核心摘要
- 截至 2026 年 5 月，剔除稳定币后的代币化现实世界资产（RWA）规模约 337 亿美元，较 2024 年初增长逾 15 倍，被多家机构分析师称为”代币化超级周期”起点。
- 美国国债代币化约 155 亿美元、私人信贷约 140 亿美元，成为前两大细分赛道；贝莱德 BUIDL、富兰克林 BENJI 与摩根大通 MONY 构成机构级”上链现金管理”样本。
- DTCC 于 2026 年 7 月完成真实生产交易中的资产代币化，覆盖 BlackRock、高盛、Citadel 等 30 余家机构，代币化服务将于 10 月全面上线。
- 监管从模糊走向框架：美国 GENIUS Act、SEC 与 CFTC 联合税收口径指引、欧盟 MiCA 全面落地、香港证监会允许持牌虚拟资产平台二级交易。
- 三大驱动（运营套利 T+2→T+0、抵押品流动性、全球分销近零边际成本）使代币化从”试点”跨入”生产”，但 BIS 提示收益尚未被证实且存在流动性与复杂度权衡。
📑 文章目录
- 事件概述 — 从概念验证到生产系统的临界跃迁
- 哪些资产先被代币化？ — 主流形态与规模对比
- 机构如何排兵布阵 — BUIDL、BENJI 与 MONY 的样本意义
- 监管如何从模糊走向框架 — 美欧亚港的同步动作
- 为什么说 2026 年是临界点而非又一轮炒作？ — 三大结构性驱动
- 对基金管理人的启示 — 配置、托管与尽调视角
本文由 Aiying 艾盈基金合规团队原创。艾盈持有香港信托或公司服务提供者牌照（TCSP），专注传统及加密基金架构与离岸合规。转载需授权。
当贝莱德、摩根大通、富兰克林邓普顿这些管理着数十万亿美元资产的传统巨头，不再以”试点”名义浅尝辄止，而是把基金、国债与证券真正搬上公链并投入日常运营时，代币化叙事已经跨过了一条关键分界线。对于以基金架构与合规为视角观察市场的读者，真正值得厘清的不是”代币化是否会发生”，而是这一轮由机构资本与监管框架共同驱动的生产化拐点，究竟建立在哪些可验证的事实之上。
事件概述
从概念验证到生产系统的临界跃迁
据 RWA.xyz 数据，剔除稳定币后，部署在公链上的代币化现实世界资产规模在 2026 年 5 月中旬达到约 337 亿美元，较 2024 年初约 20 亿美元增长逾 15 倍。Apollo Crypto 将其称为”不再只是论文，而是基础设施”的转折。更关键的是结构变化：早期由国债几乎垄断的局面，正被私人信贷、基金与股权等多资产类别分流。BCG 与 ADDX 的研究显示，全球代币化 RWA 在 2026 年初已达约 297 亿美元，较 2024 年初的 74 亿美元显著抬升。Bernstein 分析师 Gautam Chhugani 直言”2026 很可能标志着代币化超级周期的开端”，其范围横跨稳定币、资本市场与预测市场。
市场已经过了”是否要做”的争论
纽约证券交易所（NYSE）已向 SEC 提交代币化证券挂牌与链上结算平台方案，支持 24/7 运营、即时结算与稳定币注资；DTCC 则于 2026 年 7 月成功将存管信托公司的真实资产转换为用于生产交易的代币，涉及 BlackRock、高盛、Citadel Securities、法国巴黎银行在内的 30 余家机构，成为迄今覆盖资产类别与参与方最广的代币化生产倡议。对基金管理人而言，交易所与中央存管机构同时下场，意味着一级发行与二级结算的基础设施已不再是空白。
哪些资产先被代币化？
主流形态与规模对比
尽管资产类别日益多元，美元计价、信用质量清晰、流动性深厚的底层资产仍是机构配置的首选。下表梳理了截至 2026 年中代币化 RWA 的主要形态与代表产品。
| 资产形态 | 代表产品 / 机构 | 规模（2026 年中） | 链上特征 |
|---|---|---|---|
| 代币化美国国债 | BlackRock BUIDL、Franklin BENJI、Ondo USDY、Circle USYC | 约 155 亿美元（占比约 46%） | 多链部署、T+0 转让、可作 DeFi 抵押品 |
