深度文章

韩国CBDC汉江计划第二阶段：代币化存款与统一账本如何为加密基金构建央行级RWA结算通道

Posted on by pony

核心摘要

  • 韩国银行（BOK）将于2026年9月启动汉江计划（Project Hangang）第二阶段，参与银行从7家扩展至9家，新增P2P转账、生物识别认证和自动存取款功能
  • 第二阶段首次将可编程政府补贴纳入测试——电动汽车充电桩补贴将通过存款代币发放，实现从事后审计到事前规则的范式转变
  • 韩国政府7月14日内阁会议正式敲定2027年代币化国债试点，BOK行长申铉松提出将代币化债券、央行货币和银行存款置于统一账本的愿景
  • 《数字资产基本法》预计2026年下半年通过，代币化证券框架将于2027年2月生效，允许代币化股票、债券和货币市场工具在受监管环境中发行交易
  • 对加密基金而言，汉江计划构建的央行级结算基础设施将从根本上改变代币化基金的申购赎回、NAV计算和跨境资金回流路径
📑 文章目录
  1. 汉江计划的架构逻辑与演进路径 — 从批发CBDC到存款代币的双层架构，第一阶段8.1万用户验证
  2. 第二阶段代币化存款基础设施 — 九家银行联盟、P2P转账、生物识别、可编程政府补贴的基金结算场景
  3. 2027年代币化国债：统一账本的”大奖” — 申铉松的统一账本愿景、Ripple-Kyobo首笔交易、代币化证券框架
  4. 跨境结算与加密基金合规通道 — Project Agorá、离岸韩元结算网络、《数字资产基本法》与KRW稳定币
  5. 常见问题（FAQ）

本文由 Aiying 艾盈基金合规团队原创。艾盈持有香港信托或公司服务提供者牌照（TCSP），专注加密基金架构与离岸合规。转载需授权。

2026年7月20日，韩国银行（BOK）确认汉江计划（Project Hangang）第二阶段最早将于9月启动。这不是一次简单的试点扩容——这是一场以央行级基础设施为底座，将代币化存款、可编程政府支付和代币化国债统一纳入同一结算框架的系统性实验。对于关注亚太RWA基础设施的加密基金管理人，汉江计划的第二阶段提供了一个关键信号：央行主导的统一账本正在从概念验证走向准生产环境，而代币化基金的结算、NAV计算和跨境资金回流路径将因此获得全新的技术底座。

1. 汉江计划的架构逻辑与演进路径

1.1 从批发CBDC到存款代币的双层架构

汉江计划的核心架构并非直接面向零售用户的央行数字货币（CBDC），而是一个双层货币体系：第一层，韩国银行（BOK）发行基于区块链的批发型CBDC作为银行间结算资产；第二层，商业银行以央行批发CBDC为结算基础，发行由客户存款1:1背书的存款代币（Deposit Tokens）。消费者使用银行发行的存款代币进行日常支付、转账和政府补贴领取，而银行间的跨行结算则通过央行批发CBDC完成（Aju Press，2026年7月20日）。

这一架构设计的精妙之处在于，它保持了商业银行在数字货币体系中的核心地位。与直接由央行向公众发行零售CBDC的模式不同，汉江计划让商业银行继续承担KYC/AML、客户服务和流动性管理的角色，央行则专注于最终结算（final settlement）——这对加密基金行业具有直接的参考价值：如果代币化基金的份额可以在类似的双层架构中发行和结算，基金管理人可以沿用现有的银行合作关系，而无需直接接入央行系统。

BOK行长申铉松（Hyun Song Shin）曾在前担任国际清算银行（BIS）经济顾问期间深入研究了这一双层模型。他在2026年7月1日欧洲央行辛特拉论坛上指出：去中心化区块链必须持续向验证参与者支付奖励，且安全性和去中心化程度越高，对应的成本和手续费也越高——用户会因成本差异而分散到不同网络。而由央行提供信任基础、商业银行发行存款代币的双层结构，能在维持货币单一性（singleness of money）的同时大幅降低成本（BigGo财经/韩联社，2026年7月）。

