回报，使净持有成本可能为负值（即投资者净赚）。

质押机制设计与风险披露

以太坊信托的质押流程已明确：托管人将以太坊持仓存入质押智能合约，质押服务商代表信托运行验证节点。收益分配为 95% 归属信托、5% 分配给质押服务商与托管人作为服务报酬。Solana 信托采用类似架构，但未披露 SOL 质押的每日上限。

值得关注的是，修订文件对质押风险的披露相当充分。以太坊信托明确警告 Slashing 罚没风险：若验证节点违反网络规则或未能正确履行职责，质押中的 ETH 可能被协议层面扣除（SEC EDGAR, 2026-06-18）。文件还引用了以太坊网络的现状数据：截至 2026 年 5 月 18 日，约 364 万 ETH 处于激活队列中，每日最大激活量为 57,600 ETH（56 个验证者/epoch），这意味着新质押的 ETH 需等待约 63 天才能开始获得奖励。

这些技术细节对基金产品设计有直接启示：在启动阶段，信托需权衡大规模质押的时间成本（等待期无法产生收益）与小规模分批质押的操作复杂度。加密对冲基金在设计自有质押策略时面临完全相同的取舍。

美国 SEC 加密 ETF 审批趋势下，Morgan Stanley 的竞争定位何在？

与 BlackRock、Fidelity 等传统资管的产品差异化

Morgan Stanley 的 ETF 策略与主要竞争对手形成三条不同路径：

BlackRock：走「收益创新」路线。其 BITA 比特币收益 ETF 通过备兑看涨期权（covered call）策略将波动率转化为现金回报，更接近传统结构化产品思维（BlackRock BITA 比特币收益型 ETF 架构全解析）。BlackRock 的现货 BTC ETF IBIT 则以规模取胜，是目前全球最大的比特币 ETF。但 BlackRock 尚未提交 ETH/SOL ETF 的质押相关修订。

Fidelity：走「低成本通道」路线。FBTC 在 2025 年前免管理费，2026 年起恢复 0.25% 标准费率，产品设计偏保守——不涉及质押、不加衍生品策略，专注纯粹的现货敞口。

Morgan Stanley：走「链上收益整合」路线。通过将原生链上质押收益纳入 ETF 回报结构，Morgan Stanley 避开了与 BlackRock 在收益衍生品领域的直接竞争，也不同于 Fidelity 的纯现货路径。这种策略在以太坊上尤其有优势——当前以太坊质押年化收益率约为 3-4%，扣除 5% 服务费分成后的净回报约 2.85-3.8%，叠加 0.14% 管理费后，投资者的总持有成本可能为正收益。

机构投资者配置视角下的差异化价值

对于养老金、捐赠基金、家族办公室等机构投资者，Morgan Stanley ETH/SOL ETF 提供了一种独特的价值主张：在受监管的 ETF 包装内获得链上原生收益。传统机构投资者通常无法直接参与以太坊质押（需要 32 ETH 最低门槛和节点运营能力），但通过 ETF 结构可以间接获得质押收益，无需任何链上操作。这降低了机构配置加密资产的操作门槛，同时满足了合规部门对产品结构透明度和托管安全性的要求。

对加密基金管理人的影响

费率战对基金费用结构的传导效应

Morgan Stanley 的 0.14% 费率将进一步压缩主动管理型加密基金的费用空间。目前亚太区加密对冲基金的标准管理费为 1.5-2%，业绩提成 20%。当投资者可以用 0.14% 年费获得质押增强的 ETH/SOL 敞口时，主动管理基金需要证明其超额收益（alpha）远超被动 ETF 的「费率 + 质押收益」组合，否则将面临资金外流压力。

对加密基金的启示在于：要么通过差异化策略（如多策略套利、早期项目投资、跨链价差）构建 ETF 无法复制的收益来源；要么主动拥抱费率竞争，将部分运营环节（如质押基础设施）外包以降低内部成本。

质押收益作为新型收益来源的合规考量

Morgan Stanley 将质押收益纳入 ETF 回报的做法，对加密基金行业具有先例意义。传统基金结构中，收益来源通常为资本利得、股息、利息三类。质押收益（Staking Rewards）的性质在法律上仍存争议：是类似股息的分配收益，还是类似利息的固定回报，抑或是类似挖矿的主动经营收益？不同的分类会影响税务处理、投资者报告格式和监管申报要求。

开曼群岛的加密对冲基金若计划在投资组合中纳入质押策略，需在基金发行文件中明确披露质押收益的性质分类、风险（slashing、流动性锁定、协议升级导致的不可预见损失），以及收益分配的税务影响。香港 SFC 监管下的持牌基金管理人则需要考虑质押活动是否构成第 9 类受规管活动下的资产管理范畴。

Solana ETF 的里程碑意义

Morgan Stanley Solana Trust 是华尔街主流投行首次为 Solana 提交 ETF 申请。此前，加密 ETF 的标的集中于比特币和以太坊——两者均已获 SEC 批准现货 ETF。若 Solana ETF 获批，将打开「第三资产」ETF 的大门，可能引发 Avalanche、Cardano、Polkadot 等其他公链资产的 ETF 申请浪潮。这将是加密基金行业机构化的下一个催化剂。

常见问题（FAQ）

Morgan Stanley ETH/SOL ETF 何时可能获批？

SEC 对 S-1 表格的审批无固定时限，但参考历史节奏：比特币现货 ETF 从首次提交 S-1 修订到获批约 3-4 个月，以太坊现货 ETF 约 2-3 个月。Morgan Stanley 已于 5 月 20 日提交首次修订、6 月 18 日提交第二次修订，若 SEC 不提出实质性异议，预计审批窗口在 2026 年第三季度。但质押机制的引入可能延长审查时间，因为 SEC 需评估质押收益的投资者保护问题。

0.14% 的费率是否会成为行业新基准？

目前加密现货 ETF 的费率区间为 0.12%（BlackRock 首年优惠）至 1.5%（灰度 GBTC），中位数约 0.25%。Morgan Stanley 的 0.14% 定价确实低于中位数，但低于该水平的前提是产品含质押收益——换言之，低管理费由质押收益补贴。对于不含收益功能的纯现货 ETF，低于 0.2% 的费率可能难以覆盖托管、审计、合规等运营成本。因此 0.14% 更可能是「含质押」这一产品形态的专属优势，而非行业通用的新基准。

加密基金是否应跟进质押策略？

是否跟进取决于基金的法律结构和投资者画像。开曼 ELP 或 BVI 基金的离岸结构在质押策略上具有较大自由度，只需在 PPM（Private Placement Memorandum）中充分披露风险即可。但香港 SFC 持牌基金或 新加坡 MAS 监管的 VCC 结构则需确认质押活动是否属于持牌活动范畴，以及是否需要额外申请相关牌照。建议基金管理人在引入质押策略前，先获取注册地法律顾问的书面合规意见。

Solana ETF 获批的概率有多大？

与以太坊不同，Solana 尚未在芝加哥商业交易所（CME）推出受监管的期货合约——而 CME 期货的存在是 SEC 批准比特币和以太坊现货 ETF 的关键前提之一。不过，CFTC 近期的监管姿态变化（如批准 Kalshi 的比特币永续期货、CME 就永续期货分类提起诉讼）表明，美国衍生品监管框架正处于快速重塑期。Solana ETF 的审批结果将高度依赖 SEC 是否愿意在没有 CME 期货市场的情况下批准现货 ETF，或 CFTC 是否在审批窗口内授权 Solana 期货产品。

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来源

初版日期：2026-06-19 | 最后更新：2026-06-19

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