| 私人信贷 | Figure、Maple Finance、Centrifuge、Apollo ACRED | 约 140 亿美元（最大非稳定币细分） | 贷款份额可分割、可编程付息 |
| 代币化货币市场基金 | BUIDL、BENJI/FOBXX、JPMorgan MONY、Fidelity FDIT | BUIDL 约 28.5 亿、BENJI 约 19.8 亿美元 | 每日链上分红、机构/零售双轨 |
| 代币化股权 | Robinhood、Kraken xStocks、Ondo Global Markets | 约 20 亿美元（仍处早期） | 24/7 交易、跨链分发 |
国债为何成为”最低摩擦”入口
国债代币化占据近半份额，并非偶然：美国主权信用、美元计价、可预测票息与深厚流动性，叠加区块链带来的结算效率，使机构在不增加信用风险的前提下获得运营增益。BUIDL 自 2024 年 3 月推出后，于 2026 年 5 月突破约 28.5 亿美元规模，横跨九条公链，并在 2026 年 2 月首度于 Uniswap 上架——这是全球最大资产管理人首次将去中心化交易所作为自身基金的分销基础设施。
机构如何排兵布阵
BUIDL、BENJI 与 MONY 的样本意义
贝莱德 BUIDL 由 Securitize 担任转让代理与代币化平台，BNY Mellon 担任托管，投资于美国短期国债与回购协议，以 Wormhole 作为跨链互操作提供方，已扩展至以太坊、Solana、Polygon、Avalanche 等至少九条链，2026 年 5 月 8 日又向 SEC 申报两只进一步区块链原生国债载体。富兰克林邓普顿 BENJI（FOBXX）则是 2021 年即在 Stellar 上线的首只美国注册货币市场基金，截至 2026 年 4 月 AUM 约 19.8 亿美元，支持点对点转让与日内按秒计息，并通过 Benji Technology Platform 在卢森堡与新加坡落地 UCITS 与零售代币化基金。摩根大通 MONY 于 2025 年 12 月在以太坊推出代币化货币市场基金（1 亿美元种子），其 Kinexys 平台累计处理逾 1.5 万亿美元名义价值，并与 Chainlink、Ondo 完成首笔公共链结算试点。
中央存管机构的制度性入场
DTCC 的代币化服务（Tokenization Service）计划于 2026 年 10 月全面上线，将允许发行可由 DTC 参与方钱包接收的代币化资产表示，并支持传统形式与代币形式之间的转换。对基金架构顾问而言，这意味着”链上份额”与”传统存管份额”的互操作不再是技术假设，而是受中央存管机构背书的生产能力，直接影响基金的份额登记、转让代理与跨境分销结构设计。
监管如何从模糊走向框架
美欧亚港的同步动作
监管确定性是本轮代币化加速的最直接催化剂。美国方面，GENIUS Act 为支付稳定币确立了联邦框架；SEC 于 2026 年 1 月发布代币化证券首份正式声明，并于 3 月与 CFTC 联合发布数字资产分类指引；FDIC 也就稳定币储备管理、赎回与资本要求发布草案。欧盟 MiCA 已全面落地，为数字资产发行人提供统一合规框架。香港证监会于 2026 年 4 月发出通函，允许持牌虚拟资产交易平台进行二级交易，汇丰与渣打亦取得稳定币牌照，完成从发行到流通的闭环。新加坡、阿联酋与瑞士则通过监管沙盒与发牌制度承接代币化资产。英国 FCA 以 Blueprint 模型推进代币化基金登记册，并与英格兰银行共建”数字证券沙盒”。
为什么说 2026 年是临界点而非又一轮炒作？
三大结构性驱动