1.2 第一阶段验证：8.1万用户、11.5万笔交易

汉江计划第一阶段于2025年4月至6月进行，由KB国民银行、新韩银行、韩亚银行、友利银行、NH农协银行、IBK企业银行和釜山银行7家机构参与。在真实交易环境下，约81,000个数字钱包被开设，共完成114,880笔交易，从银行存款转换为代币的金额为16.4亿韩元（约合人民币870万元）（CoinTelegraph，2026年7月20日）。

第一阶段验证了三项核心能力：其一，统一账本系统在真实环境中稳定运行；其二，存款代币可作为日常支付工具；其三，可编程功能（programmability）能在交易发起端即阻止不当使用。但第一阶段的局限性同样明显——商户网络有限、功能单一，新增的参与者主要为配合实验，难以评估持续性消费需求，实际产生的支付金额仅占已兑换存款代币总量的42.1%（约6.9亿韩元）。

BOK评估认为，考虑到欧洲央行预计在2028年前才能提出类似概念”Appia”的蓝图，韩国约领先欧洲2年。这一时间窗口为韩国在亚太数字金融基础设施竞赛中提供了先发优势。

2. 第二阶段代币化存款基础设施

2.1 九家银行联盟与新功能矩阵

第二阶段参与银行将从7家扩展至9家，新增BNK庆南银行和iM银行（原大邱银行）。原有7家为：KB国民银行、新韩银行、韩亚银行、友利银行、NH农协银行、IBK企业银行和釜山银行。值得注意的是，这9家银行覆盖了韩国绝大部分商业银行客户群体，使得测试数据具有充分代表性（Aju Press，2026年7月20日）。

功能层面的升级同样显著。除保留第一阶段的基本支付功能外，第二阶段将新增：

  • P2P转账：用户之间可直接进行存款代币的点对点转账，不再依赖银行作为转账中介；
  • 生物识别认证：引入生物识别技术简化身份验证流程，解决第一阶段用户反馈的认证繁琐问题；
  • 自动转换与存取款：实现传统银行存款与存款代币之间的自动转换和自动存取——这一功能对基金管理具有直接意义，因为它意味着基金投资者可以在传统法币账户和代币化份额之间实现自动化切换；
  • 商户网络扩大：通过各银行独立合作协议，增加线上和线下接受存款代币支付的商户数量。

在运营模式上，监管部门正在考虑不设定固定的第二阶段结束日期，允许试点持续运行，但仍受金融监管沙盒（Regulatory Sandbox）约束——根据韩国现行法律，沙盒测试最长不得超过4年。这一灵活安排在实操上意味着，如果第二阶段进展顺利，汉江计划可以直接过渡到准商业化运营，而无需经历”试点结束-法规制定-重新上线”的断档期。

2.2 可编程政府补贴：从事后审计到事前规则

第二阶段最具突破性的功能测试，是将可编程存款代币正式应用于政府财政支出。首个测试案例将是电动汽车充电基础设施安装补贴——政府将补贴金额以代币化存款形式发放给符合条件的运营商，并在代币中直接编程设定：

  • 用途限制：代币只能用于购买和安装指定类型的充电设备；
  • 有效期：必须在规定期限内完成支出，逾期未使用的代币自动失效；
  • 接收方验证：仅预批准的充电设施运营商可接收和使用该类代币。

BOK行长申铉松对此评价：”从事后审计转向事前规则，不仅是单纯的自动化，而是从根本上改变了支撑财政效率和透明度的基础设施”（BigGo财经，2026年7月）。

对加密基金行业而言，可编程货币在政府支付领域的验证将产生直接的外溢效应。如果代币化存款能够实现对资金用途、接收方和时间窗口的编程控制，那么代币化基金的投资者保护机制——包括投资范围限制、锁定期执行和赎回条件自动化——将获得经过央行级系统验证的技术基础。

2.3 代币化存款如何转变为加密基金的结算工具？

这是基金管理人最应关注的核心问题。汉江计划提供的并非一套面向基金行业的专用解决方案，而是一套通用的代币化货币基础设施。其转变为加密基金结算工具的逻辑链条包括三个层次：

