核心摘要
- 英国财政部批发的 Wholesale Digital Markets Champion Chris Woolard 组建的行业工作组正式启动，下设 九个行动小组，分别覆盖抵押品、结算、法律标准、市场准入等代币化金融基础设施的关键节点
- 54 家参与机构包括 BlackRock、Goldman Sachs、JPMorgan、Morgan Stanley、HSBC、UBS、DTCC、Euroclear 等传统金融巨头，以及 Coinbase、Circle、Ripple、Kraken 等加密原生平台
- 首个落地用例锁定 代币化回购（tokenised repo）——工作组将在 12 个月内制定法律意见书、结算架构与抵押品标准，目标 2027 年春季前完成端到端真实交易
- 对加密基金而言，九个行动小组的输出将直接影响三大运营基础设施维度：抵押品管理（数字国债是否成为合格抵押品）、托管与结算（传统托管银行 vs 链上自托管的合规通道）、以及 基金份额代币化（LP 权益的链上登记与转让标准）
- 与新加坡 MAS Project Guardian 侧重于外汇与跨境支付、瑞士 SIX Digital Exchange 侧重交易所上市不同，英国路径的核心特征是 回购→国债→全资产类别的渐进式机构采纳路线
📑 文章目录
- 工作组架构：九个行动小组的分工逻辑 — 从政策设计到市场执行的三层治理结构
- 代币化回购：首选用例的操作流程拆解 — 为什么回购而非代币化基金份额是第一站？
- 加密基金运营基础设施的三层重塑 — 抵押品管理、托管结算与基金份额代币化的连锁反应
- 加密基金如何为 2027 年代币化回购市场做准备？ — 从交易对手准入到链上托管能力建设
本文由 Aiying 艾盈基金合规团队原创。艾盈持有香港信托或公司服务提供者牌照（TCSP），专注加密基金架构与离岸合规。转载需授权。
2026 年 7 月 13 日，英国批发数字市场工作组首份报告正式亮相，54 家全球头部金融机构的名字同时出现在一份文件上——这在全球代币化金融的推进史上尚属首次。工作组下设的九个行动小组，分别对标代币化金融基础设施从法律标准、抵押品认定、结算架构到市场准入的每一个关键节点。对于加密基金管理人而言，关注「54 家机构」这个数字本身不如关注「九个行动小组在做什么」更加务实：每一个小组的输出，都可能改写加密基金在抵押品管理、托管结算与投资者权益登记方面的运营规则（吴说区块链，2026 年 7 月 13 日）。
1. 工作组架构：九个行动小组的分工逻辑
1.1 从咨询到制定标准：治理架构的升级
与以往「监管机构征求意见→行业反馈→监管再研究」的线性模式不同，Woolard 工作组的治理架构跳过了咨询环节，直接进入标准制定。根据报告与 HM Treasury 发布的 Woolard 职权范围文件（Terms of Reference），工作组的交付物不是建议书，而是可直接被 FCA 与英国央行纳入监管框架的操作标准（A&O Shearman，2026 年 6 月）。
九个行动小组的覆盖范围呈现出明显的「基础设施优先」逻辑：最底层是法律与监管标准组（负责代币化证券的法律定性、所有权转移规则与破产隔离）、中间层是市场操作组（抵押品管理、结算架构、二级市场交易规则）、最上层是参与准入组（投资者适当性、KYC/AML 标准、跨境互认）。这一分层设计与加密基金运营的核心痛点高度对齐——加密基金在传统金融市场的最大障碍不是技术，而是法律不确定性与交易对手准入（Global Finances Daily，2026 年 7 月 13 日）。
1.2 参与机构的角色映射
54 家机构的参与不是平等的观察员身份——每家机构根据其市场角色被分配到不同行动小组。BlackRock 作为全球最大资管公司（旗下代币化美债基金 BUIDL 规模超过 $24 亿），在抵押品管理组具有天然话语权；HSBC 作为 DIGIT 平台承建方，主导结算架构组；DTCC 与 Euroclear 作为全球最大的中央证券存管机构，在法律标准组具有核心影响力；Ripple 与 Circle 在跨境支付与稳定币结算组提供加密原生视角。这种「传统金融定标准、加密原生提需求」的分工模式，可能导致工作组输出的标准更偏向于机构托管模型而非自托管模型——加密基金管理人需要密切关注这一倾向（WhaleFactor，2026 年 7 月 13 日）。
2. 代币化回购：首选用例的操作流程拆解
2.1 为什么回购是第一站？
工作组将代币化回购而非代币化基金份额作为首个落地用例，这一选择背后是严格的优先级排序。回购是短期（通常隔夜至数周）、高流动性、标准化程度极高的交易品种，日均交易量达数千亿英镑。选择回购意味着工作组可以在最小化法律复杂性的前提下，验证从「数字国债发行→链上抵押品质押→现金端结算→抵押品返还」的全链条。更重要的是，回购市场的机构参与者（银行、券商、对冲基金）已经具备成熟的信用评估与抵押品管理能力，不需要从零建设投资者教育基础设施（Global Finances Daily，2026 年 7 月 13 日）。
