核心摘要
- 全球最大主动资管之一New York Life Investment Management（NYLIM，AUM ~8,070亿美元）通过Centrifuge平台完成首次代币化发行，推出NYLIM Anemoy U.S. High Yield Corporate Bond Segregated Portfolio（HYB）
- HYB 采用BVI 分离组合（Segregated Portfolio）结构，认购与赎回以USDC结算，底层投资组合由 NYLIM 持续管理，投资流程与风控体系维持传统机构标准
- 产品依托Sky 生态 Grove 流动性方案支持近即时赎回，USDC 认购资金先转换为美元再购入底层场外基金资产，规避稳定币资产负债错配风险
- 目前基于Reg S发行，不对美国投资者开放；目标客群为链上成熟投资者——稳定币发行商、DeFi 策略构建者及 DAO 财库管理人
- 这是代币化市场从国债/私人信贷向高收益公司债（垃圾债）信用风险曲线延伸的关键测试案例，也是大型保险系资管首次入局代币化
📑 文章目录
- 事件背景 — NYLIM 入局代币化的战略逻辑与时机选择
- BVI 分离组合架构拆解 — HYB 的法律载体、投资者权利与赎回机制
- Centrifuge 机构基金基础设施 — 技术栈、合规层与流动性方案
- 高收益债代币化意味着什么？ — 从国债到垃圾债的信用风险曲线延伸
- 对比表格 — HYB vs 已上线代币化固收产品六维对比
- 对加密基金的配置信号 — 香港/开曼基金管理人可参考的合规与架构要点
- FAQ
本文由 Aiying 艾盈基金合规团队原创。艾盈持有香港信托或公司服务提供者牌照（TCSP），专注加密基金架构与离岸合规。转载需授权。
2026 年 6 月 30 日，管理着约 8,070 亿美元资产的 New York Life Investment Management（NYLIM）宣布与代币化基础设施平台 Centrifuge 合作，推出其首只代币化基金——NYLIM Anemoy U.S. High Yield Corporate Bond Segregated Portfolio（代码：HYB）。这是迄今为止全球最大保险系资产管理机构首次进入代币化市场，也是首只聚焦美国高收益公司债的链上策略。对于关注代币化资产配置的加密基金管理人而言，HYB 不仅仅是一只新产品——它标志着代币化固收市场从低风险国债/货币市场基金向信用敏感型资产的实质性跃迁。
事件背景：NYLIM 为何选择此刻入局代币化？
NYLIM 的战略定位
NYLIM 是全球最大互助保险公司 New York Life Insurance Company 旗下的资产管理平台，横跨公开市场与私募市场，业务涵盖多资产解决方案、固定收益、私募信贷及另类投资。根据 Centrifuge 联合创始人兼 CSO Anil Sood 的表述（Centrifuge 官方博客，2026-06-30），HYB 是 NYLIM 历时六个月与 Centrifuge 团队紧密协作的结果，目标是找到「对链上投资者有真实需求的策略」——而非仅为品牌效应而代币化现有产品。
NYLIM 多资产解决方案主管 Thomas Sy 对此次合作表达了明确的战略信号：「代币化代表了投资解决方案在公开和私募市场中获取、管理和分发方式的重大演变。随着投资者对透明度、效率和更广泛市场参与的需求持续增长，我们正在探索区块链基础设施如何补充现有平台，并为客户创造更深层价值。」（FinanceFeeds，2026-06-30）
市场窗口：代币化从「实验」到「规模化实施」
进入 2026 年，代币化市场已从纯粹的概念验证阶段走向早期规模化。此前由 BlackRock BUIDL、Franklin Templeton FOBXX 等产品主导的代币化美国国债市场已累积了明确的链上需求证据。然而，这些产品几乎全部集中在短久期、低风险的现金管理类策略。高收益公司债——这一规模约 1.4 万亿美元的传统资产类别——在链上几乎是空白。HYB 的出现恰逢其时：一方面，链上投资者（稳定币发行商、DeFi 协议财库、DAO 金库）对超越基本稳定币收益的策略有明确需求；另一方面，传统资管巨头在 MiCA 等监管框架逐步清晰后，也更愿意将代币化视为一种分销渠道实验而非合规冒险。
BVI 分离组合架构拆解：HYB 的法律载体与投资者权利
Segregated Portfolio 的隔离优势
HYB 采用英属维尔京群岛（BVI）分离组合公司（Segregated Portfolio Company, SPC）结构，这是 Centrifuge 在其代币化基金产品线中反复使用的法律模板。在 SPC 框架下，HYB 作为一个独立分离组合（Segregated Portfolio），实现以下法律效果：
- 资产隔离：HYB 组合的资产与负债在法律上与同一 SPC 旗下其他组合相互隔离，单一组合的债权人无法追索其他组合资产
- 投资者直接追索权：投资者作为组合股东，对底层敞口拥有直接法律追索权
- 实物赎回（Redemption in Kind）：投资者可选择以实物形式赎回其持有的底层资产份额
- 税收中性：BVI 对基金实体免征所得税、资本利得税及预提税