与前几轮”概念热、成交冷”不同，本轮由三项结构性因素共同支撑。其一为运营套利：智能合约将 T+2 结算压缩至近即时，票息与分红成为函数调用而非对账流程，BUIDL 已实现按日向钱包直接派息。其二为抵押品流动性：代币化国债已被 Deribit 等交易所接纳为保证金、作为多数稳定币的储备支撑，并日益进入 DeFi 借贷市场，使同一张国债可同时赚取票息与充当杠杆抵押。其三为分销几何：在公链发行的代币原则上对全球任意钱包可用，受监管产品虽加回许可名单与 KYC 闸口，但新增投资者的边际成本趋近于零，从根本上改变了基金分销的经济学。
BIS 的冷静提醒
国际清算银行（BIS）同时提示：代币化虽带来效率、成本与可及性改善，但许多收益仍未被证实，并可能伴随运营复杂度上升、流动性承压与监管不确定性等权衡。对基金配置方而言，这意味着应当区分”已被生产数据验证的国债与货币市场基金上链”与”仍依赖流动性基建的次级赛道”，而非笼统押注整个叙事。
对基金管理人的启示
配置、托管与尽调视角
对拟配置该领域的基金，建议从三个维度切入：一是监管适配度，优先选择已在 SEC、MiCA 或香港 SFC 框架下完成去风险化的产品（如注册货币市场基金、受监管转让代理发行的份额），而非依赖监管归宿未定的代币；二是托管与份额登记架构，厘清传统托管人（如 BNY Mellon）与链上转让代理（如 Securitize）的权责切分，评估跨链互操作带来的对手方与技术风险；三是流动性与抵押品用途，将”可作 DeFi 抵押品”视为附加收益而非核心假设，重点跟踪 DTCC 代币化服务上线后传统与代币份额互转换的实操深度。基金架构顾问通常会建议，把代币化当作既有基金运营效率工具的延伸，而非独立的高风险资产类别。
常见问题（FAQ）
337 亿美元的代币化 RWA 规模是否包含稳定币？
不包含。该口径剔除稳定币这一独立类别，仅统计国债、私人信贷、基金、股权等现实世界资产的上链价值。若计入稳定币，整体链上资产规模将显著高于此数，但稳定币的储备逻辑与证券型代币化产品存在本质差异，分析时通常分开计列。
私人信贷为何能超越国债成为最大细分？
私人信贷市场长期受高起投门槛、定价不透明、结算缓慢与二级渠道匮乏困扰，代币化可同时解决可分割、可转让与可编程付息，使全球收益型资本以更低成本进入。Figure 与 Maple Finance 等平台已验证该路径，推动其规模在 2026 年达到约 140 亿美元，成为最大的非稳定币 RWA 细分。
香港与新加坡在代币化基金监管上路径有何不同？
香港以证监会通函允许持牌虚拟资产交易平台二级交易，并核发稳定币牌照，侧重交易流通闭环；新加坡则通过监管沙盒与 MAS 框架承接代币化资产，富兰克林邓普顿即在新加坡落地首只零售代币化基金。两地均强调受监管发行与 KYC/AML 闸口，差异主要体现在分销渠道与基金登记架构的许可方式。
DTCC 代币化服务上线对基金架构意味着什么？
它使”链上份额”与”传统存管份额”之间的机构级互转换成为可能，直接影响基金的份额登记、转让代理安排与跨境分销。对基金管理人，这降低了自建链上登记系统的必要性，但也要求在设计基金法律结构时预先评估中央存管机构代币化服务的适用边界与税务处理。
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来源
- Apollo Crypto，Tokenisation – The $33bn Question（2026-05）
- Savanti Investments，The $27.6 Billion Inflection Point: Tokenized RWAs Rewriting Institutional Finance（2026-04）
- Spark Research，Tokenized Money Market Funds: BlackRock BUIDL and the On-Chain Treasury Boom（2026）
- Franklin Templeton 新闻稿，BENJI 五周年（2026-04-30）
初版日期：2026-10-05 | 最后更新：2026-10-05