2.2 端到端操作流程模拟
基于 Woolard 报告的技术描述与 HSBC Orion 平台已有的数字债券功能，代币化回购的完整操作流程可以推导为以下六个步骤：
第一步：数字国债发行。 HM Treasury 在 HSBC Orion 平台上发行 DIGIT 数字国债，区块链账本记录所有权。初始持有人为一级交易商（GEMMs，金边债券做市商）。
第二步：抵押品上链。 一级交易商将数字国债转移至代币化回购平台的智能合约（或托管钱包），作为回购交易的抵押品。
第三步：现金端匹配。 借款方（如对冲基金）通过 Fnality 或其他链上支付系统将资金端的英镑稳定币或代币化存款转入智能合约。
第四步：原子化结算。 智能合约同时完成「数字国债转移给借款方→现金转移给贷款方」的原子化结算，消除传统回购中的交割风险（delivery risk）。
第五步：存续期管理。 智能合约自动监控抵押品市值，触发追保通知（margin call）或抵押品替换，无需人工对账。
第六步：到期返还。 借款方归还现金+利息→智能合约解除抵押品→数字国债返还贷款方钱包。
2.3 与传统回购的技术架构对比
| 操作环节 | 传统回购 | 代币化回购（DIGIT 模式） |
|---|---|---|
| 抵押品登记 | CSD（Euroclear/Crest）账本 | HSBC Orion 区块链账本 |
| 资金结算 | CHAPS/RTGS，T+0 但依赖营业时间 | Fnality 链上实时结算，24/7 |
| 抵押品调配 | 通过三方代理（tri-party agent） | 智能合约自动匹配 |
| 追保执行 | 人工通知+人工操作 | 智能合约自动触发 |
| 跨境执行 | 涉及多 CSD，操作复杂 | 链上直通，单一账本 |
| 监管报告 | SFTR 手动报告 | 链上数据可自动生成报告 |
3. 加密基金运营基础设施的三层重塑
3.1 抵押品管理：从稳定币到主权数字资产
当前加密对冲基金的主要杠杆融资路径是：以 BTC/ETH 或 USDT/USDC 作为抵押品，通过中心化交易所或 DeFi 借贷协议获取杠杆。这一模式的固有缺陷在于：抵押品本身波动性高（BTC/ETH）、或依赖私人发行商的信用（USDT）。如果 DIGIT 数字国债被英国央行认可为合格抵押品，并在 2027 年进入代币化回购市场，加密基金将首次获得以主权级、低波动数字资产作为抵押品进行机构级杠杆融资的通道。
这一转变对加密基金的资产负债管理具有深远影响。持有数字国债替代稳定币作为闲置资金的投资标的，既可以获得金边债券的收益率（尽管较低），又可以在需要时通过代币化回购立即变现——实现「持有期间赚取收益 + 随时质押获取流动性」的双重功能。这与传统对冲基金利用国债回购管理现金的机制完全相同，只是将执行轨道从传统金融基础设施迁移到区块链上（Blocklore，2026 年 2 月）。
3.2 托管与结算：传统托管银行的角色重塑
工作组的结算架构组面临一个两难问题：代币化回购的结算应当走传统托管银行（如 BNY Mellon、State Street）的链上托管方案，还是开放自托管钱包的直接参与？这一选择将直接影响加密基金的交易对手结构。如果标准偏向于托管银行模型，加密基金将被要求通过持牌托管机构接入代币化回购市场——这与加密基金当前主流的自托管（如 Fireblocks、Copper 或 Ledger 企业方案）存在摩擦。如果标准接纳自托管模型，则需要解决 KYC/AML 的链上验证、私钥管理与破产隔离等法律问题。
从参与机构名单判断，DTCC 和 Euroclear 的参与增加了托管银行模型胜出的概率。但 Ripple 和 Kraken 的存在也意味着自托管路径不会被完全排除。加密基金管理人应关注法律标准组的输出——特别是关于「合格托管人」的定义是否涵盖加密原生托管基础设施（WhaleFactor，2026 年 7 月 13 日）。
3.3 基金份额代币化：LP 权益的链上登记与转让
虽然代币化回购是首选用例，但九个行动小组的覆盖范围远不止回购。法律标准组正在制定的代币化证券法律定性规则，将直接影响加密基金的 LP 权益代币化——即基金份额（fund units/ LP interests）是否可以作为数字证券在链上发行、登记与转让。这对开曼 ELP 结构的加密基金尤为重要：如果英国 DSS 沙盒认可代币化基金份额的法律地位，以英国为投资者募集地的加密基金将可以直接向 LP 发行链上份额，实现认购、赎回与转让的全流程自动化（A&O Shearman，2026 年 6 月）。
4. 加密基金如何为 2027 年代币化回购市场做准备？
4.1 交易对手准入的三步路线
加密基金若希望在 2027 年代币化回购市场启动时获得先发优势，建议从以下三步着手：
第一步（2026 Q3-Q4）：建立 FCA 注册或认可路径。 虽然 DIGIT 试点在沙盒内运行，沙盒参与者通常需要 FCA 的授权或认可。对于以开曼 ELP 或 BVI 结构注册但在伦敦有投资活动的基金，可通过 UK MiFID 的第三国准入条款或设立英国子公司的方式获取参与资格。