第一层：法币入金通道。目前加密基金的法币申购通常依赖传统的银行电汇（SWIFT），耗时1-3个工作日，且面临银行对加密业务的审查。如果投资者的银行账户与汉江计划的存款代币系统打通，投资者可以将法币存款转换为存款代币，再通过智能合约直接申购代币化基金份额——整个过程在统一账本上完成，实现T+0申购确认。

第二层：NAV计算与份额登记。在统一账本环境下，基金的资产净值（NAV）计算可以通过智能合约自动执行——存款代币代表法币部分，代币化证券代表投资组合中的债券/股票部分，两者在同一账本上实时估值，消除传统基金行政管理中的人工对账环节。

第三层：赎回与资金回流。投资者提交赎回请求后，智能合约自动将代币化基金份额销毁，并将对应比例的存款代币转回投资者钱包，整个过程在区块链上可审计，无需基金管理人手动处理每一笔赎回指令。

值得注意的是，BOK金融结算局数字货币室长尹成官已明确表示：”我们已建立可发行存款代币的系统，未来也能支持国债发行”，并补充道，”若从广义来看韩元国际化，就是要让非居民能持有更多韩元资产，并便利地进行交易”（BigGo财经，2026年7月）。这意味着汉江计划的长期方向是开放非居民参与，为跨境加密基金的韩元计价份额提供合规框架。

3. 2027年代币化国债：统一账本的”大奖”

3.1 申铉松的统一账本愿景与7月14日内阁决议

2026年7月14日，韩国经济财政部在内阁会议上正式通过了2026年下半年经济增长战略，其中明确提出：将于2027年试点发行代币化政府债券，利用韩国央行批发型CBDC基础设施。这标志着代币化国债从政策提案进入了官方时间表（BlockWeeks，2026年7月）。

BOK行长申铉松在ECB辛特拉论坛上将政府债券称为代币化的“大奖”（the grand prize）——他的逻辑是多层次的：国债是金融市场中最重要的抵押品，是银行流动性管理、回购市场和央行货币政策操作的核心资产。如果国债仅被做成链上凭证，意义有限；如果它能与央行货币、商业银行存款在同一套系统中完成DvP（券款对付）交割、质押和清算，才会真正改变后台市场结构。

这一思路与国际清算银行（BIS）2025年的研究高度一致。BIS提出，代币化央行储备、商业银行货币和政府债券构成下一代统一账本的三大支柱。汉江计划的独特之处在于，它并非从最复杂的国债发行直接切入，而是先从政府运营支出这种金额可控、场景明确、监管主体清晰的环节开始——先让钱的流向可编程，再讨论资产的上链和流通（腾讯新闻，2026年7月14日）。

政府文件同时要求BOK研究如何使其CBDC基础设施与外部区块链网络实现互操作，这将使BOK的许可型账本连接到外部公链或联盟链，而非仅作为封闭的国内支付工具。这一方向对加密基金行业具有深远意义：如果韩国央行账本能够与以太坊、Ripple或其他公链互操作，代币化基金将可以在央行级结算基础设施和去中心化金融协议之间自由切换。

3.2 私营部门先行：Ripple-Kyobo首笔代币化国债交易

在政府正式敲定2027年试点之前，私营部门已经跑在了前面。2026年4月15日，Ripple与韩国大型寿险公司Kyobo生命保险完成了该国首笔代币化政府债券交易，利用Ripple区块链将标准的两日结算周期（T+2）缩短至几乎即时完成（BlockWeeks，2026年7月）。

这笔交易的重要性在于，它验证了代币化国债在实际市场环境中的技术可行性。对于加密基金管理人而言，如果代币化国债能够在Ripple或其他区块链上以T+0结算，这意味着：

  • 基金的国债抵押品管理可以从T+2的手动流程转变为智能合约自动执行；
  • 基金的现金管理（treasury management）可以在代币化国债和存款代币之间实现秒级切换，大幅提高闲置资金的收益效率；
  • 跨境基金可以将韩国国债作为代币化抵押品，在去中心化借贷协议中获取流动性——前提是BOK的互操作性研究取得进展。

3.3 代币化证券框架：2027年2月的历史性节点

与代币化国债试点同步推进的，是韩国对《资本市场法》的修订。该修订将承认分布式账本作为证券登记的合法方式，并计划于2027年2月正式生效。一旦生效，韩国将允许在受监管环境中发行和交易代币化股票、债券和货币市场工具（CoinCentral，2026年7月）。

