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Wintermute 报告揭示长期资金 OTC 分批建仓 BTC：加密 ETF 持续流出下的机构配置策略转向

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核心摘要

  • 加密做市商 Wintermute 发布市场报告，指出加密市场连续两周落后美股，S&P 500 已连续 9 周上涨
  • 比特币现货 ETF 正经历自推出以来最长连续净流出纪录，杠杆型策略 ETF 同步进入卖出阶段
  • 长期资金已通过 OTC 柜台采用 TWAP（时间加权平均价格）策略分批建仓 BTC，18 个月投资视野下认为当前价位具备吸引力
  • BTC 当前约 $67,000-$72,000 区间，下方关键支撑位于 $60,000-$65,000；HYPE 代币突破 $70 创历史新高，与大盘脱钩
  • 资金正从基础设施赛道流向应用层与交易平台类项目，反映市场对收入驱动型加密资产的偏好转变
📑 文章目录
  1. 市场特征：加密与美股深度脱钩 — ETF 流出创纪录，S&P 500 连涨
  2. 机构行为：OTC 渠道的长期资金正在积累 — TWAP 策略与 18 个月视野
  3. 资金流向的结构性转变 — 从基础设施到应用层的偏好迁移
  4. 对基金管理人的意义 — 周期重置下的资产配置与风险管理
  5. 常见问题（FAQ）

本文由 Aiying 艾盈基金合规团队原创。艾盈持有香港信托或公司服务提供者牌照（TCSP），专注加密基金架构与离岸合规。转载需授权。

2026 年 6 月 2 日，全球领先的加密做市商 Wintermute 发布最新市场研究报告，揭示了一个值得基金管理人高度关注的信号：尽管美国股市持续走高——S&P 500 连续第 9 周收涨——加密市场却连续两周未能跟随风险资产上涨。比特币现货 ETF 正经历自推出以来最长连续净流出纪录，但与此同时，长期资金已开始在 OTC 市场通过 TWAP 策略分批建仓，以 18 个月的投资视野布局当前价位。这一指标组合在加密基金历史上通常对应着机构配置策略的结构性转向。

一、市场特征：加密与美股深度脱钩，ETF 流出创纪录

ETF 资金流出的规模与信号意义

Wintermute 报告指出，近期约 20 亿美元从 BTC 与 ETH ETF 中流出。比特币现货 ETF 当前经历的是自年初推出以来最长连续净流出时期（CryptoRank 转述 Wintermute 报告, 2026-06-02）。此外，杠杆型比特币策略 ETF（leveraged Strategy ETFs）也已进入卖出阶段，进一步加剧了短期看跌压力。

这一流出态势的背景是美股持续走强。S&P 500 受益于强劲企业盈利连续 9 周收涨，而加密市场缺乏类似的基本面催化剂。Wintermute 将这种脱钩定性为典型的「熊市信号模式」——历史上，加密市场与美股出现持续方向性背离时，常伴随短期调整压力。

短期疲弱的根本原因

Wintermute 认为市场缺乏类似企业盈利的基本面驱动力是核心原因。加密市场的叙事驱动特征在 AI 股票和小盘股吸引增量资金的背景下被进一步放大。报告预测 相对疲软态势预计将持续整个夏季，在缺乏新的监管突破或机构采用催化剂之前，BTC 难以形成持续上行动能。

二、机构行为：OTC 渠道的长期资金正在积累

TWAP 策略的执行逻辑

尽管 ETF 持续流出，Wintermute 揭示了一个对基金管理人至关重要的反向信号：长期投资者已开始通过场外交易（OTC）柜台入场。这些资金采用时间加权平均价格（TWAP）策略——将大额买单拆分为小批次、在规定时间段内逐步执行——以最小化市场冲击并隐藏交易意图。

Wintermute 在报告中明确指出：「这一行为表明，成熟资本认为当前价格水平在 18 个月的视野内具有吸引力，即使确切底部仍不确定。」（”Long-term investors have begun entering the market via over-the-counter (OTC) desks, using time-weighted average price (TWAP) strategies to build positions. This behavior signals that sophisticated capital views current price levels as attractive on an 18-month horizon, even if the precise bottom remains uncertain.”）

