2025年6月30日，Robinhood股价盘中暴涨超12%，创下历史新高。市场的狂热并非仅因一份亮眼的财报，而是源于其在法国戛纳发布的一系列重磅消息：推出股票代币化产品、自建基于Arbitrum的Layer 2区块链、为欧盟用户提供永续合约……这一系列动作标志着市场对其认知正发生根本性转变——Robinhood不再仅仅是一个服务年轻人的“散户交易App”，它正试图成为一个潜在的“金融基础设施颠覆者”。
Aiying艾盈团队成员在是一个在甲乙方法务、运营都实战过的合规咨询团队，深谙行业监管合规与实际商业模式平衡的中庸之道。本文主要研究Robinhood的商业模式究竟经历了怎样的演变？其当前的战略核心——尤其是对RWA（Real World Assets，现实世界资产）和加密技术的深度布局——将如何重塑其自身价值，并对传统金融市场和加密行业带来哪些深远影响？本文将从Robinhood的“昨天、今天、明天”三个维度，层层剖析其商业模式的进化、核心战略的逻辑，并推演其未来对行业市场的影响力。
下期预告：类似Robinhood代币化产品的逻辑及存在的风险分析
一、昨天：从“零佣金”到“多元化”的野蛮生长与转型阵痛
本部分旨在快速回顾Robinhood的崛起历程与商业模式的初步构建，为理解其当前战略转型提供背景。
1、创业初心与用户定位
Robinhood的故事始于两位斯坦福大学物理学和数学背景的创始人——Baiju Bhatt和Vladimir Tenev。他们为对冲基金开发低延迟交易系统的经历，让他们意识到服务于机构的技术同样可以服务于散户。正如其公司名称“罗宾汉”所象征的，他们的初心是“金融民主化”，旨在为普通人提供与机构相同的投资机会。这一理念在2008年金融危机后，精准地与千禧一代对大银行不信任的情绪产生了共鸣。
他们抓住了移动互联网的浪潮，于2014年推出了专为移动端设计的App。其两大颠覆性创新在于：
- 零佣金交易
：彻底打破了传统券商的收费模式，极大地降低了投资门槛。 - 极致的用户体验
：简洁甚至“令人上瘾”的界面设计，如交易完成后的彩带动画，将复杂的金融交易游戏化，吸引了大量没有投资经验的年轻人。
凭借这一精准定位，Robinhood在2015年正式上线时，等待名单上已有80万用户，迅速实现了病毒式增长，开创了一个属于年轻投资者的时代。
2、核心商业模式的建立与争议
“零佣金”并非免费午餐，其背后是Robinhood精心构建的多元化收入模式，其中最具代表性也最具争议的便是PFOF。
PFOF（订单流支付）
PFOF是Robinhood实现“零佣金”的基石。简而言之，Robinhood不将用户的订单直接发送到交易所，而是打包卖给Citadel Securities等高频交易做市商。做市商通过在买卖价差中赚取微小利润，并向Robinhood支付一部分作为回报。根据研究报告数据，在2024年第二季度，Robinhood在股票PFOF市场占据约20%的份额，在期权PFOF市场更是占据35%的绝对优势。这一模式为其带来了丰厚收入，但也引发了长期监管争议，核心在于其是否为了自身利益而牺牲了用户的最佳执行价格。
业务多元化探索
在PFOF的基础上，Robinhood不断扩展其业务版图，构建了三大收入支柱：
- 交易业务
：从最初的股票交易，迅速扩展到期权（2017年）和加密货币（2018年）。数据显示，期权和加密货币这两种高波动性资产，贡献了远超股票的交易收入，反映出其用户群体对高风险高回报的偏好。 - 利息收入
：通过推出保证金贷款和现金管理服务（Cash Management），Robinhood在高利率环境下，将用户的闲置资金和杠杆需求转化为稳定的利息收入，成为其第二大收入来源。 - 订阅服务
：2016年推出的Robinhood Gold订阅服务，提供即时入金、盘前盘后交易等增值功能。到2025年第一季度，Gold用户已突破320万。这标志着Robinhood正从纯粹的交易平台，向增强用户粘性和收入稳定性的“金融SaaS”模式初步转型。
3、成长的烦恼：危机与反思
野蛮生长必然伴随着阵痛。Robinhood的发展历程中充斥着各种危机事件：
- 技术与风控危机
：2020年3月，在美股历史性大涨日，Robinhood平台全天宕机，引发用户集体诉讼。同年，一名20岁用户因误解期权账户余额而自杀，暴露了其“游戏化”界面背后用户教育和风险警示的严重不足。 - GME事件与信任危机
：2021年初的GameStop事件是其声誉的转折点。在散户大战华尔街的高潮，Robinhood突然限制用户买入GME等热门股票，被指责“拔网线”、背叛散户。尽管官方解释是为满足清算所的保证金要求，但“偷穷济富”的标签已深深刻在其品牌上，动摇了其“金融民主化”的初心。 - 持续的监管压力