结合汉江计划的CBDC基础设施，2027年的韩国将形成一个完整的闭环：代币化资产（国债/股票/债券）+ 代币化货币（存款代币/批发CBDC）+ 法律框架（修订后的资本市场法）= 受监管的代币化资本市场。这是全球范围内最接近”统一账本资本市场”愿景的实践之一。

对比维度 韩国汉江计划（2025-2027） 欧洲Appia计划（预计2028+） 美国CBDC政策（2026现状）
央行数字货币类型 批发型CBDC + 存款代币双层架构 待定（蓝图阶段） 立法禁止至2030年12月31日
代币化国债计划 2027年正式试点，已纳入经济增长战略 无明确时间表 探索性讨论，无立法支持
商业银行角色 核心参与者，发行存款代币 待定 仅限私人稳定币（USDT/USDC）
可编程货币测试 政府补贴（EV充电桩），已于第二阶段启动 概念讨论阶段 无官方项目
代币化证券法律框架 2027年2月生效 DLT试点制度（EU DLT Pilot）已运行中 无联邦层面统一框架
跨境连接 Project Agorá（BIS主导）+ 离岸韩元结算网络 ECB批发DLT结算探索中 仅依赖私人稳定币跨境通道
对加密基金的适用性 高：统一账本可直接支撑代币化基金结算 目前无法评估 仅通过稳定币间接适用

4. 跨境结算与加密基金合规通道

4.1 Project Agorá与离岸韩元结算网络

汉江计划的跨境维度不容忽视。BOK正在探索将汉江计划与Project Agorá连接——后者是由BIS牵头、汇集包括韩国央行在内的七家央行的跨境代币化支付项目。韩国政府7月19日发布的“韩元国际化路线图”进一步明确：将建设离岸韩元结算网络（暂定名），预计2026年9月试运行，2027年1月正式启动（PANews，2026年7月19日）。

当前，外国投资者购买韩国国债面临双重结算摩擦：外汇结算和证券结算分别通过不同系统运行，投资者需要提前管理韩元流动性。如果韩国国债在汉江计划的数字货币系统上代币化，并连接到Project Agorá的跨境代币化货币轨道，外汇和证券结算将可以编程进同一笔交易——即所谓的PvP/PvP（支付对支付/支付对证券）同步结算（CoinInsider，2026年7月）。

对加密基金而言，这意味着：

  • 韩元计价基金可以在离岸市场发行和交易，不再受在岸韩元交易限制；
  • 跨境基金的外汇风险可以通过智能合约在结算时自动对冲；
  • 外国基金管理人可以通过Project Agorá的互联基础设施，以央行级结算安全性参与韩国代币化资本市场。

4.2 监管基础设施：数字资产基本法与KRW稳定币

汉江计划的技术基础设施离不开监管框架的支撑。韩国政府正在推进三项关键立法和监管举措：

其一，《数字资产基本法》预计2026年下半年通过。该法案将为与韩元挂钩的稳定币商业活动设定法律基础，目前立法机构有来自共同民主党和国民力量党的10项数字资产和稳定币法案待审（BlockWeeks，2026年7月）。该法案原定于第一季度通过，因美伊冲突和地方选举而延迟。

其二，修订《资本市场法》以允许韩国首批现货加密货币ETF。这将是韩国继代币化证券框架后，在加密资产监管领域的又一重大突破。

其三，跨境稳定币交易纳入监管体系。政府计划对通过韩国金融系统进行的跨境稳定币交易实施与银行电汇同等级别的AML/CFT要求。

值得注意的是，BOK行长申铉松在其就职演说中未提及韩元计价稳定币，而将CBDC和代币化存款作为核心议题。这一立场表明，韩国央行倾向于以国家为先的数字货币战略——通过央行基础设施来主导数字韩元的发行和流通，而非让位于私营稳定币（移动支付网，2026年4月）。