这一结构对加密基金投资者尤为关键——它意味着链上代币持有者并非仅仅持有一个「IOU」凭证，而是在法律上直接穿透至底层高收益公司债组合。
认购与赎回机制
HYB 的认购与赎回以 Circle 发行的 USDC 稳定币结算。但值得注意的是，Centrifuge 明确表示 USDC 认购资金在进入基金后会立即转换为美元，再用于购买底层场外基金资产（FinanceFeeds，2026-06-30）。这一设计规避了部分代币化基金中长期持有大量稳定币导致的资产负债错配风险——即基金资产端暴露于稳定币发行商的信用风险。
赎回流动性与 Grove 方案
高收益债作为一种流动性远低于国债的资产类别，基金结构的赎回设计至关重要。HYB 引入了 Sky 生态（原 MakerDAO）的 Grove 流动性解决方案，以支持近即时赎回。Centrifuge 与 Sky 生态早有合作渊源，此前在信用基金结构上已有深度整合。Grove 的作用是在投资者需要赎回而底层债券尚未到期或流动性不足时，为基金提供过渡性流动性支持。
投资者限制：Reg S 与目标客群
HYB 目前基于 Regulation S（Reg S）规则发行，不对美国投资者开放。目标客群为三类链上成熟投资者：
- 稳定币发行商：寻求高于基本现金管理产品的收益，以覆盖发行成本并提升盈利能力
- DeFi 策略构建者：希望在多元化投资组合中加入传统信用风险敞口
- DAO 财库管理人：需要超越基本稳定币配置的财库管理工具
对于亚太地区的加密基金管理人而言，Reg S 结构意味着香港、新加坡等非美司法管辖区的合规投资者可以参与。
Centrifuge 机构基金基础设施：技术栈、合规层与合作伙伴生态
平台定位
Centrifuge 是目前代币化私募信贷与固定收益领域基础设施最成熟的平台之一。根据 Centrifuge CEO Bhaji Illuminati 的表述，HYB 是 Centrifuge 迄今为止「最大的合作伙伴之一」，NYLIM 也是「首批进入代币化的主要保险公司」（FinanceFeeds，2026-06-30）。
Centrifuge 的现有合作伙伴已包括 Apollo Global Management、Janus Henderson 等华尔街巨头，支持产品涵盖私募信贷基金、国债策略以及一只旗舰 AAA 评级 CLO 组合（AUM 超 7 亿美元）。这表明 Centrifuge 具备为大型传统资管提供机构级代币化基础设施的能力。
合规集成与链上身份
Centrifuge 平台集成了链上身份验证与投资者 KYC/AML 合规层，确保只有经过资格验证的钱包地址能够持有和转移代币化基金份额。这一「许可型代币」设计是传统资管机构愿意进入链上的核心前提——NYLIM 尤其不可能接受无许可的代币流转环境。
高收益债代币化意味着什么？从国债到垃圾债的信用风险曲线延伸
信用风险的链上定价
HYB 的出现标志着代币化固收市场的一次重大品类扩展。此前，代币化固收产品几乎全部集中在两个极端：
- 极低风险端：代币化美国国债/货币市场基金（BlackRock BUIDL、Franklin FOBXX、Ondo OUSG）
- 高风险端：代币化私募信贷（Centrifuge 自身的私募信贷池、Maple Finance 信贷设施）
高收益公司债（通常称为「垃圾债」）处于中间地带——信用风险高于投资级债券，但流动性通常优于私募信贷；收益高于国债，但伴有明确的违约风险和信用利差波动。HYB 测试的核心问题是：链上投资者是否愿意为更高的信用风险定价支付溢价？
高收益债的信用周期风险
将高收益公司债引入链上，意味着将传统信用周期风险一并带入代币化基金结构。高收益债对以下风险因素敏感（FinanceFeeds，2026-06-30）：
- 违约风险：发行人信用状况恶化可能导致付息中断或本金损失
- 企业盈利周期：经济下行时高收益债发行人的偿债能力最先承压
- 再融资条件：利率环境变化直接影响垃圾债发行人的再融资成本
- 信用利差波动：市场风险厌恶情绪升温时，高收益债利差急剧扩大
在避险情绪高涨时期，高收益债可能出现价格大幅下跌且流动性迅速枯竭的情况——这与国债市场形成鲜明对比。对于加密基金管理人而言，将高收益债代币化产品纳入投资组合时，需评估其在市场压力情景下的流动性特征与赎回机制是否匹配。
HYB vs 现有代币化固收产品：六维对比
| 对比维度 | NYLIM HYB (Centrifuge) | BlackRock BUIDL (Securitize) | Ondo OUSG | Franklin FOBXX |
|---|---|---|---|---|
| 底层资产 | 美国高收益公司债 | 美国短期国债/回购 | 美国短期国债 | 美国政府债券/回购 |
| 信用风险 | 中高（垃圾债级别） | 极低（主权级） | 极低（主权级） | 极低（主权级） |
| 目标收益 | 7-9%（高收益债市场均值） | ~4-5%（短期国债收益率） | ~4-5%（短期国债收益率） | ~4-5%（政府债券收益率） |
| 法律结构 | BVI SPC 分离组合 | 美国 Delaware 信托 | 开曼群岛 | 美国 Delaware 信托 |
| 结算货币 | USDC（转换为美元投资） | USDC/美元 | USDC | 自有链（Benji） |