：从FINRA因PFOF问题开出的罚单，到SEC对其加密业务的调查，监管始终是悬在Robinhornod头顶的达摩克利斯之剑。
这些危机共同暴露了Robinhood的软肋：技术平台不稳定、风控机制缺陷、以及商业模式与用户利益之间的潜在冲突。正是这些深刻的阵痛，迫使Robinhood必须寻找新的增长故事和战略方向，以摆脱“Meme股乐园”的标签，重塑市场信任。
二、今天：All in Crypto——Robinhood的战略野心与商业逻辑
本部分是全文核心，将深入分析Robinhood当前以RWA和加密技术为核心的战略布局，拆解其背后的商业逻辑和竞争优势。
1、战略转向的核心：为什么是RWA和股票代币化？
Robinhood将未来押注于RWA和加密技术，并非一时兴起，而是基于深刻的财务驱动和战略考量。
“我们有机会向世界证明我们一直相信的东西，加密货币远不止是一种投机性资产。它有潜力成为全球金融界的中坚力量。” —— Vladimir Tenev, Robinhood CEO
- 财务驱动：利润的核心引擎
根据财报数据显示，加密业务已成为Robinhood利润率最高的业务。2025年第一季度，加密交易贡献了2.52亿美元收入，占总交易收入的43%，首次超过期权成为第一大交易收入来源。更重要的是其惊人的利润率，据分析，加密订单流的做市返点率是股票的45倍、期权的4.5倍。在增长和盈利的双重驱动下，All in Crypto成为必然选择。
- 叙事升级：从券商到“桥梁”
此举帮助Robinhood从一个备受争议的“散户券商”升级为“连接传统金融（TradFi）与链上世界的桥梁”。这不仅能有效摆脱PFOF的监管阴影和“Meme股”的周期性标签，更是为了切入一个规模远超现有业务的万亿级市场——将现实世界的庞大资产进行数字化和代币化。 - 核心目标：颠覆传统金融基础设施
在向美国证券交易委员会（SEC）提交的信函中，Robinhood清晰地阐述了其对RWA代币化的愿景。他们认为，利用区块链技术可以实现：这套愿景旨在从根本上颠覆现有证券交易体系的低效、高成本和准入壁垒。 - 24/7全天候交易
：打破传统交易所的时间壁垒。 - 近乎即时的结算
：从T+2到T+0，大幅降低交易对手风险和运营成本。 - 所有权无限分割
：让高价资产（如房产、艺术品）可以被碎片化，降低投资门槛。 - 提升流动性
：为传统上流动性差的资产（如私募股权）创造更广阔的市场。 - 自动化合规
：通过智能合约嵌入监管规则，降低合规成本。
- 24/7全天候交易
2、“三位一体”的战略组合拳：如何实现目标？
为了实现这一宏大目标，Robinhood打出了一套“三位一体”的战略组合拳，从应用层下沉至基础设施层。
- 股票代币化 (Stock Token)
这是其RWA战略的“敲门砖”。通过在欧盟市场推出美股代币，允许用户进行24/5交易并获得股息支持，Robinhood正在进行一场大规模的市场教育和技术验证。此举旨在打通传统资产与链上世界的接口，让习惯于传统投资的用户能够“丝滑”地进入加密生态。 - 自建L2公链 (Robinhood Chain)
这是其最具战略野心的一步。通过基于Arbitrum Orbit技术栈构建专为RWA优化的自有Layer 2公链，Robinhood正从一个“应用”下沉为“基础设施提供商”。拥有自己的公链意味着掌握了规则制定权和生态系统的主导权。未来，所有代币化资产的发行、交易、结算都将在这个生态内闭环完成，从而构建起强大的技术和商业护城河。 - 平台化 (Broker-as-a-Platform)
通过一系列收购（如Bitstamp、WonderFi）和产品发布（如永续合约、质押服务、AI投顾Cortex、信用卡返现购币），Robinhood正在构建一个“由加密驱动的全能投资平台”。这个平台将交易、支付、资产管理、基础设施融为一体，覆盖用户从入金、交易到资产增值的全生命周期，旨在最大化单一用户的终身价值（LTV）。
3、对比分析：Robinhood vs. Coinbase & 传统券商
Robinhood的战略定位使其在竞争格局中处于一个独特的位置。
vs. Coinbase
- 路径差异
：Coinbase是“链上的交易所”，其核心是服务加密原生资产，并通过合规路径赢得机构信任。而Robinhood是“链上化的券商”，其目标是“链改旧世界”，将庞大的传统资产引入链上。 - 优势对比
：Coinbase的优势在于其深厚的加密行业根基、合规深度和机构客户基础。Robinhood的优势则在于其庞大的零售用户基础、极致的产品体验以及更激进、更聚焦的RWA战略。
vs. 传统券商 (Schwab, IBKR)
- 模式差异