ETF 流出与 OTC 流入的背离意味着什么？

ETF 流出主要反映零售和被动配置资金的撤退，而 OTC 市场的 TWAP 积累则代表主动型长期资本的入场。这两种资金流向的分化是一个经典的市场结构信号：

维度 ETF 流出方 OTC TWAP 入场方
投资者类型 零售/被动配置 长期机构/成熟资本
决策逻辑 趋势跟随，价格驱动 价值判断，周期驱动
投资期限 短至中期 18 个月以上
执行方式 交易所公开成交 OTC 隐蔽执行
市场影响 放大短期波动 最小化价格冲击
信号含义 情绪恶化 价值积累

BTC 当前约 $67,000-$72,000 区间，Wintermute 判断下方关键支撑位位于 $60,000-$65,000（吴说区块链转述 Wintermute 报告, 2026-06-02）。对于采用分批建仓策略的基金而言，这一支撑区间的有效性将直接影响建仓节奏与仓位管理。

三、资金流向的结构性转变

从基础设施到应用层：叙事迁移的基金配置含义

Wintermute 报告还指出一个对加密基金管理人至关重要的趋势：资金正集中流向应用层与交易平台类项目，而非基础设施赛道。HYPE 代币突破 $70 美元持续创下历史新高，成为年内少数与整体加密市场走势脱钩的主流代币。

这一转向的底层逻辑在于：在缺乏整体市场贝塔的环境下，投资者开始根据项目的实际收入生成能力而非叙事潜力进行定价。交易所代币和应用层协议因其可验证的现金流模型，成为资金避险的首选。对于加密对冲基金而言，这意味着传统的「基础设施重仓 + DeFi 蓝筹配置」策略可能需要重新评估。

四、冬季建仓还是冬季离场？对基金管理人的核心启示

周期重置阶段的策略选择

Wintermute 将当前市场定性为 “周期重置阶段”（cycle reset phase），历史上这通常领先于下一轮主要上升行情。报告中明确表述 2026 年加密市场进入以”现实收益、监管整合与传统金融融合”为特征的新周期（CryptoNews 报道 Wintermute 2026 展望, 2026-01-20）。

对于基金管理人，这一判断在三个层面具有参考价值：

  1. 建仓节奏：如果认可 18 个月长线价值判断，采用 OTC TWAP 策略可以避免在流动性稀薄时通过交易所大单产生的滑点损失。
  2. 组合配置：资金从基础设施向应用层的结构性迁移意味着基金需重新审视 加密风投基金 早期投资组合中基础设施项目的估值逻辑，收入驱动型项目在当前市场环境下可能获得更好的流动性溢价。
  3. 风险管理：ETF 创纪录流出 + 夏季疲软预期意味着短期大幅反弹的概率较低。基金应考虑设置更宽的止损区间或使用期权对冲短期下行风险。

与过往周期的异同

与 2022 年熊市不同，当前环境的核心差异在于：传统金融机构（Cantor Fitzgerald、Franklin Templeton 等）仍在对加密市场基础设施进行战略投资。Wintermute 自身在 2025 年获得 Cantor Fitzgerald 的 BTC 抵押信贷额度（CoinJournal, 2025-06-30），显示传统金融对加密做市商信用体系的认可度持续提升。这种「机构恐慌性撤出」的缺失，是区分当前周期与过往深度熊市的关键变量。

常见问题（FAQ）

OTC TWAP 建仓策略对基金而言有什么实际优势？

TWAP（时间加权平均价格） 策略将大额订单拆分为多个小单，在预设时间段内均匀执行。对于持有 BTC 敞口的加密基金，这一方法可以有效降低大额交易的市场冲击成本：若直接通过交易所买入数千万美元 BTC，可能推动价格上升 2-5%，而通过 OTC 柜台采用 TWAP 执行可将滑点控制在 0.3-0.8%。此外，OTC 交易的隐蔽性避免了仓位暴露引发的跟风效应。

加密 ETF 持续流出是否意味着机构正在离场？

不尽然。ETF 流出量的主要来源是零售投资者和被动配置型基金的趋势性撤退，而非全部机构。OTC 市场长期资金的 TWAP 积累行为恰恰表明，主动管理型机构正在利用市场悲观情绪逆向布局。对于加密基金而言，区分「被动流出」与「主动撤资」是判断市场底部形成的关键指标。Wintermute 报告中的 OTC 数据提供了一个重要的交叉验证维度。

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来源

初版日期：2026-06-03 | 最后更新：2026-06-03

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