| 投资者限制 | Reg S（非美国投资者） | 合格投资者 | 非美国投资者（OUSG） | 合格投资者 |
| 赎回机制 | Grove 流动性方案 + 实物赎回 | 同日赎回 | T+2 赎回 | 同日赎回 |
| 平台公链 | Centrifuge 链（Polkadot 平行链/Centrifuge Chain） | Ethereum | Ethereum | Stellar（Benji 平台） |
对加密基金的配置信号：香港/开曼管理人可参考的要点
代币化高收益债作为财库工具
对于持有大量稳定币敞口的加密基金（尤其是 DeFi 基金和 DAO 财库），HYB 代表了一种超越传统稳定币生息的收益增强选项。与 Aave/Compound 等 DeFi 借贷协议相比，高收益公司债的收益来源不同——来自企业信用风险溢价而非加密市场借贷需求，具有天然的分散化效应。
BVI 结构对亚太基金的兼容性
BVI SPC 结构在亚太加密基金生态中具有广泛的接受度。香港和新加坡的基金管理人通常对 BVI 法律框架高度熟悉，且在开曼/BVI/香港三地之间具有成熟的法务和行政管理人（Fund Administrator）网络。HYB 的 BVI 载体意味着亚太管理人无需面对美国 Delaware 信托等不熟悉的法律结构。
Reg S 适用性
HYB 的 Reg S 发行规则使其天然适用于非美国投资者——这恰好覆盖了亚太加密基金的核心投资人群体。对于香港持牌资管公司（持有 SFC Type 9 牌照的机构）而言，在专业投资者（Professional Investor）框架下配置 Reg S 产品通常不存在额外合规障碍。
需要关注的风险维度
- 赎回流动性匹配：Grove 方案的流动性上限和赎回触发条件需详细评估，特别是在高收益债市场压力情景下
- 信用风险透明度：底层高收益债组合的具体持仓披露频率和颗粒度
- 代币二级市场：HYB 代币是否有做市安排，二级市场流动性如何
- 税务影响：USDC→美元→底层资产→收益回流的全链条税务处理
常见问题（FAQ）
HYB 与 BlackRock BUIDL 有什么区别？
两者的核心区别在于底层资产和风险收益特征。BUIDL 投资于美国短期国债和回购协议，属于主权级低风险产品，收益约为短期国债收益率（~4-5%）。HYB 投资于美国高收益公司债（垃圾债），信用风险显著更高，但目标收益也更高（~7-9%）。从基金结构看，BUIDL 使用 Delaware 信托，面向合格投资者；HYB 使用 BVI SPC 分离组合，基于 Reg S 不对美国投资者开放。
BVI SPC 分离组合结构对投资者意味着什么？
在 BVI SPC 结构下，HYB 作为独立分离组合享有法律上的资产与负债隔离保护。投资者作为组合股东，对底层高收益债组合拥有直接法律追索权，而非仅持有平台信用。此外，投资者可选择以实物形式赎回底层资产，这一机制在平台出现运营风险时提供了额外的保护层。
加密基金购买 HYB 需要满足哪些条件？
首先，基金需为非美国实体，且投资者不在美国人士范围内（Reg S 合规）。其次，需通过 Centrifuge 平台的链上身份验证与 KYC/AML 流程，获得白名单钱包地址。第三，基金需具备 USDC 的出入金通道。对于香港持牌资管公司，在 SFC 专业投资者框架下，通常可将 HYB 归类为「非上市结构性产品」或「私募基金」进行配置，但建议在投资前进行独立的合规评估。
高收益债代币化是否会成为下一波机构 RWA 采用的主力品类？
短期内，国债代币化仍将主导机构采用（因流动性高、合规复杂度低）。但从中长期看，高收益债代币化具备三个结构性驱动力：(1) 链上投资者对收益增强的需求真实存在；(2) 传统资管机构（如 NYLIM）寻求新的分销渠道；(3) MiCA 等监管框架逐步为代币化证券提供明确的法律地位。HYB 的成功与否——以 AUM 增长和二级市场流动性为衡量标准——将是判断这一品类能否规模化的关键先行指标。
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来源
- Centrifuge and NYLIM Partner to Tokenize U.S. High Yield Corporate Bond Strategy — Centrifuge 官方博客，2026-06-30
- NYLIM Enters Tokenization With High-Yield Corporate Bond Fund — FinanceFeeds，2026-06-30
- New York Life Makes Tokenization Debut With Onchain High-Yield Bond Fund With Centrifuge — CoinDesk，2026-06-30
- Centrifuge and NYLIM Partner to Tokenize US High Yield Corporate Bond Strategy — Morningstar/Business Wire，2026-06-30
初版日期：2026-07-01 | 最后更新：2026-07-01