第二步（2026 Q4-2027 Q1）：完成链上托管能力建设。 无论最终的标准偏向托管银行模型还是自托管模型，基金都需要具备接收、持有与转移数字证券的链上能力。这包括选择支持数字证券的托管方案（如 HSBC Orion 兼容的钱包）、建立私钥管理治理框架、以及通过链上 KYC/AML 验证。
第三步（2027 Q1-Q2）：参与沙盒测试。 在 FCA 与英国央行扩大 DSS 沙盒参与者范围时，加密基金应积极申请参与资格。沙盒内的交易规模可能有限，但参与沙盒本身是建立交易对手关系、获取监管认可的捷径。
4.2 与现有运营基础设施的兼容性评估
| 基金运营维度 | 当前状态（2026 年） | 代币化回购启用后（2027 年+） |
|---|---|---|
| 闲置现金管理 | USDT/USDC 持有或法币存款 | DIGIT 数字国债持有 + 回购变现 |
| 杠杆融资抵押品 | BTC/ETH/稳定币 | 数字国债（主权级，低波动） |
| 交易对手托管 | 加密原生（Fireblocks/Copper） | 需新增传统托管银行或链上托管方案 |
| NAV 计算 | 依赖交易所报价+手动核算 | 链上数字国债由智能合约提供实时市值 |
| 监管报告 | 基金行政管理人手动编制 | 链上交易数据可自动生成 SFTR 报告 |
| LP 权益登记 | 纸质/电子登记册 | 代币化份额实现链上登记与转让 |
常见问题（FAQ）
九个行动小组分别是什么？对加密基金最重要的是哪几个？
根据 Woolard 报告与 HM Treasury 的职权范围文件，九个行动小组覆盖了抵押品管理、法律标准、结算架构、市场准入、投资者适当性、二级市场交易、数据与报告、跨境互认、以及技术互操作性。对加密基金而言，最关键的三个组是：法律标准组（决定代币化证券的法律定性与所有权转移规则）、市场准入组（决定加密基金能否直接参与代币化回购市场，还是必须通过传统中介）、以及抵押品管理组（决定数字国债是否被认定为合格抵押品）。加密基金管理人应通过行业组织或直接提交意见的方式参与这些小组的公开征求意见流程。
代币化回购与现有的加密借贷（如 Aave、Compound）有什么本质区别？
两者在功能上相似（抵押数字资产借入资金），但在底层资产、交易对手与监管框架上存在根本差异。代币化回购的抵押品是主权级数字国债（DIGIT），由 HM Treasury 发行，信用风险接近于零；而 Aave/Compound 上的借贷抵押品主要是 BTC/ETH 及其他加密资产，波动性高且无主权信用背书。代币化回购的交易对手是受 FCA 监管的持牌机构，在 DSS 沙盒内执行；而 DeFi 借贷协议的交易对手是匿名或半匿名的协议用户，法律追索权有限。从基金合规角度看，代币化回购属于机构级合规融资，更符合持牌基金管理人的审慎义务要求。
如果英国央行不认可数字国债作为合格抵押品，代币化回购是否还有意义？
如果英国央行拒绝认可数字国债作为合格抵押品，代币化回购的商业可行性将受到严重削弱——但不是完全失效。在央行货币操作层面，数字国债无法作为央行流动性工具的抵押品；但在银行间回购市场层面，只要参与机构（如 HSBC、JPMorgan）之间达成双边协议，数字国债仍然可以作为私人回购交易的抵押品。最终影响取决于英国央行的审慎立场：如果央行对链上抵押品的网络安全与法律可执行性存在根本担忧，不仅会影响数字国债的抵押品地位，还可能蔓延至对整个代币化证券市场的监管态度。
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来源
- 吴说区块链 — 英国政府推动代币化金融市场工作组，BlackRock、高盛、摩根大通等54家机构加入（2026 年 7 月 13 日）
- Global Finances Daily — Ripple backs UK tokenization plan targeting £33B annual boost（2026 年 7 月 13 日）
- WhaleFactor — BlackRock, HSBC Bet Big on UK’s $44 Billion Tokenization Push（2026 年 7 月 13 日）
- A&O Shearman — HM Treasury publishes terms of reference for Wholesale Digital Markets Champion（2026 年 6 月）
- Blocklore — Digital Gilts Pilot Uses HSBC Orion Blockchain Platform（2026 年 2 月）
- HM Treasury — Government publishes Terms of Reference for Wholesale Digital Markets Champion（2026 年 6 月 16 日）
初版日期：2026-07-13 | 最后更新：2026-07-13