4.3 加密基金如何利用CBDC基础设施优化跨境结算？

综合汉江计划的技术架构和监管进展，加密基金管理人可以从以下四个维度评估CBDC基础设施对基金运营的实际影响：

维度一：申购/赎回效率。如果基金注册在韩国或与韩国银行系统有业务往来，代币化存款可以实现法币申购的T+0确认——投资者将韩元存款转换为存款代币，通过智能合约申购基金份额，全程在统一账本上完成。赎回同理，基金份额销毁与存款代币返还同步执行，消除传统T+2的等待期。

维度二：抵押品管理自动化。代币化国债上线后，基金的国债抵押品可以通过智能合约自动验证合格性、计算估值折扣（haircut）并更新抵押品池——这些操作目前在回购市场和央行借贷中仍依赖大量手动流程。

维度三：跨境投资者准入。如果离岸韩元结算网络和Project Agorá按计划推进，非居民投资者可以通过互联的央行数字货币轨道参与韩国代币化资本市场，无需在韩国本地银行开设韩元账户。这对于计划配置韩国资产的亚太加密基金将是一个重要的合规便利。

维度四：合规成本重构。可编程货币的”事前规则”逻辑可以嵌入基金合规——投资范围限制、锁定期执行、赎回条件等可以由智能合约在交易层面强制执行，减少对人工合规审查和事后审计的依赖。

常见问题（FAQ）

汉江计划第二阶段对非韩国注册的加密基金有什么直接影响？

直接影响的传导路径目前仍然较长——汉江计划第二阶段的参与主体是韩国国内九家商业银行和BOK，直接参与者并不包括境外基金管理人。但间接影响正在快速形成：代币化证券框架（2027年2月）和代币化国债试点（2027年）为境外基金提供了两条合规参与路径：一是通过在韩国注册的持牌实体参与代币化国债的一级认购和二级交易；二是通过离岸韩元结算网络（预计2027年1月启动）以非居民身份持有韩元计价代币化资产。建议关注H2 2026年《数字资产基本法》的立法进展，该法案将明确外国机构的参与规则。

汉江计划的存款代币与USDT/USDC等稳定币有何本质区别？

区别体现在三个层面。发行主体：存款代币由商业银行发行，以客户存款为1:1准备金；稳定币由私营公司发行（如Tether、Circle），准备金构成更多元（现金、短期国债、商业票据等）。结算最终性：存款代币的银行间结算通过BOK的批发CBDC完成，具有央行级最终性；稳定币的银行间结算依赖商业银行网络，最终性受限于代理行的处理时效。监管地位：存款代币处于金融监管沙盒内运行，受FSC/FSS监管；稳定币在韩国目前缺乏明确的法律地位，需等待《数字资产基本法》通过。

可编程货币是否意味着政府可以冻结或限制基金投资者的资金？

汉江计划中的可编程功能目前仅应用于政府补贴发放场景——即政府在拨款时预设用途和有效期，属于拨款条件的前置执行，而非对已属于接收方的资金进行事后控制。对于基金场景，可编程货币的合规应用方向更可能是投资者保护（如锁定期自动执行）而非政府干预。但这一技术的底层能力确实包含理论上的控制可能性，这也是韩国选择在监管沙盒中谨慎测试而非直接商业推广的核心原因。

加密基金什么时候可以在汉江计划的基础设施上发行代币化份额？

BOK金融结算局数字货币室长尹成官的公开表态是”已建立可发行存款代币的系统，未来也能支持国债发行”，但尚未提及私人部门发行代币化基金份额的时间表。从技术可行性角度，如果代币化证券框架在2027年2月准时生效，且代币化货币市场工具被纳入首批试点资产，那么2027年下半年可能是代币化基金份额在韩国受监管环境中发行的最早时间窗口。但这一判断依赖多个前提条件：代币化证券框架的实施细则按时出台、汉江计划第二阶段运行稳定且未出现重大风险事件、以及至少一家获得FSC批准的基金管理人提交代币化基金发行申请。

相关阅读：美国GENIUS Act届满一周年零最终规则：7家联邦机构全部错过法定期限与加密基金稳定币配置的监管真空 | GENIUS Act规则制定期限届满未出：Tether USDT两年合规倒计时与加密基金稳定币配置策略

来源

初版日期：2026-07-20 | 最后更新：2026-07-20

pony