：传统券商如嘉信理财（Schwab）和盈透证券（IBKR）主要服务于高净值和机构客户，收入更依赖于利息和顾问服务。Robinhood则服务于更年轻、更活跃的零售交易者，收入更依赖于交易佣金（尤其是加密货币）。 - 数据对比
：根据第三方统计数据显示，Robinhood在账户数量上已超过Schwab的2/3，但户均资产（AUC）仅为后者的约2%。这既是其短板，也是其未来的增长空间。其当前推出的IRA退休账户、信用卡等产品，正是为了提升用户资产规模和粘性，向传统券商的腹地进攻。而在交易收入，特别是加密交易收入的增长速度上，Robinhood已远超传统券商。 
三、明天：重塑金融秩序的“第一入口”？机遇与风险并存
基于前文分析，Aiying艾盈对Robinhood的未来进行推演，评估其可能带来的市场影响以及自身面临的挑战。
1、对金融市场格局的潜在影响
- 挤压山寨币流动性
：当投资者可以在一个合规、便捷的平台上交易具有真实价值支撑的蓝筹股代币（如OpenAI、SpaceX），对高风险、无基本面的山寨币和Meme币的需求可能会被大量分流。未来加密市场可能进一步分化为“通过ETF的主流币”和“能够链接传统金融的基础设施币”，大量山寨币或将没有太大存在感。 - 重塑股票交易规则
：24/7交易将彻底打破传统交易所的盘前盘后限制，对全球流动性分配、价格发现机制乃至做市商策略都将产生深远影响。未来，“盘前看纳斯达克还是看Robinhood？”可能从一句玩笑变为一个真实的问题。 - 加速TradFi巨头入场
：Robinhood的激进布局将成为一条“鲶鱼”，搅动整个传统金融行业。它的探索将迫使摩根大通、高盛等传统巨头加速其在资产代币化领域的布局，从而引发新一轮的金融科技军备竞赛。
2、Robinhood自身的机遇与估值重构
如果战略成功，Robinhood将迎来巨大的发展机遇。
- 成为RWA“第一入口”
：凭借其庞大的用户规模和领先的产品体验，Robinhood有潜力成为连接数万亿美元现实世界资产与加密生态的核心枢纽。它将同时捕获“代际财富转移”（84万亿美元资产将从婴儿潮一代转移至千禧一代）和“Crypto Adoption”（加密技术普及）的双重时代红利。 - 估值锚点转变
：其估值逻辑正在发生质变。它不再是一个单纯受交易量和利率影响的周期性券商，而是一个兼具SaaS（Gold订阅）、金融科技（平台效应）和基础设施（公链价值）属性的复合型公司。这种多维度的商业模式将极大地打开其成长天花板，市场对其估值也将采用全新的模型。
3、挥之不去的风险与挑战
Robinhood的宏伟蓝图并非坦途，依然面临三大核心挑战：
- 监管的不确定性
：这是其战略实现的最大瓶颈。在其向SEC的信函中，明确指出了当前监管框架下的诸多障碍，例如：如何界定RWA代币的法律属性？券商如何满足数字资产的托管规则（如Rule 15c3-3）？如何计算数字资产的资本金要求（Rule 15c3-1）？尽管当前美国的政治风向对加密行业似乎更为友好，但监管政策的任何变动都可能对其业务构成致命打击。 - 执行与竞争风险
：自建L2公链、整合Bitstamp、实现全球扩张等计划，每一步都考验着Robinhood强大的项目管理和执行能力。与此同时，来自Coinbase、Kraken等加密原生对手，以及高盛、摩根大通等觉醒的传统金融巨头的竞争将异常激烈。“做的人是谁才是生死关键”，Robinhood必须证明自己不仅有好的想法，更有实现想法的能力。 - 商业模式的内在脆弱性
：尽管业务日益多元化，但其收入结构在短期内仍将高度依赖高波动性的交易业务，尤其是加密货币。这意味着其业绩仍将受到市场周期的巨大影响。如何在追求颠覆式创新的同时，建立更稳健、更可预测的收入来源，是其实现长期健康发展的关键。
总结：一张正在绘制的新旧金融衍生图纸
回顾Robinhood的历程，它不再是那个仅仅依靠“零佣金”和“游戏化”吸引眼球的“散户玩具”。它正通过一场以RWA和加密技术为核心的豪赌，试图从金融体系的边缘走向中心，成为新旧金融秩序交界处的“制度设计者”和“基础设施提供商”。它瞄准的，早已不是24小时交易、即时结算这些表层功能，而是整个资产发行、交易、结算制度的底层重构——将传统金融中封闭、昂贵、低效的规则，转化为一种开放、可编程、可组合的新金融逻辑。这场变革的成功与否，不仅决定了Robinhood自身的命运，也将在很大程度上影响未来十年全球金融市场的演化路径。对于投资者和市场观察者而言，Robinhood已不再仅仅是一个股票代码，而是一张观察未来金融形态、充满无限可能的“衍生图纸”。波动性将持续存在，而制度套利的空间，才刚刚打开。
财报：https://www.globenewswire.com/news-release/2025/04/30/3071835/0/en/Robinhood-Reports-First-Quarter-2025-Results.html